本刊編輯部

近期公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，中國經(jīng)濟仍然處于尋底的過程之中。央行一個月兩次下調(diào)基準利率表明經(jīng)濟下滑的速度超出預(yù)期。在這樣的大背景下，A股市場走勢沉重，再度破位下行創(chuàng)出近半年的新低。但與此同時，我們就看到，景氣度較高行業(yè)的上市公司卻走勢強勁，如釀酒、稀土等，紛紛創(chuàng)出新高。這一現(xiàn)象帶給我們的啟示是隨著A股市場規(guī)模壯大、公司數(shù)量越來越多，盡管大盤指數(shù)依舊具有風向標的指向意義，但作為投資者，更加重要的是選擇行業(yè)基本面向好、業(yè)績成長性突出的行業(yè)及公司，或許這些公司能夠幫助投資者規(guī)避大盤下跌的系統(tǒng)性風險。

我們認為，盡管經(jīng)濟仍在尋底，但由于各行業(yè)所處周期不同，部分行業(yè)可能先于經(jīng)濟見底而出現(xiàn)底部，這些已經(jīng)出現(xiàn)拐點或者即將出現(xiàn)拐點的行業(yè)或許正在孕育著投資機會。

火電：進入盈利回升周期

一直以來，電力板塊都被看作A股市場中的“僵尸”板塊，尤其是火電企業(yè)。因為終端價格受到控制而煤炭成本不斷攀升導(dǎo)致電力企業(yè)盈利艱難。然而，隨著電價體制改革的推進和煤炭價格的回落，電力企業(yè)將進入盈利回升的周期。

2012年上半年電力行業(yè)相比于滬深300指數(shù)取得了超額收益。如果下半年電力企業(yè)業(yè)績能夠顯著回升，業(yè)績驅(qū)動因素有望給電力股帶來投資機會。

“今年下半年面臨需求面共振下滑，供給面景氣回落，在這樣的宏觀背景下，火電股的逆周期屬性使得其是很好的相對收益配置標的?！眹鹱C券電力行業(yè)分析師趙乾明表示。

銀河證券電力行業(yè)分析師鄒序元也認為，在基本面持續(xù)向好的情景下，電力板塊具備中線、持續(xù)性的投資機會?！坝秒娦枨蟮牡兔允故袌鲩_始對發(fā)電機組利用率產(chǎn)生擔心。但是由于火電投資從2010年開始持續(xù)下降，2013-2014年電力產(chǎn)能增速在收縮過程中，因此對發(fā)電機組利用率不必過于擔心。”

鄒序元指出，火電投資的下降從2010年開始，2010年同比降幅為1.4%，尚不明顯。但是從2011年開始火電投資顯著下降。2011年火電投資1054億元，同比下降20%；2012年1-5月火電投資295億元，同比下降25%?！坝捎陔娫唇ㄔO(shè)周期為18-24個月，因此從投資進度推算，2013-2014年火電產(chǎn)能增速的收縮是必然的?！?/p>

鄒序元預(yù)計，隨著火電盈利的好轉(zhuǎn)，火電投資會逐步由“下降”轉(zhuǎn)為“增長”。但即使2012年下半年火電投資開始恢復(fù)增長，其產(chǎn)能釋放也要在2014-2015年才能體現(xiàn)。

2012年以來，國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩，國外經(jīng)濟低迷，全球煤炭需求收縮。而國內(nèi)外煤炭供給增速不減，煤炭供需關(guān)系從“緊平衡”轉(zhuǎn)向“弱平衡”。而這種趨勢正在逐步反映到煤價中。

鄒序元認為，煤價中長期的拐點已經(jīng)出現(xiàn)，過去幾年間國內(nèi)煤價持續(xù)上漲的情況將發(fā)生改變，四大理由支持煤價出現(xiàn)中長期拐點。一是國內(nèi)中長期用電需求增速下臺階。這對煤炭行業(yè)將產(chǎn)生持續(xù)影響。（二是國內(nèi)煤炭有效供給增加。未來國內(nèi)煤炭供給的增量將來自內(nèi)蒙、陜西、寧夏、新疆等西北地區(qū)。三是海外煤炭供給的沖擊。隨著印尼煤、澳大利亞煤炭產(chǎn)能的釋放，海外煤進口量持續(xù)增長，預(yù)計2012年同比將出現(xiàn)50%以上的增長，即超過1億噸的增量。四是國內(nèi)水電、核電、天然氣等替代能源的沖擊。

