薛樹東

本周2132點(diǎn)終于“淪陷”，深成指也出現(xiàn)破位，市場情緒并沒有因此恐慌，多方試圖抵抗，但在沒有場外資金加盟的背景下，反彈很快受阻。應(yīng)該說投資者對于大盤跌穿2132點(diǎn)是有足夠心理準(zhǔn)備的，一件大多數(shù)人都預(yù)期發(fā)生的事情，其實(shí)并不可怕。跌穿2132點(diǎn)的動力是市場自發(fā)的，并沒有外力的推動，所以，跌穿2132點(diǎn)不是新鮮事，也并沒有產(chǎn)生超預(yù)期的做空動力，大家首先要保持平常心態(tài)。

我們說過，2132點(diǎn)并沒有特殊的支撐意義，它只是一個年度低點(diǎn)的符號。由于此前多空雙方在2132點(diǎn)是否跌破上，發(fā)生了激烈的分歧，跌穿2132點(diǎn)其實(shí)有助于緩解這種分歧，對未來行情的展開是有好處的。跌穿后市場信心將會有一定程度的降低，這是正常的市場現(xiàn)象，反應(yīng)到盤面就是成交量進(jìn)一步減少，滬市成交已經(jīng)萎縮到400億左右。有報(bào)道稱，A股空倉賬戶比例已經(jīng)超過66%，說明市場信心已經(jīng)達(dá)到了極度低迷的狀態(tài)，投資者情緒基本上可用麻木來形容。

挽救信心危機(jī)肯定需要政策，對此我們必須有清醒的認(rèn)識，管理層如果想無為而治，強(qiáng)調(diào)不救市的理念，投資者對此的理解是推卸責(zé)任。A股市場存在很多制度性缺陷，投資者結(jié)構(gòu)極不合理，市場本身不具備糾偏的能力，加上多年來超量的擴(kuò)容和大小非解禁，市場已經(jīng)嚴(yán)重供過于求。這些都導(dǎo)致二級市場投資者處在先天被動的地位，不依靠政策還能依靠什么？如果連政策都難以依靠，結(jié)果只有退出市場，“銷戶潮”說明很多投資者已經(jīng)意識到，只要進(jìn)入市場就是必輸?shù)慕Y(jié)果。

我們看股市必須要尊重歷史和現(xiàn)實(shí)，A股的歷史是剛剛基本完成股權(quán)分置改革，二級市場投資者接受可憐的對價之后，數(shù)年來一直承受超高的估值“擠壓”、大小非的瘋狂套現(xiàn)、超量、超價的IPO，這顯然是制度的安排。在資金供給上卻嚴(yán)重缺乏，雖然股指期貨和融券提供了做空避險(xiǎn)的手段，但這恰恰反映了不僅不尊重歷史，還忽視了現(xiàn)實(shí)，在二級市場的投資者結(jié)構(gòu)中，中小投資者的比例超過八成，股指期貨的進(jìn)入門檻顯然把二級市場絕大多數(shù)投資者擋在門外。任何制度的完善和改革措施，都必須建立在尊重歷史和現(xiàn)實(shí)的基礎(chǔ)之上，我們在本欄中反復(fù)強(qiáng)調(diào)改革要循序漸進(jìn)，主板長期低迷，問題一大堆，鋪天蓋地的金融創(chuàng)新，讓專業(yè)人士都應(yīng)接不暇，更何況中小投資人。

主板市場不能夠煥發(fā)生機(jī)，其他一切改革都缺乏基礎(chǔ)，如何挽救市場信心成為當(dāng)務(wù)之急，如果把“不存在救市概念”、“擴(kuò)容不影響股市”、“只治市不救市”、“無為而治”等作為指導(dǎo)思想，那顯然是不尊重歷史和現(xiàn)實(shí)的錯誤思想，結(jié)果將把股市推到“硬著陸”的邊緣。我們認(rèn)為股市管理層會清醒地認(rèn)識到這一切，并采取果斷措施扭轉(zhuǎn)市場信心，否則，一旦整個行業(yè)陷入危局，局面將不可收拾，基金遭大量贖回已經(jīng)發(fā)出不祥的信號。

相比樹立正確的價值投資理念、改善市場環(huán)境，救市的迫切性要重要得多，虧損并不是簡單投資理念問題，這兩年基本上是行業(yè)全虧處境，特別是去年，做到不虧的機(jī)構(gòu)已經(jīng)是鳳毛麟角，更何況中小投資人。因此，這樣的市場與是否具有正確的理念并不具備緊密正相關(guān)關(guān)系，肯定是市場本身大的基礎(chǔ)環(huán)境出了問題。現(xiàn)在真正地長線投資者是中小投資人，因?yàn)樗麄儽粐?yán)重套牢了，成為長期被動持股者。而大小非由于成本極低，一旦解禁，反而是他們的籌碼極易松動，市場最大的比例的籌碼都不講價值，其他二級市場投資者怎么講價值？

透過上述分析我們認(rèn)為，現(xiàn)在政策救市的迫切性和必要性十分強(qiáng)烈，否則市場存在硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)，這絕不是危言聳聽?，F(xiàn)在股市管理層確實(shí)做了很多扶持市場的工作，但這遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，我們希望看到政策面能夠做出能夠挽救這場信心危機(jī)的制度安排。

