薛樹東

“兔尾行情”雖然一波三折，但依舊呈現(xiàn)出筑底成功的技術(shù)特征。在中國的神話與傳說中，龍是一種神異動物，亦乃萬獸之首，其形象有多種，在陰陽宇宙觀中代表陽，是中華民族的象征和古代王室的標志。龍年行情值得期待，政策、經(jīng)濟超預期以及超跌將構(gòu)成行情的三大本質(zhì)動力。此次行情力度將很可能超越2010年2319點啟動的行情，行情持續(xù)時間也會比較長。

“兔尾行情”雖然一波三折，但依舊呈現(xiàn)出筑底成功的技術(shù)特征。新股發(fā)審改革的報道導致創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)連續(xù)暴跌，并對主板產(chǎn)生拖累，但隨著千億養(yǎng)老金入市的消息，大盤表現(xiàn)出不同以往的頑強，周二市場呈現(xiàn)井噴式暴漲。馬上將迎來龍年的交易，在中國的神話與傳說中，龍是一種神異動物，亦乃萬獸之首，其形象有多種，在陰陽宇宙觀中代表陽，是中華民族的象征和古代王室的標志。2000年是中國股市第一個龍年，2000年2月14日，龍年首個交易日，上證指數(shù)出現(xiàn)井噴，當日幾乎漲停，龍年股市漲帽接近40％。2012是中國股市第二個龍年，會發(fā)生什么呢?龍者，春分而登天，秋分而潛淵，如果今年股市秉承龍的特性。一季度到三季度必然有一次晴飛，這就是龍的精神風范。

一直以來，我們對市場本質(zhì)動力的理解，主要是源于對政策的理解，其實全球各個股市無不是如此。只是中國股市受制于歷史的沿革，政策的痕跡更加突出一些，它甚至可以不完全反映經(jīng)濟。所以，對2012年股市的趨勢判斷，必然首先站在政策的基礎(chǔ)之上，其他因素都是次要因素，換句話說，即使其他因素都不好，只要政策好，股市肯定壞不到哪里去，至少從一個并不很長的角度看，比如：1－2年，這種分析是有效的。而我們所看到的很多分析，經(jīng)常會站在次要矛盾的立場上，進行靜態(tài)的分析，加上悲觀或樂觀情緒的影響，往往無法看清本質(zhì)。對于龍年股市，我們認為有三大本質(zhì)動力。

第一大動力來自于政策，雖然沒有哪位領(lǐng)導承認救市，甚至否定救市的概念，但今年以來，從決策層到監(jiān)管屢，均鮮明指出要提攝市場信心，其實這就是最本質(zhì)的方向指引。如果因為擔憂其他因素，而忽視這個政策指引，我們根本無法看清楚方向。新一屆證券監(jiān)管層在政策措施上，是將治市和救市結(jié)合起來，市場理解的救市措施，在他們的理念中，也可能會理解為是治市，所以，我們此前對于不救市的理解可能過于膚淺了。

我們重點分析指出，兩金入市將構(gòu)成2012年的最大利好，而且這也是一個雙贏的結(jié)果，因為地方養(yǎng)老金的管理存在很大問題。從發(fā)達國家歷史經(jīng)驗來看，養(yǎng)老金入股市已成為一種通例，大多發(fā)達國家的養(yǎng)老保險基金，無論是政府的基本養(yǎng)老保險基金還是企業(yè)私營保險基金，相當比例都投放到資本市場中去。以美國為例，截至2010年底，在參與美國“401K”養(yǎng)老計劃的投資者中，有約60％的投資者將他們賬戶中超過80％的資金投向股市，而在2000年僅有約55％的投資者把資金投向股市，我們的養(yǎng)老金入市比例開始可能還沒有那么高，估計會在30％-40％之間，但考慮到兩金規(guī)模和延展性，這將墨一股長期支持股市的力量。

從兩金入市的提出，到寫入工作部署，再到付諸實施，進展速度大幅超出預期。媒體報道，南方某省已經(jīng)獲準將1000億元基本養(yǎng)老基金轉(zhuǎn)交全國社?；鹄硎聲\營，一季度將開始投資。這么快的進展速度被市場理解為救市，但監(jiān)管層的理解則是引導長期資金入市的治市措施。此外，香港證監(jiān)會已批復17只RQFII產(chǎn)品，進度也明顯快于預期，獲得額度的券商和基金均表示爭取盡快推出產(chǎn)品。結(jié)合前期鼓勵大股東增持的政策，應該說，管理層在“治市”方面干得不錯，我們希望在引導長期資金入市方面看到更多的驚喜。

未來比較令人擔憂的是，新股發(fā)審制度的改革以及多層次市場的建設(shè)。新股發(fā)審制度的改革對市場長遠發(fā)展是有利的，但怎么改確實存在很大問題，受沖擊最大的是創(chuàng)業(yè)板，創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)在已經(jīng)近300家股票了，改不好等于將創(chuàng)業(yè)板推倒重來。所以，新股改革首先要站在二級市場的利益上；其次要尊重歷史的沿革，不能盲目否定歷史；再者改革是為了市場的長遠發(fā)晨，而不是為了多發(fā)新股，因此，改革方案沒有得到二級市場投資者認可前，不宜輕易出臺，要反復推敲；穩(wěn)步推進，并在此期間停發(fā)新股，本周上市的國瓷材料，發(fā)行市盈率仍高達55倍，治理結(jié)構(gòu)上也有很多讓人看不懂的地方，上市第二天就破發(fā)跌停，這的確讓人很費解。

