張 征

（1.武漢大學 國際問題研究院，湖北 武漢 430072；2.中國社會科學院 中國社會科學雜志社，北京 100026）

美元處于國際貨幣體系的核心，美元戰(zhàn)略是美國全球戰(zhàn)略的重要支柱。美元霸權的確立和維持已有半個多世紀的歷史。從第二次世界大戰(zhàn)接近結束時起，美國就開始走上一條有意識主導世界經(jīng)濟的道路，美元也開始在世界貨幣體系中占據(jù)中心位置。長期以來，美國各界形成一套復雜的行動方案，包括多種政策工具和投資策略，來保證美元的中心地位。正是由于美元處于國際貨幣體系的核心，使得美國國內的債務違約在給美國民眾帶來福利損失的同時，也使持有美國國債的其他各國受到損失。中國作為美債最大的持有者，在美國轉嫁債務危機中受到很大牽連。

一、美國保持美元中心地位的行動方案

長期以來，美國憑借其在國際政治經(jīng)濟活動中的核心地位，以及長期以來建立的國家信用，通過國會、政界、金融和實業(yè)等社會各界，形成一套復雜的行動方案，包括多種政策工具和投資策略，來保證美元的中心地位，并給其他貨幣挑戰(zhàn)美元地位帶來很大的困難。

（一）虛置美元的幣值基礎

今天的國際貨幣體系，是建立在信用本位基礎上的全球化貨幣體系，儲備貨幣發(fā)行國承擔為全球提供金融流動性的責任。在該體系下的核心貨幣發(fā)行國中，美國獨大。

美元幣值基礎的虛置是美元戰(zhàn)略的根本前提。只要沒有掛鉤對象的限制，而國際貿易又一直主要使用美元結算，理論上，美元就有持續(xù)增發(fā)和輸出的可能，美國就可以自由地通過控制貨幣發(fā)行量而調節(jié)實際幣值和匯率，同時通過輸出通脹等打壓其他經(jīng)濟體和貨幣系統(tǒng)，①甚至可能通過大量增發(fā)美元用于償還巨額國債。正如美國遭受標準普爾降級評定之后，美聯(lián)儲前主席格林斯潘曾表示的：由于美國能隨時印鈔票，因此債務違約的概率是“零”，并強調美債仍屬安全投資。②而如果量化寬松成為美國貨幣政策的常態(tài)，中國等其他國家或經(jīng)濟體將持續(xù)承受國際大宗商品價格居高不下所帶來的輸入型通貨膨脹壓力、外部流動性沖擊，以及外匯儲備日漸縮水的風險。

二戰(zhàn)后，美國一手打造了布雷頓森林體系，作為全球金融貨幣運行的基礎框架，掌控了國際金融貨幣體系的主導權，在全世界進行貨幣傾銷。20世紀六七十年代，美國又表現(xiàn)出徹底變革國際貨幣體系的決心，有步驟地罷黜布雷頓森林體系。1971年7月尼克松政府宣布停止履行外國政府或中央銀行可用美元向美國兌換黃金的義務，意味著美元與黃金脫鉤，此后其他儲備貨幣對美元實行“聯(lián)合浮動”，放棄與美元間的固定匯率制度，布雷頓森林體系最終解體。之后，美國在全球推動建立了一套中央銀行制度，使各國貨幣當局的利率、匯率政策失去獨立性，剝奪了其他國家部分貨幣和金融主權。

從布雷頓森林體系到牙買加體系，美國大大提高了戰(zhàn)略機動性，其國際地位和政策自主性得到空前加強。美元與黃金脫鉤后，美元的幣值基礎成為一個含糊不清的關鍵問題。而實際上，美元沒有一個固定的幣值基礎，這使得美元的貨幣供應變得更有任意性，美聯(lián)儲可以根據(jù)形勢的需要選擇大量發(fā)行美元，然后在全球范圍內分攤由此帶來的通脹效應。自美元與黃金脫鉤以來，美元與黃金之間的匯率已下跌至原先的1/8左右，③可以側面反映出美元的實質幣值一直在下降。然而，只要新發(fā)行的美元隨著美國不斷增長的逆差主要流向國外，美國就不必承擔寬松貨幣政策的主要成本，而可以坐享收益。④

（二）通過貿易逆差回流美元并贏得財富

1982—2010年間，美國只有在1991年實現(xiàn)了微量順差（約29億美元），其余各年份美國的國際貿易都保持逆差，2006年更是達到8 006億美元的高位，⑤換作其他任何一個國家都不可能保持這樣的逆差持續(xù)時間和規(guī)模。美國持續(xù)如此長時間保持如此巨大逆差的前提條件：一是順差國的外貿以美元計價和結算。為了使所獲得的美元保值，順差國幾乎只能在美國有限的領域進行投資，從而使這部分美元又轉回美國。二是美國通過各種金融產(chǎn)品，不斷向國際社會舉債，借助“債務經(jīng)濟”維持其購買和消費的能力。⑥其中，美國國債以其國家信譽為基礎，一直被認為保值性較高，從而成為賺得美元的國家“理想”的美元去向。三是美聯(lián)儲的量化寬松政策使美國國內產(chǎn)生大量成本低廉的美元。

