劉偉

摘要：外資并購(gòu)是外國(guó)直接投資進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的一種主要手段。隨著加入WTO后，外資在中國(guó)啤酒行業(yè)掀起一波接一波的并購(gòu)浪潮。以中國(guó)啤酒行業(yè)2002—2006年間28起并購(gòu)為研究對(duì)象，選取124家啤酒企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，采用DEA-Tobit兩階段回歸模型，實(shí)證分析外資并購(gòu)相對(duì)于國(guó)內(nèi)并購(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的效率的影響。結(jié)果顯示：外資并購(gòu)既沒(méi)有提升目標(biāo)企業(yè)的純技術(shù)效率，也沒(méi)有對(duì)目標(biāo)企業(yè)的規(guī)模效率產(chǎn)生影響，而與之形成對(duì)照的是內(nèi)資并購(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的純技術(shù)效率有顯著的提升。

關(guān)鍵詞：外資并購(gòu)；目標(biāo)企業(yè)；效率；啤酒行業(yè)

中圖分類(lèi)號(hào)：F273 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-3890（2012）05-0044-05

一、引言

20世紀(jì)90年代以來(lái)，世界排名前十的啤酒企業(yè)如英博、喜力等紛紛進(jìn)入中國(guó)啤酒市場(chǎng)，外資進(jìn)入的第一次高潮在1995年前后，由于要直接面對(duì)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)我國(guó)啤酒市場(chǎng)存在嚴(yán)重的地方保護(hù)，加之價(jià)格戰(zhàn)等惡性競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈，大多數(shù)外資啤酒企業(yè)水土不服，不得不暫時(shí)退出我國(guó)市場(chǎng)。但從2002年后，外資啤酒巨頭開(kāi)始對(duì)我國(guó)市場(chǎng)掀起第二輪攻擊，他們吸取了直接建廠的教訓(xùn)，絕大部分采用參股或控股國(guó)內(nèi)強(qiáng)勢(shì)啤酒企業(yè)的策略，這樣可以有效地繞過(guò)地方政府保護(hù)、打破市場(chǎng)割據(jù)，從而避免水土不服，通過(guò)直接收購(gòu)中國(guó)啤酒企業(yè)股權(quán)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。

與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)兩大啤酒企業(yè)青島啤酒和燕京啤酒也加快了并購(gòu)整合的步伐。青啤從1994年就開(kāi)始在全國(guó)范圍內(nèi)開(kāi)展并購(gòu)，主要并購(gòu)中小啤酒企業(yè)，先后并購(gòu)了全國(guó)40多家啤酒企業(yè)。而燕京啤酒，同樣在2002年以來(lái)加快了對(duì)啤酒業(yè)的大規(guī)模并購(gòu)步伐。其與青啤不同主要并購(gòu)較大的企業(yè)，首先收購(gòu)了廣西桂林的漓泉啤酒，接著2003年又成功收購(gòu)了位列中國(guó)啤酒行業(yè)前10強(qiáng)，近三年的啤酒產(chǎn)銷(xiāo)量均穩(wěn)定在40萬(wàn)噸左右，有著福建省第一大啤酒企業(yè)和第一知名品牌的惠泉啤酒。

蘇賽特商業(yè)數(shù)據(jù)公司對(duì)啤酒行業(yè)并購(gòu)的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2001—2009年間，國(guó)內(nèi)啤酒市場(chǎng)發(fā)生超過(guò)80次的收購(gòu)行為，并購(gòu)總金額超過(guò)400億元。平均每年有9起，平均每次并購(gòu)金額約5億元。其中外資并購(gòu)尤為活躍，英博啤酒在東南市場(chǎng)、嘉士伯啤酒在西部市場(chǎng)都擁有較高的市場(chǎng)份額。

