董露茜

3月5日，全國人大會(huì)議上，證監(jiān)會(huì)主席郭樹清表示，證監(jiān)會(huì)正在完善退市制度，主板退市制度有望今年上半年推出。此前，創(chuàng)業(yè)板退市制度方案已得到證監(jiān)會(huì)批復(fù)，預(yù)計(jì)3月底將正式實(shí)施。

全國政協(xié)委員、深圳證券交易所理事長(zhǎng)陳東征表示，主板退市將走到創(chuàng)業(yè)板前頭，他認(rèn)為，現(xiàn)在有很多ST股在那爆炒，主板退市肯定要走到創(chuàng)業(yè)板前頭，按照證監(jiān)會(huì)主席郭樹清的表態(tài)，上半年要推出主板退市制度，剩下不過3個(gè)月左右時(shí)間。他的觀點(diǎn)是，創(chuàng)業(yè)板退市制度的建立，更大的意義在于成為一項(xiàng)重大改革的前提，而不在于多少創(chuàng)業(yè)板企業(yè)退市。

接受《新財(cái)經(jīng)》采訪的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和市場(chǎng)人士認(rèn)為，自2001年《虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法》啟用以來，基本上已形同虛設(shè)，正常的市場(chǎng)應(yīng)該有“進(jìn)”有“退”，大量垃圾股堆積在滬深兩市成為“不死鳥”，退市制度的推出有望解決“只進(jìn)不退”的問題，未來要炒作殼資源和ST概念將越來越難。

或照搬創(chuàng)業(yè)板退市制度

在今年的政府工作報(bào)告中，溫家寶總理提到“建立完善新股發(fā)行制度和退市制度，強(qiáng)化投資者回報(bào)和權(quán)益保護(hù)”，經(jīng)證監(jiān)會(huì)官員在公開場(chǎng)合回應(yīng)，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)在改革和落實(shí)這些任務(wù)的過程中，2012年應(yīng)該會(huì)有重大突破。其中，退市制度當(dāng)仁不讓成為今年證監(jiān)會(huì)的一大重點(diǎn)工作。

2011年11月28日，深交所發(fā)布新版創(chuàng)業(yè)板退市制度征求意見稿，被普遍認(rèn)為退市制度過于寬松，形同虛設(shè)。截至目前，深交所已修改完成的意見稿包括六個(gè)方面，其中最引人關(guān)注的是，增加了兩個(gè)條件，一是在最近36個(gè)月內(nèi)累計(jì)受到交易所公開譴責(zé)3次的，其股票將終止上市；二是創(chuàng)業(yè)板公司股票出現(xiàn)連續(xù)20個(gè)交易日每日收盤價(jià)均低于每股面值的，將終止上市。與此同時(shí)，還規(guī)定針對(duì)完善恢復(fù)上市的審核標(biāo)準(zhǔn)，不支持通過“借殼”恢復(fù)上市。

北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)胡俞越接受《新財(cái)經(jīng)》記者采訪認(rèn)為，郭樹清主席入市后，采取了新一輪新政，要解決證券市場(chǎng)長(zhǎng)期以來的積弊，尤其是“圈錢”的問題，還需要頂層設(shè)計(jì)。有進(jìn)有退的市場(chǎng)才是正常的，創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該會(huì)比主板退市制度要求更嚴(yán)格、堅(jiān)決，主板企業(yè)退出應(yīng)該要建立一個(gè)緩沖地帶，即場(chǎng)外交易市場(chǎng)。

中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長(zhǎng)趙錫軍對(duì)《新財(cái)經(jīng)》表示，主板和創(chuàng)業(yè)板的退市制度基本的原理是類似的，但具體在操作的過程上和制度設(shè)計(jì)的細(xì)節(jié)上，兩者要求會(huì)不一樣,在退市的時(shí)候，也會(huì)根據(jù)各個(gè)市場(chǎng)的具體情況來確定退市的企業(yè)。

趙錫軍說：“主板退市制度要借鑒成熟市場(chǎng)的習(xí)慣做法，包括美國和歐洲在內(nèi)的各個(gè)交易所都有完整的一套退市制度, 他們的經(jīng)驗(yàn)對(duì)我們有啟發(fā)的作用。比如在美國，股票的價(jià)格低至某一個(gè)價(jià)格水平的時(shí)候，就必須退市。”

趙錫軍認(rèn)為，在宣布啟動(dòng)退市之前，交易所要發(fā)出退市警告，如果股票再維持這個(gè)價(jià)格，一定時(shí)期內(nèi)情況仍未能得到改善，就強(qiáng)制啟動(dòng)退市程序。