美國長時間保持貿易巨額逆差的結果是，美國既買進了商品和服務，從而享有世界的財富，增加人們的福利，又回籠了資本，造成美國經(jīng)濟金融持續(xù)繁榮，也保證了美元的幣值。其他國家投資美國國債越多，就越難以自拔，美元債市的流動性就越高，美國借此也得以為自己的貿易赤字融資。此外，長期的貿易逆差，使得美國幾乎無限量地發(fā)行美元貨幣。美國印制一張1美元鈔票的材料費和人工費只需0.03美元，卻能買到價值1美元的商品。由此，美國每年可以得到數(shù)百億美元的巨額鑄幣稅收益。但是，美國的貿易逆差也使其自身面臨貿易赤字的壓力。其中一個重要因素是，貿易赤字會影響國內產(chǎn)業(yè)發(fā)展和就業(yè)率。因此，美國需要控制貿易逆差的規(guī)模，使得美元和鑄幣稅的獲益空間基本吻合。但是，由于美國長期保持一種透支性的經(jīng)濟發(fā)展模式和生活方式，政府運作已深陷債務經(jīng)濟惡性循環(huán)之中，面對貿易逆差，最直接的解決辦法就是使美元貶值。2010年美國出口商品1.3萬億美元，而在美元開始貶值的2002年，出口額僅為6 970億美元。分析家認為，這個增量的1/4到1/3可以歸因于美元貶值。⑦通過調節(jié)美元幣值，美國得以在一定程度上控制貿易逆差的規(guī)模，憑借美元在國際貨幣體系中的霸主地位，而穩(wěn)定地獲得凈利益。

（四）通過政治經(jīng)濟手段打壓其他貨幣

歷史地看，為了確保美元在世界經(jīng)濟金融中的核心地位，當美國發(fā)現(xiàn)美元面臨或可能面臨其他貨幣競爭時，它會設法打擊其直接或潛在的競爭對手，并竭力阻止其他區(qū)域的貨幣合作和一體化進程。美國對其競爭對手施加政治經(jīng)濟壓力的手段具有多樣性，主要包括：主導形成IMF和其他國際金融行為的游戲規(guī)則，特別是對“操縱匯率”的界定，迫使別國貨幣升值；扶植別國政治代理人和經(jīng)濟學界的專家，鼓吹其主張的合理性，等等。由此，一面轉移其國內經(jīng)濟矛盾，一面打擊其競爭對手。

20世紀五六十年代，美國對歐洲實行利用與打壓相結合的政策，遭到法國等歐洲國家的不滿。戴高樂曾強烈譴責，美元不是公正的國際交易媒介，而只是為美國服務的信貸工具；美元作為國際貨幣，使美國長期保持國際收支赤字而可以不必進行調整。20世紀60年代，法美兩國分別動用了安全、政治、經(jīng)濟和外交資源，進行了貨幣對抗。法國試圖削弱美元的地位和美國的霸權，而美國不做任何實質性妥協(xié)，將維持美元霸權作為美國最高國家利益。

20世紀80年代美元逼迫日元升值，是美國通過政治經(jīng)濟壓力逼迫外幣升值的一次典型的行動。20世紀六七十年代，日美貿易出現(xiàn)大額不平衡，日本形成大量貿易盈余，開始用獲得的美元投資于美國的資產(chǎn)。面對日本的挑戰(zhàn)，美國于1985年聯(lián)合英、法、德，強迫日本政府簽訂了“廣場協(xié)議”，美元兌日元貶值逾40%，成為之后日本經(jīng)濟長達20年衰退與調整的重要因素之一。⑧而由此導致的美元突然大幅貶值，則使美國釋放了巨大的國內經(jīng)濟壓力。20世紀90年代，東南亞地區(qū)經(jīng)濟達到空前景氣之際，美國金融大鱷以泰銖為突破口，沉重打擊了泰國和其他東南亞國家的貨幣。

1999年歐元的誕生，提供了一種能夠替代美元的結算貨幣選擇，削弱了美元在國際貿易中的結算貨幣地位，沖擊了美元的儲備貨幣霸權。一方面，由于歐元區(qū)主要出口商品品種與美國具有競爭性，歐元結算量的上升必然導致美元結算量的下降，美元結算量的比重相對下降意味著美國在國際市場上定價權的流失。另一方面，歐元誕生之后，其占全球總外匯儲備量的比重不斷上升；而美元則持續(xù)下降，從2001年底的71.5%降至2010年底的62.1%。國際貨幣呈現(xiàn)兩強格局顯然是美國不愿意見到的。因此，美國利用美元的“避險屬性”和階段性強勢，定期不定期地制造并利用歐元區(qū)債務危機，輪番對歐債制造動蕩，打擊歐元，對歐元占據(jù)絕對主動。

美國通過政治、外交和貿易手段，強壓人民幣按其要求和標準升值，以減輕自身經(jīng)濟壓力的思路一直沒有改變。美國財長蓋特納曾表示：中國貨幣幣值“無論如何衡量都遭低估”；“全球經(jīng)濟要想更為穩(wěn)健就需抑制中國等出口國的貿易盈余并減少美國等進口國的貿易赤字?！雹嵊蛇@一表態(tài)看來，美國的思路是始終將自己的利益置于核心位置，然后將世界的經(jīng)濟利益與自身經(jīng)濟穩(wěn)定相掛鉤，通過這樣一種利益捆綁策略來維持美元的戰(zhàn)略地位，反映出赤裸裸的經(jīng)濟霸權思維。實際上，2008年爆發(fā)金融危機之后，人民幣匯率強有力地帶動了國內的出口產(chǎn)業(yè)，對全世界的經(jīng)濟復蘇有著重要幫助；有分析人士早已指出中國經(jīng)濟在帶領世界走出經(jīng)濟危機方面的作用，而世界非常需要繼續(xù)這一趨勢。⑩因此，打壓人民幣匯率不僅是對中國的打擊，在某種程度上也是以犧牲世界經(jīng)濟總體利益為代價的。

（五）通過貨幣金融手段打壓別國經(jīng)濟

經(jīng)過20多年的發(fā)展，美國已經(jīng)成為世界上最主要的金融衍生產(chǎn)品供給國，并使之成為世界上大多數(shù)國家機構投資者與個人理財投資菜單中必不可少的組成部分。通過金融衍生品等金融手段打壓其他貨幣，一般不通過政府活動進行，而是借助其所主導的市場規(guī)則和金融概念，由美國的資本家和金融精英著手打擊他國貨幣和金融體系而謀利。其中，借助信用杠桿的各種金融衍生品已經(jīng)成為必備的工具。