外資并購(gòu)的動(dòng)機(jī)很多，其中最主要的不外乎兩點(diǎn)，一是通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)從而提升效率，二是為了擴(kuò)大市場(chǎng)份額提升市場(chǎng)勢(shì)力從而企圖壟斷市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于這兩種效應(yīng)展開(kāi)了大量的實(shí)證檢驗(yàn)。歸納講，常用的實(shí)證方法主要有三種：第一種方法是會(huì)計(jì)研究法，第二種方法是事件分析法，第三種是參數(shù)法和非參數(shù)法。其中事件分析法對(duì)數(shù)據(jù)要求不高，通過(guò)收集并購(gòu)參與方股票市場(chǎng)價(jià)格數(shù)據(jù)，計(jì)算累計(jì)超常收益來(lái)檢驗(yàn)并購(gòu)事件宣告前后對(duì)并購(gòu)參與方股票市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)效應(yīng)。會(huì)計(jì)研究法主要利用財(cái)務(wù)報(bào)表和相關(guān)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)資料，對(duì)并購(gòu)前后企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行對(duì)比，來(lái)對(duì)并購(gòu)的效應(yīng)進(jìn)行中長(zhǎng)期檢驗(yàn)。參數(shù)法和非參數(shù)法需要并購(gòu)企業(yè)投入產(chǎn)出方面的數(shù)據(jù)，主要運(yùn)用四種方法即數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法（DEA）、隨機(jī)邊界法（SFA）、自由分布法（DFA）以及厚層邊界法（TFA）對(duì)并購(gòu)前后的效率進(jìn)行衡量，并加以對(duì)比分析。

有不少學(xué)者實(shí)證研究的結(jié)果支持外資并購(gòu)優(yōu)于國(guó)內(nèi)并購(gòu)的觀點(diǎn)，如Harris and Rravenscraft（1991）、Kang（1993）、Markides and Ittner（1994）以及Samuel C.Weaver（2003） 都認(rèn)為跨國(guó)并購(gòu)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)且分散了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)形成國(guó)際一體化收益，所以跨國(guó)并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)相對(duì)于國(guó)內(nèi)并購(gòu)能獲得更大財(cái)富效應(yīng)。Moden（1994）對(duì)瑞典外資并購(gòu)的樣本進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)在并購(gòu)前并購(gòu)目標(biāo)廠商的平均勞動(dòng)生產(chǎn)率低于行業(yè)平均水平，但在并購(gòu)后其勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)率顯著高于行業(yè)平均水平。

不過(guò)也有學(xué)者對(duì)此觀點(diǎn)提出了質(zhì)疑。Dickerson（1997）和Andre etal（2004）分別對(duì)英國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的樣本以及加拿大跨國(guó)并購(gòu)的樣本進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)并沒(méi)有顯著改善企業(yè)的利潤(rùn)率，一些收購(gòu)公司在并購(gòu)后三年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大多出現(xiàn)了下滑，而且比國(guó)內(nèi)并購(gòu)的績(jī)效還差。Corhay etal（2000）和Lowinski etal（2004）分別研究了1990—1996年間荷蘭企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)富效應(yīng)，和1990—2001年瑞士并購(gòu)案例的財(cái)富效應(yīng)，研究結(jié)果比較一致，即跨國(guó)并購(gòu)并未給收購(gòu)方帶來(lái)明顯的財(cái)富效應(yīng)，跨國(guó)并購(gòu)與國(guó)內(nèi)并購(gòu)的財(cái)富效應(yīng)沒(méi)有顯著的區(qū)別。

