張玉棉

2012年5月22日惠譽(yù)國際信用評級機(jī)構(gòu)宣布將日本本幣國債評級從“AA-”下調(diào)一檔至“A+”，日本外幣國債從“AA”下調(diào)兩檔至“A+”，并將評級展望定為“負(fù)面”?；葑u(yù)表示，到2012年底，日本政府債務(wù)余額將相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值的239%，與其他國家相比，日本在削減債務(wù)方面的財(cái)政政策努力不夠，日本政府以提高消費(fèi)稅為主的財(cái)政重建計(jì)劃也面臨政治上的不確定性。

我國政府積極倡導(dǎo)和參與中日韓經(jīng)貿(mào)合作，增加相互投資和貿(mào)易往來，特別是決定購買日本國債以豐富我國外匯儲備的幣種降低其風(fēng)險(xiǎn)，而同時，日本國債規(guī)模不斷膨脹，國際信用評級機(jī)構(gòu)不斷降低日本國債的信用。那么，中國政府在購買日本國債問題上何去何從呢？筆者從日本國債的認(rèn)購、發(fā)行等國債管理微觀層面，研究日本國債市場的穩(wěn)定性以及日本政府對債務(wù)的可控性。

中日兩國國債市場潛力大

2012年是中日邦交正?；?0周年，是兩國關(guān)系史上的一個重要年份。2012年5月3日中日韓三國財(cái)政部長在菲律賓首都馬尼拉舉行的會議上就用外匯儲備互相購買國債加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系達(dá)成一致，并簽署了正式協(xié)定，以保護(hù)資本在三國國債市場之間的正常流動，此舉是三國防范地區(qū)性金融危機(jī)、應(yīng)對外來沖擊的重要舉措。截至2011年底中日韓三國國債市場規(guī)模高達(dá)14.61萬億美元，中日兩國國債約占97%的份額?？缇迟Y金流動已經(jīng)成為三國共同關(guān)注的焦點(diǎn)。

2012年5月13日中日韓領(lǐng)導(dǎo)人在北京舉行第五次會議，就進(jìn)一步密切三國合作、促進(jìn)共同發(fā)展、為地區(qū)和世界的穩(wěn)定、發(fā)展與繁榮做出貢獻(xiàn)進(jìn)行深入探討。會上回顧了三國落實(shí)2008年《三國伙伴關(guān)系聯(lián)合聲明》、2009年《中日韓合作十周年聯(lián)合聲明》、2010年《2020中日韓合作展望》的情況。在世界經(jīng)濟(jì)前景不明、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債務(wù)問題不斷發(fā)酵、東亞地區(qū)繼續(xù)保持發(fā)展勢頭的背景下，三國進(jìn)一步提升合作水平有利于促進(jìn)三國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長，加速東北亞地區(qū)經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程，為東亞合作注入新的活力和動力，維護(hù)地區(qū)和平、穩(wěn)定與繁榮，推動世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和增長。三國領(lǐng)導(dǎo)人同意年內(nèi)正式啟動中日韓自貿(mào)區(qū)談判，并共同見證簽署中日韓投資協(xié)定。

日本財(cái)政問題嚴(yán)重

數(shù)據(jù)顯示日本財(cái)政赤字及政府債務(wù)等財(cái)政問題非常嚴(yán)重。日本財(cái)務(wù)省最新數(shù)據(jù)顯示，日本2011年度國債發(fā)行額為44.2萬億日元，國債依存度達(dá)到了46.8%，國債余額累積達(dá)到了667萬億日元（相當(dāng)于當(dāng)年度41萬億日元稅收的16倍，平均每個日本人負(fù)擔(dān)521萬日元），占GDP的比為141%；國債費(fèi)為21.5萬億日元，占一般會計(jì)年度支出的22.8%；2011年度財(cái)政赤字規(guī)模占GDP的8.7%；債務(wù)余額占GDP的比為212.7%；國家及地方長期債務(wù)余額為894萬億日元，占GDP的189%。日本政府債務(wù)無論是從時間序列還是從存量，無論是橫向還是縱向比較來看，都到了非常嚴(yán)重的程度，不得不引起日本國內(nèi)外各界的高度關(guān)注。

2001年2月標(biāo)準(zhǔn)普爾公司對日本主權(quán)信用評級從最高一級AAA小調(diào)兩檔定為AA+級。受2008年金融危機(jī)的影響，2009年日本的國債占GDP的比重高達(dá)125.3%，2011年1月，標(biāo)準(zhǔn)普爾又將其信用評級下降到AA-，受東日本大地震的影響，4月份標(biāo)普將日本主權(quán)評級展望下調(diào)至負(fù)面 ,下調(diào)的主要原因是日本的政府負(fù)債率已經(jīng)在其所評估的國家中達(dá)到最高，并預(yù)計(jì)還將繼續(xù)升高。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，日本本身不可能逃避債務(wù)困境，它需要綜合的財(cái)政改革計(jì)劃。