2012年1月初，柯達(dá)收到來自紐交所發(fā)出的退市警告，柯達(dá)連續(xù)30個(gè)交易日內(nèi)平均收盤價(jià)低于1美元，如果未來6個(gè)月無法提高股價(jià)，將面臨退市局面。業(yè)內(nèi)人士指出，如果柯達(dá)要保留上市資格，必須設(shè)法讓每個(gè)交易日股票平均收盤價(jià)不低于1美元，每月最后一個(gè)交易日收盤價(jià)不低于1美元。

2011年12月底，一家中國上市公司中國教育集團(tuán)被紐交所勒令摘牌，原因是該公司連續(xù)30天市值未能達(dá)到1500萬美元，這是在紐交所掛牌交易的最低門檻。

趙錫軍表示：“畢竟上市的交易平臺(tái)資源有限，應(yīng)該留給那些真正能給投資者帶來價(jià)值的優(yōu)質(zhì)公司，不能讓差公司占用交易所資源?！?/p>

一位投資銀行家對(duì)《新財(cái)經(jīng)》表示：“退市不可怕，在德國，很多家族企業(yè)都不愿意上市，有的上市了后來發(fā)現(xiàn)不適合自己，又啟動(dòng)私有化退市，進(jìn)進(jìn)出出都是正?，F(xiàn)象?！?/p>

胡俞越建議中國應(yīng)借鑒美國建立場(chǎng)外交易市場(chǎng)的做法，有利于完善多層次的資本市場(chǎng)，形成一個(gè)綠色緩沖地帶，上市公司業(yè)績(jī)實(shí)在太差，可以退到場(chǎng)外，如果以后企業(yè)經(jīng)營(yíng)改善了，能滿足上市條件，還可以再回去。

上述投行人士說：“可以借鑒好的地方。但美國的場(chǎng)外市場(chǎng)不具有融資功能，好多中企宣傳自己是美國上市公司，其實(shí)是在OTC場(chǎng)外掛牌，完全是虛榮心作祟。很多企業(yè)去了那才發(fā)現(xiàn)，轉(zhuǎn)板上市不好轉(zhuǎn)，退又不好退，每年還得交一大筆稅和會(huì)計(jì)律所的中介費(fèi)用，打碎了牙只能往肚子里咽?！?/p>

以保護(hù)投資者權(quán)益為前提

3月15日，證監(jiān)會(huì)投資者保護(hù)局負(fù)責(zé)人在人民網(wǎng)回應(yīng)了網(wǎng)友關(guān)于如何完善主板退市制度的問題，他認(rèn)為，一要完善上司公司退市標(biāo)準(zhǔn)；二要進(jìn)行制度改革，避免停而不退；三是健全責(zé)任追究機(jī)制，形成有利于風(fēng)險(xiǎn)化解和平穩(wěn)退市的基礎(chǔ)。

他表示，要從源頭上保護(hù)中小投資者利益，就必須實(shí)行退市制度，發(fā)揮市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的功能，在競(jìng)爭(zhēng)中優(yōu)化上市公司結(jié)構(gòu)。

此前輿論普遍認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板退市制度中，主板最值得借鑒的一條是：一旦經(jīng)審計(jì)的年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告顯示公司凈資產(chǎn)為負(fù)，則其股票暫停上市；連續(xù)兩年凈資產(chǎn)為負(fù)，則其股票終止上市。

根據(jù)《證券法》第五十六條規(guī)定，證券交易所決定終止上市公司股票上市交易的一個(gè)重要條件是公司連續(xù)3年虧損，在其后一個(gè)年度內(nèi)未能恢復(fù)盈利。

據(jù)了解，目前兩類公司退市風(fēng)險(xiǎn)大，一類仍在交易或暫時(shí)停牌，將面臨暫停上市，根據(jù)原來的辦法規(guī)定，暫停上市的公司如果在寬限期第一個(gè)會(huì)計(jì)年度繼續(xù)虧損則可能終止上市；另一類是已經(jīng)暫停上市的股票，這些*ST股直接面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。

郭樹清承認(rèn)退市制度會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生方方面面的影響，退市制度即將推出的消息面世后，首先受到?jīng)_擊的是那些被套牢的散戶，因?yàn)橐坏┢髽I(yè)退市，散戶的錢基本上就打了水漂。

上海證券交易所理事長(zhǎng)耿亮在最近一次媒體發(fā)布會(huì)上說，退市的過程要做很多的工作，最主要的是投資者的工作。他說：“ST公司平均每家有3萬～4萬股民，公司退市后，完全沒有交易，股民投入的資金怎么辦？要有很多的工作需要做。”

身邊一位股民對(duì)記者描述了他的矛盾心理：“退市是好事，我們都痛恨這些圈錢的爛公司，但是自己十來萬元被套在那，不退的話還有個(gè)念想，萬一哪天股價(jià)又起來了呢？”