近年來(lái)，我國(guó)學(xué)者也對(duì)外資并購(gòu)的績(jī)效進(jìn)行了實(shí)證分析。其中認(rèn)為外資并購(gòu)能夠提升目標(biāo)公司績(jī)效的研究主要有李善民等（2003）分別采用會(huì)計(jì)研究法和事件分析法兩種方法，對(duì)外資收購(gòu)科龍電器的短期和長(zhǎng)期效應(yīng)進(jìn)行了研究。周毅和曾勇（2005）基于EVA評(píng)價(jià)方法，以福特并購(gòu)江鈴案為例，認(rèn)為外資并購(gòu)使江鈴汽車(chē)的EVA值逐年增加，業(yè)績(jī)有較大改善。陳繼勇等（2006）采用主成分分析法和多指標(biāo)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)法對(duì)中國(guó)汽車(chē)行業(yè)上市公司并購(gòu)后的績(jī)效進(jìn)行了檢驗(yàn)，研究得出汽車(chē)行業(yè)外資并購(gòu)的績(jī)效不僅明顯優(yōu)于內(nèi)資并購(gòu)，而且這種業(yè)績(jī)的改善具備明顯的持續(xù)性的觀點(diǎn)。李梅（2008）以49起外資并購(gòu)中國(guó)上市企業(yè)為樣本，應(yīng)用事件分析法對(duì)并購(gòu)前后40個(gè)工作日的財(cái)富效應(yīng)進(jìn)行了分析，認(rèn)為外資并購(gòu)增加了中國(guó)上市企業(yè)的股東財(cái)富，外資并購(gòu)方式、外資是否控股以及目標(biāo)企業(yè)與政府的關(guān)聯(lián)程度等對(duì)外資并購(gòu)的財(cái)富效應(yīng)也有影響。

而認(rèn)為外資并購(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)績(jī)效影響不大甚至產(chǎn)生負(fù)面影響的觀點(diǎn)主要有：蘇明中（2008）和盧文瑩等（2004）分別對(duì)2001—2004年外資并購(gòu)中國(guó)上市公司的樣本以及1995—2003年被外資收購(gòu)的10家上市公司的樣本進(jìn)行研究，蘇明中重點(diǎn)對(duì)并購(gòu)目標(biāo)公司的中期績(jī)效進(jìn)行了研究，實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)外資并購(gòu)對(duì)上市公司中期績(jī)效沒(méi)有影響；而盧文瑩等選用代表盈利能力、經(jīng)營(yíng)能力、償債能力、現(xiàn)金流量比率和成長(zhǎng)能力等五個(gè)方面的30個(gè)指標(biāo)，重點(diǎn)研究了外資并購(gòu)的財(cái)務(wù)績(jī)效，研究結(jié)論同樣表明，外資對(duì)中國(guó)上市公司的收購(gòu)并沒(méi)有顯著提升目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)績(jī)效。

本文利用中國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)信息分析庫(kù)（秦?cái)?shù)據(jù)庫(kù)）124家啤酒企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)啤酒行業(yè)2002—2006四年間發(fā)生的14起外資并購(gòu)相對(duì)于14起內(nèi)資并購(gòu)是否提升了目標(biāo)公司的效率進(jìn)行了分析。相對(duì)于以往國(guó)內(nèi)的相關(guān)文獻(xiàn)，本文的一些研究突破表現(xiàn)為兩點(diǎn)：一是我們發(fā)現(xiàn)直接針對(duì)中國(guó)啤酒行業(yè)外資并購(gòu)績(jī)效的定量研究并不多，而本文首次聚焦于中國(guó)啤酒行業(yè)外資并購(gòu)的績(jī)效分析，運(yùn)用兩階段DEA-Tobit模型測(cè)算啤酒企業(yè)的綜合技術(shù)效率、純技術(shù)效率和規(guī)模效率，并以此為被解釋變量，運(yùn)用面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，分析外資并購(gòu)是否更能提升目標(biāo)企業(yè)的效率。二是對(duì)外資并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行實(shí)證分析的最大難點(diǎn)在于數(shù)據(jù)，本文的檢驗(yàn)是基于124家啤酒企業(yè)，其銷(xiāo)售收入占全國(guó)總銷(xiāo)售收入90%以上，企業(yè)數(shù)量占全國(guó)啤酒企業(yè)數(shù)量的近1/4，相對(duì)大規(guī)模的樣本觀察值和面板數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)使得估計(jì)結(jié)果更加可靠。