日本國債市場流動穩(wěn)定

日本財(cái)政法第四條規(guī)定，國債和稅收同樣算作一般會計(jì)年度財(cái)政收入，國家財(cái)政支出用稅收、國債以及借入金等財(cái)源來解決，每一會計(jì)年度中用于公共投資和投資貸款的建設(shè)國債必須經(jīng)過國會議決。在經(jīng)濟(jì)衰退，稅收減少財(cái)政收不抵支的情況下，禁止發(fā)行赤字國債。日本國債分為政府直接發(fā)行和間接發(fā)行。政府直接發(fā)行又分為公募和以特定認(rèn)購者作為公債推銷對象兩種；間接發(fā)行分為委托募集和自愿募集，委托募集是由一般銀行等金融機(jī)構(gòu)組成的國債認(rèn)購銀行團(tuán)認(rèn)購國債，當(dāng)自愿募集額不足時由認(rèn)購團(tuán)按契約認(rèn)購。日本銀行與國債認(rèn)購銀行團(tuán)協(xié)商締結(jié)募集和認(rèn)購契約，先由銀行團(tuán)進(jìn)行募集，主要任務(wù)是向個人推銷國債，募集的余額由各金融機(jī)構(gòu)按比例自動認(rèn)購。

日本國債的認(rèn)購有四種方法，一是銀行團(tuán)認(rèn)購，國債認(rèn)購銀行團(tuán)由全國主要的金融機(jī)構(gòu)和證券公司組成，專門進(jìn)行國債的包銷包購。二是資金運(yùn)用部用郵政儲蓄資金來認(rèn)購國債。三是日銀認(rèn)購方式，財(cái)政法規(guī)定日銀只負(fù)責(zé)認(rèn)購短期國債和借換債，且借換債數(shù)額要以其所持有的期滿的國債數(shù)額為限度。財(cái)政法第五條規(guī)定，國債不得由日本銀行直接認(rèn)購。由國債認(rèn)購銀行團(tuán)認(rèn)購的國債，一年以后由日銀負(fù)責(zé)收購，以保證銀行團(tuán)成員可以繼續(xù)認(rèn)購下一年度的國債。四是在金融市場上公開招標(biāo)的發(fā)行方法，即通過競爭投標(biāo)、價格和利率投標(biāo)以及認(rèn)購的條件的投標(biāo)來認(rèn)購國債。

以2010年度末日本國債持有者為例，銀行認(rèn)購團(tuán)占了45%，生命保險(xiǎn)、公共年金、年金基金合計(jì)34.4%，日本銀行占了8%，海外占了4.5%。由此看來，日本國債近88%由日銀和大金融機(jī)構(gòu)持有，95%由國內(nèi)持有，日本國債持有者多元且以國內(nèi)為主。

由此看來，只要日本大的金融機(jī)構(gòu)不出現(xiàn)危機(jī)，日本的國債市場就是穩(wěn)定和安全的，不用擔(dān)心日本國債的發(fā)行和承購，即日本國債市場流動性是穩(wěn)定的。

鏈接：

日本國債按年限分為超長期國債（40年、30年、20年期）、長期國債(10年期)、中期國債（5年、2年）以及1年以下的短期國債，除了40年國債每年發(fā)行4次和30年國債每年發(fā)行8次外，其余都是每月發(fā)行一次。為了確保國債的順利償還，從1967年起日本實(shí)行了“國債償還與減債基金”制度，并成立了國債整理基金特別會計(jì)，該項(xiàng)資金來源一是按上年初國債總額的1.6%的固定比例轉(zhuǎn)入金，二是不低于一般會計(jì)預(yù)算的決算剩余金1/2的資金，三是預(yù)算規(guī)定的適應(yīng)各時期需要的一定比例數(shù)額轉(zhuǎn)入的資金。除國債保障金外，日本的國債償還也是非常特殊的，即對建設(shè)國債實(shí)行10%的現(xiàn)金償還，其余都用新發(fā)國債抵換非全額轉(zhuǎn)期償還辦法償還。

目前日本要償還668萬億日元的國債，按具體發(fā)放年限國債比例加權(quán)平均來計(jì)算，基本還需7年半的時間，并且都是10年以上期國債；按具體每年到期國債償還額來計(jì)算40年可以徹底償還清?？墒?，按照上述發(fā)新債還舊債的辦法，再加上日本長期以來實(shí)施非常低的國債利率，近10年來日本國債加權(quán)平均利率在1.97%至1.29%之間（大大低于歐美6%以上的國債利率），不用擔(dān)心日本國債的償還，即日本國債償還是有保障的。