在1985年美國對日本經(jīng)濟所采取的壓迫日元升值之行動中，美國針對日本推出日經(jīng)股指認沽期權和日經(jīng)指數(shù)認沽權證，對日經(jīng)指數(shù)帶來強大的賣空壓力，對日本經(jīng)濟施以沉重打擊。?日本經(jīng)濟泡沫迅速破滅，不能再對美國霸主地位構成威脅。1997年亞洲金融危機，拖垮泰銖及東南亞其他國家貨幣的是股指期貨，同時沽空貨幣、股指并拋售股票成為一套小型經(jīng)濟體系難以抵御的組合拳，而政府大幅提升銀行間隔夜拆借利率并入市吸納股票的行為，則受到外界鋪天蓋地的指責，稱違反了自由市場原則。?此外，在金融大鱷們狙擊其他國家的貨幣體系時，也都可以看見類似的信用杠桿的身影。?2008年金融危機爆發(fā)后，美國的金融衍生品大幅貶值，使國際投資者損失巨大。很多國家不得不向國內市場注入大量流動性資金，以防止國內金融業(yè)受到太大沖擊。在全球貨幣市場資金凍結的情況下，各國銀行和金融機構在公開市場紛紛買進美元，以應對流動性危機，美國則借機發(fā)行了更多美元。

信用杠桿和金融衍生品之所以可以發(fā)揮巨大的作用，根本原因在于：一是以美國為首的西方國家所主導的經(jīng)濟話語體系和“自由市場”、“市場經(jīng)濟”的定義，撤除了其他國家最重要的防御手段體系。二是牙買加體系下外匯制度具有不可避免的缺陷，國際炒家的資金量只要達到一定規(guī)模，就可以利用一個循環(huán)來獲取巨額經(jīng)濟利益。其循環(huán)機理為：通過熱錢自由涌入推動目標國匯率上升，壓抑其出口并促使本幣投放量增大，提高其股市、樓市和必需品價格，從而提高表面的短期收益；進一步吸引熱錢，不斷做大經(jīng)濟泡沫；預備做空手段，在適當?shù)臅r候使經(jīng)濟泡沫破裂而大大獲益，再在低位廉價吸納目標國資產(chǎn)而獲得雙重暴利。?金融杠桿在此起到強化做空機制的作用，將國際炒家的資本迅速放大到具有可以和一個小型國家的經(jīng)濟實力相抗衡的能力，借助強勢的美元資本而達到洗空一國貨幣的目的。

（六）通過多重手段消化外國美元儲備

美元外匯的持有者在美國進行高效投資的范圍非常有限。高新技術和能源等利潤最高、增長最穩(wěn)定、具有戰(zhàn)略地位的行業(yè)始終為美國金融界把持，美國金融家們從中獲得巨大的投資回報，外國投資者幾乎無法涉足其中，而只能購買回報相對較低的資產(chǎn)、美國國債和其他金融衍生品。?在這樣的投資選擇中，外國投資者要么面對較低的資產(chǎn)回報率，而有效的回報可能被通貨膨脹和美元增發(fā)的影響迅速抵消，從而沒有實際收益；要么面對較高的投資風險，特別是金融衍生品和各種概念經(jīng)濟，隨時有可能令投資者血本無歸；即使是美國國債，也面臨技術性違約的風險。目前美國國外的美元持有者大規(guī)模消化美元儲備的典型渠道是美國國債。就體量和流動性而言，市場上缺乏可以替代美國國債的選項。?在一進一出之間，國外的美元持有者對美國經(jīng)濟可能造成的沖擊就被降低了不少，所能套走的美元亦非常有限。

不僅如此，美元長期的貶值趨勢，很大程度上削弱了國外美元資產(chǎn)的實際份額，從而很大程度上減輕了國外美元儲備的壓力。?由于其他國家實施的常常也是緊盯美元匯率的政策，防止其貨幣被動升值而壓制出口，美元與其他貨幣的匯率才沒有呈現(xiàn)明顯的下跌趨勢。但在一升一降之間，美元又可以通過單方面優(yōu)勢獲取巨額利益。美國分別利用升值與貶值周期的單方面優(yōu)勢，購買自由市場國家的資產(chǎn)獲利。美元與其他國家貨幣之間的匯率，既存在升值的期間，也有貶值的階段。美元升值時，美國大筆購進順差國的貨幣；而順差國往往購買美元資產(chǎn)，美元貶值時，目標國資產(chǎn)價值下降，這就給了以美元購買這些資產(chǎn)的良機。但是反過來，由于順差國經(jīng)濟力量不足，加上美國的投資審查限制和金融門檻等，這些國家無法反過來對美國采取相應的措施，美國得以借助其經(jīng)濟實力不斷盈利，從而維持其對其他貨幣體系的優(yōu)勢。

（七）政府與評級機構的微妙關系維護美元霸權

包括標普在內的三大評級機構在國際社會處于壟斷地位，其評級方法與分析體系都不為外界所知。它們以“獨立”的身份與美國政府保持著微妙的關系，實際上成為美國經(jīng)濟話語霸權的一個組成部分。新興市場國家難以在評級問題上發(fā)出自己的聲音。

2007、2008年，美國證券業(yè)衍生品泡沫逐漸膨脹，次貸危機處于醞釀之中，銀行呆賬、壞賬高筑，而三大評級機構未能適時進行風險評估和提示，反而幫助美國粉飾太平，終于在金融危機爆發(fā)之際遭到國際社會譴責。