二、樣本、模型和研究方法

（一）樣本選取

中國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)信息分析庫(kù)（秦?cái)?shù)據(jù)庫(kù)）提供了中國(guó)30多萬(wàn)家企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，其中啤酒行業(yè)有600多家，進(jìn)入本文研究樣本的啤酒企業(yè)共有124家，樣本的產(chǎn)生我們遵循以下原則：一是樣本企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)必須完整且有連續(xù)三年及以上；二是樣本企業(yè)的年銷(xiāo)售金額在2001—2008年間至少有一年是大于3 500萬(wàn)元人民幣；三是樣本企業(yè)連續(xù)三年內(nèi)不存在被并購(gòu)兩次以上；四是并購(gòu)發(fā)生前，外資方所擁有的企業(yè)的股權(quán)比例并非排第一，但在并購(gòu)發(fā)生后，外資方成為目標(biāo)公司的最大股東，即發(fā)生了實(shí)質(zhì)性的控制權(quán)轉(zhuǎn)移，從而使得并購(gòu)活動(dòng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的效率可能產(chǎn)生影響。我們從中篩選得到124家啤酒企業(yè)2001—2008年的716個(gè)樣本數(shù)據(jù)。

（二）模型設(shè)定

DEA數(shù)據(jù)包絡(luò)方法是用數(shù)學(xué)規(guī)劃模型來(lái)評(píng)價(jià)相同類(lèi)型的多投入、多產(chǎn)出的決策單元是否技術(shù)有效和規(guī)模有效的一種非參數(shù)統(tǒng)計(jì)方法。第一階段我們對(duì)124家啤酒企業(yè)的綜合技術(shù)效率、技術(shù)效率和規(guī)模效率進(jìn)行度量，運(yùn)用DEA方法測(cè)算三種效率關(guān)鍵是投入和產(chǎn)出變量的選擇，根據(jù)啤酒企業(yè)的生產(chǎn)特征以及數(shù)據(jù)的可獲得性，我們選取的投入變量有三個(gè)：一是主營(yíng)業(yè)務(wù)成本；二是企業(yè)員工人數(shù)；三是總資產(chǎn)。選擇的產(chǎn)出指標(biāo)為兩個(gè)：一是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入；二是利潤(rùn)總額。選擇主營(yíng)業(yè)務(wù)成本作為輸入指標(biāo)是從公司的內(nèi)部管理效率來(lái)考慮的，相對(duì)于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的投入，是為獲得主營(yíng)業(yè)務(wù)收入而產(chǎn)生的相關(guān)費(fèi)用；選取企業(yè)員工人數(shù)以及總資產(chǎn)作為輸入指標(biāo)是因?yàn)榭傎Y產(chǎn)和企業(yè)員工人數(shù)是由企業(yè)擁有并控制的物質(zhì)和人力資源，對(duì)這些資源合理利用會(huì)給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)效益，我們以公司所擁有的總資產(chǎn)和企業(yè)員工人數(shù)作為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)考察啤酒企業(yè)是否能夠?qū)⑦@些資源進(jìn)行優(yōu)化配置，從而產(chǎn)生較高的利潤(rùn)。同時(shí)以總資產(chǎn)作為輸入指標(biāo)也避免了上市公司之間以及非上市公司之間資本結(jié)構(gòu)不同或同一公司不同時(shí)期股本和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不同而導(dǎo)致的指標(biāo)之間的不可比性。選擇主營(yíng)業(yè)務(wù)收入作為一個(gè)輸出指標(biāo)，是基于主營(yíng)業(yè)務(wù)體現(xiàn)了公司的核心能力，是企業(yè)為完成經(jīng)營(yíng)目標(biāo)而從事的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的收入，同時(shí)輸入指標(biāo)中的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本對(duì)應(yīng)的就是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入；選取利潤(rùn)總額作為一個(gè)輸出指標(biāo)，基于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的經(jīng)濟(jì)效益在很大程度上反映為企業(yè)利潤(rùn)的大小，表明企業(yè)在每一會(huì)計(jì)年度的最終經(jīng)營(yíng)效果。我們運(yùn)用的是MAXDEA5軟件來(lái)計(jì)算124家啤酒企業(yè)的三種效率，下面表1~表3分別列出了2002—2007年內(nèi)資并購(gòu)目標(biāo)啤酒企業(yè)、外資并購(gòu)目標(biāo)啤酒企業(yè)以及非并購(gòu)目標(biāo)啤酒企業(yè)各年度平均綜合技術(shù)效率、純技術(shù)效率和規(guī)模效率值。

