王柄根

長沙開元儀器股份有限公司（下稱“開元儀器”）正積極謀劃登陸資本市場，公司主要從事煤質(zhì)檢測儀器設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。與依靠自身扎實的利潤表現(xiàn)得以上市的企業(yè)不同的是，開元儀器自披露招股書以來就被業(yè)界指為靠“做利潤”上市，意即公司財務(wù)報表并未真實反映公司盈利能力。

本刊記者在調(diào)查采訪中了解到，開元儀器的營業(yè)收入和營業(yè)利潤過往三年變動存在蹊蹺，為一般企業(yè)所不常見，其財務(wù)操作手法則集中在子公司“東星儀器”的身上。此外，開元儀器的凈利潤增長也依靠應(yīng)收賬款的迅速增加來實現(xiàn)，有分析人士認為，并不排除開元儀器通過賒銷等手段“制造”凈利潤的可能。

依靠“做利潤”的方式得出的財務(wù)報表固然“看起來很美”，但也隱藏了巨大的投資風(fēng)險。對此，投資者應(yīng)有充分的警惕。

關(guān)鍵詞：東星儀器

開元儀器的招股書顯示，公司2009—2011年的營業(yè)收入分別為1.58億元、2.1億元和2.7億元，營業(yè)利潤分別為1991萬元、2936萬元、5116萬元。

從表面上看，上述財務(wù)數(shù)據(jù)顯示公司營業(yè)收入不斷擴大，同時營業(yè)利潤不斷增長，公司業(yè)務(wù)發(fā)展良好。且營業(yè)收入增幅小于營業(yè)利潤增幅，表明公司利潤率在上升。

但開元儀器的業(yè)務(wù)擴張真的是這樣嗎？

在2010年4月，開元儀器從自然人羅華東手中購買了“東星儀器”96.67%的股權(quán)，從自然人朱芳手中購買“東星儀器”3.33%的股權(quán)，最終使得東星儀器成為開元儀器子公司，為此，開元儀器支付了合計680萬元的價款。

進一步解析開元儀器利潤的構(gòu)成則可以發(fā)現(xiàn)，開元儀器2010年的凈利潤中，母公司的凈利潤為2168萬元，東星儀器的凈利潤為570.79萬元，東星儀器提供了較多的利潤增量。

在2010年全年凈利潤570萬元的情況下，開元儀器購買東星儀器支付的對價680萬元顯得有些“蹊蹺”，也使得開元儀器的購買行為看起來并不簡單。

有分析人士指，東星儀器作為一個年盈利570萬元的企業(yè)，原有股東以680萬元作價出售，并不符合常理，交易價格偏低。

記者查閱東星儀器的資料后發(fā)現(xiàn)，東星儀器成立于2007年，由羅華東和朱芳出資設(shè)立。而開元儀器實際控制人恰為羅建文、羅旭東、羅華東父子。換言之，2010年開元儀器購買的東星儀器，本就是羅氏家族控制下的企業(yè)。

從這個角度，則不難理解交易價格的低廉，但同時也引入了一個新的疑問，為何要將東星儀器“左手倒右手”？有接近開元儀器的人士表示，此舉或在于將東星儀器的利潤“做”到開元儀器中去，在一定程度上抬升開元儀器的利潤增長，更深遠的目標則是指向上市。

應(yīng)收賬款：又一個法寶

開元儀器利潤增長并不“扎實”的另外一個觀察角度則在于公司應(yīng)收賬款的快速增長。

開元儀器2009—2011年末的應(yīng)收賬款分別為6685.07萬元、9403.59萬元和1.27億元，應(yīng)收賬款占資產(chǎn)比例分別為31.03%、27.51%和28.51%。呈現(xiàn)出應(yīng)收賬款與公司營業(yè)收入同比例增長，且在總資產(chǎn)中占比穩(wěn)定的特征。

問題事實上出在了“計提比例”上，開元儀器的計提比例與同行業(yè)可比上市公司相比嚴重偏低。同行業(yè)尤洛卡（300099）、理工監(jiān)測（002322）、科陸電子（002121）、威爾泰（002058）等公司的一年以內(nèi)、1-2年的應(yīng)收賬款分別計提5%、10%，而開元儀器僅為3%、5%；以上四公司2-3年的應(yīng)收賬款計提為20%或30%，而開元儀器僅10%；以上四公司3-4年計提比例多在50%以上，甚至計提100%，而開元儀器僅計提30%。

通過降低計提比例，開元儀器得以在財務(wù)報表最終的凈利潤數(shù)據(jù)上獲得更大的施展空間。不過，對于與同行業(yè)公司相比嚴重偏低的計提比例，開元儀器卻以模糊的表述一筆帶過：“公司根據(jù)自身情況，制定了符合公司實際情況的應(yīng)收賬款壞賬準備計提比例，壞賬準備計提比例充分、合理。”

除了通過各種手法“做利潤”以實現(xiàn)上市外，開元儀器還存在著早期的出資疑點、難于厘清的關(guān)聯(lián)交易等復(fù)雜問題，本刊將在后續(xù)作進一步的報道。