【摘要】本文在文獻回顧的基礎(chǔ)上，對貨幣當局依照利率規(guī)則（Taylor rules），通過利率傳導(dǎo)機制來調(diào)節(jié)經(jīng)濟運行, 從而實現(xiàn)經(jīng)濟的穩(wěn)定均衡展開理論評述。Taylor指出，名義利率減去預(yù)期通貨膨脹率就是實際利率，因此，只要名義利率隨著預(yù)期通脹率同向變化，就能實現(xiàn)實際利率的穩(wěn)定。當實際的GDP增長高于潛在的增長水平時，實際利率就會偏離均衡狀態(tài)，這種情況下中央銀行就要運用貨幣政策工具，調(diào)整名義利率來實現(xiàn)實際利率的穩(wěn)定，在維持短期實際利率穩(wěn)定的目標下，央行可通過調(diào)整名義利率來穩(wěn)定物價和實現(xiàn)經(jīng)濟增長。

一、引言

泰勒規(guī)則非常的簡單實用，其關(guān)鍵是要讓名義利率跟隨物價和產(chǎn)出的變化做出動態(tài)調(diào)整，即要保持實際短期利率穩(wěn)定和中性政策立場，當產(chǎn)出缺口為正（負）和通脹缺口超過（低于）目標值時，應(yīng)提高（降低）實際利率（Taylor，1993）。積極的利率反饋規(guī)則（即泰勒規(guī)則）對宏觀經(jīng)濟總的穩(wěn)定性是十分必要的，其核心思想就是：為了應(yīng)對通貨膨脹率的上升，央行采取加息政策，這就會降低總需求，進而抑制通貨膨脹壓力。

但有些學者從兩個方面對泰勒規(guī)則發(fā)起了挑戰(zhàn)。一方面，泰勒規(guī)則下經(jīng)濟均衡的確定性關(guān)鍵取決于貨幣政策進入經(jīng)濟體系的假定的偏好和技術(shù)參數(shù)（Bill Dupor, 1999），以及與之相伴的財政制度的性質(zhì)（Eric Leeper, 1991）。另一方面，在利率規(guī)則下，名義利率作為通貨膨脹率的遞增函數(shù)，由于多重均衡會引起宏觀經(jīng)濟總的不穩(wěn)定性（Benhabib等，2001）。

對于實施穩(wěn)健貨幣政策和有管理的浮動匯率制的我國來說，利率政策的調(diào)整還應(yīng)與人民幣匯率的漸進式改革相協(xié)調(diào)，避免匯率的大起大落，從而實現(xiàn)經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展。因此，當經(jīng)濟發(fā)展過熱，央行需要加息時，就不得不同時考慮加息引起的國際投機資本流動對我國經(jīng)濟的影響（張屹山，張代強，2008）。

本文在文獻回顧的基礎(chǔ)上，對貨幣當局依照利率反饋規(guī)則（即泰勒規(guī)則），通過利率傳導(dǎo)機制來調(diào)節(jié)經(jīng)濟運行，實現(xiàn)經(jīng)濟內(nèi)在穩(wěn)定展開理論評述。

二、利率規(guī)則與經(jīng)濟增長

（一）利率規(guī)則與經(jīng)濟穩(wěn)定的一般分析

一個眾所周知的結(jié)論是，通貨膨脹率上升一個百分點，通過積極的貨幣政策，讓名義利率上升一個百分點以上，從而均衡的唯一性就會得以實現(xiàn)，這就穩(wěn)定了實體經(jīng)濟。Taylor（1993）認為，泰勒規(guī)則的核心是，相較于通貨膨脹的變化，名義利率必須作出更大的變化，即為了實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定均衡，利率的調(diào)整必須是順周期的。

（二）利率規(guī)則下實際利率與通貨膨脹和經(jīng)濟增長之間具有長期穩(wěn)定關(guān)系

泰勒研究了美聯(lián)儲1984到1992年的貨幣政策，得出美國的通貨膨脹率和GDP的調(diào)整因子均為0.5，實際均衡利率和目標通貨膨脹率均為2%，從而利率規(guī)則表示為：r=p+0.5y+0.5（p-2）+2。

上式中，r為聯(lián)邦基金利率，p為前一年的通脹水平；y為實際GDP的偏離值。均衡水平下的聯(lián)邦基金利率將等于4%。

Taylor（1993）指出，名義利率減去預(yù)期通貨膨脹率可以得到實際利率，因此，只要名義利率隨著預(yù)期通脹率同向變化，就能夠?qū)崿F(xiàn)實際利率的穩(wěn)定。當實際的GDP增長高于潛在的增長水平時，實際利率就會偏離均衡狀態(tài)，這種情況下中央銀行就要運用貨幣政策工具，調(diào)整名義利率來實現(xiàn)實際利率的穩(wěn)定。

三、利率規(guī)則遇到的挑戰(zhàn)

（一）利率規(guī)則在操作中的一些現(xiàn)實問題

按照陳雨露（2004）的觀點，首先，通貨膨脹率和GDP系數(shù)的確定就很困難。各國央行必須根據(jù)本國實際來確定這個系數(shù)，具體計算時，要綜合考慮當前貨幣政策的目標和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的問題。

