史源

摘 要：文章以2009-2011年滬深A(yù)股機(jī)械行業(yè)上市公司為例，從公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、債券結(jié)構(gòu)、管理層結(jié)構(gòu)方面選取指標(biāo)對盈余管理進(jìn)行了實(shí)證研究。研究發(fā)現(xiàn)上市公司的治理結(jié)構(gòu)與盈余管理存在著相關(guān)關(guān)系, 需要對現(xiàn)行的公司治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行完善和改革。

關(guān)鍵詞：公司治理結(jié)構(gòu) 盈余管理度量 操縱性應(yīng)計(jì)利潤 回歸分析

中圖分類號：F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1004-4914（2012）09-072-02

一、引言

在會計(jì)學(xué)術(shù)界，盈余管理早期一般被理解為旨在有目的地干預(yù)對外財(cái)務(wù)報(bào)告過程，以獲取某些私人利益的“披露管理”。在我國關(guān)于盈余管理的研究起步較晚，近幾年隨著證券市場的發(fā)展而逐步發(fā)展起來。從國內(nèi)現(xiàn)有的文獻(xiàn)來看，盈余管理研究主要集中于盈余管理動機(jī)和手段的論述以及盈余管理度量程度的模型研究方面。而本文從盈余管理與公司治理結(jié)構(gòu)的關(guān)系入手，認(rèn)為上市公司盈余管理的產(chǎn)生很大程度上是由于公司治理結(jié)構(gòu)的缺陷所導(dǎo)致的，通過實(shí)證分析來探討我國的比較有代表性的行業(yè)——機(jī)械行業(yè)上市公司治理因素是如何影響上市公司盈余管理的。

二、研究假設(shè)

股票的所有權(quán)為其所有者提供了一定的擁有企業(yè)現(xiàn)金流量的權(quán)利，這使得伴隨股權(quán)集中而產(chǎn)生的大股東具有足夠的激勵去收集信息并有效監(jiān)督管理層，從而可以避免股權(quán)高度分散情況下的“搭便車”問題；同時大股東又能受到獲取監(jiān)督收益的激勵。股權(quán)集中導(dǎo)致控股股東與其他股東之間產(chǎn)生代理成本的一個根本原因就是控股股東代表他們自己的利益，并且他們的利益并不與公司其他投資者的利益完全一致。當(dāng)大股東擁有的控制權(quán)權(quán)利大大超過擁有的現(xiàn)金流量權(quán)利時，他們通過盈余管理獲取控制權(quán)私人收益能力和動力就更強(qiáng)。

假設(shè)1：第一大股東持股比例與盈余管理程度正相關(guān)。

股權(quán)制衡是指通過各大股東的內(nèi)部利益牽制，達(dá)到相互監(jiān)督、抑制內(nèi)部人掠奪的股權(quán)結(jié)構(gòu)安排。當(dāng)公司不存在一個具有明顯優(yōu)勢的控股股東，公司的主要行動需要由幾個大的投資者一致同意才能實(shí)現(xiàn)時，這些大股東共同持有的現(xiàn)金流量權(quán)足以限制第一大股東對其他股東進(jìn)行掠奪，并且通過采取更有效率的經(jīng)營措施可以獲得更多的利潤與所有股東共同分享。在股權(quán)制衡的情況下，相對控股股東對公司治理機(jī)制和公司績效產(chǎn)生一定的影響。本文采用第二大至第五大股東的持股比例之和作為衡量股權(quán)制衡的指標(biāo)。

假設(shè)2：第二至第五大股東持股比例與盈余管理程度負(fù)相關(guān)。

Hart（1995）探討了債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對管理層的約束作用。由于管理者對控制權(quán)、“建造帝國”（Empire-building，公司管理者最大化所控制的資產(chǎn)）和特殊待遇有強(qiáng)烈的興趣，激勵計(jì)劃能夠激發(fā)管理者努力工作，卻不能阻止他們的這些行為，而債務(wù)能夠做到這一點(diǎn)。短期債務(wù)使管理者為了避免清算而提高短期利潤，筆者認(rèn)為，短期債務(wù)的存在迫使管理者提高短期利潤的同時，控股股東也極有可能頻繁地通過各種利潤轉(zhuǎn)移方式向上市公司“輸血”，從而進(jìn)行盈余管理操縱。目前中國股票市場對于股權(quán)融資的約束非常小，又缺少實(shí)質(zhì)性的懲罰措施，上市公司利用權(quán)益融資的款項(xiàng)來償還貸款的現(xiàn)象也屢有發(fā)生。因此，可以猜測，大量流動負(fù)債的存在會增加企業(yè)對利潤進(jìn)行操縱的程度。

