申銀萬(wàn)國(guó)

投資要點(diǎn)：

1、稀缺煤類(lèi)保護(hù)新規(guī)即將實(shí)行。

2、稀缺性資源企業(yè)估值應(yīng)享受估值溢價(jià)。

事件：為保護(hù)和合理開(kāi)發(fā)利用特殊和稀缺煤類(lèi)，發(fā)改委于12 月20 日公布《特殊和稀缺煤類(lèi)開(kāi)發(fā)利用管理暫行規(guī)定》，該暫行規(guī)定于2013 年1 月9 日起實(shí)施。

稀缺煤種主要包括肥煤、焦煤、瘦煤和無(wú)煙煤等。根據(jù)國(guó)家安監(jiān)局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中國(guó)煉焦煤已查明的資源儲(chǔ)量達(dá)2804 億噸，占中國(guó)煤炭查明儲(chǔ)量28%。10 年煉焦煤原煤產(chǎn)量達(dá)11.3 億噸左右，占我國(guó)當(dāng)年煤炭產(chǎn)量的34.8%，我國(guó)山西、山東、安徽等7 大煉焦煤產(chǎn)量大省產(chǎn)量占比達(dá)到70%。中國(guó)煉焦煤分煤種儲(chǔ)量分布差異較大，其中以煉焦配煤氣煤（含1/3 焦煤）占比最大，達(dá)45.7%，而煉焦基礎(chǔ)煤主焦煤僅占23.6%，肥煤僅占12.8%。我國(guó)主焦煤和肥煤的稀缺性則更為凸顯。我國(guó)主焦煤和肥煤的產(chǎn)量占煉焦煤總量的32%左右，但我國(guó)煉焦工藝配比中焦精煤和肥精煤配比要求達(dá)64%左右。我國(guó)無(wú)煙煤儲(chǔ)量占比達(dá)11%。10年我國(guó)無(wú)煙原煤產(chǎn)量5.04 億噸，產(chǎn)量占比18%。02-10年間無(wú)煙煤產(chǎn)量占煤炭產(chǎn)量比例保持在16%以上，高于我國(guó)無(wú)煙煤儲(chǔ)量占比，進(jìn)一步加劇了該煤種的稀缺性。瘦煤和貧瘦煤是重要的煉焦配煤，占我國(guó)煤炭產(chǎn)量的比例僅達(dá)6.9%和7.2%，稀缺性可見(jiàn)一斑。

新規(guī)定體現(xiàn)國(guó)家對(duì)稀缺資源的重視程度，真正將稀缺性煤種和電煤區(qū)分開(kāi)來(lái)，將資源和能源區(qū)分開(kāi)來(lái)；該規(guī)定有利于改善稀缺煤種供需環(huán)境，對(duì)稀缺煤種中長(zhǎng)期價(jià)格形成有利支撐，將利好煉焦煤和無(wú)煙煤公司，我們認(rèn)為稀缺性資源企業(yè)估值應(yīng)享受估值溢價(jià)?？春霉荆郝喊箔h(huán)能（稀缺貧瘦煤、噴吹電煤齊漲價(jià)，注入+整合）、冀中能源（優(yōu)質(zhì)主焦1/3 焦、焦煤彈性最大）、蘭花科創(chuàng)（優(yōu)質(zhì)無(wú)煙煤、化肥關(guān)稅下調(diào)，天然氣價(jià)改，成長(zhǎng)+估值）、盤(pán)江股份（優(yōu)質(zhì)肥焦1/3 焦、享受地區(qū)性政策紅利）、西山煤電（優(yōu)質(zhì)全煉焦煤公司）。