從技術(shù)面上看，目前市場基本上沿著六月以來形成的下降通道，進(jìn)行著反彈創(chuàng)新低，再反彈再創(chuàng)新低的“規(guī)范行走”。成交量再降一個檔次，說明雖然市場結(jié)構(gòu)性機(jī)會依然不少，但并沒有場外增量資金捧場，存量資金艱難地維護(hù)著市場的個股行情，因此，對于市場自身所產(chǎn)生的技術(shù)反彈，我們在空間上并沒有樂觀的預(yù)期，只有技術(shù)面和政策面發(fā)生共振，反彈的空間才可能高一些。

目前技術(shù)面反彈的要求十分強(qiáng)烈，首先，大盤此輪調(diào)整已經(jīng)經(jīng)歷了長達(dá)12周的時間，下周將進(jìn)入周線的變盤時間窗口。其次，本次調(diào)整幅度已經(jīng)超過300點(diǎn)，并創(chuàng)出年度新低，雖然還沒有達(dá)到大雙頭的量度跌幅2040點(diǎn)，但從階段段性角度看，空間已經(jīng)比較充分，周線和月線指標(biāo)已經(jīng)進(jìn)入超賣區(qū)域。再者，目前量能已經(jīng)開始極度萎縮，說明市場殺跌動力已經(jīng)不足，一旦出現(xiàn)催化劑，反彈一觸即發(fā)，如果不能扭轉(zhuǎn)趨勢，至少要先反彈，才能累計(jì)新的做空動量?？傊?，從技術(shù)面理解，我們認(rèn)為，探底階段可能會暫時告一段落，后市將進(jìn)入筑底階段，等待政策催化劑的產(chǎn)生，這種走勢符合先破后立的判斷邏輯。

最后談一下經(jīng)濟(jì)面，數(shù)據(jù)顯示，09年經(jīng)濟(jì)見高點(diǎn)后，連續(xù)十個繼續(xù)出現(xiàn)震蕩下行，下滑周期達(dá)到歷史之最。GDP“破八”后，決策層開始加大穩(wěn)增長的力度，貨幣政策首當(dāng)其沖，降低存款準(zhǔn)備金率釋放流動性，并歷史罕見地月內(nèi)連續(xù)降息，但通過貨幣政策的刺激，效果相對慢，實(shí)體經(jīng)濟(jì)有一個時候反應(yīng)過程。本周財(cái)政政策也開始發(fā)力，國務(wù)院總理溫家寶25日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，決定擴(kuò)大營業(yè)稅改征增值稅試點(diǎn)范圍，研究部署進(jìn)一步實(shí)施促進(jìn)中部地區(qū)崛起戰(zhàn)略。

與此同時，地方政府也開始行動起來，7月16日寧波市政府出臺《關(guān)于推進(jìn)工業(yè)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)促轉(zhuǎn)型的若干意見》，簡稱“26條新政”，涉及減免企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)、加強(qiáng)工業(yè)有效投資、調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和推進(jìn)企業(yè)科技創(chuàng)新。7月23日，南京市政府發(fā)布《市政府關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需拉動消費(fèi)的若干意見》，旨在培育消費(fèi)熱點(diǎn)、突出優(yōu)化消費(fèi)環(huán)境和突出加大政府支持。7月25日，長沙市政府對外發(fā)布2012年重大推介項(xiàng)目195個，總投資額達(dá)8292億元，以推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、激活潛在需求。隨著國家、地方貨幣政策以及財(cái)政政策的累積，我們預(yù)計(jì)GDP下滑的勢頭將會穩(wěn)住，此外，年中經(jīng)濟(jì)工作會議仍存在進(jìn)一步扶持經(jīng)濟(jì)的政策預(yù)期，因此，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)最低迷的情況即將過去，后面將迎來階段性的止跌回升，這對穩(wěn)定股市信心也會存在不小的幫助。

綜合上述，我們認(rèn)為由于大盤從時間、空間的角度看，調(diào)整已經(jīng)十分充分，下周是調(diào)整的第13周，為重要的變盤時間窗口，大盤存在止跌回升的機(jī)會，這符合先破后立的判斷邏輯。需要指出的是，市場自身的動力只能支持技術(shù)性質(zhì)的反彈，若想反彈升級還需政策面的就是動作，同時我們認(rèn)為政策存在救市的義務(wù)，必要性和迫切性已經(jīng)達(dá)到空前的高度。如果還等不到政策利好，至少也存在穩(wěn)住的預(yù)期，也就是從探底階段進(jìn)入到筑底階段。

另外需要注意的是，股市的“奧運(yùn)魔咒”，倫敦奧運(yùn)會已經(jīng)開幕，此前的五屆奧運(yùn)，A股市場在奧運(yùn)期間均出現(xiàn)下跌，看比賽影響炒股，成為大多數(shù)人對此魔咒產(chǎn)生的解釋。但我們認(rèn)為，這種解釋確實(shí)有些牽強(qiáng)，重大賽事或可能對股市構(gòu)成影響，但絕不會構(gòu)成重大影響?！皧W運(yùn)魔咒”并不是普遍規(guī)律，前五屆奧運(yùn)會，美國股市“三漲兩跌”。就像歐錦賽一樣，歐洲股市都在漲，只見A股在跌，因此，舉行重大賽事和股市漲跌不存在必然聯(lián)系，只是市場低迷，信心不足，空頭為下跌找借口罷了，無須過度在意，影響只在心理層面。（作者系深圳芙浪特首席策略師）