2011年8月5日，標普下調美國信用評級，作出了站在美國政府對立面的姿態(tài)，而美國政府也未善罷甘休，其證券交易委員會正在對評級下調一事展開調查，還考慮出臺新的監(jiān)管規(guī)則，要求評級機構公布其在評級過程中犯下的“嚴重錯誤”，這種積極干預的姿態(tài)，反而體現(xiàn)出評級機構本非完全“獨立”的主體，只是其非獨立性在觸及美國自身利益時方顯現(xiàn)出來。標普此舉也并非說明評級機構真的站在了獨立于美國政府的對立面上，相反，通過“降級”之舉而彰顯出的“獨立性”可能會使之獲得長遠的公信力，從而很可能被美國加以利用。事實上，從市場反應可以看出，標普下調美國國債，與美國近期的策略有“不謀而合”之處。受標普調降美國主權信用評級影響，市場恐慌情緒上升，8月8日紐約匯市美元對瑞士法郎、日元等避險貨幣下跌，對歐元、英鎊等上漲。?從此，美元又開始了一輪小跌幅，繼續(xù)了其長期貶值策略；市場開始減持美元和美國資產(chǎn)，逐漸為美國釋放了部分經(jīng)濟壓力。與此同時，全球股市暴跌，黃金價格再創(chuàng)新高，美國匯豐銀行控股的SPDR Gold Trust等大企業(yè)單單利用多頭攻勢就已經(jīng)在這輪黃金行情中獲得巨額利潤。?這對于美國而言是一個非常有成果的步驟。

美國信用評級機構在對歐洲下手的同時，對日本也有所動作。8月24日，三大評級機構之一的穆迪宣布將日本國債評級從AA2級下調一檔至AA3級。這是九年來首次下調日本主權信用評級，使人們對日本國債的風險評估變得嚴峻。這不僅與標普相呼應試圖表明其評級行為的中立性，也客觀上起到了進一步催高避險品價格的作用，而為掌握高風險金融衍生品和大量硬通貨的金融資產(chǎn)在亂局中獲利起到推波助瀾的功效，客觀上保證了美元能夠借助信用評價工具直接或間接調節(jié)其實際價值和匯率。

二、美國向國際社會轉嫁國債的手段

美國不顧世界經(jīng)濟金融穩(wěn)定，在債務違約問題上一再“玩火”，雖然不采取硬性違約，但通過各種手段隱性違約，轉嫁危機和風險。在美國政府看來，大量發(fā)行美元、借新債還舊債的債務經(jīng)濟模式屢試不爽，這既可以全方位支撐美國經(jīng)濟繁榮，又可以定期分散美國經(jīng)濟風險。

（一）美國的債務經(jīng)濟模式以美元和國債為基礎

美元和國債是美國國內經(jīng)濟運行的重要基礎。美聯(lián)儲發(fā)行美元的數(shù)量主要由其購買國債的數(shù)量決定。國債是美國政府融資的工具。美國采取債務限額發(fā)行制度，所發(fā)行國債的數(shù)量不能無限提高，其法定債務上限由國會規(guī)定。所謂“法定債務上限”，是指美國政府根據(jù)國會授權，為了履行現(xiàn)有的法定義務而能夠舉借的債務總額。一旦美國政府觸及債務上限，就不能再通過發(fā)行新的債券來融資。提高國債上限，則意味著允許美國政府增加財政赤字。美國用法律形式確定國債上限始于1917年的《第二次自由債券法案》。美國財政部資料顯示，自1960年以來，美國國會已78次提高債務上限，平均8個月提高一次，2008—2010年上調了5次。截至2011年5月16日，美國政府欠債已達法定債務上限。美國民主和共和兩黨經(jīng)過激烈博弈，2011年8月2日，美國國會在最后一刻通過了提高14.3萬億美元聯(lián)邦政府法定債務上限的決議案，美國政府債務上限上調2.1萬億美元。至2013年，同時削減約2.5萬億美元政府赤字，避免了美國出現(xiàn)歷史上首次違約。

在尼克松時代，美國財長康納利有句名言：“美元是我們的貨幣，卻是你們的麻煩。”1979—1987年執(zhí)掌美聯(lián)儲的保羅·沃爾克放棄了美元貨幣供應量的管制。于是，不再受黃金約束的美元在全世界泛濫，成為對外掠奪財富的重要工具。美元在全球貨幣儲備中占70%的份額，在國際貿易結算中占到68%的份額。外匯交易的80%、國際間銀行業(yè)交易的90%是通過美元進行的；國際貨幣基金組織的全部貸款也都是以美元標價。實際上，美國占全球商品和服務出口的比例只有11%，占全球進口的比例是13.8%（王佳菲，2011），而美元卻是充斥整個世界的主導幣種，美債則是全球債券和風險資產(chǎn)市場定價的基準。1970年，世界各國累積的美元貨幣儲備不過數(shù)百億美元，如今已高達10萬億美元，絕大多數(shù)又回到美國債券市場，成為美國財政和軍費開支的重要資金來源。目前，外國持有的美國國債達到5.3萬億美元，占美國公共債務近60%。

（二）通過匯率、利率等貨幣工具將美元走勢與經(jīng)濟周期掛鉤

無論是2008年的次貸危機，還是目前的美債危機，其根本原因就是用過量的貨幣刺激經(jīng)濟，從而帶來經(jīng)濟災難。20世紀90年代美聯(lián)儲曾壓低利率，形成網(wǎng)絡經(jīng)濟的短暫繁榮。互聯(lián)網(wǎng)泡沫出現(xiàn)后，美聯(lián)儲把利率提高到6.5%，貨幣緊縮政策引發(fā)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅。為了避免市場過度波動，美聯(lián)儲又把利率降低到1%，刺激出房地產(chǎn)泡沫。美國基準利率長期保持低位，造成融資成本過低，錯誤地鼓勵家庭、企業(yè)大量借債，過度投資或投機。大量投資資金在實體領域找不到方向時，轉而進入房地產(chǎn)領域，推動房市高漲，進而造成2002—2007年美國房地產(chǎn)市場泡沫，并直接成為本次經(jīng)濟危機的導火索。伯南克上任后，又大印鈔票，將利率幾乎降低到零，試圖刺激經(jīng)濟。美元的調整具有強烈的利己主義和單邊主義色彩，完全配合美國經(jīng)濟復蘇的節(jié)奏。2008年9月國際金融危機爆發(fā)后至2009年3月，美元持續(xù)升值，目的是吸引資金回流美國救助經(jīng)濟；2009年3月，金融危機最危險的階段剛過，美元又開始持續(xù)貶值，目的是刺激出口推動經(jīng)濟復蘇，直至2009年底歐債危機爆發(fā)，美元又開始相對走強；2011年8月，歐債危機稍有緩解后，新一輪美元貶值潮又開始興風作浪。