從目前火電行業(yè)的成本結(jié)構(gòu)看，燃料成本在營業(yè)成本中的占比已經(jīng)高達73%。這決定了火電業(yè)績對煤價的敏感性極高。以華能國際為例，鄒序元測算，當煤價均價下跌1%時，公司每股收益增加0.05元。

此外，電力行業(yè)屬于重資產(chǎn)行業(yè)，資產(chǎn)負債率普遍較高。持續(xù)的降息對于緩解財務(wù)成本壓力，提升業(yè)績的效果十分顯著。

我們看好火電企業(yè)的投資機會，建議重點關(guān)注的品種包括粵電力A、華能國際等。

石化：三季度有望觸底反彈

二季度石化行業(yè)在需求疲軟和油價暴跌的影響下，產(chǎn)品價格大幅下滑，盈利能力也相應(yīng)的顯著惡化。展望三季度，如果油價能夠逐步止跌企穩(wěn)，行業(yè)景氣有望觸底反彈，

東方證券石化行業(yè)分析師趙辰認為，進入三季度，石化行業(yè)將有望迎來觸底反彈，盈利能力將大幅改善。而供給緊張、需求增長和低庫存是支持行業(yè)改善的三大原因。

趙辰認為，在經(jīng)歷了近半年來的價格下跌，主要石化產(chǎn)品的盈利水平都大幅下滑。以最為大宗的乙烯和丙烯為例，目前其與石腦油的價差已經(jīng)處于近兩年的最低點。而統(tǒng)計顯示，包括我國在內(nèi)的東北亞高成本乙烯都已經(jīng)已經(jīng)陷入了現(xiàn)金虧損狀態(tài)。而基礎(chǔ)石化原料的盈利下降，導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)企業(yè)紛紛降低負荷，以減少虧損。

“我們統(tǒng)計，東北亞地區(qū)三季度石化產(chǎn)能將集中檢修，有效供給顯著減小。以最為基礎(chǔ)的乙烯和丙烯為例，乙烯三季度累計檢修停產(chǎn)將達到43.7%，累計停產(chǎn)166.8 萬噸，環(huán)比二季度將增加10.2%，月均減少3.4%；而丙烯三季度將累計停產(chǎn)115.4 萬噸，環(huán)比二季度將增長5.4 萬噸。而乙烯、丙烯的停產(chǎn)，勢必會造成下游各個石化品種的同比例的減產(chǎn)，因此三季度石化的供給將顯著減少?！?/p>

我們判斷，供給的收縮則有望令石化產(chǎn)品價格出現(xiàn)回升，從而有利于石化企業(yè)的盈利能力回升。

需求方面，三季度本身就是石化產(chǎn)品傳統(tǒng)的需求旺季，需求一般會強于二季度。趙辰表示，市場各方對于經(jīng)濟的擔憂導(dǎo)致今年上半年石化產(chǎn)量出現(xiàn)了過度調(diào)整，未來在三季度隨著油價的企穩(wěn)，需求增速有望恢復(fù)到一個中長期合理水平。

今年以來，由于需求較差，下游企業(yè)普遍推遲采購，盡可能的消耗庫存維持生產(chǎn)。趙辰認為，三季度石化補庫存周期有望啟動。“壓制今年產(chǎn)量增長的根本原因在于經(jīng)濟下行時的去庫存周期。尤其是4月份開始的油價暴跌，更是加重了這種趨勢。以乙烯為例，截止2012年6月，國內(nèi)聚乙烯在上海、黃埔、天津三港口的庫存降至26萬噸，比近兩年最高庫存43萬噸低40%，2011年同期34萬噸低24%。處于近兩年來最低位。而近期隨著油價在低位企穩(wěn)，各主要石化產(chǎn)品在供需的支撐下，有望出現(xiàn)補庫存周期。這也將顯著提高需求，進而帶動價格的上漲?！?/p>

