劉釗

太陽底下無新事，股市亦如此。市場中有亙古不變的邏輯和規(guī)則，很多情況持續(xù)了20年，比如行業(yè)輪動(dòng)，小盤股表現(xiàn)普遍較好等等。既然存在著這樣的規(guī)律，就有了利用這些規(guī)律獲取超額收益的可能，固然有優(yōu)秀的基金經(jīng)理能夠長期把握市場的脈搏，取得優(yōu)異的業(yè)績，但就利用市場規(guī)律賺取超額收益而言，量化投資相對(duì)于主動(dòng)管理有著顯著的優(yōu)勢(shì)。

第一個(gè)投資優(yōu)勢(shì)是量化投資能夠做到理性決策。與傳統(tǒng)主動(dòng)投資不同，量化投資是通過量化模型進(jìn)行交易，剔除了主觀因素，按已經(jīng)編制好的程序進(jìn)行，不會(huì)因?yàn)榍榫w而產(chǎn)生投資沖動(dòng)，我覺得這是量化投資最大的一個(gè)優(yōu)勢(shì)。一般而言，量化投資有著模型研究——模型測(cè)試——實(shí)盤操作這樣的流程，首先有一個(gè)投資策略，討論確定其邏輯合理性，隨后將其固化為量化投資模型，綜合歷史回測(cè)業(yè)績和風(fēng)險(xiǎn)考量指標(biāo)進(jìn)行評(píng)測(cè)，試運(yùn)行3至6個(gè)月進(jìn)行虛擬交易，如果試運(yùn)行結(jié)果和歷史回測(cè)及其他預(yù)期結(jié)果一致，該模型將得到正式確認(rèn)，最終將此模型上線交易運(yùn)行。一旦交付運(yùn)行，將充分遵照模型的指令進(jìn)行投資，降低情緒影響，克服人性貪婪恐懼的弱點(diǎn)，做到有計(jì)劃、有原則、有紀(jì)律地進(jìn)行投資。一般而言，通過這樣的流程制定的量化投資策略能夠理性決策，獲取市場非理性的收益，大概率戰(zhàn)勝市場。

在這個(gè)過程中，量化投資不僅排除了人為的主觀因素，并且可以做到更精確，以精確的值達(dá)到一個(gè)最優(yōu)結(jié)果，這是量化投資的第二個(gè)優(yōu)勢(shì)。比如說什么叫成長性好的個(gè)股，是每年業(yè)績?cè)鲩L20%，還是更多？什么樣的標(biāo)準(zhǔn)才是他選股的標(biāo)準(zhǔn)？一般投資者判斷某個(gè)行業(yè)或個(gè)股好壞，往往憑借主觀經(jīng)驗(yàn)與判斷，量化投資則有一套完整的邏輯和規(guī)則，可以進(jìn)行有效的評(píng)價(jià)和識(shí)別。比如有觀點(diǎn)認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)成長快，量化投資或許會(huì)考慮用某個(gè)指標(biāo)去度量成長性，比如ROE增速，如果這個(gè)指標(biāo)超出一定閥值，就可確認(rèn)該行業(yè)確實(shí)成長快。從這個(gè)意義上來說，量化投資采用量化工具將主動(dòng)投資邏輯規(guī)范化，能夠帶來規(guī)范化的收益。

量化投資的第三個(gè)優(yōu)勢(shì)是對(duì)海量信息的處理?，F(xiàn)在滬深兩市已經(jīng)有2000多只個(gè)股，和10多年前相比，一個(gè)最大的區(qū)別是信息爆炸?，F(xiàn)在人腦是永遠(yuǎn)不可能記住這么多信息的，并且對(duì)海量數(shù)據(jù)之間的關(guān)聯(lián)不可能做出迅速判別，而電腦可以做到。

從摩根士丹利華鑫基金數(shù)量化投資運(yùn)行的量化模型來看，量化模型獲取的超額收益是非常顯著的。除已經(jīng)實(shí)際運(yùn)行的多因子模型和即將運(yùn)用在大摩量化配置基金上的行業(yè)配置模型外，還有五六個(gè)量化模型在模擬運(yùn)行，包括價(jià)值量化模型、成長量化模型、技術(shù)量化模型以及事件驅(qū)動(dòng)模型等。截至三季度末，模擬運(yùn)行的模型均取得明顯的超額收益。實(shí)際運(yùn)作中的大摩多因子基金，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至10月26日，今年以來基金收益率為2.84%，與該基金的小盤風(fēng)格比較類似的中證500指數(shù)則下跌3.17%。

如果采用一個(gè)比喻來講，量化模型好比用以獲取超額收益的兵器，不同的模型適用的戰(zhàn)場和取得的效果不同。年化30%收益的模型自然很好，年化5%的也還不錯(cuò)，總會(huì)有其適用的時(shí)機(jī)，但它們共同的特點(diǎn)是能夠持續(xù)的獲得超額收益。量化投資就是運(yùn)行這些兵器捕捉市場的價(jià)值邊界，因?yàn)槭袌錾系墓善辈⒉皇侨加袃r(jià)值，市場喜歡的股票和行業(yè)總會(huì)有特點(diǎn)，量化投資就是要選出這類股票和行業(yè)的特點(diǎn)，通過數(shù)學(xué)驗(yàn)證建立模型，形成一種投資模式，達(dá)到大概率的成功。與此相對(duì)應(yīng)的是，一些主觀投資偶有成功，但往往難以復(fù)制，難以獲得持續(xù)的超額收益。

（作者系摩根士丹利華鑫基金數(shù)量化投資部副總監(jiān)）