巴帥

一、前言

日前，我國股票市場不斷地壯大，股票市場日臻活躍。但在股票市場不斷發(fā)展的過程中，也涌現(xiàn)出了諸多問題，上市公司募股資金的使用就是其中一個突出的問題，出現(xiàn)了募股資金隨意變更投向、資金閑置嚴(yán)重、募股資金使用效益低下等問題，本文將探索募股資金使用存在問題的成因及解決這些問題的對策。

二、我國上市公司募股資金使用存在問題的成因

（一）發(fā)行制度的缺陷。自2001年開始，核準(zhǔn)制替代了審批制成為了我國新股發(fā)行的體制，但在這以前，發(fā)行對象還是偏向于國有大中型企業(yè)；其雖然有政府和大型國有銀行的支持，但是其公司運行效率低下也使得在進行核準(zhǔn)制實施的過程中存在諸多問題，使得核準(zhǔn)制帶著強烈的行政色彩。另外一個，目前國內(nèi)也未形成健全的以業(yè)績和公司的發(fā)展前景來進行股票的發(fā)行審核。

（二）籌資成本低廉，融資條件寬松。上市公司的再融資門檻很低，這給上市公司輕易再融資提供了便利。另外，由于我國上市公司的特殊性，其融資偏好也不同于其他國家。從“啄食順序”理論角度出發(fā)，上市公司在融資的時候第一要考慮的是內(nèi)源融資，第二是債務(wù)融資，最后才進行考慮的是股票融資。在資本主義發(fā)達國家，內(nèi)源融資的比例占總需求資金的1/2以上，其次是向銀行、保險等機構(gòu)貸款，最后才進行股票融資。而在我國，這正好同國外相反：上市公司以內(nèi)部融資方式獲取的資金很少，融資比例占得最大的是股權(quán)融資，其相當(dāng)于公司總?cè)谫Y的3/4以上。鑒于我國目前上市公司制度和金融市場的不完善，在股票融資相對于債權(quán)融資還沒有支付利息的壓力，這就造成了上市公司利用股票再融資進行套現(xiàn)，而在資金進入到上市公司內(nèi)部的時候卻又不按照股東利益最大化的財務(wù)目標(biāo)進行財務(wù)活動，造成了當(dāng)前上市公司存在的募股資金使用不當(dāng)?shù)木置妗?/p>

（三）監(jiān)管缺乏有效管理機制。中國股票市場的監(jiān)管機構(gòu)——中國證監(jiān)會。其性質(zhì)是國務(wù)院直屬的正部級事業(yè)單位。但在實際的運行過程中我們可以發(fā)現(xiàn)，證監(jiān)會不但在證券市場的規(guī)章制度方面擁有制定權(quán)，另外還行使著審核審批的權(quán)利、核準(zhǔn)權(quán)利、甚至處罰的權(quán)利。一個機構(gòu)居然擁有在一個股票市場幾乎所有的權(quán)利，在股票市場中幾乎是證監(jiān)會操縱著“游戲規(guī)則”。這在國外是很難見到的，在中國市場卻讓我們見到了，證監(jiān)會的權(quán)利過大，必然在運行的過程中會產(chǎn)生腐敗、信息泄露、權(quán)利利用泛濫等不利于股票市場的現(xiàn)象發(fā)生。另外，也沒有一個第三方的機構(gòu)對證監(jiān)會自身進行監(jiān)督，這樣使得當(dāng)證監(jiān)會在監(jiān)管失靈時不能馬上產(chǎn)生替代的監(jiān)管機構(gòu)，使得市場反應(yīng)時滯。

（四）公司披露制度欠妥、會計信息質(zhì)量有待提高。目前國內(nèi)普遍存在上市公司信息披露不及時、不真實、不充分等現(xiàn)象，而對募股資金使用的披露更是在財務(wù)報表中少之又少，一些上市公司僅僅披露募股資金的一個余額、而對募股資金的具體使用用途、因募股資金而產(chǎn)生的相應(yīng)費用、利潤等詳細(xì)信息在上市公司卻很難見到，更不用說那么利用募股資金進行一些隱性的項目而無法衡量其帶來的損益的使用情況?，F(xiàn)在普遍存在披露不及時不充分和不真實的情況。

