尤海波 鄭曉亞

【摘要】伴隨著我國經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，近年來出口的大量增加以及外商直接投資等外國資金流入使我國的外匯管理部門積累了大量的外匯儲備，在此基礎(chǔ)上，如何合理有效利用高額外匯儲備成為宏觀經(jīng)濟(jì)決策部門和外匯管理部門不得不面對的一項重要挑戰(zhàn)。本文針對中國外匯儲備的巨額增長以及外匯儲備長期低效利用的現(xiàn)狀，從全球產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局的視角，提出合理并有效利用外匯儲備的政策建議。

一、我國外匯儲備現(xiàn)狀

近些年來，由于我國經(jīng)濟(jì)增長嚴(yán)重依賴出口以及外商直接投資等外國資金的持續(xù)大量流入造成我國的經(jīng)常項目和資本項目持續(xù)出現(xiàn)雙順差的局面。對企業(yè)和居民持有外匯的限制導(dǎo)致了人民銀行積累了大量的外匯儲備，并且該數(shù)量隨著我國經(jīng)濟(jì)對外貿(mào)易程度的提高以及對國外資金吸引力的日益提升而快速增加。持續(xù)積累的大量外匯儲備已經(jīng)大大超過了國際貿(mào)易以及外債等對外支付的正常需要，如何合理有效利用高額外匯儲備成為外匯管理部門不得不面對的一項重要挑戰(zhàn)。從2000年以來，我國的外匯儲備每年增加的數(shù)額基本上是一個逐步上升的趨勢（見圖1）。根據(jù)中國人民銀行發(fā)布的《2011年上半年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告》的最新數(shù)據(jù)顯示，截止到2011年6月底，中國的外匯儲備已經(jīng)高達(dá)3.2萬億美元，同比增長30.3%。其中，2011年第一季度中國外匯儲備增長1973億美元，第二季度增長1528億美元，如果外匯儲備按照這一發(fā)展趨勢進(jìn)行下去，可以預(yù)計2011年全年的外匯儲備增加額又將創(chuàng)下新高。巨額的外匯儲備表明了我國抵御金融風(fēng)險能力的增強(qiáng)和經(jīng)濟(jì)地位的提高, 但也會引發(fā)一系列負(fù)面影響 ，給我國的經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展帶來不必要的損失。為了應(yīng)對外匯儲備的過快增長，中國人民銀行、外匯管理局、財政部等國家相關(guān)部門采取了一系列措施，但其增長勢頭仍難以得到有效抑制。在此背景下，為外匯儲備尋求新的投資出口并使外匯儲備得到更為合理、有效的利用成為一個迫切且具備較強(qiáng)研究和實踐價值的課題。

二、利用外匯儲備實施全球產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局的可行性分析

目前在外匯資金的運(yùn)用方面存在一個不合理甚至是矛盾的現(xiàn)象，一方面中國的高額外匯儲備沒有得到合理有效的利用，另一方面中國企業(yè)走出去，進(jìn)行全球產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局急需大量的外匯資金支持。如何將這兩方面對接，達(dá)到一個雙贏的局面成為一個值得思考的重大課題。

