【摘要】資產(chǎn)證券化究竟如何推動(dòng)和破壞了金融穩(wěn)定？這個(gè)問(wèn)題迫切的需要被解決。同時(shí)，金融穩(wěn)定對(duì)經(jīng)濟(jì)的有效運(yùn)行具有重要作用，而世界各國(guó)既保持經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展又維護(hù)金融穩(wěn)定已經(jīng)成為一個(gè)理論界面臨的迫切的國(guó)際國(guó)內(nèi)問(wèn)題。本文在資產(chǎn)證券化與金融穩(wěn)定各評(píng)估指標(biāo)灰色關(guān)聯(lián)度分析中得出相關(guān)結(jié)論，并對(duì)兩者的協(xié)調(diào)發(fā)展提出相關(guān)政策建議。

資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人即原始權(quán)益人將缺乏流動(dòng)性但具有穩(wěn)定的預(yù)期現(xiàn)金流的資產(chǎn)出售給特殊目的機(jī)構(gòu)，特殊目的機(jī)構(gòu)將資產(chǎn)重組成資產(chǎn)池，并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)隔離和信用等級(jí)的升級(jí)，通過(guò)附加一定的條款轉(zhuǎn)化為在金融市場(chǎng)上具有更高流動(dòng)性的證券。金融穩(wěn)定則是金融穩(wěn)定指標(biāo)沒(méi)有不斷惡化，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和金融環(huán)境沒(méi)有受到重大的沖擊，金融各子市場(chǎng)都處于穩(wěn)定狀態(tài)，特別是銀行等金融機(jī)構(gòu)都處于穩(wěn)定狀態(tài)。

本文選擇1990-2011美國(guó)的相關(guān)數(shù)據(jù)為樣本，運(yùn)用灰色系統(tǒng)理論進(jìn)行定量分析，得出資產(chǎn)證券化與金融穩(wěn)定各評(píng)估指標(biāo)的關(guān)聯(lián)度并提出相關(guān)政策建議。

一、數(shù)據(jù)的選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源

（一）數(shù)據(jù)的選擇

選定的變量包括：

1）因變量：資產(chǎn)證券化率。

2）自變量：資本充足率、不良貸款率、貸款比率、資產(chǎn)回報(bào)率、股本回報(bào)率、資本收益率、流動(dòng)性比例、準(zhǔn)備金率、家庭的負(fù)債比率、證券市場(chǎng)波動(dòng)率、上市公司總市值占GDP比率、房地產(chǎn)價(jià)格和景氣指數(shù)、住房抵押貸款利率、商業(yè)地產(chǎn)貸款標(biāo)準(zhǔn)變動(dòng)百分比、通貨膨脹率、貨幣供應(yīng)量、利率、美元指數(shù)、貸款總額、外債總額。

其中本文選取的自變量是1990-2011年美國(guó)基于銀行體系的微觀評(píng)估指標(biāo)和宏觀評(píng)估指標(biāo)數(shù)據(jù)。其中資產(chǎn)證券化率等于資產(chǎn)證券化總額與當(dāng)年 GDP 的比值。

（二）數(shù)據(jù)來(lái)源

數(shù)據(jù)來(lái)源于美國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站、美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局網(wǎng)站和美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局網(wǎng)站。

二、灰色關(guān)聯(lián)度分析結(jié)論

本文進(jìn)行灰色關(guān)聯(lián)分析時(shí)，將資產(chǎn)證券化率分別與各種指標(biāo)對(duì)應(yīng)，取θ=0.5，結(jié)果如下：

資產(chǎn)充足率的絕對(duì)關(guān)聯(lián)度為0.6921，相對(duì)關(guān)聯(lián)度為0.6813，綜合關(guān)聯(lián)度為0.6867。不良貸款率的絕對(duì)關(guān)聯(lián)度為0.6288，相對(duì)關(guān)聯(lián)度為0.5110，綜合關(guān)聯(lián)度為0.5699。貸款比率的絕對(duì)關(guān)聯(lián)度為0.9916，相對(duì)關(guān)聯(lián)度為0.5156，綜合關(guān)聯(lián)度為0.7536。資產(chǎn)回報(bào)率的絕對(duì)關(guān)聯(lián)度為0.7725，相對(duì)關(guān)聯(lián)度為0.5010，綜合關(guān)聯(lián)度為0.6368。股本回報(bào)率的絕對(duì)關(guān)聯(lián)度為0.5820，相對(duì)關(guān)聯(lián)度為0.5011，綜合關(guān)聯(lián)度為0.5415。資本收益率的絕對(duì)關(guān)聯(lián)度為0.7956，相對(duì)關(guān)聯(lián)度為0.5119，綜合關(guān)聯(lián)度為0.6537。流動(dòng)性比例的絕對(duì)關(guān)聯(lián)度為0.6139，相對(duì)關(guān)聯(lián)度為0.7353，綜合關(guān)聯(lián)度為0.6746。準(zhǔn)備金率的絕對(duì)關(guān)聯(lián)度為0.6197，相對(duì)關(guān)聯(lián)度為0.5130，綜合關(guān)聯(lián)度為0.5664。通貨膨脹率的絕對(duì)關(guān)聯(lián)度為0.8810，相對(duì)關(guān)聯(lián)度為0.5104，綜合關(guān)聯(lián)度為0.5664。貨幣供應(yīng)量的絕對(duì)關(guān)聯(lián)度為0.5006，相對(duì)關(guān)聯(lián)度為0.8186，綜合關(guān)聯(lián)度為0.6596。利率的絕對(duì)關(guān)聯(lián)度為0.8307，相對(duì)關(guān)聯(lián)度為0.5109，綜合關(guān)聯(lián)度為0.6708。美元指數(shù)的絕對(duì)關(guān)聯(lián)度為0.5033，相對(duì)關(guān)聯(lián)度為0.5119，綜合關(guān)聯(lián)度為0.5076。貸款總額的絕對(duì)關(guān)聯(lián)度為0.5033，相對(duì)關(guān)聯(lián)度為0.6457，綜合關(guān)聯(lián)度為0.5729。外債總額的絕對(duì)關(guān)聯(lián)度為0.6476，相對(duì)關(guān)聯(lián)度為0.5772，綜合關(guān)聯(lián)度為0.6124。