第二個(gè)階段我們進(jìn)行Tobit模型回歸分析，我們以上一階段得出的124家啤酒企業(yè)的純技術(shù)效率和規(guī)模效率分別作為被解釋變量，以包括企業(yè)并購(gòu)等各種影響企業(yè)效率的因素作為解釋變量構(gòu)建回歸模型，由于企業(yè)的純技術(shù)效率和規(guī)模效率最大值被限定為1，這是一個(gè)截尾限值被解釋變量，采用最小二乘OLS回歸會(huì)導(dǎo)致一個(gè)有偏的和不一致的估計(jì)。為此我們采用面板數(shù)據(jù)的隨機(jī)效應(yīng)Tobit模型進(jìn)行回歸，我們建立如下回歸方程：

PE（SE）it =α0+α1COSit+α2MANit+α3FINit+α4LNTAit+α5DMit+α6FMit+uit+eit

其中：被解釋變量PE（SE）it分別為運(yùn)用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法得到的各啤酒企業(yè)的純技術(shù)效率值和規(guī)模效率值，由于我們樣本中企業(yè)純技術(shù)效率值和規(guī)模效率值為1的數(shù)量較少，所以我們無(wú)需采用Super效率DEA模型對(duì)啤酒企業(yè)三種效率值進(jìn)行度量；控制變量COSit為i啤酒企業(yè)t期主營(yíng)業(yè)務(wù)成本占企業(yè)銷(xiāo)售收入的比例，控制變量MANit為i啤酒企業(yè)t期管理費(fèi)用占企業(yè)銷(xiāo)售收入的比例，控制變量FINit為i啤酒企業(yè)t期財(cái)務(wù)費(fèi)用占企業(yè)銷(xiāo)售收入的比例，控制變量LNTAit為i啤酒企業(yè)t期總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)，核心解釋變量DMit為虛擬變量，當(dāng)i啤酒企業(yè)t期為內(nèi)資所并購(gòu)，從t+1期起取1，其余取0，核心解釋變量FMit為虛擬變量，當(dāng)i啤酒企業(yè)為外資所并購(gòu)，從t+1期起取1，其余取0。uit和eit為獨(dú)立，且Var（uit+eit）=σu2+σe2服從均值為0、方差為σ2的正態(tài)分布N（0，σ2）。

三、實(shí)證結(jié)果分析

表1~表3的數(shù)據(jù)表明總體上2002—2007年中國(guó)啤酒企業(yè)綜合技術(shù)效率偏低，造成綜合技術(shù)效率偏低的主要原因是體現(xiàn)企業(yè)決策層管理水平的純技術(shù)效率偏低，而企業(yè)的規(guī)模效率相對(duì)比較高，造成的原因一方面是我們選取樣本的關(guān)系，我們剔除了年銷(xiāo)售收入在3 500萬(wàn)元以下的中小企業(yè)從而使得樣本企業(yè)基本上是規(guī)模以上啤酒，另一方面說(shuō)明近年來(lái)啤酒行業(yè)企業(yè)自身擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)?；蜻M(jìn)行并購(gòu)重組也提升了規(guī)模效率。非并購(gòu)目標(biāo)啤酒企業(yè)三種平均效率從2002—2007年總體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，而內(nèi)資和外資并購(gòu)目標(biāo)啤酒企業(yè)的三種平均效率在2002—2007年并沒(méi)有單方向的趨勢(shì)。

