胡宇

截止10月31日三季報披露完畢，2493家上市公司交出了2012年前三季度的“成績單”。

從整體水平來看，扣除金融企業(yè)和中石油、中石化之后，剩余的1987家上市公司營收7.27萬億，同比微增4.71%，實現(xiàn)凈利潤僅3812.69億元，同比下滑15.09%，整體來看，上市公司下游市場增長乏力，同時都面臨較大的成本和費用壓力，市場普遍預期的上市公司業(yè)績下行壓力得到緩解的信號并不明顯。就金融行業(yè)而言，16家銀行的凈利潤占了上市公司整體1.5萬億凈利潤的一大半，達到8128億元。而信托業(yè)盈利增速超過60%，則歸功于信托貸款的加速放量及其影子銀行功能的不斷強化。

為何實業(yè)盈利如此低下的當下，銀行業(yè)和信托業(yè)的賺錢效應卻如此明顯？這是第一大怪現(xiàn)象，“開工廠的”遠不如“放貸款”會賺錢？在中國，開一家銀行就等于擁有了印鈔機。事實說明，中國企業(yè)在全球具備競爭力的企業(yè)中為數(shù)不多，比如華為、中興即使能夠占領亞非拉市場，也無法占據(jù)北美市場，每年的利潤也屈指可數(shù)。但占據(jù)國內(nèi)市場的金融企業(yè)則不同，無須去美國開銀行，賺中國人自己的錢都賺不完。

在某種意義上而言，在各地猛推投資、猛提杠桿的進程中，銀行業(yè)的優(yōu)秀業(yè)績完全有可能是透支實體經(jīng)濟的融資需求造成的，賬面的高額盈利不僅無法體現(xiàn)經(jīng)濟調(diào)整到位的最悲觀預期，更無法體現(xiàn)實體企業(yè)盈利低迷的現(xiàn)狀。不良貸款率和資產(chǎn)風險遲遲不能兌現(xiàn)原因是因為經(jīng)濟仍未到最差的階段，而工業(yè)企業(yè)去產(chǎn)能和去庫存的進程仍未進入資金鏈斷裂的終點。

第二大怪現(xiàn)象是，三季度白酒行業(yè)盈利增速為60%，白酒的業(yè)績遠遠好于同類的消費型企業(yè)，為什么當下白酒行業(yè)仍能夠維持較高的業(yè)績增長速度呢？尤其是白酒行業(yè)在第三季度的盈利增速創(chuàng)出2010以來單季度業(yè)績增速的最高值，盡管電力行業(yè)出現(xiàn)業(yè)績反彈，但原因也只是成本下降與電價提升所帶來的周期性影響。從業(yè)績對比可以看出，目前中國經(jīng)濟最具成長力的行業(yè)往往并不是我們期待的新興產(chǎn)業(yè)，而是來自于傳統(tǒng)消費型行業(yè)。業(yè)績增幅最大的白酒行業(yè)與高科技無關，完全屬于土生土長的中國傳統(tǒng)消費習慣的產(chǎn)物，外國品牌在中國這一傳統(tǒng)型行業(yè)——白酒面前，失去了競爭力，因此，白酒品牌具有相對的競爭優(yōu)勢。但其他中國本土的消費品，一旦遭遇國際品牌的圍剿，往往難以脫穎而出，比如汽車、手機、小家電及手表、皮具等奢侈品。

白酒股目前正吹起了一個偌大的泡沫，通過業(yè)績上升、預期提升，機構追捧來推動股價上行，而經(jīng)濟轉型和消費經(jīng)濟的崛起正好為白酒股的講故事提供了較好的經(jīng)濟基礎，為了更加有利于白酒股泡泡吹大，幾乎所有的賣方分析師都預測未來白酒銷售業(yè)績非常好，而且有成長空間，沒有天花板。但白酒行業(yè)供大于求的狀況已經(jīng)出現(xiàn)，最終靠資本吹出來的泡沫亦可能煙消云散。

第三大怪現(xiàn)象，制造業(yè)三季度業(yè)績幾乎全線下滑，新興產(chǎn)業(yè)也未能承接轉型升級。制造型企業(yè)除了少數(shù)家電企業(yè)能夠實現(xiàn)業(yè)績增長外，其他上游企業(yè)及新能源行業(yè)均陷入產(chǎn)能過剩，庫存壓力大，業(yè)績大幅下滑的局面。這表明，中國工業(yè)企業(yè)在去庫存和去杠桿的過程中，做的并不充分，很大程度上仍然在等待和觀望，就是不愿意去產(chǎn)能和去庫存。這反而延遲了經(jīng)濟調(diào)整的時間，整個經(jīng)濟體更容易陷入滯脹的風險。尤其是在全球貨幣政策均采取寬松和濫發(fā)的背景下，消費者物價指數(shù)無法有效控制，而工業(yè)品價格卻沒有漲價的空間，這樣的背離正好說明了經(jīng)濟難以保持健康發(fā)展的原因就是，去產(chǎn)能和去庫存的動力不足，有形之手仍在拖延經(jīng)濟結構調(diào)整的時間。

當然，中國經(jīng)濟的強勁反彈絕不是建立在猛印鈔票、痛飲白酒，狂吹地產(chǎn)泡泡的基礎之上。如果中國經(jīng)濟不依賴制造業(yè)興國，那么，中國過去三十年的高速發(fā)展就注定是個歷史奇跡。而依賴虛擬經(jīng)濟和泡沫經(jīng)濟來推動中華民族的復興恐怕難以創(chuàng)造另一個“奇跡”。

當前市場對宏觀經(jīng)濟的看法出現(xiàn)了分歧，我們認為，18大行情仍可期待，在11月上半階段可以樂觀一些，但11月下半段則需要謹慎。四大銀行股的走勢對市場形成了一定的支持，指數(shù)在緩慢推升過程中，集聚了一些人氣，但是否改變當前市場仍處于熊市筑底的行情本質，我們的看法偏謹慎。畢竟銀行股不會成為市場的主流，即使有一定的賺錢效應，但歷史經(jīng)驗告訴我們，銀行一動往往意味著行情趨向終結。