本刊編輯部

在股改啟動(dòng)以后，股市為優(yōu)秀的民營(yíng)企業(yè)打開了一扇融資的窗。首先啟動(dòng)的主力軍是中小企業(yè)，深交所的中小板、創(chuàng)業(yè)板是主戰(zhàn)場(chǎng)。IPO大躍進(jìn)也由此拉開了序幕，由于缺乏有效監(jiān)督，“三高”發(fā)行層出不窮，增發(fā)與配股熱火朝天，最終使股市嚴(yán)重“失血”。

“三高”發(fā)行蔚然成風(fēng)

數(shù)據(jù)顯示，2005年中小板上市公司僅為50家，2006年至2008年分別增長(zhǎng)到了102家、202家、273家。此時(shí)，由于發(fā)行額不大，對(duì)市場(chǎng)的擊尚不明顯。2009年，創(chuàng)業(yè)板開始出臺(tái)，市場(chǎng)開始出現(xiàn)了一種新現(xiàn)象，即擬上市公司的發(fā)行價(jià)格越來(lái)越高、發(fā)行市盈率越來(lái)越高，高超募額（簡(jiǎn)稱為“三高”），有些公司根本不缺錢也要爭(zhēng)著上市，股市的投資、融資功能逐漸向融資市偏移，上市“圈錢”幾乎成了一種潮流（參見表1）。

市場(chǎng)投資者至今仍清晰地記得海普瑞（002399）上市時(shí)所創(chuàng)下的多項(xiàng)紀(jì)錄：發(fā)行價(jià)格高達(dá)148元/股、發(fā)行市盈率高達(dá)73.27倍，超募資金高達(dá)50億。除海普瑞以外，還有湯臣倍健的發(fā)行價(jià)高達(dá)110元，市盈率高達(dá)115.29倍；沃森生物發(fā)行價(jià)高達(dá)95元，市盈率為133.80倍。但是，“價(jià)格圍繞價(jià)值上下波動(dòng)”一樣適用于股市，所以，以海普瑞為代表的“三高”股最終都會(huì)價(jià)值回歸，現(xiàn)在，海普瑞的前復(fù)權(quán)價(jià)格僅有19.37元（本周四收盤價(jià)），沃森生物的前復(fù)權(quán)價(jià)僅有35.26元（本周四收盤價(jià)），市值縮水之嚴(yán)重可見一斑。

為什么“三高”發(fā)行會(huì)屢禁不止呢？本刊記者了解到，這與擬上市公司、IPO中介機(jī)構(gòu)的利益有關(guān)，發(fā)行價(jià)越高，募資額就越多，上市公司、投行所獲得的利益就越大。通過(guò)近幾年的IPO，部分券商投行已賺得盆滿缽滿，而買單者就是參與其中的股民。

已上市公司熱衷于增發(fā)與配股

眼見IPO“圈錢”如此輕松，已上市公司也毫不含糊。于是，各種增發(fā)、配股接踵而來(lái)。特別的是，不同于定向增發(fā)，投資者對(duì)公開增發(fā)與配股幾乎沒有選擇的余地。幾番折騰，上萬(wàn)億的資金又不見了（參見表2）。

如果將歷年募資額總和與滬深兩市總市值結(jié)合起來(lái)則可看到一幅波瀾壯觀的景象（參見圖1）。從圖上可以很明顯地看到，融資額呈穩(wěn)步上升的趨勢(shì)，而滬深兩市的市值卻有所萎縮。另外，從公司數(shù)量來(lái)看，截止2012年11月，兩市上市公司數(shù)量是2494家，比2011年多152家，比2010年多431家，比2009年多776家。這好比池塘里魚的數(shù)量年年增加，但總重量卻降低了，那說(shuō)明平均每條魚都瘦了。