胡俞越認(rèn)為，監(jiān)管除了要加強(qiáng)保護(hù)投資者權(quán)益，投資者自己也要改變投資理念，從投機(jī)轉(zhuǎn)到價(jià)值投資，比如交易所給可能退市的企業(yè)發(fā)出公開警告，告訴投資者此時(shí)企業(yè)存在巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)，可能面臨退市，投資者可以選擇賣出股票。

胡俞越說：“如果上市公司信息披露真實(shí)有效，股民是根據(jù)它的公開信息作出的投資判斷，那么股民應(yīng)當(dāng)承擔(dān)投資決策的風(fēng)險(xiǎn)。但是如果證明存在虛假信息和作假的情況，就要保護(hù)股民的權(quán)益，企業(yè)如果退市，應(yīng)當(dāng)啟動(dòng)一套投資者權(quán)益保護(hù)的辦法?！?/p>

另外，投資者從投機(jī)到價(jià)值投資的轉(zhuǎn)變談何容易？胡俞越認(rèn)為優(yōu)質(zhì)的上市公司一般漲幅不大，又幾乎不分紅，投資者買股票是為了獲取投資收益，什么收益都得不到，自然也就談不上長(zhǎng)期持有優(yōu)質(zhì)公司的股票，分紅制度也得改。

一句話，中國的股市問題“太復(fù)雜了”。

上交所10年被動(dòng)退市只有21家

據(jù)了解，2001年《虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法》啟用，主要針對(duì)連續(xù)3年虧損的上市公司。此后的十多年間，A股退市的40余家公司只占目前A股掛牌數(shù)量的1.8%。據(jù)權(quán)威媒體報(bào)道，美國納斯達(dá)克每年大約8%的公司退市，美國紐約證券交易所的退市率為6%；英國AIM的退市率更高，大約12%。

根據(jù)耿亮透露的數(shù)據(jù)，上交所至今已經(jīng)有28家企業(yè)實(shí)現(xiàn)退市，按照目前上交所934家的數(shù)量，僅僅占上市公司總數(shù)的4%，而2001年以來，上交所10年間被動(dòng)退市的企業(yè)只有21家。

目前上交所退市公司主要有兩種方式：一是主動(dòng)退市的有17家公司，主要采取吸收合并的方式，這種方式相對(duì)平穩(wěn)；另一種方式是被動(dòng)退市。實(shí)際上，自2007年底 *ST聯(lián)誼被終止上市轉(zhuǎn)入三板市場(chǎng)以后，目前暫停上市的ST類個(gè)股基本上都在謀求資產(chǎn)重組以恢復(fù)上市，四年多來竟然再?zèng)]有一家企業(yè)從主板被退市。

過去由于上市審批嚴(yán)格，殼資源緊張，出現(xiàn)了很多地方政府對(duì)連續(xù)虧損的企業(yè)在第三年給予政府補(bǔ)貼，使之盈利，達(dá)到ST股不用退市的目的，此外，企業(yè)還可以通過資產(chǎn)處置和債務(wù)重組等一次性非經(jīng)常性收益調(diào)節(jié)利潤(rùn)來規(guī)避退市。

武漢科技大學(xué)證券研究所所長(zhǎng)董登新認(rèn)為，主板退市制度唯一可以量化的標(biāo)準(zhǔn)，就是“連續(xù)三年虧損”退市法則，而這一退市標(biāo)準(zhǔn)很容易借助“報(bào)表重組”來規(guī)避，幾乎毫不費(fèi)力。即連續(xù)兩年虧損后，接著整出一個(gè)年度的微利，然后再連續(xù)兩年虧損，再整出一個(gè)年度的微利，如此循環(huán)往復(fù)，做到“死不退市”。

長(zhǎng)期以來，主板退市制度形同虛設(shè)，市場(chǎng)早有共識(shí)。制度應(yīng)該如何設(shè)計(jì)才能從根本上解決“死去活來”反反復(fù)復(fù)的尷尬局面？

胡俞越說：“ST股死不了，還喜歡興風(fēng)作浪。即使有各種各樣的財(cái)務(wù)問題，ST股不停地講述重組、并購注資等各種故事爆炒股票，導(dǎo)致很多ST股總能跑贏大盤，吸引中小股民參與，最后被套牢的往往是不知內(nèi)情的中小股民。未來這些故事還會(huì)在資本市場(chǎng)上不斷上演，ST股票可能是高收益的，但也伴隨高風(fēng)險(xiǎn)。隨著退市制度的完善，我認(rèn)為ST股瘋狂炒作的時(shí)代會(huì)過去。”

正如一位業(yè)內(nèi)人士指出，如何從細(xì)節(jié)上使主板企業(yè)退市具有可操作性是最重要的，更嚴(yán)格更具有可操作性的退市制度才為市場(chǎng)所需，否則，上有政策、下有對(duì)策的情況還將繼續(xù)存在，新推出的退市制度不能形同虛設(shè)。