孫宏廷

1月份的行情中走得最好的板塊基本在本欄前幾期提示的早周期行業(yè)中。煤炭、有色、券商等，包括50ETF的投資機(jī)會(huì)，現(xiàn)在回過頭來看。這些板塊取得了不錯(cuò)的超額收益。從指數(shù)的走勢看，已經(jīng)有了兩波拉升，我們拿上證指數(shù)為例，第一波從2132點(diǎn)漲到了2295點(diǎn)，然后回落到61.8％的黃金分割位，剛好在2196點(diǎn)，目前最高漲到2311點(diǎn)，如果按照等長度來計(jì)算的話，本波的最高點(diǎn)應(yīng)該在2360點(diǎn)左右。

當(dāng)然，我們也看到，2300點(diǎn)上方還是有很多套牢盤，需要成交量的配合和時(shí)間的配合才能夠順利通過。投資者最關(guān)心的問題就是，既然1月份周期類股票取得了不錯(cuò)的超額收益，2月份是不是應(yīng)該繼續(xù)投資周期股呢?我們做過一個(gè)統(tǒng)計(jì)，過去一個(gè)月漲幅最好的板塊，一般不會(huì)成為下一個(gè)月漲幅最好的板塊，也就是說，如果2月份還有行情，我們就應(yīng)該尋找別的操作品種了。

本周公布了不少重要的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，12月工業(yè)增加值12.8％，較上月上漲0.4％，在連續(xù)2月快速下滑后出現(xiàn)反彈，高于市場普遍預(yù)期，短期內(nèi)提振了市場對經(jīng)濟(jì)的信心。對此，我們有兩點(diǎn)看法。

首先，按照傳統(tǒng)盈利周期路徑，“價(jià)格——需求(經(jīng)濟(jì))——市場”，我們得到結(jié)論需求(經(jīng)濟(jì))在價(jià)格開始下降3～4個(gè)月之后見底，PPI自9月開始快速下滑，這所對應(yīng)的本輪的需求低點(diǎn)就應(yīng)該出現(xiàn)在11～12月，市場見底。

其次是我們強(qiáng)調(diào)的財(cái)政政策對經(jīng)濟(jì)的有效性，經(jīng)濟(jì)緩慢調(diào)整是政府換屆期兩屆政府博弈的最佳選擇，且利于通脹、房價(jià)調(diào)整的充分，工業(yè)增加值在連續(xù)2個(gè)月快速下滑后反彈，暗示定向?qū)捤傻恼哒{(diào)整的有效性。降低了我們提示的政策無效的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)政政策、貨幣政策的定向?qū)捤烧{(diào)控是維持經(jīng)濟(jì)緩慢調(diào)整重要手段，且在潛在增長率下降過程中，緩慢調(diào)整時(shí)間會(huì)被延長，在經(jīng)濟(jì)緩慢調(diào)整過程中，我們將面臨的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的下行與政策調(diào)控的護(hù)航交替出現(xiàn)，因此我們認(rèn)為直至三季度經(jīng)濟(jì)見底前。經(jīng)濟(jì)會(huì)在小周期衰退與弱勢復(fù)蘇間徘徊。我們將M1同比與CPI進(jìn)行均值標(biāo)準(zhǔn)差變換之后的走勢進(jìn)行對比，并與上證指數(shù)歷史走勢對照，從中我們可以看到M1和CPI同時(shí)處于低位狀態(tài)時(shí)，市場才是比較好的機(jī)會(huì)，從目前的CPI高位狀態(tài)來看，與這～經(jīng)驗(yàn)規(guī)則不符，而若CPI進(jìn)入下行階段的話，那么通縮初期階段市場往往要經(jīng)過一段艱苦奮斗期。種種情況表明，我們對本輪反彈行情的高度不能抱太大的希望，市場在反彈過后，還將有所反復(fù)，尤其是在周期類個(gè)股漲幅過大以后，誰來接過領(lǐng)漲的大旗，尤其重要。

最近市場關(guān)注的焦點(diǎn)已經(jīng)從小盤股轉(zhuǎn)移到了以50指數(shù)為主的大盤股上了，銀行、保險(xiǎn)等受到資金的追捧。煤炭、有色更是游資主攻的對象，但是。小盤成長是不是就沒有機(jī)會(huì)了呢?

我們覺得，不能簡單的就判斷接下來的行情中，小盤成長股就沒有表現(xiàn)的機(jī)會(huì)了。從目前的估值情況看，中小板、創(chuàng)業(yè)板的市盈率分別下降到25和33倍(最高點(diǎn)分別是55和85倍)，其與滬深300指數(shù)市盈率的比值分別為2.4和3.2倍(最高值分別為3.05和4.79倍)，整體估值高企的狀態(tài)大為改善。2012年中小板和創(chuàng)業(yè)板三分之一以上個(gè)股PE小于20倍，9成以上個(gè)股PEG小于1?？紤]到研究員對2012年的預(yù)測建立在之前過于樂觀的基礎(chǔ)之上，市場需要重新修正盈利預(yù)測。但是即使對盈利預(yù)測進(jìn)行修正之后也不能否認(rèn)確實(shí)有部分高成長股估值已經(jīng)基本合理，開始具有吸引力，戰(zhàn)略介入中小板、創(chuàng)業(yè)板中部分新興產(chǎn)業(yè)高成長公司股票的時(shí)機(jī)悄然來臨。

不過，由于中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下降通道之中，股票市場的整體轉(zhuǎn)強(qiáng)可能仍然有待時(shí)日。理性地看，經(jīng)過前期大幅調(diào)整，小市值股票的高估值的風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放，不少個(gè)股估值水平逐步接近或者正在進(jìn)入合理區(qū)域，投資價(jià)值開始顯現(xiàn)。

盡管目前市場弱勢，但我們相信，優(yōu)質(zhì)成長股戰(zhàn)略介入機(jī)會(huì)已經(jīng)來臨。建議逐步介入高成長股，如快速成長的生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)、消費(fèi)類精細(xì)化工、新一代信息技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)文化傳媒、生物醫(yī)藥、新興高端制造業(yè)等高成長潛力板塊。