根據(jù)聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展組織的最新報告《2011年世界投資報告》，2010年中國的對外投資迅猛發(fā)展，680億美元的對外投資額超過了以往任何年份，這一對外投資額也超過了英國、日本等對外投資強(qiáng)國。其中，中國企業(yè)用于海外收購與兼并的投資額達(dá)到290億美元，這一數(shù)字創(chuàng)造了中國企業(yè)海外收購與兼并投資額的新記錄，世界排名第四。報告預(yù)測隨著中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速健康發(fā)展，對外投資額以及海外收購與兼并投資額的規(guī)模會越來越大，未來十年中國對外投資額的規(guī)模將會達(dá)到吸引外資總額的規(guī)模。不過，報告還指出，中國目前的對外投資僅僅表現(xiàn)在數(shù)量上的快速增長，距離質(zhì)的飛躍還有很長的一段路要走。除了少數(shù)跨國企業(yè)在對外投資方面表現(xiàn)優(yōu)異外，大部分的跨國企業(yè)在對外投資方面經(jīng)驗和人才相當(dāng)缺乏，其投資的領(lǐng)域比較分散，尚沒有形成全球化的產(chǎn)業(yè)鏈?？傊袊膶ν馔顿Y正處于難得的發(fā)展機(jī)遇期，但是現(xiàn)實中也面臨不小的挑戰(zhàn)。我國的對外投資尤其在產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局方面與美國、日本等發(fā)達(dá)國家相比有很大的差距。全球產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局的不合理會嚴(yán)重制約我國企業(yè)走出去的步伐，增大我國對外投資的成本和風(fēng)險，不利于我國經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展壯大。因此，為了順應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對能源、資源以及技術(shù)的需要，從全球產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局出發(fā)，以產(chǎn)業(yè)鏈為突破點重點扶持資源開發(fā)類產(chǎn)業(yè)和技術(shù)創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)的積極對外投資變得十分迫切和必要。在這個過程中，中國的高額外匯儲備就有了新的戰(zhàn)略性用途，可以為中國企業(yè)盡快走出去提供一個良好的投融資環(huán)境。

目前來看，我國的外匯儲備投資主要由中投公司負(fù)責(zé)，從其公司的章程可以看出該公司的投資范圍非常廣泛，不僅包括債券等低風(fēng)險低收益資產(chǎn)，而且還有股權(quán)、衍生產(chǎn)品等高風(fēng)險高收益資產(chǎn)。從其已經(jīng)進(jìn)行的投資中，除了美國國債是最主要的投資外，其投資的種類也是五花八門，并沒有一個清晰的投資領(lǐng)域。鑒于全球產(chǎn)業(yè)布局對我國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的重要作用，有必要借鑒新加坡的成功經(jīng)驗，設(shè)立一家類似于淡馬錫控股的專業(yè)投資公司投資于戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)。淡馬錫控股是隸屬于新加坡財政部的全資公司，其擔(dān)負(fù)著將新加坡的外匯儲備投資于戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的重任。從其成立以來的運(yùn)作情況來看，該公司成功達(dá)到了對外匯儲備合理有效利用的目標(biāo)，較好地保持了新加坡外匯儲備的保值增值，極大地增強(qiáng)了新加坡抵御國際金融動蕩的能力，有力地提高了新加坡的國家競爭力。使用外匯儲備進(jìn)行全球產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局的實體的組建可參照中投公司的經(jīng)驗即由財政部通過發(fā)行特別國債的方式籌集人民幣，然后用籌集到的人民幣購買外匯儲備作為注冊資本金，專門從事全球范圍的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)投資。為避免多頭管理的問題，該公司的管理體制可以借鑒國際上的成功經(jīng)驗采用雙層次的管理模式即明確財政部和人民銀行各自的外匯儲備管理功能。具體來說，外匯儲備可以由財政部或人民銀行所有，也可以由財政部和人民銀行共同所有，但是財政部主要負(fù)責(zé)制定戰(zhàn)略決策比如規(guī)定外匯儲備投資實體可供投資的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)范圍，而人民銀行主要扮演執(zhí)行戰(zhàn)略決策和進(jìn)行策略性決策的角色，對外匯投資實體進(jìn)行日常管理。財政部和人民銀行分別擔(dān)當(dāng)戰(zhàn)略決策制定和執(zhí)行的責(zé)任，并且兩個部門就外匯儲備管理過程中遇到的新問題要及時溝通和協(xié)調(diào)，確保切實履行有效合理管理外匯儲備的職責(zé)。

關(guān)于用于全球產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局的外匯儲備的投資領(lǐng)域，可著重考慮用于儲備重要戰(zhàn)略物資以及支持企業(yè)技術(shù)升級和改造兩個方面。具體分析如下：