我們運(yùn)用的軟件是Stata11.0統(tǒng)計(jì)軟件，表4為各個(gè)變量的描述性統(tǒng)計(jì)，表5為對(duì)124家啤酒企業(yè)2001—2008年的非平衡面板數(shù)據(jù)共計(jì)716個(gè)觀察值進(jìn)行回歸分析的結(jié)果。

表5中第二列是以純技術(shù)效率PE為被解釋變量的方程回歸系數(shù)，由于Wald chi2值十分顯著，說(shuō)明模型有很好的擬合性。其中控制變量COSit主營(yíng)業(yè)務(wù)成本占企業(yè)銷(xiāo)售收入的比例，控制變量FINit財(cái)務(wù)費(fèi)用占企業(yè)銷(xiāo)售收入的比例，其系數(shù)皆為負(fù)，且在1%的水平顯著，與我們預(yù)期一致，說(shuō)明單位銷(xiāo)售收入主營(yíng)業(yè)務(wù)成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用與企業(yè)純技術(shù)效率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。而控制變量MAN it管理費(fèi)用占企業(yè)銷(xiāo)售收入的比例，系數(shù)為正，與我們的預(yù)期不一致?？刂谱兞縇NTA it總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)，系數(shù)為負(fù)且在1%的水平顯著，說(shuō)明隨著企業(yè)規(guī)模的增加，會(huì)造成啤酒企業(yè)純技術(shù)效率的下降。而我們最關(guān)心的是兩個(gè)核心解釋變量的系數(shù)及顯著性，內(nèi)資并購(gòu)虛擬變量DM系數(shù)為正且在5%的水平顯著，說(shuō)明內(nèi)資并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)后相對(duì)于同期的其他非并購(gòu)企業(yè)而言，其純技術(shù)效率要高出0.063 5。外資并購(gòu)虛擬變量FM系數(shù)為正但不顯著，且在數(shù)值上要遠(yuǎn)小于內(nèi)資并購(gòu)虛擬變量的系數(shù)。這說(shuō)明啤酒行業(yè)外資并購(gòu)并沒(méi)有如我們想象地顯著提升了目標(biāo)企業(yè)的管理水平，進(jìn)而提升效率。產(chǎn)生的原因，可能歸于國(guó)外先進(jìn)的管理理念和方法與并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)文化、員工素質(zhì)等存在沖突，相反內(nèi)資并購(gòu)對(duì)提升目標(biāo)企業(yè)的管理水平有相當(dāng)大的幫助。

表5第三列是以規(guī)模效率SE為被解釋變量的方程回歸系數(shù)，同樣Wald chi2值在1%檢驗(yàn)水平顯著。其中控制變量COSit的系數(shù)皆為負(fù)，且在1%的水平顯著，MAN it的系數(shù)也顯著為負(fù)?？刂谱兞縁INit的系數(shù)也為負(fù)，在10%的水平顯著，這些都與我們的預(yù)期完全相同。與以純技術(shù)效率為被解釋變量的情況不同，控制變量LNTA it系數(shù)為正且在1%的水平顯著，說(shuō)明隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，將提升企業(yè)的規(guī)模效率，這也和我們的預(yù)期相同。內(nèi)資并購(gòu)虛擬變量系數(shù)和外資并購(gòu)虛擬變量系數(shù)皆為正，但都不顯著，說(shuō)明啤酒行業(yè)無(wú)論內(nèi)資并購(gòu)還是外資并購(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的規(guī)模效率都有正向影響，但影響并不明顯。