假設(shè)3：流動負(fù)債比例與盈余管理程度正相關(guān)。

在中國的特殊國情下，董事會大都是由控股股東直接任命，他們是控股股東的利益代表，自然會聽從控股股東的安排，是控股股東的傀儡，只有當(dāng)職工選舉的董事達(dá)到很大一部分比例時可能會對其有抑制作用。因?yàn)橛写砺毠だ娴亩碌拇嬖冢毓晒蓶|必須要安排代表其利益的董事的存在，也會造成董事會規(guī)模的擴(kuò)大。本文的觀點(diǎn)認(rèn)為，盡管有代表各利益相關(guān)者的董事的存在，但當(dāng)董事會人數(shù)增加到一定程度時，委托—代理中的問題就又顯現(xiàn)了，董事之間浮于形式，相互推卸責(zé)任，其負(fù)面效應(yīng)超過了其正面影響。

另外由于股權(quán)高度集中，絕大多數(shù)的上市公司的獨(dú)立董事也是由大股東聘任，因此，獨(dú)立董事的“獨(dú)立性”很難保證，難免不代表大股東的利益。另一方面，獨(dú)立董事聘請中介機(jī)構(gòu)的費(fèi)用及其他行使職權(quán)時所需的費(fèi)用由上市公司承擔(dān)；獨(dú)立董事的津貼，津貼的標(biāo)準(zhǔn)由董事會制定預(yù)案，股東大會審議通過，這樣，獨(dú)立董事在經(jīng)濟(jì)上依賴于上市公司，缺乏獨(dú)立性，也在一定程度上代表了大股東利益。但公司存在制衡機(jī)構(gòu)——監(jiān)事會，監(jiān)事會理所當(dāng)然對利潤的操縱有抑制作用。

假設(shè)4：董事會規(guī)模、獨(dú)立董事規(guī)模與盈余管理程度正相關(guān)。

假設(shè)5：監(jiān)事會規(guī)模與盈余管理程度負(fù)相關(guān)。

三、盈余管理的度量模型

目前估計(jì)單個公司的盈余管理主要采用應(yīng)計(jì)利潤分離模型，即將總應(yīng)計(jì)利潤分為操縱性應(yīng)計(jì)利潤和非操縱性應(yīng)計(jì)利潤。非操縱性應(yīng)計(jì)利潤是企業(yè)的正常的應(yīng)計(jì)利潤，而操縱性的應(yīng)計(jì)利潤則是企業(yè)出于某種動機(jī)而進(jìn)行的盈余管理。對操縱性應(yīng)計(jì)利潤的估計(jì)所采用的主要模型為修正的JONES模型。

修正的JONES模型的擴(kuò)展模型的關(guān)鍵點(diǎn)是該模型修正了“認(rèn)為管理層對于所有賬面上記錄的銷售收入都沒有實(shí)施盈余管理的假定”，而是認(rèn)為由于銷售收入和應(yīng)收賬款凈值的變化所帶來的那部分銷售收入，受到了管理層盈余管理行為的影響。具體而言估計(jì)的程序?yàn)?，首先在每個年度內(nèi)按行業(yè)根據(jù)以下公式估計(jì)各行業(yè)的模型參數(shù)：

1.計(jì)算總應(yīng)計(jì)利潤。

總應(yīng)計(jì)利潤=凈利潤-經(jīng)營活動現(xiàn)金流量

2.估計(jì)模型參數(shù)。

■=α1×■+α2×■+α3×■+α4×ROAt

其中，△REVt表示第t年與第t-1年的產(chǎn)品銷售主營業(yè)務(wù)收入差額，At-1表示第t-1年的資產(chǎn)總額，PPEt表示第t年固定資產(chǎn)總值的平均值（年初固定資產(chǎn)總值與年末固定資產(chǎn)總值的平均數(shù)）。在估計(jì)出參數(shù)之后，再按照式2.2計(jì)算出不可操控的會計(jì)應(yīng)計(jì)量（NDA）。

■=α1×■+α2×■+α3×■+α4×ROAt

其中，△REVt表示公司當(dāng)年的應(yīng)收賬款凈額相對于上一年的變化額按公司平均的資產(chǎn)規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)化后的值。最后按照式2.3可以計(jì)算出公司的可操控的會計(jì)應(yīng)計(jì)量（DA）：

DAt=■■

四、樣本來源與研究變量

1.樣本數(shù)據(jù)來源。本節(jié)所選的2009—2011年的樣本公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自北京色諾芬信息服務(wù)有限公司的國泰安（CSMAR）中國經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫,公司治理結(jié)構(gòu)和股本結(jié)構(gòu)信息數(shù)據(jù)來自北京聚源銳思數(shù)據(jù)有限公司（RESSET）的金融研究數(shù)據(jù)庫。選取滬深交易所上市的機(jī)械行業(yè)87家公司3年的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。

2.研究變量。

（1）被解釋變量。對于盈余管理的程度，采用以上的盈余管理的度量模型計(jì)算出來的操縱性應(yīng)計(jì)利潤來衡量。

（2）解釋變量。公司內(nèi)部治理變量。本文選取了股權(quán)結(jié)構(gòu)、債務(wù)結(jié)構(gòu)、董事會規(guī)模、監(jiān)事會規(guī)模作為研究的顯性因素。基于本文的研究目的，結(jié)合我國上市公司的特點(diǎn)，我們僅考慮第一大股東持股比例、第二至第五大股東所占比例、董事會人數(shù)、應(yīng)付賬款占流動負(fù)債比例、董事會人數(shù)、獨(dú)立董事人數(shù)、監(jiān)事會人數(shù)來解釋非公允關(guān)聯(lián)交易。

