岳彩周

自去年投入河南煤業(yè)化工集團(tuán)（簡稱“河南煤化工”）懷抱后，資本市場曾經(jīng)的壞孩子銀鴿投資再次引發(fā)了市場關(guān)注。先是在連續(xù)9年贏利后，2011年連續(xù)虧損，同時又因資產(chǎn)注入預(yù)期，股價不斷坐過山車。

銀鴿投資主營業(yè)務(wù)盈利能力數(shù)年連續(xù)回落，公司2007年實現(xiàn)凈利潤1.70億元，2008年和2009年分別下降至3275萬元和4881萬元，公司2010年實現(xiàn)凈利潤3394.67萬元，同比下降30.45%，2011年更是曝出了2.16億元的巨額虧損。

但實質(zhì)上，銀鴿投資糟糕業(yè)績的背后還有一個重組的故事。

莊家深藏，王亞偉也中招

銀鴿投資遇到了有錢的“干爹”—— 河南煤化工。“河南煤化工太有錢了，近年來正四處擴(kuò)張，甚至擴(kuò)張到了媒體領(lǐng)域，在鄭州搞了本雜志?！庇惺煜ず幽厦夯さ娜耸肯颉缎仑斀?jīng)》透露。

2011年1月11日，銀鴿投資發(fā)布公告稱，漯河市政府與河南煤化工協(xié)商達(dá)成意向，擬將漯河市財政局持有的公司控股股東銀鴿集團(tuán)100%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)給河南煤化工。股權(quán)劃轉(zhuǎn)完成后，河南煤化工將成為銀鴿集團(tuán)的唯一股東，并間接持有公司25.28%的股份。在隨后的公告中，河南煤化工表示，將向銀鴿投資注入除煤炭業(yè)務(wù)外的擬上市資產(chǎn)，并力爭將銀鴿集團(tuán)或銀鴿投資打造成資產(chǎn)和銷售均超過百億元的企業(yè)。

但故事只能是故事。記者采訪了很多證券業(yè)人士，他們的觀點較為一致，銀鴿投資的重組，很可能只是一張美麗的大餅。

有券商分析師表示，一方面，河南煤化工龐大的資產(chǎn)規(guī)模借殼銀鴿投資的難度恐怕比較大，因此，重組方短期內(nèi)改變銀鴿投資主營業(yè)務(wù)的可能性不大；另一方面，未來最有可能注入上市公司的永銀化工并不能算是一塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，其每年的投資收益僅為0.34%，還不及活期存款利率，對上市公司幾乎沒有任何收益貢獻(xiàn)。

但這只股票仍在資產(chǎn)注入的預(yù)期下不斷被爆炒，公司的信息披露也很有意思，一方面不斷暗示要注入資產(chǎn)，另一方面則不斷披露時機(jī)遠(yuǎn)未成熟，導(dǎo)致股價暴漲暴跌。目前這只股票已經(jīng)套牢了不少中小股民。

“我錯誤地堅持了一個100%確認(rèn)資產(chǎn)注入的內(nèi)幕股。此后該股隨大盤泥沙俱下，損失慘重，為入市以來最嚴(yán)重的虧損。我把今年此前的贏利全部吐回去，心痛不已?！蹦彻擅裨谖⒉┥贤搓惲俗约骸皟?nèi)幕交易”的經(jīng)歷。

中招的不僅有中小股民，連基金“大佬”王亞偉這次也被鷹啄了。這次的坐莊失敗直接拖累了華夏大盤基金的業(yè)績表現(xiàn)。

資深股票經(jīng)紀(jì)人王凱南對記者表示，這只股票，真正的莊家深藏幕后，連王亞偉都慘遭失敗，可見真正的莊家最大的可能是銀鴿投資自己。而查看公司的歷史，銀鴿投資確實是對外投資公司，2005年也曾自己坐莊公司股改。

主力對重組概念股的炒作有多種手法，比較典型的做法是：個股首先會出現(xiàn)一輪猛烈的上攻，而后經(jīng)信息傳導(dǎo)得到市場熱炒，企業(yè)發(fā)布相關(guān)公告澄清市場傳聞，投資者需對個股進(jìn)一步判斷，個股在連續(xù)下跌后表現(xiàn)平平，主力抄底，公司突然停牌公告重組，由于資金建倉并不充分，復(fù)盤后往往容易形成連續(xù)“一字板”的行情，使中小投資者難以參與。

