劉書文

研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)今世界500強(qiáng)之中有很多企業(yè)其實都是抓住1929年大蕭條機(jī)會成長起來的，全球經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)折何時出現(xiàn)并不重要，重要的是中國企業(yè)要苦練內(nèi)功，抓住和利用這次機(jī)會迎接下一次繁榮。

就投資而言，我們肯定特別關(guān)心有沒有中國公司能成為這次危機(jī)中崛起的偉大企業(yè)。2012年9月第18期《商業(yè)周刊/中文版》的封面文章提供了一個視角，封面配圖中，蒙娜麗莎被戴上了中國式的紅蓋頭，并標(biāo)注“把歐洲最好的娶回來”。這篇文章記述，在歐洲腹地，華為、海爾、聯(lián)想、三一和吉利都在開疆拓土，中國式的跨國公司正在崛起。

文化是另一個視角。有人說，2008年金融危機(jī)后全世界兩個組織表現(xiàn)超越大市，一個是高盛，另一個是中國共產(chǎn)黨。危機(jī)后不少投行衰落甚或傾倒，而高盛相較對手的競爭優(yōu)勢卻日臻擴(kuò)大。中國政府在2009年豪擲四萬億，在世界率先實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)回升向好。這兩個組織的共同點很多，高度集權(quán)，講究信仰，二者都具有自適應(yīng)的先進(jìn)文化。文化屬于生產(chǎn)關(guān)系范疇，我們說，生產(chǎn)關(guān)系反作用于生產(chǎn)力，生產(chǎn)關(guān)系一定要適應(yīng)生產(chǎn)力的發(fā)展。中國共產(chǎn)黨已把“始終代表中國先進(jìn)文化的前進(jìn)方向”寫入黨章作為必須長期堅持的指導(dǎo)思想。而客戶利益至上、風(fēng)險共擔(dān)的合伙人文化正是讓高盛在143年的發(fā)展史中屹立不倒、愈戰(zhàn)愈強(qiáng)的根本原因。

在遴選偉大企業(yè)的投資研究的工具箱中，我們或許可以加上企業(yè)文化這一抓手。企業(yè)文化是一種定性的公司分析方法，成功的投資一定是定性和定量分析的有效結(jié)合。巴菲特稱自己是85%的格雷厄姆加上15%的費雪，護(hù)城河和安全邊際這兩個看似定性的概念，其實也是有定量深意的指標(biāo)。國內(nèi)投資人目前普遍關(guān)注定量指標(biāo)，比如PE、PB、PEG和自由現(xiàn)金流。成熟市場經(jīng)驗看，定價權(quán)、公司治理、企業(yè)家精神、企業(yè)文化這些定性分析同等重要，特別是金融危機(jī)時刻或經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，發(fā)展前景能見度低、不確定性大的情況下，定性分析后的前瞻布局才是賺大錢的關(guān)鍵所在。

國內(nèi)已有不少專業(yè)投資人特別注重對企業(yè)文化的考察。據(jù)新浪博友轉(zhuǎn)述，一位投行的著名行業(yè)分析師、董事總經(jīng)理稱，他只問三個問題就可以判斷一個公司是否值得投資，這三個問題是他十幾年中看過上千家公司后總結(jié)出來的，分別是：有沒有定價權(quán)？回頭客的比例是多少？員工流失率是多少？這三個問題其實也可以對應(yīng)為定價權(quán)、客戶忠誠度和企業(yè)文化，企業(yè)文化被認(rèn)為是三個最重要的公司投資價值判斷工具之一。

知名投資人段永平更認(rèn)為企業(yè)文化是投資的第一要訣。2008年投資GE時，段對GE的產(chǎn)品并不熟悉，沒去GE調(diào)研過，沒參加過股東大會，也沒和GE的高管交流過，但是他看過杰克·韋爾奇的書，知道韋爾奇是怎樣建立這家公司的文化的。他認(rèn)為GE的問題只是過去的一些策略錯誤造成的，金融危機(jī)并不會摧毀GE強(qiáng)大的企業(yè)文化。段永平2011年上半年如法炮制，開始重倉蘋果的股票，因為“最重要的是想通了沒有喬布斯的蘋果到底是什么”，“蘋果厲害的東西是其生態(tài)系統(tǒng)和產(chǎn)品文化（企業(yè)文化）”。最近蘋果發(fā)布iPad mini，價格定位在329美元，比市場預(yù)期的300美元以下要高，也正符合了蘋果的產(chǎn)品文化，不會為了占市場份額而使用低價策略。