（一）利用高額外匯儲備儲備重要戰(zhàn)略物資

中國作為世界工廠，作為制造業(yè)出口大國需要大量的資源滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，但是重要資源市場的定價權(quán)掌握在以美國為首的西方國家手中。為了給我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供一個可持續(xù)的能源資源保障，可以利用高額外匯儲備儲備重要的戰(zhàn)略物資，增強(qiáng)我國應(yīng)對經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險的能力。具體操作模式如下:利用高額外匯儲備可直接或間接對海外戰(zhàn)略資源進(jìn)行控制。直接控制方式可通過在國內(nèi)建立相關(guān)大宗商品儲備基地的形式來實現(xiàn)即通過與相關(guān)大宗商品生產(chǎn)商和供應(yīng)商直接接觸購買并運(yùn)回國內(nèi)儲備基地來實現(xiàn)，一般來講此種方式成本比較大，相關(guān)大宗商品價格波動的風(fēng)險很大。與之相比，間接控制方式就顯得成本較低風(fēng)險較小。其具體操作方式是由外匯儲備投資實體根據(jù)財政部和人民銀行的相關(guān)決策控股或參股相關(guān)大宗商品生產(chǎn)商和供應(yīng)商，比如外匯儲備投資實體可通過股權(quán)投資建立與澳大利亞、巴西或印度等鐵礦石生產(chǎn)和供應(yīng)商之間的業(yè)務(wù)聯(lián)系，保障中國經(jīng)濟(jì)對海外礦產(chǎn)資源的需求。

（二）運(yùn)用高額外匯儲備大力支持企業(yè)技術(shù)升級和改造，積極培育中國的跨國企業(yè)

目前我國正處在工業(yè)化發(fā)展的中期階段，面臨著調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的艱巨任務(wù)。隨著經(jīng)濟(jì)和社會的發(fā)展，我國需要逐步淘汰低附加值低技術(shù)水平的產(chǎn)業(yè)，積極發(fā)展高附加值高技術(shù)水平的產(chǎn)業(yè)。面對我國企業(yè)普遍技術(shù)水平落后的現(xiàn)實，眾多的企業(yè)也想引進(jìn)新技術(shù)開發(fā)新產(chǎn)品，但是資金的缺乏嚴(yán)重制約了其提高產(chǎn)品技術(shù)含量的努力。在這個方面，國家可以利用高額的外匯儲備大力支持企業(yè)的技術(shù)升級和改造，加速我國建立創(chuàng)新型國家的進(jìn)程，積極培育中國的跨國企業(yè)，充分利用好國內(nèi)外兩種資源與兩個市場。

三、具體政策建議

（一）研究設(shè)立全球產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局基金

全球產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局基金可采用上面所描述的實體組建形式、管理機(jī)制和重點投資領(lǐng)域設(shè)立和運(yùn)作。與任何投資的原則一致，全球產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局基金的運(yùn)作要嚴(yán)格遵循安全性、流動性和收益性的原則，在保證外匯儲備投資一定安全性和流動性的基礎(chǔ)上最大限度的追求收益性的目標(biāo)。如果這三個原則不能兼顧，全球產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局基金主要目的是為我國經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展提供良好的能源、資源、技術(shù)支持，在必要時可適當(dāng)放棄收益性的目標(biāo)，確保安全性和流動性目標(biāo)的實現(xiàn)。全球產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局基金通過對外匯儲備的合理有效利用，保證外匯儲備資產(chǎn)的保值和增值，為我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速健康發(fā)展提供戰(zhàn)略物資支持和技術(shù)支持，增強(qiáng)企業(yè)的國際競爭力，保障中國的能源資源供應(yīng)安全。