基于上述分析，三季度石化行業(yè)景氣將有望迎來久違的觸底反彈，行業(yè)供需轉(zhuǎn)好，產(chǎn)品價格也有望上漲。具體品種方面，東方證券分析師趙辰建議投資者關(guān)注受益丁二烯價格上漲的齊翔騰達；從事丙烷脫氫的海越股份、東華能源、衛(wèi)星石化；以及受益丙烯酸價格反彈的濱化股份。

農(nóng)業(yè)：有望從“谷底”回暖

上半年農(nóng)業(yè)板塊表現(xiàn)不佳，與CPI下行趨勢基本同步，由于政策未超預(yù)期、子行業(yè)普遍低迷、企業(yè)盈利承壓和催化劑較少，農(nóng)業(yè)板塊整體表現(xiàn)不理想。

“2011年上半年，在通脹背景下農(nóng)產(chǎn)品漲價明顯，推高農(nóng)林牧漁行業(yè)的盈利，全行業(yè)當期利潤13.16億元，同比增長47%。我們認為，在2012年上半年，農(nóng)業(yè)公司受農(nóng)產(chǎn)品價格低迷的負面影響較大，且同比基數(shù)較高，本期利潤同比增速并不理想，我們預(yù)期增速將大幅下滑?！比疸y證券分析師王鵬表示。

盡管中報預(yù)期不佳，但近期，以隆平高科、北大荒、大北農(nóng)為代表的農(nóng)業(yè)股表現(xiàn)不錯。而美國較為嚴重的干旱，也令國際農(nóng)產(chǎn)品價格走勢強勁。盡管下半年CPI仍有持續(xù)下行的風險，但農(nóng)業(yè)板塊的投資機會明顯好于上半年。

2012年上半年，農(nóng)產(chǎn)品普遍價格低迷，多數(shù)子行業(yè)景氣較低。糖、棉被迫由國家收儲，豬價較年初下跌約20%。因此，農(nóng)業(yè)板塊表現(xiàn)不佳。但下半年，隨著農(nóng)產(chǎn)品價格的止跌回穩(wěn)，農(nóng)業(yè)股亦有望從“谷底”回暖。

“目前農(nóng)業(yè)板塊相對滬深300市盈率溢價率回落至2007年至今均值附近，估值合理，市場對于農(nóng)業(yè)板塊2012年盈利回落已有較充分認識，可預(yù)期的范圍內(nèi)難有新的利空因素。”興業(yè)證券分析師趙欽表示。

瑞銀證券分析師王鵬預(yù)計，下半年糧價上漲可能超市場預(yù)期?！皣H糧價正處于消息敏感期，考慮到美國推出QE3的可能性，如果QE3和不利氣象、增加進口等信息一起改變市場預(yù)期，國際糧價上漲可能超預(yù)期。”

王鵬表示，為緩解糧食壓力，中國政府在2012年上半年先后放開了美國DDGS（干玉米酒糟）進口、批準自阿根廷玉米進口許可、簽署中美和中阿農(nóng)業(yè)協(xié)議、擴大進口豬肉及副產(chǎn)品進口范圍等等。部分政協(xié)委員也提出將糧食分為口糧和飼料糧，保證口糧自給率，放開飼料糧進口等提案。隨著中國城市化發(fā)展和消費升級，未來中國糧食需求仍將快速增長，因此持續(xù)加大糧食進口的可能性仍在提高，而為了保證農(nóng)民種糧積極性和保障口糧安全，糧食持續(xù)漲價將是大方向。

王鵬認為，下半年農(nóng)業(yè)股的投資可以著眼于兩大主題。一是市場預(yù)期較早切換到2013年利潤增速較高的公司，如隆平高科；二是受益于國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)和價格回升的企業(yè)，如獐子島、好當家。

不過，對于農(nóng)業(yè)股的投資風險，亦不可忽視。王鵬表示，農(nóng)業(yè)行業(yè)的生產(chǎn)周期長，環(huán)境開放，自然因素對農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量和質(zhì)量影響較大，自然風險相對較大。同時，目前中國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)主體較為分散，供給分散而且市場機制不夠完善，給農(nóng)業(yè)公司的生產(chǎn)決策帶來一定風險。此外，國際農(nóng)產(chǎn)品市場對中國的影響日益增大，農(nóng)產(chǎn)品原料采購和產(chǎn)品銷售日益全球化，由于中國農(nóng)業(yè)公司普遍規(guī)模較小缺乏議價能力，企業(yè)業(yè)績不確定性風險在增加。

