程凱

堅(jiān)定不移、旗幟鮮明的戰(zhàn)略看多A股，由去年12月份至今，已近半年。必須承認(rèn)，本輪我的預(yù)測(cè)判斷更多基于市場(chǎng)內(nèi)部而并非市場(chǎng)外部的要素，更多基于與A股直接關(guān)聯(lián)而并非間接關(guān)聯(lián)的要素，更多基于中長(zhǎng)期要素而并非短期要素。因此，一遍遍去解析“為什么看多”很無(wú)趣，因?yàn)檫@些要素始終在那里，趨勢(shì)在那里，半年過(guò)去了，變的只有人心，而并非要素本身。

三句話描述了當(dāng)前市場(chǎng)狀態(tài)：（1）政策措施，我們看到的都是“好的”，沒(méi)有其它；（2）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，我們看到的都是“壞的”，沒(méi)有其它；（3）未來(lái)趨勢(shì)，政策維持“好的”或“更好”，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“更壞”或“變好”。簡(jiǎn)而言之，“政策底”必定發(fā)生在“經(jīng)濟(jì)底”之前。

回過(guò)頭再看股市，2132點(diǎn)是不是“市場(chǎng)底”？大多數(shù)人會(huì)說(shuō)，“不一定”。但“市場(chǎng)底”大概率發(fā)生在“經(jīng)濟(jì)底”之前，這幾乎沒(méi)有懸念。南方基金投資總監(jiān)邱國(guó)鷺這樣描述，熊牛轉(zhuǎn)換的過(guò)程一般是按下列步驟展開(kāi)的：1、政策底；2、市場(chǎng)底；3、經(jīng)濟(jì)底；4、盈利底。我非常認(rèn)同這一總結(jié)——持異議者，可以自己去翻開(kāi)A股歷史回顧回顧。所以，如果當(dāng)前我們的命題是A股牛熊“拐點(diǎn)”有沒(méi)有出現(xiàn)？對(duì)不起，做A股趨勢(shì)預(yù)測(cè)的我一點(diǎn)都不關(guān)心眼前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和企業(yè)盈利現(xiàn)狀（更不會(huì)據(jù)此憑著邏輯推導(dǎo)去想象）。

什么時(shí)候看呢？經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)此類(lèi)“滯后”指標(biāo)是用來(lái)確認(rèn)牛市趨勢(shì)的最終形成。邏輯順序很要命。我們可以用經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的低迷來(lái)“解釋”金融市場(chǎng)的頹勢(shì)，但不可以用經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的低迷來(lái)“預(yù)測(cè)”金融市場(chǎng)繼續(xù)頹勢(shì)。

或許有人會(huì)問(wèn)，如果你是對(duì)的，那么，為什么市場(chǎng)上會(huì)有那么多依據(jù)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)來(lái)判斷市場(chǎng)趨勢(shì)的投資人呢？這是不是意味著，你才是錯(cuò)的？巴菲特有句話，我覺(jué)得很中聽(tīng)，他坦言“世人認(rèn)為我在價(jià)值投資，其實(shí)我是在投資價(jià)值?！甭?wù)唧@詫“投資價(jià)值和價(jià)值投資有什么區(qū)別嗎？”老頭子繼續(xù)，“它們的區(qū)別在于價(jià)值投資被演繹為教條和崇拜，投資價(jià)值是獨(dú)立的判斷和行動(dòng)，這才是投資的精髓，希望報(bào)道中使用投資價(jià)值這個(gè)詞，投資，動(dòng)詞；價(jià)值，名詞?！?/p>

當(dāng)然，這句話仍然可能被詮釋成各種版本。在我這里，解釋很簡(jiǎn)單，“結(jié)果正確是第一重要，否則都是在扯淡。如何判斷是否在扯淡，由市場(chǎng)說(shuō)了算，而不是由價(jià)值觀所決定”。因此，每個(gè)有完整價(jià)值觀的投資人都可以認(rèn)為自己在“價(jià)值投資”，但他們不一定都在“投資價(jià)值”。最終，市場(chǎng)會(huì)判決，是在扯淡還是真的明白了投資的精髓。