美聯(lián)儲動用多種手段操控美元匯率，使得其他國家尤其是發(fā)展中國家的貨幣政策極為被動。例如，通過調整利率影響美元匯率，通過國債交易間接影響市場利率和貨幣供應，通過“外匯平準基金”干預市場，聯(lián)手金融機構扭曲市場信號，不一而足。2008年金融危機爆發(fā)后，美國采取了“量化寬松”政策（QE1），向世界“泄洪”。2010 年秋，美聯(lián)儲又正式宣布推出第二輪“量化寬松”政策（QE2），到2011年6月底前購買6 000億美元長期國債。2011年秋以來，美聯(lián)儲又考慮通過長短期利率操作的方式調整手中所持的資產(chǎn)組合，可能出售資產(chǎn)負債表上的短期證券，同時買入長期證券，壓低長期利率。美國財政部內部長期設有一個籠罩著神秘面紗的外匯平準基金，與國際貨幣基金組織在業(yè)務上有著密切的合作，其目的是保持美元穩(wěn)定。當美國因國際收支赤字而提取儲備資產(chǎn)后，就成為“外匯平準基金”的資產(chǎn)。美國經(jīng)常通過投資銀行、評級機構以及研究機構的報告等，向市場釋放信息。2011年以來，美國多次通過對沖基金沽空歐元、英鎊等，還有可能攻擊日元。

（三）憑借計價權推動全球大宗商品價格劇烈波動

美國的貨幣戰(zhàn)略以全球戰(zhàn)略性商品為重要擔保。二戰(zhàn)后，美國政府以穩(wěn)定幣值為名，要求國際貿易中的石油、鐵礦石、糧食等初級產(chǎn)品，以及飛機等大型裝備，都以美元計價和結算，使得全球對美元形成現(xiàn)實的支付需求，并不斷增加各國購入和儲備美元的動力。二戰(zhàn)后形成的國際貿易和金融準則，以及國際分工體系，為美元向全球流動提供了動力和保障。由于大宗商品多以美元計價交易，所以大宗商品的銷量和價格上升越多，其交易規(guī)模就越大，所能吸納的美元流動性就越多。

布雷頓森林體系解體后，為防止日元、馬克、英鎊、瑞士法郎等蠶食美元的市場份額，美國立即讓全球的石油交易與美元掛起鉤來。這樣，美元和黃金脫鉤之后又跟大宗商品石油掛鉤，強迫能源進口國儲備美元。美國聯(lián)合伊朗、沙特阿拉伯等中東盟友，蓄意制造石油危機，推動以美元計價的石油價格暴漲了4倍，促使石油貿易對美元需求猛增并挽救了美元的衰落。石油交易金額占美國貨幣供應量的比重從1987年的13%上升到2010年的30%。以美元計價和結算的石油、鐵礦石、糧食等大宗商品和農(nóng)產(chǎn)品的國際市場價格上漲，意味著外國持有的美元儲備大幅縮水，有利于美國減輕債務，沖銷貿易赤字。

（四）美聯(lián)儲搞量化寬松政策推高通脹而稀釋內外債務

第一次、二次大戰(zhàn)，使主要發(fā)達國家政府都欠下了巨額戰(zhàn)爭債務，也包括戰(zhàn)敗國需要償付大量戰(zhàn)爭賠款。戰(zhàn)爭過后，它們都發(fā)生了嚴重的通貨膨脹，在很大程度上卸掉了債務包袱。1940—1948年，美國的CPI飛漲了70%。美國在越戰(zhàn)后，也欠下大量債務，也是通過美元大幅貶值，尤其是違背美元與黃金固定匯率兌換承諾，成功地將巨額債務轉嫁到其他國家，最主要是日本頭上。已經(jīng)多次嘗到甜頭的美國與其他西方國家，當然還會故伎重演，大量印鈔，以通貨膨脹作為重新分配財富、縮水債務負擔、刺激經(jīng)濟增長的主要出路。

在開放經(jīng)濟中，美元等儲備貨幣流到別國，在全球范圍內做大貨幣和金融資產(chǎn)規(guī)模。被國外接受的美元越多，美元債權的實際購買力下降越多，債權人的利益則損失越大。當前全球通脹的最重要因素是美元的濫發(fā)。發(fā)展中國家輸出廉價商品，而美國輸出大量廉價美元，有人稱之為“華爾街打劫世界”。從2010年8月底到11月初短短兩個月間美元貶值了9%。同時，美國的“量化寬松”使通脹勢頭逐漸加速。2011年5月，美國通脹率增至3.6%，是2010年夏季通脹水平的3倍，也幾乎是3年以來的最高水平。美國還造成全球其他國家的流動性壓力和通脹壓力，實際上是讓其他國家分擔美國危機調整的成本。

（五）金融和實業(yè)界通過搶奪國際優(yōu)質資產(chǎn)賺取國際超額利潤

美國政府之所以屢次觸碰債務違約“高壓線”，根本原因在于它有“底氣”。從多數(shù)指標看，美國綜合實力比20世紀80年代更強大，依然處于世界經(jīng)濟發(fā)展的中心。與其他發(fā)達經(jīng)濟體相比，美國居民生活水平最高，過去10多年來經(jīng)濟增長最快；美國優(yōu)質資產(chǎn)遍布全球，是最大的外國直接投資輸出國和流入國，占全球金融資產(chǎn)總額的40%。美國聯(lián)邦政府負債14.3萬億美元中，對外負債不到5萬億美元，其他近10萬億美元均為其國內債權人持有。與此同時，美國內外總資產(chǎn)高達65萬億美元，牢牢掌控著諸多海外能源礦產(chǎn)，遠未到資不抵債的地步。美國企業(yè)現(xiàn)金儲備高達2萬億美元，其跨國公司在全球控制著大量優(yōu)質戰(zhàn)略性資產(chǎn)。至2008年，美國企業(yè)在全球的分支機構達到26 548家，其中一半以上分布在歐洲。根據(jù)美國經(jīng)濟分析局的數(shù)據(jù)，截至2007年底，美國海外企業(yè)總資產(chǎn)達14萬億美元，其占美國GDP的比重從1999年的49%上升到將近100%。