零售：行業(yè)逐漸轉(zhuǎn)好

最近三個月，商貿(mào)零售行業(yè)表現(xiàn)不佳，以蘇寧電器、天虹商場為代表的新老零售類公司走勢疲弱。不過，行業(yè)分析師普遍認為，零售行業(yè)基本面在2012年一季度末已經(jīng)見底，二季度、三季度環(huán)比有所轉(zhuǎn)好，行業(yè)仍具備中長期投資機會。

東方證券零售行業(yè)分析師王佳認為，零售行業(yè)作為一個滿足終端需求、并承擔為制造端銷貨職能的渠道，其發(fā)展必然要與上下游的發(fā)展特點相匹配，三者之間的持續(xù)博弈決定了零售行業(yè)未來的發(fā)展方向和經(jīng)營策略?！拔覀冋J為，規(guī)模是上一個十年整個產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵詞，上游產(chǎn)能規(guī)?？焖贁U張，城鎮(zhèn)化、經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展等宏觀因素大幅地拉動了終端需求規(guī)模，那么零售作為中間橋梁也是快速擴張，快速成長?！?/p>

隨著供給相對過剩、需求增速放緩以及成本壓力的凸顯，零售行業(yè)正處在一個增長模式的拐點上。零售行業(yè)將從過去追求外延擴張、主要靠規(guī)模帶動利潤增長向追求內(nèi)向擴張，主要靠專業(yè)化、差異化、精細化來提升盈利能力的路徑轉(zhuǎn)變。

“未來具備差異化經(jīng)營能力、并且求精不求大的公司存在能力領(lǐng)跑的機會。當然，我們不認為這樣的巨大轉(zhuǎn)變會一蹴而就，也肯定不會是一刀切，國內(nèi)各地區(qū)間經(jīng)濟發(fā)展的階梯分布以及消費習(xí)慣等因素的不同決定了這個進程將會延綿持續(xù)?！闭劦叫袠I(yè)投資機會，王佳如此表示。

王佳認為，行業(yè)的景氣低谷往往孕育了變革的機遇，我們相信零售行業(yè)正面臨著從大向精轉(zhuǎn)變的拐點，未來十年，品類專業(yè)化、體驗差異化、運營精細化將成為零售行業(yè)的發(fā)展趨勢，行業(yè)可能將很難再出現(xiàn)依靠外延擴張成就的大公司，具備專業(yè)化、差異化經(jīng)營能力的“小”公司將有望存在彎道超車的空間。

中金公司分析師郭海燕則認為，中長期來看，網(wǎng)購發(fā)展及其帶來的價格競爭，大型零售商、制造商和品牌商的產(chǎn)生，特色化經(jīng)營模式及創(chuàng)新調(diào)整等因素有望推動行業(yè)渠道變革，新型行業(yè)格局和店商關(guān)系有望產(chǎn)生。在此過程中，家電零售商，在網(wǎng)購快速發(fā)展的東部沿海地區(qū)經(jīng)營但中低檔定位的百貨公司，以及不具備價格競爭力的超市公司將受損較大。

東方證券分析師王佳認為，從估值角度來看，目前行業(yè)PE、PB等估值指標都處于歷史低點，基本面改善的時點可能會在三季度出現(xiàn)。三個因素支持上述判斷：一是高基數(shù)影響消失；二是經(jīng)濟回暖，CPI持續(xù)低位，購買力逐漸提升；三是行業(yè)迎來旺季，前期被壓抑需求或?qū)⑨尫诺取?/p>

中金公司分析師郭海燕同樣建議關(guān)注三季度末投資時點?！巴掳肽昕礄C會主要來自四季度至明年一季度低基數(shù)效應(yīng)以及消費逐步恢復(fù)，預(yù)計屆時盈利增速將恢復(fù)至20%以上。短期來看，多數(shù)公司二季度銷售和一季度略有提升或持平，預(yù)計消費數(shù)據(jù)增速一般的情況將持續(xù)到十一假期?！?/p>

王佳建議投資者重點關(guān)注抗風險能力較強公司及二三線城市經(jīng)濟增長較快的區(qū)域性公司，如合肥百貨、友好集團、海寧皮城等；以及自有物業(yè)占比較高，業(yè)態(tài)創(chuàng)新及物業(yè)經(jīng)營類企業(yè)如海印股份、步步高、蘇寧電器等。