接下來(lái)，我們談一些更務(wù)實(shí)的話題——5月接下來(lái)的時(shí)間，A股會(huì)怎么走？

各項(xiàng)技術(shù)分析表明進(jìn)入頭肩底尾聲

首先，回答這個(gè)問(wèn)題之前，我們需要清晰了解A股目前所處的位置在哪里？用技術(shù)分析來(lái)描述會(huì)非常簡(jiǎn)單明了，見(jiàn)圖一。

這是一位技術(shù)分析高手所繪制的趨勢(shì)圖，借過(guò)來(lái)省去了我繪制圖表的時(shí)間。由技術(shù)分析角度，此圖可以得出三個(gè)觀點(diǎn)：其一，（趨勢(shì)）如果突破周線級(jí)別的趨勢(shì)線，周K線形態(tài)將完成“頭肩底”。請(qǐng)注意，這是周線級(jí)別的分析。其二，（時(shí)間）本周是6124以來(lái)的第233周（斐波那契數(shù)列）。其三，（量能）上漲與回調(diào)，成交量很正常。簡(jiǎn)而言之，本周市場(chǎng)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，對(duì)于A股中期上升形態(tài)的構(gòu)筑非常重要。

其次，我們需要了解美元指數(shù)當(dāng)前所處的位置在哪里？最近一周多的時(shí)間里海外市場(chǎng)非常熱鬧，那么海外市場(chǎng)風(fēng)起云涌是否會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)傳導(dǎo)不利影響呢？不拍腦袋，看圖二。這也是一位技術(shù)高手所繪制的趨勢(shì)圖，主要分析美元趨勢(shì)形態(tài)。

由技術(shù)分析角度，圖二也可以得出兩個(gè)觀點(diǎn)：其一，（趨勢(shì)）如果突破下降趨勢(shì)線，美元形態(tài)將完成收斂三角形的向上突破。請(qǐng)注意，如果這次突破失敗，則向下突破上升趨勢(shì)線的概率就大幅上升。其二，（時(shí)間）按照收斂三角形的角度推算，本周沒(méi)有完成突破，那么下次時(shí)間窗口會(huì)大概率發(fā)生在6月。簡(jiǎn)而言之，本周美元指數(shù)也運(yùn)行到關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)（至少對(duì)5月份而言）。

接下來(lái)再看一張上證指數(shù)與美元鏡像的趨勢(shì)對(duì)比圖。由技術(shù)分析角度，圖三也可以得出一個(gè)觀點(diǎn)：（關(guān)聯(lián)性）美元指數(shù)鏡像與上證指數(shù)本周將處于共振時(shí)區(qū)。

綜上所述，A股目前所處的位置在頭肩底形態(tài)的尾聲階段，且與美元指數(shù)鏡像發(fā)生共振。按照時(shí)間推算，本周前后將會(huì)有所動(dòng)作。一旦成功構(gòu)筑，那么技術(shù)目標(biāo)位理應(yīng)在2800點(diǎn)左右。

歷史經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明流動(dòng)性已見(jiàn)底

最后，我們還是談一下經(jīng)濟(jì)?；谇拔挠^點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在當(dāng)前我判斷A股熊牛轉(zhuǎn)換的時(shí)候并不重要。不過(guò)，“經(jīng)濟(jì)底”何時(shí)出現(xiàn)？這一命題我還是很樂(lè)于做出判斷。無(wú)論基于何種依據(jù)來(lái)判斷經(jīng)濟(jì)走向，首先毋庸置疑，我們需要知道現(xiàn)在究竟經(jīng)濟(jì)處于何種位置？我用兩張圖表來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題。由于手頭沒(méi)有足夠數(shù)據(jù)，只能用一些以前研報(bào)中繪制的舊圖。不過(guò)，好在我們目前探討的問(wèn)題，在我看來(lái)，并不拘泥于現(xiàn)在一些瑣碎的細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)，而是一個(gè)大的經(jīng)濟(jì)周期循環(huán)。所以，歷史數(shù)據(jù)所描繪的趨勢(shì)更為重要。

