本刊編輯部

股改在諸多方面具有劃時(shí)代的意義，但僅僅是開了一個(gè)頭，指明了方向。由于沒有長(zhǎng)遠(yuǎn)的規(guī)劃、各項(xiàng)配套措施也跟不上，導(dǎo)致后續(xù)市場(chǎng)化行為在跟國(guó)際接軌的過程中留下了很多后遺癥，最突出的一點(diǎn)就是大小非減持，對(duì)滬深兩市造成了巨大的下行壓力。

對(duì)大小非減持缺乏規(guī)劃

股改時(shí)缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃，使得各路大小非減持常常集中于某一個(gè)月，整個(gè)過程呈無(wú)序狀態(tài)。此舉不但大大逆轉(zhuǎn)了股市的供求關(guān)系，而且還讓股市的估值體系遭到了挑戰(zhàn)。同時(shí)，草率進(jìn)行的新老劃斷，形成了大量解禁股，且在解禁時(shí)間上既集中又重合，一旦全部解禁上市，市場(chǎng)一時(shí)是難以承受的。從公開的歷史數(shù)據(jù)來看，截至2008年7月底，滬深兩市累計(jì)產(chǎn)生股改限售股份數(shù)量為4621.04億股，未解禁股改限售股份存量3741.10億股。假設(shè)當(dāng)時(shí)每股平均價(jià)格為10元，需要4621億的資金才能消化。

此外，對(duì)于大小非到底應(yīng)該怎么減持，減持的價(jià)格怎么樣，對(duì)市場(chǎng)的價(jià)格影響怎么樣。這些問題在股改時(shí)既沒有考慮，也沒有想辦法解決，把這一的難題整體向后推移了三年。

2008年在實(shí)現(xiàn)全流通后，國(guó)內(nèi)多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)股改的得失進(jìn)行了總結(jié)。李迅雷（現(xiàn)任海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）認(rèn)為，當(dāng)時(shí)我們對(duì)全流通股票改革缺乏充足的經(jīng)驗(yàn)，但股改還沒完成，不能說失敗。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家韓志國(guó)說，股改的大方向是正確的，但是弊端和失誤也存在。難怪有業(yè)界人士調(diào)侃為“步子太大，扯到了蛋”。

減持重創(chuàng)了大盤

要將過去十幾年時(shí)間累計(jì)的大小非問題要在短短幾年左右的時(shí)間讓市場(chǎng)來完全消化，這是非常困難的，也對(duì)市場(chǎng)的沖擊和壓力是非常大的。記者統(tǒng)計(jì)了自2008年以來的兩市重要股東在二級(jí)市場(chǎng)的減持?jǐn)?shù)據(jù)（參見圖1）。

數(shù)據(jù)顯示，除今年外，重要股東的減持額度一直呈穩(wěn)定上升態(tài)勢(shì)，即便在行情低迷的2008年，減持額仍然高達(dá)552.95億；2009年，隨著大盤幅度反彈，減持達(dá)到了瘋狂狀態(tài)，全年減持了985.91億。截止今年11月2日（上周末）以來，力度略稍有所減弱，但減持額度仍達(dá)531.29億。5年來，兩市重要股東的減持額總計(jì)達(dá)3491.14億元。對(duì)綿綿陰跌的大盤造成了極大壓力。

就個(gè)股而言，限售股解禁數(shù)量越大，對(duì)股價(jià)的短期沖擊越明顯，以海通證券（600837）為例，2008年11月21日12.89億股解禁，當(dāng)天在大宗交易現(xiàn)身16次，合計(jì)成交約1.4億股。隨后4個(gè)交易日出現(xiàn)三個(gè)跌停板，跌幅高達(dá)37%。而這種現(xiàn)象在過去幾年屢見不鮮，給二級(jí)市場(chǎng)的投資者帶來了巨大損失。