趙琳

從2004年上市至今，蘇寧電器（002024）在資本市場走過了8年的歷程。從二級市場走勢來看，2007年可以看作是蘇寧電器股價的第一個轉(zhuǎn)折點，這一年在大盤沖上6000點的激情帶動下，蘇寧電器一路飆升，連創(chuàng)歷史新高，一時風(fēng)光無兩；2010年是蘇寧電器股價的第二個轉(zhuǎn)折點，在經(jīng)歷2008年金融危機帶來的個股普跌后，蘇寧曾在2009年有過小幅反彈，但自2010年10月開始股價步入慢慢熊途，至今無法扭轉(zhuǎn)頹勢。

從三年股本擴張14倍、股價漲幅超過20倍的A股耀眼明星，嬗變?yōu)榧幢阌袕埥鼥|巨額增持仍然表現(xiàn)低迷，要靠以電商大戰(zhàn)為噱頭來帶動股價拉升的作秀明星，蘇寧電器在這8年究竟發(fā)生了什么？

輝煌的典范

2004年上市時，蘇寧電器每股發(fā)行價16.33元，當(dāng)時公司總股本為9316萬股，流通股本僅2500萬股，伴隨著此后公司進行的高送轉(zhuǎn)，以及定向增發(fā)，目前總股本已高達73.83億股，實際流股54.42億股。蘇寧電器雖然當(dāng)初登陸的是中小板，但從目前的規(guī)模來看，已與某些主板公司相當(dāng)，甚至更高。

蘇寧電器的高送轉(zhuǎn)一度為市場津津樂道，而三年時間股價漲幅超20倍的神話也給投資者帶來了豐厚的收益。事實上，在這期間支撐蘇寧股價騰飛的最大因素還是在于公司的高成長。從2004－2007年公司披露的年報數(shù)據(jù)可以看到，公司2004年主營業(yè)務(wù)不超過100億元，到了2007年已突破400億元；凈利潤也從2007年的1.81億元迅速增加到2007年的14.65億元。在此期間，公司每年營收一般都保持在50％以上的增長幅度，凈利潤的增幅也在100％左右。

蘇寧之所以在此期間能保持如此卓越的業(yè)績，得益于其抓住了中國電器零售行業(yè)發(fā)展與變革的契機，借助于資本市場融資的便利，蘇寧電器實現(xiàn)了網(wǎng)點的快速擴張，“買電器，到蘇寧”成為當(dāng)時人們一種很自然的選擇。在很多城市蘇寧也都布局了自己的網(wǎng)點，一級城市的繁華路段甚至每隔幾百米就有一家店。實體店帶來收入，收入轉(zhuǎn)化成為利潤，蘇寧以高成長的業(yè)績成為中小板公司的典范。

神話的終結(jié)

但是這一良性局面在2008年開始有了細微的變化。自2008年起，蘇寧電器的營收增幅開始放緩，從此前的超過50％的增長幅度驟降至20％多，2009年甚至低于20％；伴隨著營收增速的下滑，凈利潤也一改往日高速增長的局面，普遍下降到50％以下，且在2011年達到20％的最低增速。

這一時期，蘇寧電器二級市場的表現(xiàn)也無法與此前的勇攀高峰相媲美，在經(jīng)歷了2008年的跟隨大盤的下跌后，蘇寧曾有過一定程度的反彈，并于2010年10月創(chuàng)下新高，但此后股價卻坐上了過山車，特別是今年以來逐步走低，頹勢突顯，就連掌門人張近東參與定增的股票也被套其中，虧損嚴(yán)重；隨著公司披露的上半年凈利潤下降29.49％的業(yè)績快報出爐，股價更是一跌到底，而公司此后與京東商城進行的“電商大戰(zhàn)”也被認(rèn)為含有作秀，對業(yè)績無法帶來實質(zhì)性的改善。

我們也看到，近幾年來隨著京東等網(wǎng)上購物模式的異軍突起，對傳統(tǒng)主營家電賣場的企業(yè)帶來巨大的挑戰(zhàn)，雖然蘇寧早在幾年前就欲通過“蘇寧易購”進行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，但眾多的門店成為轉(zhuǎn)型的沉重包袱——房租的上漲，以及人力成本的上升都給公司帶來負(fù)面影響。而且與京東等較早從事電商的企業(yè)來說，蘇寧并不具有太多的價格優(yōu)勢，消費者的日益理性，使得他們很難再去選擇蘇寧。

中國社會科學(xué)院金融研究所研究員尹中立的一席話或許能夠很好的詮釋蘇寧股價的嬗變背后的原因——“上市公司的經(jīng)營活動就像大浪淘沙，不存在永遠的勝者，一旦經(jīng)濟周期出現(xiàn)波動或行業(yè)經(jīng)營模式發(fā)生改變，曾經(jīng)優(yōu)秀的公司可能很快被市場淘汰。”這應(yīng)該是我們從蘇寧電器股價下跌中得到的警示。