（3）研究變量定義。

3.實(shí)證結(jié)果與分析。由表2的回歸分析表中我們可以得到，

（1）復(fù)相關(guān)系數(shù)R為0.953，決定系數(shù)R2為0.945，0≤R2≤1，且接近于1，表明操縱性應(yīng)計(jì)利潤的95.3%可由這幾個自變量來解釋。

（2）方差分析中回歸平方和遠(yuǎn)大于殘值平方和，說明線性模型揭示了總平方和中的絕大部分，擬合效果較好。并且F值為2.684，相伴概率值p<0.001,說明了自變量和因變量之間確實(shí)有線性回歸關(guān)系，可以進(jìn)行回歸分析；并且回歸平方和遠(yuǎn)大于殘值平方和，說明線性模型揭示了總平方和中的絕大部分，擬合效果較好。

（3）由表2可知在α=0.05的水平下，第一大股東持股比例、董事會規(guī)模與操縱性應(yīng)計(jì)利潤有顯著的相關(guān)性；在α=0.10水平下，第二至第五位大股東持股比例、獨(dú)立董事規(guī)模有相關(guān)性；其他沒有相關(guān)性，說明他們沒有發(fā)揮到相應(yīng)的作用。

由以上的實(shí)證結(jié)果表分析可知：

（1）由于中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的主要特點(diǎn)是股權(quán)過度集中、國有股“一股獨(dú)大”，使得操縱性應(yīng)計(jì)利潤和第一大持股比例呈正相關(guān)關(guān)系；通過實(shí)證研究還發(fā)現(xiàn)第二至第五大股東與兩者的關(guān)系在5%的水平下不夠顯著，但在10%的水平下有顯著的相關(guān)關(guān)系。這證明股權(quán)集中度與盈余管理程度呈正相關(guān)關(guān)系，前五大股東實(shí)際上是有共同的利益取向的。

（2）董事會規(guī)模與盈余管理程度有強(qiáng)相關(guān)關(guān)系，但恰恰是正相關(guān)關(guān)系，也就是說董事會實(shí)際上是和控股股東同流合污的；同時受大股東控制的獨(dú)立董事形同虛設(shè)，獨(dú)立董事沒有發(fā)揮其應(yīng)有的職責(zé)；監(jiān)事會同樣沒有發(fā)揮作用。同時應(yīng)付賬款占款比例也是不顯著的，說明操縱性應(yīng)計(jì)利潤是通過多種手段最終影響利潤的。

4.政策建議。

（1）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，保護(hù)中小股東的利益。要改變我國上市公司“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)，形成公司治理的共同利益基礎(chǔ)，同時以利益流動為導(dǎo)向，繼續(xù)加強(qiáng)股權(quán)分置改革，使股票全流通，通過股票的同等權(quán)利和流動的性質(zhì)，實(shí)現(xiàn)股東利益最優(yōu)化。

（2）建立健全的公司治理結(jié)構(gòu),建立適合我國上市公司的治理機(jī)制健全的公司治理結(jié)構(gòu)是上市公司會計(jì)信息披露質(zhì)量的根本保障。通過本文的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),上市公司的治理結(jié)構(gòu)在某些方面與盈余管理存在著相關(guān)關(guān)系,需要對現(xiàn)行的公司治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行完善、改革。但是在這一過程中應(yīng)切忌照搬照抄,全盤西化,應(yīng)探索一套適合我國現(xiàn)實(shí)的上市公司治理機(jī)制。

參考文獻(xiàn)：

1.Grossman,S and O.Hart, The Costs and Benefits of Ownership:A Theory of Lateral and Vertical Integration .Journal of Political Economy 1986（94）:591-719.

2.Calomiris，C．W.，R．Fisman & Yongxiang Wang. Profiting from government stakes in a command economy：evidence from Chinese asset sales.Journal of Financial Economics 2010(96)：399—412．

3.黃梅，夏新平.操縱性應(yīng)計(jì)利潤模型檢測盈余管理能力的實(shí)證分析[J].南開管理評論，2009（12）：136-143.

4.郭太平，姜素萍，李明.上市公司利潤操縱與股權(quán)結(jié)構(gòu)關(guān)系探討——基于我國制造業(yè)的分析[J].證券經(jīng)濟(jì)，2008（3）：156-158.

5.葛文雷，姜萍.我國上市公司盈余管理程度與公司治理結(jié)構(gòu)的實(shí)證研究[J].華東經(jīng)濟(jì)管理2007（21）：82-87.

（作者單位：江蘇中煙工業(yè)有限責(zé)任公司南京卷煙廠 江蘇南京 210000）（責(zé)編：若佳）