由于美國國內產(chǎn)業(yè)政策的限制十分嚴格，美元外匯儲備持有國出于保值增值的考慮，基本上只能購買國債等低收益資產(chǎn)。1982年以來，美國貿易逆差逐年增大；而美元的回流使得美國資本和金融賬戶長期保持順差。美國用美元換取全球大量廉價的原材料等初級產(chǎn)品和勞動密集型產(chǎn)品，別國的美元外匯只能獲取微薄的債券利息，美國的資本卻在國內外從事和占據(jù)贏利性更高的行業(yè)，或者并購國外的戰(zhàn)略性企業(yè)，源源不斷地獲取國際壟斷高額利潤。

三、中國的經(jīng)濟政策選擇

美國通過維護美元霸權，設置美債陷阱，促進國內經(jīng)濟社會發(fā)展的一整套行動策略，在牙買加體系的持續(xù)運作之下已經(jīng)趨于成熟，對可能威脅其地位的貨幣充滿敵意，對可能挑戰(zhàn)其地位的國家更是采取各種辦法進行干涉。中國作為美國國債最大的持有者，在美國轉嫁債務危機中受到很大牽連。應對此挑戰(zhàn)，既需要在直接措施方面下功夫，亦需要從根源上、從國內外兩方面為人民幣的前途打好基礎，作好長遠之計。關鍵是做到以下幾點。

（一）堅持獨立的人民幣匯率增長機制，盯緊游資動向

美國對人民幣匯率施壓，幾乎成為所有國際和區(qū)域會議必有的主題，從APEC、G20等會議上可見一斑。中國在尊重市場規(guī)律的同時，面對美國的壓力，人民幣不能大幅升值。從政治上看，美元一旦大幅貶值，會給中國帶來政治成本。如果政府投資出現(xiàn)大問題，中國的民族主義情緒會高漲。

中國主權財富基金在金融危機期間過早參股美國投行，曾引起國內輿論一片嘩然。?這是不得不考慮的重要因素。即使人民幣不能跟著美元貶值，也要避免大幅升值。而從經(jīng)濟上看，人民幣大幅升值的內在基礎尚不足夠牢靠。即使按照美國的統(tǒng)計標準，目前美國對華貿易逆差也只占美國逆差總額的20%，而1984年美國對日本貿易逆差占比高達50%，21而且當時的日本基本面，從金融系統(tǒng)、產(chǎn)業(yè)鏈、經(jīng)濟結構等許多方面來看，在當時的世界經(jīng)濟體系中還是相對較好的。可以看到，人民幣大幅升值必然給出口帶來沉重打擊。從目前來看，我們的出口已經(jīng)受到一定的阻礙，若能不升值當然是最佳策略；即使面臨強烈的國際壓力，人民幣需要升值，也必須緩慢而小步幅地進行，堅持自主的人民幣匯率增長機制，控制升值進程，給實體經(jīng)濟一個轉身和升級的機會。

從當今世界的貿易鏈看，人民幣被迫升值對中國的產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟尤有負面影響。人民幣升值有利于我們購買更多廉價的原材料，但不利于輸出產(chǎn)品。而從世界經(jīng)濟看，原材料方面的競爭者相對較少，自然壟斷程度高，而且投資自然資源和能源往往面臨相當嚴格的審查，大宗原材料商品的價格很容易被推高，人民幣升值并沒有帶來多大的購買力實惠；相反，加工、出口方面的競爭者相當多，部分東南亞、南亞、非洲和拉美國家等都時刻可以通過更廉價的勞動力成本完成低端產(chǎn)品生產(chǎn)，人民幣升值對低端產(chǎn)品方面殘酷的價格競爭已經(jīng)產(chǎn)生了很不利的后果。從當今人民幣的幣值后盾看，我們的經(jīng)濟基本面還不是特別理想，當今的黃金儲備，即使在如此高的價位上，僅僅相當于三百多億美元的規(guī)模，還不足以穩(wěn)定幣值。我們當前能夠保障幣值的，僅僅是巨額美元儲備，但如果美元的前景不穩(wěn)定，這一儲備也無法構成有力的保障。因此，從既有的幣值基礎看，人民幣升值應該謹慎。

在戰(zhàn)略上確定防范人民幣被迫升值的同時，我們需要在戰(zhàn)術上尤其小心防范熱錢投機的沖擊，謹慎審查和防御資本自由流動，盯緊游資動向。根據(jù)蒙代爾的三元悖論（The Impossible Trinity），在貨幣政策獨立、資本自由流動和匯率穩(wěn)定三個目標之間，一國央行或金融當局最多只能實現(xiàn)兩個，無法同時三者兼顧。22其中，貨幣政策獨立是我們堅定不移的戰(zhàn)略方針和經(jīng)濟安全底線，我們需要在資本自由流動和匯率穩(wěn)定之間作一個程度上的取舍。如果完全開放資本自由流動，任由匯率浮動，就必然導致熱錢利用匯率波動和差價大肆炒作，損害經(jīng)濟安全。因此，我們有必要主動積極地回應匯率浮動，進行有益調節(jié)，鼓勵支持實體經(jīng)濟的資金，限制瞄準虛擬經(jīng)濟或金融暴利的游資進場。同時，我們需要緊盯游資動向，預先分析各種可能的做空機制和經(jīng)濟杠桿，一旦出現(xiàn)實質性的做空行動，就要有針對性地采取預警方案，保留做多力量并控制空頭勢力的擴大，防止發(fā)生經(jīng)濟動蕩。

