我們一再預(yù)警不要緊縮貨幣，以保護(hù)彌足珍貴的內(nèi)需。如果央行能夠切實(shí)讓貨幣供應(yīng)量隨著經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)力加大而被動(dòng)放大，則中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)需必然提振。因?yàn)?，中央保護(hù)內(nèi)需的措施已經(jīng)在逐步加力，一兩年之間的內(nèi)需穩(wěn)定還是可以期待的。

鑒于各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策已經(jīng)有效轉(zhuǎn)向，投資者對(duì)股市的情緒也該隨之調(diào)整，必要的警惕——應(yīng)該，過(guò)分悲觀——大可不必了。但必須注意，股市向好的重要前提是：貨幣政策不再因CPI而緊縮。就是說(shuō)，如果央行不主動(dòng)放松貨幣，沒(méi)關(guān)系；但絕不能主動(dòng)緊縮。只要主動(dòng)性緊縮，那股市依然弱勢(shì)。

我們正在經(jīng)歷由發(fā)達(dá)國(guó)家挑起的全球性貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)（或稱匯率戰(zhàn)爭(zhēng)）。歐元區(qū)“無(wú)限量、無(wú)條件收購(gòu)債券計(jì)劃”，實(shí)際就是歐元區(qū)最為重大的貨幣政策決策，其意義遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)N次減息；美國(guó)QE3（第三次量化寬松）已經(jīng)推出，同樣是全球重量級(jí)的貨幣政策。

歐洲的“無(wú)限量購(gòu)債計(jì)劃”——這一貨幣政策的選擇有其必然的道理。第一，它將踢開(kāi)IMF和德國(guó)在歐債問(wèn)題上沒(méi)完沒(méi)了的扯皮；第二，可以有力地壓制國(guó)際勢(shì)力的債務(wù)、貨幣投機(jī)，并借此壓低重債國(guó)國(guó)債利率，為重債國(guó)提供充分的流動(dòng)性，提供充分解決債務(wù)問(wèn)題的時(shí)間，并幫助重債國(guó)盡快減輕債務(wù)包袱。

更重要的是，“無(wú)限量購(gòu)債計(jì)劃”可以使歐元區(qū)采用更靈活的跟隨性政策，借以對(duì)抗美國(guó)QE3可能給歐元帶來(lái)的大幅升值，進(jìn)而給歐元區(qū)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)災(zāi)難。過(guò)去，歐元區(qū)利用所謂的歐債危機(jī)，用示弱的方式，使得歐元跟隨美元因QE而發(fā)生貶值，使得過(guò)去兩年歐元與美元匯率保持了相對(duì)的穩(wěn)定，使得歐元區(qū)沒(méi)有受到美元大幅貶值的劫持。

但是，這樣的做法有軟肋，那就是歐元被評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和國(guó)際投機(jī)勢(shì)力一步步推上解體的懸崖。所以，德拉吉上任后開(kāi)始逐步轉(zhuǎn)變方式，他決不希望歐元?dú)г谧约菏稚希圆庞辛宋覀儸F(xiàn)在看到的“無(wú)限量收購(gòu)債券計(jì)劃”。我堅(jiān)信，隨著歐洲“無(wú)限量債券收購(gòu)計(jì)劃”的正式啟動(dòng)，歐洲危機(jī)已經(jīng)不是太大的問(wèn)題了，甚至可以說(shuō)已經(jīng)宣告結(jié)束。

我認(rèn)為，歐元的貨幣投放節(jié)奏估計(jì)會(huì)盯住歐元兌美元的匯率。這樣可以確保歐元區(qū)匯率穩(wěn)定，防止美國(guó)通過(guò)QE3、QE4……不斷逼迫美元貶值、歐元升值，從而損害歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)利益。歐洲擺明了一副“你美國(guó)投放多少貨幣，我歐洲也投放多少貨幣”的姿態(tài)，保持歐元兌美元的匯率穩(wěn)定。

QE是美國(guó)解決美國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的“絕招兒”，無(wú)限量購(gòu)買債券計(jì)劃是歐元區(qū)解決歐元區(qū)問(wèn)題的“絕招兒”，但這兩招兒，對(duì)于中國(guó)這樣的發(fā)展中國(guó)家而言，都是百害而無(wú)一利的“損招兒”，都是讓中國(guó)等債務(wù)持有國(guó)被迫接受債務(wù)貨幣化的流氓招數(shù)。而此時(shí)此刻，我們不想辦法貶值人民幣——采用相對(duì)比較寬松的貨幣政策，那就等于任人宰割。

不過(guò)，我們不主張“主動(dòng)性的寬松貨幣政策”，而更希望采取“被動(dòng)式寬松”的貨幣政策——以貨幣市場(chǎng)利率穩(wěn)定為目標(biāo)，充分滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣需求，同時(shí)隨著財(cái)政政策的積極程度被動(dòng)加大貨幣投放。這樣的貨幣投放，勢(shì)必使人民幣發(fā)生逐漸貶值，這也是中國(guó)穩(wěn)住“外需”的必要手段。我們認(rèn)為，穩(wěn)定外需必須最先解決人民幣兌美元和歐元升值過(guò)度的問(wèn)題。

數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)“一般貿(mào)易逆差”已經(jīng)隨著人民幣的貶值而收窄23.6%，但依然存在444億美元的逆差。這說(shuō)明，人民幣依然有貶值空間。

更多鈕文新專欄文章詳見(jiàn)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)

www.ceweekly.cn/special/niuwenxin