另一值得擔憂的是多層次市場建設(shè)，截至目前，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)接近腰斬，大批股票破發(fā)，這樣的市場，高額圈了二級市場的錢，造就了一大批億萬富翁，收了不少印花稅、承銷費和傭金，除此之外，不知道還有哪個方面稱得上成功，與中小板又產(chǎn)生了那些本質(zhì)區(qū)別?現(xiàn)在市場投資者結(jié)構(gòu)高度散戶化，投資理念也很不成熟，制度建設(shè)也有大量不完善的地方，B股的問題還沒得到解決。在這樣的背景下，建立多層次的市場是錯誤的，二級市場投資者反對國際板、新三板的推出，希望改革能夠循序漸進，否則，會被誤解為：建立多層次的圈錢市場。

第二大本質(zhì)動力來自于宏觀經(jīng)濟或?qū)⒊A期，很多研究機構(gòu)看空今年市場的主要原因是看空今年的宏觀經(jīng)濟。對此，我們并不認同，我們的分析不會陷入眾多數(shù)據(jù)，也不會將股市的悲觀情緒帶到對經(jīng)濟的分析中，我們的視角是動態(tài)的和樸素的。大家都知道，今年政策面的主基調(diào)是“穩(wěn)增長”，第二個任務可能才是調(diào)結(jié)構(gòu)。對比08年，我們認為決策層對今年整個經(jīng)濟的看法并沒有那么悲觀，否則，面對歐債危機以及全球經(jīng)濟復蘇乏力的態(tài)勢，政策上不可能選擇以不變應萬變。既然是“穩(wěn)增長”，經(jīng)濟一旦出現(xiàn)不穩(wěn)的勢頭，政策也會馬上采取行動。

2012年是十二五的第二年，根據(jù)以往經(jīng)驗，每一個五年計劃的第二年，投資都會出現(xiàn)顯著增長，也就是說，在過去兩年多的調(diào)控中，很多項目是主動停下來的或者說還沒有實施的，一旦決策層感覺到經(jīng)濟不穩(wěn)，很可能加大投資的傾斜度。從上市公司業(yè)績增速的角度看，我們要注意到過去兩年的調(diào)控，對大型企業(yè)的利潤影響并不大，原因在于這兩年無法獲得資金支持的是中小企業(yè)，而大型企業(yè)取得貸款支持還是比較容易的，而上市公司利潤分布上看，大型企業(yè)又處在絕對的壟斷地位，所以，我們認為不僅宏觀經(jīng)濟可能超預期，今年的上市公司業(yè)績增速仍然會超預期，研究機構(gòu)的判斷有些過度悲觀。

本周公布了2011年12月和全年GDP數(shù)據(jù)，特別是去年12月GDP錄得8，9％的增長，明顯超出市場預期。雖然我們認為經(jīng)濟下行的趨勢并未得到改變，但沒有發(fā)現(xiàn)硬著陸的跡象，我們預計二季度經(jīng)濟觸底的可能性較大，一旦經(jīng)濟成功軟著陸，對股市將構(gòu)成明顯利好?？傊顿Y主要體現(xiàn)預期，宏觀經(jīng)濟的表現(xiàn)如果超出預期，對于市場投資信心將構(gòu)成較大提振，因為此前市場情緒是普遍悲觀的。

第三大本質(zhì)動力來自于超跌，在一般的判斷邏輯中，超跌就是最大的利好，特別是市場估值已經(jīng)具備吸引力的時候。從下表統(tǒng)計中我們明顯發(fā)現(xiàn)，去年幾大權(quán)重板塊的最大跌幅遠超過上證指數(shù)，跑贏市場的只有銀行板塊。而近期推動市場的恰恰是煤炭、有色、水泥、機械等前期大幅超跌的周期板塊，這幾個板塊出現(xiàn)了資金持續(xù)介入的跡象，兩金入市、經(jīng)濟或超預期可能是資金介入的理由，但最大的動因恐怕是來自于超跌。不僅僅是這幾大藍籌板塊，絕大多數(shù)板塊均存在超跌反彈的動能，這將在今后的行情中繼續(xù)得到發(fā)揮。

綜合上述分析，我們認為龍年行情值得期待，政策、經(jīng)濟超預期以及超跌將構(gòu)成行情的三大本質(zhì)動力。我們分析過，此次行情力度將很可能超越2010年2319點啟動的行情，行情持續(xù)時間也會比較長。結(jié)合技術(shù)面上看，進入2012年成交量出現(xiàn)明顯放大，特別是第二周和第三周，增量流入市場的資金量規(guī)模不算小，由于今年春節(jié)時間較早，很顯然這些資金不可能基于短線目的，而是著眼于節(jié)后，能夠持股過節(jié)的資金應該是可靠的中線多頭力量。熱點方面，兩金入市要買什么股，成為近階段增量資金主打的方向，稀土、煤炭、稀土、水泥、金融等藍籌板塊對大盤形成明顯的推動。創(chuàng)業(yè)板個股近期出現(xiàn)顯著下跌，這是新股發(fā)審改革需要經(jīng)歷的陣痛，改革方案出臺后，創(chuàng)業(yè)板才可能真正止跌回升。最后，祝中國龍年股市龍飛鳳舞!龍騰虎躍!祝各位投資者龍年大吉!龍圖大展!