薛樹東

本周大盤出現(xiàn)止跌回升，2050點(diǎn)一線拋壓開始減輕，周一創(chuàng)下本輪調(diào)整的地量，并顯現(xiàn)出一定的技術(shù)支撐。隨后在地產(chǎn)股的帶領(lǐng)下，上證指數(shù)重新收復(fù)均線系統(tǒng)，技術(shù)形態(tài)得到顯著修復(fù)。11月行情迎來看門紅，三季報業(yè)績壓力釋放完畢后出現(xiàn)上漲符合我們的判斷，對于整體四季度的大盤我們認(rèn)為并不悲觀，但現(xiàn)實(shí)問題是，下周就迎來18大的召開，此前市場的表現(xiàn)，有著很強(qiáng)的維穩(wěn)預(yù)期做支持，18大召開之后，市場維穩(wěn)效應(yīng)將會逐漸減弱，失去維穩(wěn)動力會不會引發(fā)市場的再度下跌？想必是投資者普遍關(guān)心的問題。

我們將這波行情稱之為“維穩(wěn)行情”，可見維穩(wěn)動力在其中所起到的作用，無論從經(jīng)濟(jì)維穩(wěn)還是股市維穩(wěn)，大家都可以見到其對市場所產(chǎn)生的作用。穩(wěn)定是中國最大的政治，這是國情所決定的，它是長期存在的考慮因素，我們無論判斷經(jīng)濟(jì)政策還是行業(yè)政策走向，都應(yīng)該將國情考慮在內(nèi)，純學(xué)術(shù)派的研究往往會產(chǎn)生相對極端的結(jié)果。因此，我們對穩(wěn)定的含義以及維穩(wěn)的效應(yīng)都應(yīng)該有一個常態(tài)的認(rèn)識，遇到特殊的階段，它會被強(qiáng)化，特殊階段過后會產(chǎn)生預(yù)期上的落差，從而導(dǎo)致各種行為的變化，體現(xiàn)到股市上就是依靠維穩(wěn)預(yù)期入市的資金，在18大以后，做多動力開始轉(zhuǎn)弱，這會導(dǎo)致市場的震蕩。

通過上述分析，我們明顯感覺到18大召開對行情的節(jié)奏會產(chǎn)生影響，我們通俗的理解可視為利好出盡，只是影響程度有待于定性認(rèn)識而已。

三季度報告已經(jīng)披露完畢，客觀上已經(jīng)起到了利空出盡的效果，但這個效果不會有太強(qiáng)的力度。據(jù)統(tǒng)計(jì)，前三季度2493家公司實(shí)現(xiàn)合計(jì)營業(yè)總收入為17.74萬億元，同比增長6%；實(shí)現(xiàn)合計(jì)凈利潤為1.50萬億元，同比卻下降了2.07%。數(shù)據(jù)顯示，銀行業(yè)上市公司凈利潤占全部上市公司合計(jì)凈利潤總額的半數(shù)以上，十大最賺錢公司七家是銀行。而以鋼鐵業(yè)為代表的黑色金屬板塊業(yè)績最為低迷，前三季度實(shí)現(xiàn)合計(jì)營業(yè)總收入為1.01萬億元，同比下滑11.38%；實(shí)現(xiàn)合計(jì)凈利潤為—31.43億元，同比下滑114.75%，十大虧損公司中六家是鋼企。

上述數(shù)據(jù)如果從季度周期眼光看，并不會對投資者形成太大的鼓舞，主要的原因在于，我們并沒有發(fā)現(xiàn)上市公司業(yè)績止跌的信號，今年上半年上市公司整體業(yè)績同比下滑1.51%，但季度環(huán)比出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。其中非金融類上市公司表現(xiàn)尤為突出，環(huán)比出現(xiàn)超過4%的增幅，一舉挽回去年四季度和今年一季度環(huán)比連續(xù)負(fù)增長的頹勢。而三季度上市公司業(yè)績同比跌幅擴(kuò)大到兩個百分點(diǎn)以上，包括銀行在內(nèi)全部上市公司中僅有38.5%實(shí)現(xiàn)了凈利潤環(huán)比增長，業(yè)績跌勢仍在加劇，好的現(xiàn)象是存貨增長同比數(shù)據(jù)已經(jīng)開始輕微改善。我們對于上市公司業(yè)績止跌回升的預(yù)期并不高，上期報告重點(diǎn)指出去庫存在四季度才可能告一段落，因此，現(xiàn)在市場還沒產(chǎn)生估值改善的預(yù)期。

維穩(wěn)預(yù)期減弱以及業(yè)績壓力釋放動能有限，加上18大之后是否重啟IPO還是未知數(shù)，導(dǎo)致我們對18大召開后，市場可能產(chǎn)生的震蕩要有一定警惕。如果我們定性去判斷，它只可能是一個短期震蕩，出現(xiàn)大跌的概率很小，技術(shù)上的原因可理解為，本次維穩(wěn)行情在指數(shù)上漲幅非常有限，最多釋放一下個股結(jié)構(gòu)性風(fēng)險，指數(shù)上的壓力確實(shí)不大。此外，維穩(wěn)動力減弱之后，市場是否有新的動力出現(xiàn)，如果有，將進(jìn)一步封堵市場的下跌空間。

