王日方

資產(chǎn)管理規(guī)模與資產(chǎn)管理結構：變化主要來自債券基金

始于2011年四季度的固定收益類基金大發(fā)展對基金行業(yè)產(chǎn)生了一系列影響，從基金管理公司的公募資產(chǎn)管理規(guī)模，到部分基金管理公司的公募資產(chǎn)管理結構，均出現(xiàn)顯著變化。在債券市場反彈、管理層加快市場發(fā)展的背景下，截止2012年7月13日已成立的固定收益類基金基本數(shù)量已達236只，其中債券基金185 只、貨幣基金51 只。

（一）公募資產(chǎn)管理規(guī)模

2012年以來，公募基金資產(chǎn)管理規(guī)模出現(xiàn)波動，由一季度的繼續(xù)回落轉(zhuǎn)為二季度的快速回升。我們認為，引起變化的原因主要是創(chuàng)新產(chǎn)品的發(fā)行與債券類產(chǎn)品的擴張。

從基金管理公司的公募資產(chǎn)管理總規(guī)?？?，2012 年二季末較去年年末已出現(xiàn)上升，這也是自2009 年以來的首次規(guī)模正增長。與2011 年末相比，基金總規(guī)模增加了507.01 億元；與2012 年一季末相比則增加了2365.9 億元。這種變化說明，2012 年二季度創(chuàng)新產(chǎn)品的發(fā)行對公募資產(chǎn)管理規(guī)模產(chǎn)生了積極作用。

從公募資產(chǎn)管理凈值總規(guī)模看，基金管理公司的排名變化則凸顯出債券類資產(chǎn)對管理規(guī)模的影響。與2011 年末相比，2012 年二季末新進入排名前15 名的基金管理公司有招商基金和鵬華基金，其中招商基金的債券類管理資產(chǎn)規(guī)模增長了60.74%、鵬華基金則為81%。同期，前15 名中排名出現(xiàn)上升的基金管理公司是廣發(fā)基金、匯添富基金、富國基金，這三家公司的債券類資產(chǎn)管理規(guī)模分別上升99.58%、1178.55%、54.19%。

（二）公募資產(chǎn)管理結構

結構變化進一步說明了規(guī)模增減的原因。2009年以來的數(shù)據(jù)顯示，主動固收類基金和被動指數(shù)類基金成為規(guī)模逐年上升的品種；截止2012年二季末，占比提升最快的品種也是主動固收類基金和被動指數(shù)類基金。因此，著重在這兩類品種上進行創(chuàng)新與發(fā)展的基金公司成為規(guī)模變化的受益者。

主動固收類基金包括債券基金和貨幣基金，2009年至2012年二季末占比分別為13.06%、12.39%、21.42%、27.1%；主動權益類基金包括各類股票基金，2009年至2012年二季末占比分別為42.02%、41.87%、36.29%、32.04%；主動混合類基金包括保本基金和混合基金，2009年至2012年二季末占比分別為31.7%、31.77%、28.3%、25.3%；被動指數(shù)類基金包括股票指數(shù)基金和債券指數(shù)基金，2009年至2012年二季末占比分別為13.22%、13.97%、13.99%、15.55%。

在國內(nèi)固收類基金中，債券基金與貨幣基金的比例也在發(fā)生變化。其中債券基金占比由2007年的36.38%上升至2012年二季末的44.31%，期間2010年曾達到49.43%。

這一比例變化說明，貨幣基金是固收類基金的主力，2007年以來其占比從未低于50%；但2012年貨幣基金占比出現(xiàn)下降、債券基金有所上升，因此在2012年以來主動固收類基金的規(guī)模上升中，債券基金的擴張速度更為顯著。

實際數(shù)據(jù)顯示，與2011年末相比，債券基金規(guī)模增長了1244.03億元，增幅為76.71%；同期貨幣基金規(guī)模增長652.57億元，增幅為22.13%。按基金管理公司數(shù)量統(tǒng)計，2012年二季末債券基金管理規(guī)模出現(xiàn)上升的占比為60.29%，其中增幅超過1倍的比例為22.06%、增幅超過50%的有20.59%。