第一個(gè)焦點(diǎn)：固定資產(chǎn)投資。

由圖四可見(jiàn)，以20%增速為分水嶺，最近一次投資潮起始于2003年。2003年開(kāi)始，也就是“十五”規(guī)劃中段開(kāi)始，固定資產(chǎn)投資年增速?gòu)奈吹瓦^(guò)20%。增速最低發(fā)生在2006年，其后2007、2008、2009年遞增，2009年達(dá)到近30%。固定資產(chǎn)投資始終在高位（25%-30%）盤(pán)整，從未跌落云端，并且正在沖擊新的高度。現(xiàn)在，2012年4月份我們又回到了20%。

回顧2010年年末，我曾經(jīng)這樣描述——固定資產(chǎn)投資增速超過(guò)30%，屬于過(guò)熱，GDP趨勢(shì)看高；固定資產(chǎn)投資增速低過(guò)20%，屬于過(guò)冷，GDP趨勢(shì)看低。這里不考慮出口、消費(fèi)，因?yàn)橐坏┕潭ㄙY產(chǎn)投資增速超過(guò)30%或低于20%，那么GDP趨勢(shì)的決定因素只會(huì)是固定資產(chǎn)投資，十二五開(kāi)局最可能主動(dòng)發(fā)生波動(dòng)的要素只會(huì)是固定資產(chǎn)投資。我相信，當(dāng)初的定性，今天看來(lái)依然有效。

第二個(gè)焦點(diǎn)：M1-M2。

M1-M2與A股的相關(guān)性，很多市場(chǎng)人士都非常關(guān)注。原因是，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，二者相關(guān)性的確能夠求證出A股指數(shù)的中長(zhǎng)期底部，雖然不是同步指標(biāo)。不過(guò)，相對(duì)于其他宏觀數(shù)據(jù)而言，能“近乎同步”已是不易。圖五很清晰的顯示出了這一相關(guān)性。

從歷史數(shù)據(jù)推演來(lái)看，即便現(xiàn)在不是A股底部，那么A股底部出現(xiàn)的時(shí)間也不大會(huì)跨越7月份。這已經(jīng)是最悲觀的評(píng)估，從歷史來(lái)看，A股底部會(huì)早于M1-M2底部?jī)扇齻€(gè)月左右時(shí)間出現(xiàn)。換句話說(shuō)，2132點(diǎn)作為“市場(chǎng)底”，最終成立的概率也是很大的。有趣的是，歷史似乎想要再次重演。上周末調(diào)降存準(zhǔn)率，毫無(wú)疑問(wèn)封殺了M1-M2繼續(xù)探底的空間。

當(dāng)然，必須要指出的是“M1-M2與A股的相關(guān)性”存在一個(gè)前提條件——即A股本身內(nèi)在要素沒(méi)有出現(xiàn)根本問(wèn)題，能夠隨著流動(dòng)性周期起舞。2003-2005年就是反例。998點(diǎn)之前，A股與經(jīng)濟(jì)基本面完全脫節(jié)。目前來(lái)看，再度重演998之前一幕的可能性不大。其一，股市的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益比較高；其二，隨著2003年以后宏觀派主導(dǎo)股市話語(yǔ)權(quán)后，投資人預(yù)期受經(jīng)濟(jì)預(yù)期影響上升；其三，流動(dòng)性缺失是當(dāng)前股市供求失衡的主要矛盾。

綜上所述，固定資產(chǎn)投資趨勢(shì)圖折射出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處于“過(guò)冷”階段，至于是不是政府有意為之，調(diào)結(jié)構(gòu)之需，我不探討，反正，這不是常態(tài)，也不可能是常態(tài)（把時(shí)間周期放大到五年）。

M1-M2趨勢(shì)圖折射出流動(dòng)性拐點(diǎn)近在眼前，按照時(shí)間推算，“觸底回升”是一兩個(gè)月內(nèi)就要發(fā)生的事情。把歷史規(guī)律和眼下瑣碎的要素分析擺在一起，對(duì)不起，我更相信歷史規(guī)律，而不會(huì)去相信“這一次會(huì)有所不同”。循序推導(dǎo)，那么流動(dòng)性拐點(diǎn)的附近就是A股的中期趨勢(shì)拐點(diǎn)。勝算有多高？圖表上已經(jīng)展示的很明白。