（二）遏制外匯儲備持續(xù)增長，盡力擺脫“美元陷阱”

當前美元已經(jīng)面臨較強的實際貶值傾向，大量美元流入使得我們需要大規(guī)模發(fā)行人民幣以抵消升值壓力。央行數(shù)據(jù)顯示，截至2011年9月末，國家外匯儲備余額達3.201 7萬億美元。這已足敷維護匯市穩(wěn)定和儲備國際貨幣資產(chǎn)之用，再繼續(xù)增加美元儲備，將導致缺乏合適的投資空間，只能聽任其貶值虧損的后果。根據(jù)外匯管理局的統(tǒng)計，2011年上半年我國外貿僅經(jīng)常項目就有878億美元的順差，若按完全回收這些美元計，需要6 000多億元人民幣，這會導致強烈的通貨膨脹壓力。從銀行結售匯的數(shù)據(jù)看，2011年1—10月，銀行累計結售匯順差3 839億美元。外匯增長的壓力導致的多重風險迫切。對此，我們應當注意遏制外匯儲備的增長速度，盡力擺脫“美元陷阱”。歸根結底，美元作為一種國際貨幣，本質上仍然是一種“中間等價物”，是中國參與國際經(jīng)濟流通中的一個環(huán)節(jié)，積累外匯儲備只是手段而非目標本身，其最終作用是獲得利益最大化的最終回報。

取得外國優(yōu)質資產(chǎn)是獲得回報的重要手段之一，無論是通過一攬子交易的方式還是通過其他低風險的金融衍生品，只要我們能夠將外匯轉化為外國的優(yōu)質資產(chǎn)，就將大大提升我們從貿易順差中獲得的實惠。中國應設法加大對外投資，增購優(yōu)質國際資產(chǎn)。中國企業(yè)實施“走出去”戰(zhàn)略后，海外投資額不斷上升，已經(jīng)成為僅次于美國的全球第二大對外投資大國。過去數(shù)年間，中國在海外的投資額更是呈現(xiàn)“井噴式發(fā)展”，由2004年的55億美元上升至2010年的590億美元。然而，分析對外投資的結構，可以發(fā)現(xiàn)還是存在某些憂慮的。從2008年到2009年，我國的對外直接投資方向急劇轉彎，其中最突出的大項變化是：采礦業(yè)由58億多美元猛增到133億多美元，增長172%；租賃和商業(yè)服務業(yè)由217億多美元下降至204億多美元，下跌近5.8%；批發(fā)和零售業(yè)由65億多美元下跌至61億多美元，下跌5.8%。一些小項出現(xiàn)大幅調整，農(nóng)林牧副漁業(yè)增長接近一倍，建筑業(yè)下降接近一半，房地產(chǎn)業(yè)增長將近三倍，科技和地質勘察增長四倍多，居民服務和其他服務業(yè)則劇烈收縮至原來的3%?？梢哉J為，當前我國對外投資結構正處于較強的調整期。但近期趨勢還是值得肯定的，包括礦產(chǎn)、能源、制造業(yè)和高科技等優(yōu)質資產(chǎn)正日益進入美元儲備的投資范圍。由于這類產(chǎn)業(yè)受到嚴格的產(chǎn)業(yè)政策保護、環(huán)境規(guī)制或民意高度敏感，要在投資方面作進一步突破還得付出很大努力。

（三）力戒舉債泛濫，實實在在謀發(fā)展

債務經(jīng)濟的基本原理在于通過發(fā)展國民經(jīng)濟，以未來的稅收和其他財政收益兌付債券。由于債券需要一定的收益率（通常高于銀行利率）以吸引投資者，債務經(jīng)濟實際上是“賭”財政能夠從國民經(jīng)濟發(fā)展中獲得超過國債收益率的利益。這在理論上是成立的。而在現(xiàn)實中，債務經(jīng)濟往往面臨幾個難以處理的弊端：一是任職者的任期限制引起的舉債沖動。尤其在地方政府債務方面，當屆的任職者可能為一時的發(fā)展大力舉債，在其任內完成某一重大項目，但留下沉重的債務負擔，屆屆相繼，導致債務累積而引發(fā)地方政府債務風險。二是激勵和約束不對稱的控權機制。就目前國內的制度設計與執(zhí)行情況看，舉債發(fā)展獲得好處的機會要比拖欠債務而受處罰的風險大得多，導致天平向舉債一側非理性傾斜。三是對債務的依賴性。西方國家的事例一再表明，一旦開始靠債務維持各種福利項目和財政支出，未來這些支出就很可能因民眾的日益依賴而被常態(tài)化，從而難以削減財政赤字和債務規(guī)模，國民經(jīng)濟發(fā)展一旦出現(xiàn)風險，債務兌現(xiàn)壓力會加大，一切問題就都可能因此而起。因此，我們要非常注意控制債務經(jīng)濟，將政府債務嚴格限于有充分保障的經(jīng)濟建設項目，并且進行嚴格的專項審計，扎扎實實地將財政運作的基礎建立在牢固的實體稅費收入上，以防出現(xiàn)政府債務危機；同時也保證人民幣的幣值基礎不因日益虛化而受到強烈沖擊。

（四）調整分配秩序和貨幣政策，預防美國新的量化寬松政策沖擊

在標普下調美國主權信用評級至AA+后，人民幣兌美元匯率還面臨進一步的負面影響。如果美國推出第三輪量化寬松政策（QE3），美元幣值基礎貶值會成必然趨勢，人民幣所面臨的將不僅僅是升值壓力，還有可能是降臨的全球匯率戰(zhàn)，使得人民幣實際上維持對美元的兌換比率面臨更大困難。各國都在力壓本幣升值，日本已經(jīng)先行一步干預匯市。23由于美國的QE2導致美元實質性貶值，2010年人民幣被迫結束盯住美元的政策。在各國貨幣潛在貶值欲望強烈的形勢下，人民幣如何維持其匯率，成為我們迫切需要解決的重大問題。

