杜海

市場環(huán)境的變化使得VC/PE的行業(yè)風(fēng)險正在逐漸加劇，行業(yè)將迎來深度洗牌期。

近日，上海漢理前景股權(quán)投資合伙企業(yè)通過官方微博，稱“北京稅務(wù)局開始追繳因PE投資而使公司創(chuàng)始人在賬面上出現(xiàn)浮盈部分的所得稅”，從而引發(fā)眾多PE、VC人士關(guān)注。

漢理前景的這一意見得到眾多PE、VC業(yè)內(nèi)人士的響應(yīng)，他們認(rèn)為，“溢價部分并不是實際收益，如果征稅，眾多公司創(chuàng)始人將面臨新的資金風(fēng)險?！?/p>

讓PE、VC以及市場人士更擔(dān)心的是，這一追繳稅種究竟是“所得稅”還是傳說中的“資本利得稅”。如果是資本利得稅，是否預(yù)示著這一稅種的正式實行?

清科研究中心推出《2012年VC/PE助推中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整研究報告》報告，歸納了VC/PE行業(yè)政策環(huán)境的演變過程，并從資本市場體系的不同角度深入剖析了VC/PE在我國的發(fā)展現(xiàn)狀。該報告稱，隨著中國私募股權(quán)市場中活躍機構(gòu)數(shù)量逐年銳增，項目競爭正日漸激烈。

與此同時，近日，證監(jiān)會監(jiān)管之劍直刺“PE腐敗”這一股市毒瘤，開始對PE機構(gòu)重磅核查：監(jiān)管層對IPO前一年內(nèi)入股的PE機構(gòu)，要求在終級追溯的核查背景下，再進行“完全式”信息披露，包括PE基金基本情況、財務(wù)狀況、投資項目列表等，也包括追溯核查的GP、LP（有限合伙）中法人、自然人的背景簡歷、財務(wù)狀況等。

“現(xiàn)階段，活躍于中國市場中的私募股權(quán)基金呈現(xiàn)出同質(zhì)化特點，各基金在投資地域、行業(yè)、階段等方面存在交叉，所面臨的項目競爭壓力隨之加劇?！鼻蹇蒲芯恐行姆治鰩熈滞矜帽硎?。

不僅如此，PE面臨的壓力還來自融資低迷。經(jīng)過持續(xù)數(shù)月的融資下滑，1月份PE融資活動已經(jīng)降到冰點。據(jù)統(tǒng)計，今年1月僅有5只基金完成募資。2月，中國PE融資市場持續(xù)年初以來的低迷，新募集基金數(shù)量雖有所上升，但募資規(guī)模卻呈下降態(tài)勢。從去年全年看，當(dāng)年基金募資規(guī)模28.7%的增長幅度，遠(yuǎn)低于2010年超100%的增速，“全民PE”的狂熱似乎在退燒。

國家發(fā)改委的一紙新規(guī)，對中小PE的融資打擊也頗大。去年12月8日，發(fā)改委出臺了首個全國性股權(quán)投資企業(yè)管理規(guī)定，除了將強制備案推廣至全國范圍，還指出“單個投資者對股權(quán)投資企業(yè)的最低出資金額不低于1000萬元”。對于中小PE機構(gòu)，1000萬元的門檻讓原本就不豐富的LP（有限合伙人）隊伍變得更加稀疏。“許多中小PE機構(gòu)再融資更是舉步維艱，有的名存實亡，成為大浪淘沙中的犧牲品?！北本┠惩顿Y公司項目經(jīng)理郝國慶坦言，“從去年下半年開始，很多策略失誤或沒有歷史業(yè)績的機構(gòu)已難以融到資金?！?/p>

2月初，在亞布力企業(yè)家論壇上，軟銀賽富總裁閻焱言辭激烈地批評說，“目前國內(nèi)90%的PE靠套利，最典型的是用高干子弟拉項目，靠特權(quán)獲得項目和資源?！边@是近兩年來，首次有PE大佬直言業(yè)內(nèi)生態(tài)，也掀起大眾對PE腐敗的討論熱潮。

“這在圈內(nèi)并非秘密。把LP的子女或者一些有政府背景的人拉來公司，負(fù)責(zé)資金募集或者項目承攬，已經(jīng)成為業(yè)界常態(tài)化運營的方式?！鄙綎|一家創(chuàng)投機構(gòu)內(nèi)部人士說。

來自清科的數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，目前國內(nèi)PE退出案例超過九成是通過IPO上市?！耙瓿蛇@個關(guān)鍵的‘驚險一躍，證監(jiān)會發(fā)審委是繞不過的關(guān)口。擁有放行權(quán)力的發(fā)審委，顯然存有巨大尋租空間。至少在PE圈里，‘搞定發(fā)審委成為籠絡(luò)企業(yè)、突擊入股的重要一招?！鄙鲜鰟?chuàng)投業(yè)人士說。

事實上，國內(nèi)PE腐敗由來已久，從主板市場到創(chuàng)業(yè)板不斷隱秘上演。平安銀行副行長王燕輝曾表示，涉案“PE腐敗”的投資機構(gòu)往往是“偽PE”。但無論如何，PE腐敗的泛濫直接危害著中小投資者的利益。從國信證券PE腐敗案撕開其神秘面紗之后，業(yè)內(nèi)又相繼曝出易聯(lián)眾、立思辰涉嫌PE腐敗的消息，PE腐敗已然愈演愈烈。如今，證監(jiān)會開始重磅核查PE機構(gòu)，其對PE腐敗的打擊效果還有待觀察。