綜合分析上表得出以下結(jié)論：資產(chǎn)證券化主要通過(guò)對(duì)資本充足率影響到銀行金融體系的資本充足性，通過(guò)貸款比率來(lái)影響銀行體系的資本質(zhì)量，通過(guò)資產(chǎn)回報(bào)率和資本收益率對(duì)銀行體系的收益和利潤(rùn)能力造成一定影響，并且也影響到銀行體系的流動(dòng)性，從而對(duì)整個(gè)銀行體系的穩(wěn)定性造成一定的影響。在宏觀層面，資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生和發(fā)展與通貨膨脹率密切相關(guān)，從而影響到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的穩(wěn)定。資產(chǎn)證券化對(duì)金融環(huán)境的影響主要是通過(guò)對(duì)貨幣供應(yīng)量、利率和外債總額的影響來(lái)體現(xiàn)。因此，資產(chǎn)證券化對(duì)銀行體系的穩(wěn)定性、其他子市場(chǎng)的穩(wěn)定性和宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性都有一定的影響，從而影響整個(gè)金融穩(wěn)定的發(fā)展。

三、金融穩(wěn)定的基礎(chǔ)上發(fā)展資產(chǎn)證券化的策略建議

我們應(yīng)該對(duì)其負(fù)面影響給予關(guān)注和采取一定的策略，對(duì)有利影響積極的采取和發(fā)揮促進(jìn)作用。通過(guò)上述結(jié)論，可從三方面提出相關(guān)建議：

1）資產(chǎn)證券化將會(huì)提高金融機(jī)構(gòu)的貸款比率，給金融穩(wěn)定帶來(lái)不利影響。在資產(chǎn)證券化的發(fā)展進(jìn)程中，我們應(yīng)該控制金融機(jī)構(gòu)的貸款比率，控制信用的過(guò)度擴(kuò)張，進(jìn)而維持金融的穩(wěn)定發(fā)展。

2）資產(chǎn)證券化會(huì)促進(jìn)通貨膨脹，從而造成金融的不穩(wěn)定。在資產(chǎn)證券化的發(fā)展進(jìn)程中要與通貨膨脹保持協(xié)調(diào)發(fā)展。即在低通貨膨脹的情況下，我們可促進(jìn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展，在高的通貨膨脹下，我們應(yīng)該放慢資產(chǎn)證券化的發(fā)展進(jìn)程。

3）資產(chǎn)證券化會(huì)造成貨幣供應(yīng)量的增加和利率的提升，惡化宏觀環(huán)境和金融環(huán)境，給金融穩(wěn)定帶來(lái)負(fù)面影響，資產(chǎn)證券化的發(fā)展應(yīng)該符合當(dāng)前的宏觀調(diào)控形勢(shì)，不與當(dāng)前宏觀調(diào)控目的相沖突。即當(dāng)政府當(dāng)局實(shí)施寬松的貨幣政策時(shí)，資產(chǎn)證券化的發(fā)展將有利于加強(qiáng)當(dāng)局的宏觀調(diào)控，我們應(yīng)該促進(jìn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展；當(dāng)政府當(dāng)局實(shí)施緊縮性貨幣政策時(shí)，資產(chǎn)證券化的發(fā)展將與當(dāng)局的宏觀調(diào)控形勢(shì)相違背，我們應(yīng)該控制資產(chǎn)證券化的發(fā)展進(jìn)程。

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作者簡(jiǎn)介：羅小華（1986-），女，江西人，漢族，研究生，研究方向：金融學(xué)。

（責(zé)任編輯：陳岑）