郭海燕認為，目前零售板塊2012 年整體PE為16倍，估值水平已經(jīng)不高。盈利層面來看，上半年板塊業(yè)績少有亮點，但若行業(yè)隨之調(diào)整反而會帶來新的機會，主要來自低預(yù)期下后續(xù)兩個季度數(shù)據(jù)同比增速改善確定性。相對看好在渠道變革中能平穩(wěn)過渡，受沖擊較小的公司：中西部及東北地區(qū)領(lǐng)軍零售商，東部沿海經(jīng)典高檔零售商以及泛零售公司。

醫(yī)藥：靜待中報確認基本面“反轉(zhuǎn)”

2011年醫(yī)藥板塊大幅跑輸市場，但2012年醫(yī)藥板塊逐步重回投資視野，今年以來整體走勢較強，而從行業(yè)基本面來看，也給這種走強提供了重要支撐。

數(shù)據(jù)顯示，醫(yī)藥行業(yè)2012年1-5月收入累計同比增速為20.2%，相比1-4月20.5%略有下滑；1-5月利潤總額累計同比增速為17.1%，相比1-4月15.8%略有上升。

6月份醫(yī)藥板塊上漲幅度約為5%，大幅跑贏滬深300指數(shù)。具體板塊方面，中藥、醫(yī)藥商業(yè)漲幅領(lǐng)先。主要由于中藥上市公司利潤增速相對其他子板塊更快。而從上市公司情況來看，2012年一季度醫(yī)藥上市公司收入、營業(yè)利潤、凈利潤、扣除非經(jīng)常損益后凈利潤分別同比增長21%、7%、1%和3%。好于去年三、四季度的情況。

估值方面，廣發(fā)證券分析師賀菊穎認為，醫(yī)藥相對于大盤估值溢價率為1.31 倍，處于合理區(qū)間；目前動態(tài)市盈率相對于2011/2012年分別為24/20 倍，配置角度看仍然比較安全。但單個個股市值仍然不大，好公司從長期看有大幅成長空間。橫向?qū)Ρ龋珹股的醫(yī)藥股享有一定的估值溢價。

“醫(yī)藥板塊為中等市值板塊，但單個個股市值仍然不大，好公司從長期看有大幅成長空間。從市值角度看，醫(yī)藥板塊總市值及流通市值占比分別為5.4%及6.1%，這一水平僅逐步回到十年前的水平，與行業(yè)的持續(xù)成長性及國家的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型并不匹配；而從單個個股的市值來看，300億市值以上的公司僅有云南白藥、康美藥業(yè)及恒瑞醫(yī)藥三家，200-300億市值的公司僅有上海醫(yī)藥、東阿阿膠等6家，大部分上市公司的市值在30億以下。”賀菊穎認為，好公司從長期看市值仍有大幅成長空間。

截至7月9日，在已經(jīng)公布預(yù)增/預(yù)減的56家公司中，預(yù)增下限超過20%的公司有9家，22家預(yù)減，其余24家公司微增。海通證券醫(yī)藥行業(yè)分析師劉宇認為，當前醫(yī)藥行業(yè)處于估值消化階段、中報業(yè)績披露窗口，建議投資者選擇醫(yī)藥板塊中“防御性”品種，等待中報。

廣發(fā)證券分析師賀菊穎看好板塊下半年的表現(xiàn)，圍繞成長性這一主題，優(yōu)秀及持續(xù)成長性的公司仍將勝出。賀菊穎看好四大投資主題。推薦的順序為：(1)可能產(chǎn)生中國重磅炸彈的公司：華東醫(yī)藥、恒瑞醫(yī)藥、人福醫(yī)藥、雙鷺藥業(yè)、天士力及康緣藥業(yè)；（2）最可能在類消費市場成功的公司：東阿阿膠、云南白藥、江中藥業(yè)、同仁堂、仁和藥業(yè)、湯臣倍健、華潤三九；（3)可能成為細分行業(yè)整合者的公司：康美藥業(yè)；(4) 關(guān)注國際化進程中可能受益的公司：海正藥業(yè)及華海藥業(yè)等。