引入基金全效資產(chǎn)規(guī)模：基金公司增量不增收

在基金公司公募資產(chǎn)管理規(guī)模上升的另一面卻是基金公司收益并未同步上行。以全效資產(chǎn)規(guī)?？趶浇y(tǒng)計，2012 年二季末計入統(tǒng)計的68 家基金管理公司的公募全效資產(chǎn)規(guī)?？傆嫗?7818.92 億元，較2011 年末增加778.8 億元，較2012 年一季末增加787.03 億元。但是與公開披露的基金資產(chǎn)凈值規(guī)模相比，2012 年末的差值為-6617.49 億元，這是自2007 年以來差值又一次超過負的6000 億元。

所謂“全效資產(chǎn)”，是從基金管理公司管理費用收入的角度出發(fā)，以股票型基金的管理費1.5%作為基準管理費率，各只基金的全效資產(chǎn)根據(jù)該基金的管理費率和基準管理費率的比例，對資產(chǎn)凈值進行折算。因此，全效資產(chǎn)為投資者呈現(xiàn)出基金管理公司實際管理費收入的變化趨勢。

基金管理公司的全效資產(chǎn)規(guī)模低于基金資產(chǎn)凈值的趨勢擴大，說明基金管理公司的實際管理費收益上升幅度遠低于同期資產(chǎn)管理規(guī)模的升幅。這一現(xiàn)象自2007 年開始有所加劇，即體現(xiàn)出基金行業(yè)的競爭激烈，還反映出創(chuàng)新對推動基金費率改革的作用。

導致基金管理公司資產(chǎn)管理規(guī)模增量不增收的主要原因是，創(chuàng)新產(chǎn)品及債券基金的管理費率普遍低于1.5%的基準費率。目前，我國債券基金的管理費多為0.7%、貨幣基金為0.33%，而新推行的理財債基進一步減低為0.27%。

無論是2007 年還是已過“中局”的2012 年，發(fā)展最快的債券基金、貨幣基金和指數(shù)基金均為全效資產(chǎn)與資產(chǎn)凈值差距最大的品種。因此，對于基金管理公司而言，規(guī)模影響力與規(guī)模效應正處于“魚與熊掌不可兼得”的階段，或者說在激烈的競爭下，市場份額更為重要。

財富管理行業(yè)競爭加劇，基金管理公司積極轉(zhuǎn)型

在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會成立大會暨第一屆年會上，中國證監(jiān)會主席郭樹清發(fā)表了題為“我們需要一個強大的財富管理行業(yè)”的主題講話，他指出“基金管理公司應當加快創(chuàng)新發(fā)展步伐，服務實體經(jīng)濟”，為基金管理公司轉(zhuǎn)型提供良好的輿論環(huán)境。

截止2012年7月中旬，我國已有73 家公募基金管理公司，同時私募、信托、券商、商業(yè)銀行、保險公司及其資產(chǎn)管理公司均已進入財富管理領域。在激烈的競爭下，公募基金管理公司著力發(fā)展低風險、低費率的固定收益類產(chǎn)品和被動指數(shù)型產(chǎn)品，是行業(yè)經(jīng)歷多年低迷后的積極轉(zhuǎn)型。

我們認為，公募基金管理公司2012 年以來的資產(chǎn)管理規(guī)模變化、資產(chǎn)管理結構變化及其全效資產(chǎn)規(guī)模變化，體現(xiàn)出大多數(shù)基金管理公司能夠結合基礎市場發(fā)展、資產(chǎn)管理發(fā)展需求、行業(yè)發(fā)展經(jīng)驗放棄對股東利益最大化的一味追求，而將持有人利益最大化作為首要目標，這是市場化財富管理行業(yè)的“立身之本”。