（二）全面研究全球產(chǎn)業(yè)布局地區(qū)、產(chǎn)業(yè)和合作模式

在外匯儲備投資區(qū)域的選擇方面，應(yīng)重點考慮以美國、日本為代表的發(fā)達(dá)國家和增長潛力很大資源能源豐富的發(fā)展中國家。以美國、日本為代表的發(fā)達(dá)國家的各項制度比較健全尤其是投資者保障制度非常完善，法律制度比較透明，在這些國家投資通常不會存在獲得的收益不能收回的風(fēng)險。以巴西、印度尼西亞為代表的新興市場國家增長潛力很大，社會比較穩(wěn)定，投資環(huán)境持續(xù)得到改善，投資機(jī)會很多，重要的是這些國家有豐富的鐵礦石、石油等資源。相信通過一定時間的耕耘，從這些發(fā)展中國家能獲得不菲的收益。在投資產(chǎn)業(yè)的選擇方面，應(yīng)選擇對中國現(xiàn)階段國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展有強(qiáng)大助推作用的產(chǎn)業(yè)如資源開發(fā)類產(chǎn)業(yè)和技術(shù)創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)。合作模式的選擇應(yīng)根據(jù)各國的具體情況進(jìn)行選擇，確保能夠最優(yōu)地實現(xiàn)外匯儲備投資的目標(biāo)。

（三）為中國企業(yè)“走出去”提供資金支持

在中國企業(yè)“走出去”提供資金支持方面，不妨大膽設(shè)想外匯儲備運(yùn)用的新途徑即擁有外匯儲備的實體比如說全球產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局基金將外匯儲備提供給本地的商業(yè)銀行，支持中國企業(yè)進(jìn)行海外投資。該模式的具體安排包括如下三個方面：首先，全球產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局基金通過貨幣互換的方式將外匯儲備提供給國內(nèi)的商業(yè)銀行，商業(yè)銀行要想獲得外匯儲備必須用人民幣資金從全球產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局基金那里換取美元、日元等貨幣資產(chǎn)。然后，全球產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局基金將按照債券的利率向商業(yè)銀行支付利息，與之相對應(yīng)商業(yè)銀行則按照LIBOR利率向全球產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局基金支付利息。最后，國內(nèi)的商業(yè)銀行將這筆外匯資金放貸給本國企業(yè)，支持他們的海外投資活動，本國企業(yè)按照事先與商業(yè)銀行協(xié)商的利率支付利息。在該模式中，全球產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局基金、國內(nèi)的商業(yè)銀行以及急于開拓海外業(yè)務(wù)的企業(yè)均從中獲得了好處，達(dá)到一個多贏的結(jié)果?？傊?，在支持中國企業(yè)“走出去”方面，要創(chuàng)新投融資方式，積極培育有較強(qiáng)國際競爭力的跨國公司。

（四）盡快立法明確各政府部門外匯儲備管理的職能

為明確各政府部門外匯儲備管理的職能，避免出現(xiàn)“多頭管理”問題，多數(shù)具有較多外匯儲備的國家和地區(qū)都針對外匯儲備管理制定了專門法律，明確了各政府部門進(jìn)行外匯儲備合理有效管理的制度安排（見表1）。

鑒于我國外匯儲備有效合理利用的迫切性，中國需要進(jìn)一步加快有關(guān)外匯儲備立法進(jìn)程，建立更為嚴(yán)格的組織管理體系，明確財政部、中央銀行、外管局等政府部門外匯儲備管理的職能，使各政府部門在行使外匯儲備管理的職能時能夠有法可依?，F(xiàn)實而言，全國人民代表大會可以對《人民銀行法》進(jìn)行修訂或者單獨出臺《外匯儲備管理法》，并且隨著外匯儲備管理實踐的發(fā)展，還應(yīng)該在相應(yīng)法律法規(guī)中繼續(xù)補(bǔ)充新的內(nèi)容，進(jìn)一步規(guī)范和完善外匯儲備管理的體系。

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作者簡介：尤海波（1984-），男，河南省商丘市人，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，廈門大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系在讀博士研究生，研究方向：國際金融。鄭曉亞（1982-），男，貴州省貴陽市人，管理學(xué)碩士，廈門大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系在讀博士研究生，研究方向：公司金融、證券投資基金。

（責(zé)任編輯：陳岑）