大道至簡，萬理相通。企業(yè)文化也是美國著名管理思想家吉姆·柯林斯對偉大公司所做的相關(guān)研究的重要結(jié)論之一。在公司轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵時期，第5級經(jīng)理人的企業(yè)家精神和訓(xùn)練有素的文化相結(jié)合，實現(xiàn)《從優(yōu)秀到卓越》的跨越。“高瞻遠(yuǎn)矚公司”普遍擁有“教派般的文化”，他們面對世界急劇變化（兩次世界大戰(zhàn)、大蕭條、革命性科技和文化動蕩）而《基業(yè)長青》?？铝炙顾芯康倪@些標(biāo)的公司都取得了杰出的長期績效，從1926年1月1日到1990年12月31日，投資“高瞻遠(yuǎn)矚公司”的收益，是投資對照公司的6倍，是投資大盤指數(shù)的15倍。

最新的案例，稻盛和夫自述如何讓日航起死回生，日航之所以能夠走出困境重新上市，是因為在短短的兩年多時間里，公司風(fēng)氣改變了，員工的意識改變了，員工發(fā)自內(nèi)心地與公司同心同德同努力。聯(lián)想09年初因金融危機(jī)出現(xiàn)季度虧損，公司站在懸崖邊上，柳傳志重當(dāng)董事長，親自抓企業(yè)文化，新確立的文化凝結(jié)為很簡單的八個字，“說到做到，盡心盡力”。兩年多的調(diào)整后，聯(lián)想從之前的低于行業(yè)增速到大幅超過行業(yè)增速，并已經(jīng)超越惠普成為全球第一大個人電腦廠商。這兩個案例無疑都彰顯了企業(yè)文化的巨大魔力。

那么，何為企業(yè)文化，又如何具體化和跟蹤，從而對投資有指導(dǎo)意義？企業(yè)文化的一個很常規(guī)的定義是，一家企業(yè)由其價值觀、信念、儀式、符號、處事方式等組成的其特有的文化形象。我們認(rèn)為，其在投資上的一般意義在于：

一是企業(yè)文化成就偉大企業(yè)，企業(yè)文化不易建立，一旦形成可以是一種競爭壁壘。企業(yè)文化并非口號和標(biāo)語，而是要融入員工骨髓，企業(yè)文化是企業(yè)和員工行為的起點。如果公司注重企業(yè)文化建設(shè)，說明公司重視重要而不緊急的事情。

二是判斷企業(yè)文化是否好很難，但看出不好的企業(yè)文化要容易的多。就像美是難以定義的，直到你展示出來。企業(yè)文化常常因公司而異，不同的行業(yè)不同的公司可能要求不同企業(yè)文化。有一些通?？捎玫脑u判指標(biāo)包括，是否專業(yè)，是否市場化，是否正氣，是否尊重投資者，公司如何招聘人、培訓(xùn)人，員工滿意度等等。我們可以企業(yè)文化排除法精選個股。

三是要對企業(yè)文化全面了解和動態(tài)跟蹤。親自實地調(diào)研之外，其實所有和公司相關(guān)的狀態(tài)和行為都可以透露出企業(yè)文化。文化的演化雖然非常緩慢，但百年老店也可能因為企業(yè)文化變了而在第101年時倒下，而企業(yè)文化的改變也常常能讓困境中的企業(yè)獲得新生。

溫斯頓·邱吉爾說：“你塑造你的房子，然后你的房子塑造你。”企業(yè)文化并非虛無縹緲，而是非常實在地影響企業(yè)。在金融危機(jī)繼續(xù)深化的背景下，從企業(yè)文化這一視角入手，是我們差異化地尋找偉大企業(yè)的有效方法。

其實對一個國家的分析亦如是。處于儒家文化圈的東亞國家紛紛擺脫中等收入陷阱而步入高收入國家和地區(qū)行列，如日本、韓國、新加坡和中國臺灣地區(qū)、香港地區(qū)。我們有理由相信，儒家文化加上市場經(jīng)濟(jì)制度，中國也不會是一個反例。

（作者系上海重陽投資管理有限公司研究部策略組分析師）