騰訊2011財年的凈利潤為102億元，同比增長27%，而一年前的這個數(shù)字為56%。

騰訊盈利能力顯著受壓，摩根士丹利預(yù)測其未來三年凈利潤同比增長為15%、19%和14%。

騰訊現(xiàn)在是個游戲公司，其7個多億活躍QQ用戶數(shù)的龐大引力，仿佛黑洞，吞噬著越來越多人的游戲時間。僅僅2011年第四季度，游戲玩家為騰訊貢獻(xiàn)的真金白銀就多達(dá)45億元，而這個季度龐大的企鵝帝國總共進賬79億元，游戲業(yè)務(wù)占比約為56%。

馬化騰沒有理由不高興，因為游戲是一個利潤率高得驚人的行業(yè)，用網(wǎng)易CEO丁磊說過的一句話來講就是：“躺著睡覺都賺錢?！钡珨[在馬化騰面前的煩惱是，并不是每個行業(yè)都像游戲這么賺錢。

過去十三年來，騰訊通過內(nèi)生性增長，已成為中國產(chǎn)品線最廣泛、用戶數(shù)最多的大象級互聯(lián)網(wǎng)公司。去年一年，騰訊收入是285億元，凈利潤102億元。如此龐大的體量，要維持高速增長，游戲業(yè)務(wù)顯然獨木難支。

事實上，騰訊已經(jīng)慢下來，2011財年，騰訊總營收同比增長45%，這個數(shù)字絕對值并不低，但與2010財年高達(dá)58%的同比增長已經(jīng)大幅下降，與其2008財年、2009財年分別達(dá)87.2%、73.9%的同比增長更不可同日而語。摩根士丹利甚至預(yù)測，2012-2014財年，騰訊營收同比增長數(shù)字將逐年放緩至30%、24%和20%。

增長放緩跡象越來越明顯，馬化騰早已看清這一點，他想到的捷徑是啟動收購戰(zhàn)車。2011年，這只企鵝的胃口大得出人意料——它為各種各樣、大大小小的收購豪擲了70億元。

這是一串長長的收購清單：藝龍，5.48億元；金山軟件，7.42億元；金山安全，1.29億元；一家證券分析軟件公司，3.8億元。絕對控股兩家游戲公司，分別斥資16.8億元、1.35億元。兩家電子商務(wù)企業(yè)21.7%和33.37%股權(quán)，分別斥資3.02億元和3.14億元。騰訊去年還向其他從事電子商務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的企業(yè)投資了12.18億元。騰訊在2011年還進行了一系列財務(wù)投資，比如，以4.45億元購入華誼兄弟的4.6%股份；以1.08億元購入環(huán)亞傳媒的5.01%股份；以3.22億元獲得一家投資基金的5%股權(quán)；及斥資6.13億元投資其他軟件開發(fā)、內(nèi)容制作企業(yè)。

但這些為做大規(guī)模而不得不為的瘋狂并購，已經(jīng)讓騰訊的盈利能力顯著受壓。道理很簡單：首先，這些行業(yè)的利潤率沒辦法與網(wǎng)游相提并論；其次，他們還在投入期，或者面臨激烈的競爭，或者由于商業(yè)模式不明還停留在圈用戶的階段，這體現(xiàn)到財務(wù)上就是人力成本、營銷成本的上升。

還是用數(shù)字來說話：2011年，騰訊員工福利開支由上一年的31.4億元增長到48.7億元；推廣及廣告費由上一年的5.6億元增長到14億元；內(nèi)容成本及代理費由上一年的28億元增長到48億元。

騰訊2011財年的凈利潤為102億元，同比增長27%，而一年前的這個數(shù)字為56%，摩根士丹利預(yù)測其未來三年的凈利潤同比增長分別為15%、19%和14%。

如果說凈利潤率可看做盈利能力的風(fēng)向標(biāo)，騰訊的窘境已不言而喻。摩根士丹利預(yù)測，騰訊未來三年凈利潤率將從2011年的36%逐年下滑至32%、30%、29%。

瘋狂并購的另一面是投資風(fēng)險和整合障礙，比如，是否選對了所投資的行業(yè)和企業(yè)，能不能消化吸收。這些世界性的難題，騰訊能否克服，還是一個未知數(shù)。

（文/施建）