其次，在測量通脹率時，到底是選取消費物價指數(shù)還是GDP平減指數(shù)，也異常困難。選取標準的不同就會導(dǎo)致最終測量結(jié)果的不同。

再次，短期實際利率的測量，也會由于名義利率、通貨膨脹率的不同及期間選取的不同而不同。從長期來看，實際均衡利率的確定過程，還應(yīng)兼顧到經(jīng)濟發(fā)展的很多不確定性及貨幣當局的信譽。

（二）多重均衡對利率規(guī)則的挑戰(zhàn)

根據(jù)布蘭查德和費舍爾（Blanchard 和Fisoher，1989）以及本哈比伯和法默（Benhabib和Farmer，1999）的研究，通貨膨脹率、名義利率和GDP三者之間可以實現(xiàn)均衡狀態(tài)，但均衡不是惟一的，會出現(xiàn)多重均衡的問題。又由于沒有很好的經(jīng)濟運行機制促使各行為主體從多個均衡中作出唯一的選擇，因此，各不相同的均衡路徑之間會產(chǎn)生跳躍，這就會出現(xiàn)劇烈的內(nèi)生波動（孫穩(wěn)存，2007）。這表明，內(nèi)生的預(yù)期因素和外生的財政貨幣政策一樣，都會改變經(jīng)濟的均衡，即經(jīng)濟主體對未來的樂觀和悲觀預(yù)期都會造成劇烈的經(jīng)濟波動。

四、利率規(guī)則在我國貨幣政策中的應(yīng)用

孫穩(wěn)存（2007）研究指出，由于中國的利率政策規(guī)則并不是積極的反通脹規(guī)則，而是一種包容性的利率調(diào)整，這就會導(dǎo)致中國的經(jīng)濟運行沒有一個穩(wěn)定存在的收斂狀態(tài)，會出現(xiàn)嚴重的內(nèi)生波動。所以，在當前貨幣政策下，我國經(jīng)濟會出現(xiàn)持續(xù)性的通貨膨脹或緊縮狀態(tài)。因此，我國貨幣政策的改進方向是，使利率規(guī)則從包容性的規(guī)則轉(zhuǎn)變?yōu)榉e極的反通脹規(guī)則，這就需要不斷完善央行的管理水平。

張屹山，張代強（2008）研究認為，各種各樣的利率規(guī)則理論，不過是對實際經(jīng)濟運行的一種近似和模擬，并不能充分揭示經(jīng)濟運行的深層次規(guī)律。所以，各國央行在制定貨幣政策時，除了考慮物價水平、貨幣供給和產(chǎn)出增長，還要根據(jù)本國經(jīng)濟運行的現(xiàn)實情況, 統(tǒng)籌協(xié)調(diào)好其他政策目標。正如Svensson（1998）指出的，沒有哪國央行會完全盲目照搬任何一種利率規(guī)則。實際情況是，各國央行都會通盤考慮所有能得到的經(jīng)濟信息，來綜合考慮它的貨幣政策。

五、小結(jié)

本文在文獻綜述的基礎(chǔ)上，分析了利率規(guī)則和經(jīng)濟的穩(wěn)定均衡之間的聯(lián)系。利率規(guī)則應(yīng)以實際利率為基準，根據(jù)產(chǎn)出增長率、通貨膨脹率、貨幣供給以及匯率波動等多種因素來積極調(diào)整名義利率水平，保證實際短期利率的穩(wěn)定和中性貨幣政策的立場。總之，正如泰勒所說，利率規(guī)則只是對貨幣政策的一般性要求，只能看做是一個指導(dǎo)方針，而非機械遵從，只有這樣，才能充分發(fā)揮利率規(guī)則的積極作用，最終實現(xiàn)貨幣政策目標和宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定。

參考文獻

[1]謝平,羅雄.泰勒規(guī)則及其在在中國貨幣政策的檢驗[J].經(jīng)濟研究, 2002（03）.

[2]蔡躍洲,吉昱華.規(guī)則行事、泰勒規(guī)則及其在中國的實用性 [J].經(jīng)濟評論，2004（02）.

[3]張代強, 張屹山.前瞻性貨幣政策反應(yīng)函數(shù)在我國貨幣政策中的檢驗[J].經(jīng)濟研究, 2007（3）.

[4]Clarida, R., Gali, J. and M. Gertler, 2000, “Monetary policy rules and macroeconomic stability: evidence and some theory,” [J].Quarterly Journal of Economics, 115（1）, pp.147-180.

[5]Leeper, E., 1991, “Equilibria under ‘a(chǎn)ctive and ‘passive monetary and fiscal policy,” [J]，Journal of Monetary Economics, 27（1）, Feb., pp.129-147.

[6] Taylor, J. B.. A Historical Analysis of Monetary Policy Rules [R]. NBER Working Paper, 1998, No.6768.

[7]Clarida，Gali and Gertler. Monetary Policy Rules in Practice：Some International Evidence[Z].NBER Working Paper，No. 6254，1997.

[8]Judd，J. P and Rudebusch，GD. ，Taylors Rule and the Fed：1970—1997[J]. FRBSF Economic Review，1998（3）.

[9]Ball Laurence，Policy Rules for Open Economies，in Monetary Policy Rules[Z]. NBER Business Cycles Series，University of Chicago Press，1990（3）：57-127.

[10] Athanasios Orphanides. Monetary Policy Rules Based on Real-Time Data[J]. American Economic Review，2001，91（4）：964-985.

作者簡介：陳松青（1984-），男，新疆財經(jīng)大學公共經(jīng)濟與管理學院，財政學10級碩士研究生，研究方向：財政投資。

（責任編輯：唐榮波）