四、結(jié)論

本文以2002—2006年間我國(guó)啤酒行業(yè)28起外資并購(gòu)和內(nèi)資并購(gòu)事件作為研究對(duì)象，考察了14起外資并購(gòu)相對(duì)于內(nèi)資并購(gòu)是否提升了并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的效率，回歸結(jié)果表明，企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本占企業(yè)銷(xiāo)售收入的比例、管理費(fèi)用占企業(yè)銷(xiāo)售收入的比例、財(cái)務(wù)費(fèi)用占企業(yè)銷(xiāo)售收入的比例、總資產(chǎn)規(guī)模以及內(nèi)資并購(gòu)是影響企業(yè)效率的最為顯著的因素。除了管理費(fèi)用占企業(yè)銷(xiāo)售收入的比例與企業(yè)純技術(shù)效率呈顯著正相關(guān)，與我們預(yù)期不一致外，企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本占企業(yè)銷(xiāo)售收入的比例、財(cái)務(wù)費(fèi)用占企業(yè)銷(xiāo)售收入的比例與企業(yè)的純技術(shù)效率和規(guī)模效率呈顯著的負(fù)相關(guān)，管理費(fèi)用占企業(yè)銷(xiāo)售收入的比例與企業(yè)規(guī)模效率呈顯著的負(fù)相關(guān)，都和預(yù)期相一致。值得注意的是企業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模對(duì)企業(yè)的純技術(shù)效率和規(guī)模效率的影響呈相反的趨勢(shì)，即總資產(chǎn)和規(guī)模效率呈顯著的正相關(guān)，而對(duì)企業(yè)的純技術(shù)效率的影響呈顯著的負(fù)相關(guān)。

而外資并購(gòu)虛擬變量與啤酒企業(yè)的純技術(shù)效率和規(guī)模效率呈不顯著的正相關(guān)，說(shuō)明外資并購(gòu)既沒(méi)有提升目標(biāo)企業(yè)的純技術(shù)效率，也沒(méi)有提升目標(biāo)企業(yè)的規(guī)模效率，而與之形成鮮明對(duì)比的是內(nèi)資并購(gòu)能夠顯著提升目標(biāo)啤酒企業(yè)的純技術(shù)效率，但內(nèi)資并購(gòu)對(duì)提升目標(biāo)啤酒企業(yè)的規(guī)模效率的作用同樣也不顯著。以上結(jié)果說(shuō)明，一方面隨著我國(guó)啤酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，外部的競(jìng)爭(zhēng)壓力迫使我國(guó)啤酒行業(yè)企業(yè)加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理，提升管理水平從而與外資啤酒企業(yè)的先進(jìn)管理差距縮小，外資并購(gòu)對(duì)國(guó)內(nèi)目標(biāo)啤酒企業(yè)效益的正面影響進(jìn)一步削弱，因此啤酒行業(yè)的外資并購(gòu)將越來(lái)越不能成為改善國(guó)內(nèi)啤酒企業(yè)的績(jī)效，加快企業(yè)發(fā)展的有效途徑。另一方面，汪海粟等（2006）研究成果顯示由于外資并購(gòu)我國(guó)國(guó)有企業(yè)除了國(guó)際投資和企業(yè)并購(gòu)理論中的一般動(dòng)因外，最重要的動(dòng)機(jī)就是獲得國(guó)內(nèi)企業(yè)長(zhǎng)期積累形成的無(wú)形資產(chǎn)，從而分享我國(guó)啤酒行業(yè)快速成長(zhǎng)所帶來(lái)的超額回報(bào)，而外資并購(gòu)并沒(méi)有如我們所期待的以市場(chǎng)換技術(shù)給國(guó)內(nèi)啤酒目標(biāo)企業(yè)帶來(lái)先進(jìn)的技術(shù)和管理水平，進(jìn)而提升目標(biāo)企業(yè)的生產(chǎn)效率。

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責(zé)任編輯、校對(duì)：梁佳