上期報告重點(diǎn)指出，11月以后市場確定性大幅增強(qiáng)，從預(yù)期上看不到太糟糕的事情，與此同時，18大召開后要公布10月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，如果環(huán)比繼續(xù)得到改善，市場估值修復(fù)動力將會蠢蠢欲動，只對于指數(shù)而言是件好事。10月官方PMI為50.2% 重回榮枯線以上，創(chuàng)四個月新高（見下圖），公布當(dāng)日大盤出現(xiàn)大漲，這是對經(jīng)濟(jì)階段性見底的預(yù)期在起作用，環(huán)比數(shù)據(jù)不斷改善會使市場預(yù)期得到強(qiáng)化。

其次就是資金面，大家對歲末年初的資金面原本并不抱樂觀態(tài)度，但目前資金面的情況要好于預(yù)期。央行周四進(jìn)行了580億元7天期及1150億元14天期逆回購操作。共操作1730億元。本周公開市場有資金缺口1890億元，其中到期央票100億元，逆回購到期1990億元。周二央行進(jìn)行了3950億元的天量逆回購，全周實(shí)現(xiàn)凈投放3790億元，這已經(jīng)相當(dāng)于一次降準(zhǔn)的投放規(guī)模。央行加大公開市場操作力度，取代降低存準(zhǔn)，基本上是一種進(jìn)可攻、退可守的觀察態(tài)度，降存準(zhǔn)當(dāng)然有必要性，但這是一種長期化的手段，一旦有所偏差，難以快速修正，比如說導(dǎo)致通脹抬頭怎么辦？而全球都在搞量化寬松，央行很顯然不敢把貨幣收的太緊，通過公開市場放貨幣顯然說明央行的謹(jǐn)慎觀望態(tài)度，但這種歷史天量的逆回購，對市場資金面的預(yù)期確實(shí)有提振。

再者是人民幣升值，10月中旬以來，人民幣兌美元再度出現(xiàn)加速升值的勢頭（見下圖），這對于股市無疑有很大的幫助。大家應(yīng)該記得在07年的大牛市中，人民幣升值對行情所產(chǎn)生的助推作用，甚至有人喊出了“升值不止、行情不止”的口號，人民幣升值背后代表著熱錢的流入，不僅對市場資金面有幫助，而且對本幣資產(chǎn)所代表的股市、樓市、資源品等的價格均會產(chǎn)生明顯的提振作用。

最后談一下市場熱點(diǎn)，本周新崛起的板塊是房地產(chǎn)板塊，我們在上期報告中做出重點(diǎn)分析和提示，人民幣升值對房地產(chǎn)股產(chǎn)生催化劑的作用，巴菲特投資美國一家地產(chǎn)中介公司，看漲美國房市，從中也起到了推波助瀾的作用。從行業(yè)角度看，房地產(chǎn)行業(yè)正在回暖，不少地產(chǎn)龍頭公司的業(yè)績表現(xiàn)超出預(yù)期，雖然統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示庫存增加了六個百分點(diǎn)，但草根調(diào)研的結(jié)果顯示，銷售情況明顯好轉(zhuǎn)，去庫存進(jìn)展順利，不少房地產(chǎn)商開始拿地備戰(zhàn)新項(xiàng)目。從價格的表現(xiàn)看，根據(jù)中國房地產(chǎn)指數(shù)系統(tǒng)百城價格指數(shù)對100個城市新建住宅的全樣本調(diào)查數(shù)據(jù)，2012年10月，全國100個城市（新建）住宅平均價格為8768元/平方米，環(huán)比9月上漲0.17%，自2012年6月止跌后連續(xù)第5個月環(huán)比上漲。

這很明顯是剛性需求和改善性需求在起作用，使得投資者對今年房地產(chǎn)股的行業(yè)拐點(diǎn)充滿想象力，我們認(rèn)為熱點(diǎn)應(yīng)具有一定持續(xù)性。我們并不想把房地產(chǎn)股的上漲理解為價值修復(fù)，因?yàn)檎呱先匀痪哂胁淮_定性，我們的理解依然是價格修復(fù)，因?yàn)榉康禺a(chǎn)股的長期下跌已經(jīng)反映了行業(yè)基本面的所有預(yù)期，和超低價股一樣，一旦找到合適時機(jī)和催化劑，價格修復(fù)是很自然的，所以我們發(fā)現(xiàn)漲的好的是那些市值不大的中小市值品種，那些大型龍頭公司卻相對漲幅偏小。大家知道房地產(chǎn)股具有非常大的市場號召力，板塊效應(yīng)也比較突出，因此該板塊可作為大盤后市運(yùn)行節(jié)奏的風(fēng)向標(biāo)。

綜合而言，我們認(rèn)為下周18大的召開會對市場運(yùn)行節(jié)奏產(chǎn)生影響，維穩(wěn)動力減弱后，宏觀經(jīng)濟(jì)階段性見底、人民幣升值、流動性泛濫等又將成為新的動力。因此，大盤在18大召開后可能會出現(xiàn)沖高回落，但回落幅度應(yīng)該相對有限。按照十六大和十七大的慣例，18大的會期應(yīng)該是7天左右，如果會議中間傳出重大利好則另當(dāng)別論，否則下周沖高后將存在一段時間的調(diào)整，大盤整體上還難以脫離震蕩筑底的格局，在節(jié)奏的判斷上，房地產(chǎn)股可作為風(fēng)向標(biāo)。從三季報的情況看，行業(yè)系統(tǒng)性機(jī)會難以把握，但市場結(jié)構(gòu)性機(jī)會較多，大家可本著價格修復(fù)的思路，多關(guān)注個股行情。

（作者系深圳芙浪特首席策略師）