巴曙松

更多地依靠利率匯率等市場化的、相對透明的、可預期的政策工具，更有利于小企業(yè)獲得資金支持。

在經濟回落的過程中，小企業(yè)的融資難問題變得日益突出，分析這個問題的成因，有利于把握當前金融改革的突破方向。

目前看來，之所以這一輪宏觀緊縮中，小企業(yè)感覺到融資尤其困難，主要有以下幾個方面的原因：

第一，以大型基礎設施為主要刺激工具的危機應對政策，客觀上對小企業(yè)融資形成一定的擠壓效應。

2008年年底到2009年啟動的四萬億元刺激政策，實際帶動的總投資遠遠不只4萬億元，這些基礎設施投資有力地帶動了經濟的增長，同時也對貨幣信貸的投放格局帶來明顯的影響。這些大型基礎設施項目的建設周期通常比較長，所需要的資金規(guī)模比較大。金融機構在緊縮時期的本能反應，首先就是保證那些已經開工的基礎設施項目的資金需求，而小企業(yè)融資難度也相應地變大。

第二，偏好數(shù)量工具的調控政策組合，客觀上加大了小企業(yè)的融資難度。由于金融市場發(fā)展相對滯后等客觀條件，這一輪金融緊縮過程中，比較多的是依賴數(shù)量工具，特別是調整存款準備金率，而利率實際上調整得較少，在物價不斷上升的過程中，出現(xiàn)了持續(xù)的實際利率為負的情況，不斷提高的存款準備金率加劇了銀行體系的可貸資金的供應壓力。在實際利率為負值的條件下，對于有些信貸規(guī)模的追逐會更為激烈，那么在這種情況下哪些機構能夠拿到這些信貸資金呢？當然主要就是一些游說能力強的大型企業(yè)，在當前的信貸評審體系下，這些大型企業(yè)提供抵押擔保的能力也相對較強。

因此，這種主要依靠提高存款準備金率，并保持低利率水平的政策組合，實際上是有利于大型企業(yè)的。

第三，金融業(yè)嚴格的準入管制客觀上提高了小企業(yè)的融資成本。從小企業(yè)本身來看，這些企業(yè)本身規(guī)模小、經營狀況波動較大、抗風險能力相對弱，從歷史數(shù)據(jù)評估看貸款違約率相對高，同時從銀行的信貸文化看缺乏銀行通常需要的合格抵押品等，促使商業(yè)銀行對這些企業(yè)提出更高的風險溢價。但是，更值得重視的是，金融業(yè)嚴格的準入管制，使得面向小企業(yè)的金融服務明顯不足。

實際上從整個銀行業(yè)的利差水平看，中國商業(yè)銀行的總體利差水平與國際水平相比并不明顯偏高，以花旗銀行等10家境外銀行和工商銀行等5家境內銀行為樣本的比較分析顯示，境內銀行平均凈息差約為2.6%，較境外銀行低0.3個百分點。比較而言，新興經濟體的銀行利差水平更高，中國銀行業(yè)總體的利差水平實際上與美國、英國等發(fā)達國家的銀行利差水平接近，有的甚至更低。因此，從這個意義上說，小企業(yè)的融資難和融資成本高。面向小企業(yè)服務的金融業(yè)的嚴格準入管制導致競爭不充分，直接提高了小企業(yè)的融資成本。

從上述分析的邏輯可以看出，在當前的金融環(huán)境下，培育多元化的融資渠道，促進金融創(chuàng)新，有利于降低大企業(yè)對小企業(yè)融資的擠壓效應，而維持宏觀經濟的運行平穩(wěn)，防止出現(xiàn)大起大落，也對小企業(yè)的經營有利。

從具體的金融政策工具角度看，更多地依靠利率匯率等市場化的、相對透明的、可預期的政策工具，更有利于小企業(yè)獲得資金支持。降低面向小企業(yè)服務的金融機構的準入管制，形成市場化的面向小企業(yè)的競爭環(huán)境，積極推進利率市場化，也都有利于小企業(yè)融資環(huán)境的改善。

當前僅僅批評和關注銀行利差水平高低是不夠的，放松管制對改善小企業(yè)融資的影響更為直接和深遠。