對在歷史上經(jīng)常搞投資、經(jīng)常坐莊的銀鴿投資來說，對重組概念炒作手法也許并不陌生。

業(yè)績“洗澡”背后的邏輯

2001年，銀鴿投資因“銀廣廈事件”造成年度近2.3億元的虧損，此后，“凱地系”黯然身退，銀鴿投資組建了新一屆董事會。由于新董事會班子中的多數(shù)成員對公司主業(yè)非常熟悉，因此公司的造紙主業(yè)恢復(fù)得不錯。從2002年開始，銀鴿投資成為連續(xù)保持了9年的“贏利王”，人們對壞孩子的印象似乎已經(jīng)淡忘。但如今，銀鴿投資再次遭遇了大幅虧損，令人意外。

但公司也許是在“洗大澡”?！肮厩皫啄昕赡芤苍谔?，它只是把前幾年的虧損額集中在了2011年，洗了個大澡，情況可能很復(fù)雜?！蹦硺I(yè)內(nèi)人士對本刊記者表示。

記者發(fā)現(xiàn)，公司2010年流動資產(chǎn)增加迅速，但其中主要是貨幣資金大幅增長。另外，應(yīng)收賬款也由2009年的1.41億元增長到了2.07億元，其他的流動資產(chǎn)增長很少。但在沒有存貨這個關(guān)鍵流動資產(chǎn)規(guī)模增長的背景下，公司在2010年的營業(yè)收入由2009年的23.4億元增長到32.9億元，增幅達(dá)40.59%，遠(yuǎn)超存貨13.58%的增幅。這種現(xiàn)象很反常，難道公司能為“無米之炊”？2010年歸屬于母公司股東的凈利潤依然為正，但公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額卻大幅下滑，由1.08億元下滑到－2.30億元。經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額大幅下滑，從側(cè)面證明，公司的利潤水分很大。

一方面，公司承認(rèn)所處行業(yè)具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)特性，但另一方面，在營業(yè)收入迅速放大的同時，公司營業(yè)成本也迅速拉升，并沒有隨著營業(yè)收入規(guī)模的迅猛增長而降低，這并不符合公司所說的規(guī)模經(jīng)濟(jì)特性。

財報顯示，公司的營業(yè)成本由2009年的20.6億元增長到了29.1億元，增速達(dá)到了41.26%，甚至超過了營業(yè)收入的增幅。

鵬元評估公司對其的評價是：贏利能力明顯下滑。“但另一種可能是，公司之前的利潤是虛的。這幾年，在成本大漲的背景下公司如此迅猛的擴(kuò)張不合常理，明知道賣得多，虧得多，還如此迅猛擴(kuò)張。公司的營業(yè)收入可能并沒有那么大，利潤也可能是虛的，或早就出現(xiàn)了虧損。但為了避免三年連虧的不利局面，2010年努力把凈利潤做到了正值。但到了2011年，新管理層上任后，為了制造高增長假象，洗了一把大澡?！北本┛萍即髮W(xué)不愿具名的教授對本刊記者表示。

但這背后的原因是什么呢？“那就是銀鴿投資可能又在坐莊，誰也沒有他們得到的信息早。他們或先通過“洗大澡”，夸大虧損把股價打下去，然后下場搶更多籌碼，再通過各種‘非常措施扭虧，從而拉升股價，然后獲利走人?！蓖鮿P南對本刊記者表示。

確實，洗完澡之后，公司正在迅速扭虧?！澳壳肮疽淹瓿僧a(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，其12萬噸生活紙項目近期將正式投產(chǎn)，今年上半年業(yè)績有望扭虧為盈。”業(yè)內(nèi)人士表示。

此外，公司的子公司還獲得了政府上千萬元的財政補(bǔ)貼，公司公告的原因是由于子公司漯河銀鴿生活紙產(chǎn)有限公司引進(jìn)一系列高新技術(shù)生產(chǎn)設(shè)備。

銀鴿投資這幾年貨幣資金余額非常大，本沒有必要再向河南煤化工融資，這次和河南煤化工簽署這個融資協(xié)議，就是為了坐莊獲利之后，向大股東進(jìn)行利益輸送。