另外，國內(nèi)也有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)CPA對上市公司財務(wù)報表的監(jiān)督力度非常有限，并且審計效果也很差、效率低、真實性也難以達到完全相信?？墒?，國家審計卻很很有效地反映上市公司的財務(wù)情況，但國家審計因為其具有一定的時滯效應(yīng)，信息來得不是很及時，對投資的利用效率也很低。

三、完善上市公司募股資金使用問題的對策

（一）建立合理的股票發(fā)行體制。當(dāng)前，我國上市公司的新股發(fā)行體制已經(jīng)由審批制改為了核準(zhǔn)制，但還是存在一些不足之處，例如在衡量上市公司的發(fā)行條件上還難以建立完全依靠業(yè)績好壞和發(fā)展前景為基礎(chǔ)的審核制度。筆者建議在國內(nèi)股票市場成熟之際，改變當(dāng)前的增量發(fā)行方式，建立多條發(fā)行的制度，這樣就可以防止國內(nèi)上市公司利用單一的增量發(fā)行方式來進行圈錢，并達到上市公司的資源能更合理地利用起來，資源達到優(yōu)化，提高資源的有效利用率。

（二）加強融資環(huán)節(jié)管理，提高公司融資成本。

證監(jiān)會應(yīng)該對上市公司制定的融資方案進行全面地審核，尤其是以股本擴張為目的的融資方案，一定要充分考慮上市公司募集資金規(guī)模與公司自身資產(chǎn)的規(guī)模、公司的主營方向和利潤水平，以及會計核算水平的相對關(guān)系。對上市公司募股融資的可行性應(yīng)有充分論證依據(jù)。

對上市公司募股的成本進行提高，加強對上市公司的融資成本進行核算，對需要進行融資的上市公司加大審核費用、審批費用和其他費用的支出力度，防止上市公司利用廉價的融資成本進行圈錢。

（三）加大對募股資金存放賬戶的監(jiān)督。

對上市公司募股資金實行獨立核算和?？顚Ｓ玫闹贫龋ㄆ趯~戶進行審核，落實每一筆支出與收入的來源與緣由。防止募股資金賬戶與上市公司自身賬戶的混合利用，加強對募股資金的使用情況進行監(jiān)督和控制，對上市公司大額利用募股資金的需要董事會、股東大會的同意方能進行募股資金的使用，并定期對募股資金的使用情況進行匯報。

對利用募股資金進行投資或者產(chǎn)品研發(fā)等發(fā)生的直接或者間接之處應(yīng)落實到具體的負(fù)責(zé)人，金額巨大的，需要召開股東大會，董事會對項目作出合理的風(fēng)險評估報告，并有監(jiān)事會和獨立董事的簽字方能進行審批利用，對資金的使用情況，資金使用的負(fù)債人需要定期進行資金的中期、后期、總結(jié)報告。

（四）完善財務(wù)信息披露與證券市場監(jiān)督制度

只有上市公司披露的信息能真實客觀地披露募股資金的使用情況，股票投資者才能放心地將資金投入到上市公司中去，中國的股票市場也只有這樣才能更好地完善，不管是對于募股資金的使用情況監(jiān)督或者是其他資金、上市公司的行為進行監(jiān)督，完善財務(wù)信息的披露制度，已經(jīng)成為當(dāng)前中國股票市場的一個首要解決的問題。

另外，監(jiān)督制度的完善對于股票市場的穩(wěn)定與繁榮也有著重要的作用，證監(jiān)會在自身保持良好的執(zhí)法作風(fēng)的同時，筆者建議應(yīng)當(dāng)引入第三方監(jiān)督機制，使得政府監(jiān)督、行業(yè)自律、社會監(jiān)督三位一體，中國的股票市場方能體現(xiàn)得更為公正、廉潔、效率，中國的經(jīng)濟才能走向更加繁榮的美好明天。 （作者單位：華北電力大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院 北京 102206）

參考文獻

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