在這種形勢下，人民幣若要穩(wěn)定幣值，是否需要為自己尋求一個新的貨幣錨（Monetary anchor），以作為調整國內貨幣的參照基準？需要看到的是，如果人民幣要為自己確定一個貨幣錨，這個錨必須滿足兌現(xiàn)的便利性、遠景的穩(wěn)定增長性和規(guī)模的相當性，其對象將面臨沉重的壓力。無論是黃金、石油還是其他大宗商品或保值品，我們都很難獲得足以支撐危急情形下巨額貨幣兌付要求的儲備，而且還面臨針對中國急需的上游資源進行投機的風險；24而無論是美元、歐元或是日元、澳元，或者它們自身深陷泥潭，或者規(guī)模不足，或者本身就波幅過大，都難以單獨承載貨幣錨的功能。

因此，人民幣在某種程度上需要擺脫對外部基準的依賴，而依靠自身經(jīng)濟實力、政府財政狀況和國家主權信用維系人民幣的幣值基礎。再加上巨額外匯儲備，人民幣自身的接受程度和兌付基礎是穩(wěn)固的，只需要瞄準各國匯率變化的動向，靈活運用各種市場措施調節(jié)匯率，以應對匯率變化和資本流動的挑戰(zhàn)。這也是我國實施瞄準一籃子貨幣政策的意義所在。

在對美元信心下降的背景下，市場拋售美元的趨勢增強，而對人民幣升值預期的上升導致市場增持人民幣，從而進一步加大人民幣升值壓力。25在這種情況下，可以考慮通過政策引導和各種約束機制來限制國內匯市交易規(guī)模，同時擴展國際外匯買賣空間，乘機在國際市場拋出人民幣，然后切實加強監(jiān)控人民幣的流入渠道與投資方向，既削減國內M1、M2的規(guī)模，又推動人民幣國際結算進程，同時抑制人民幣過熱，降低匯率上升預期。但即使如此，要穩(wěn)定匯率和國內經(jīng)濟，還是不可避免地會在短期內增加貨幣供應量，這就要求我們必須加緊進行分配格局調整，促進分配公平，以盡可能削減CPI及其上升的影響。

（五）適時增加黃金儲備，防范紙幣貶值壓力

在前述的基礎上，如果時機恰當，我們還可以從實物方面補強貨幣錨，提高防范紙幣貶值壓力的能力。在這方面，最為傳統(tǒng)的貨幣錨——黃金依然有著不可替代的最終儲備地位。根據(jù)世界黃金協(xié)會的計算，截至2011年9月，中國黃金儲備在整個儲備資產(chǎn)中的占比仍不到2%，而發(fā)達國家黃金在外匯儲備中的占比普遍高達60%～70%。26這個比值確實有些偏低。據(jù)我國官方數(shù)據(jù)顯示，2011年6月黃金儲備僅為3 389萬盎司，相當于3 700多億元人民幣的規(guī)模，這個量遠不足以應付紙幣貶值的壓力，維持幣值信心。僅香港一地的人民幣存量就超過5 000億元，而大陸境內M1的規(guī)模至2010年底超過26萬億元，M2已超過72萬億元，而且近二十年來幾乎每年都以超過兩位數(shù)百分比的速度增長，黃金儲備的增長速度則遠趕不上這一速率，從而造成一定程度的幣值基礎虛化，將貨幣錨大部分鎖定在國家經(jīng)濟狀況和政府信用上。

但就目前來看，國際金價超越1 700美元/盎司的歷史高位，再行大量買入必將更進一步催高金價，并不現(xiàn)實，可待金價回落后再行補充。鑒于當前貨幣錨呈現(xiàn)多元分布狀態(tài)，我們無須強求黃金儲備的增速與貨幣供應量相匹配，只需考慮黃金儲備足敷應付一定長時間的大規(guī)模支付風險、填補外匯儲備支付能力下降的缺口即可。

（六）開辟一切有利渠道，增強人民幣國際結算能力

如果人民幣的國際結算能力得到加強，則不僅可以通過輸出人民幣緩解通貨膨脹壓力，由此保留一個對沖美元儲備壓力的消化渠道，還可以在人民幣升值時購進大量外國物資、服務或貨幣，特別是對出口有利的原材料和其他基本服務，在一定程度上抵消被迫升值的負面影響。目前跨境貿易人民幣結算的試點已經(jīng)得到一定程度的推進。2011年5月4日，中日韓（10＋3）財長會議在河內發(fā)表聯(lián)合聲明，宣布三國已同意啟動本幣貿易結算研究。三國財長會議的聲明水到渠成：“在金融危機后，由于美元從長期來看處于貶值的趨勢、美國國債等以美元計價的資產(chǎn)不安全等因素，東亞國家都意識到需要減少對美元的依存度。中日韓之間的貿易受其他國家貨幣影響也的確不合理?！痹谛屡d市場紛紛認可人民幣地位的背景下，匯豐認為，人民幣預期將超越英鎊成為未來半年全球三種主要結算貨幣之一。27

不過，人民幣的國際結算前景仍然受到不少人士的質疑。梅肯研究院一次會議的多數(shù)參會者不贊同人民幣會取代美元成為全球儲備貨幣的觀點，并列舉了多個反對理由，如中國政府對經(jīng)濟的管控較為嚴密（包括對利率的調控），中國債券市場不夠成熟等。28換句話說，外國投資者對持有人民幣后能否進行有效的投資存有疑惑。相比之下，美國的高投資回報率建立在借新債還舊債的基礎上，這樣的“龐氏騙局”，加上對中國政府及意識形態(tài)方面可能存在的分歧，很難繼續(xù)對投資者產(chǎn)生如此強烈而持久的吸引力。而我們又不能放手讓外國人民幣持有者任意購買我國資產(chǎn)。在這種情況下，開發(fā)合理的投資渠道令外國投資者持有的人民幣得以保值，并且保障其自由購買重點保護領域以外的中國資產(chǎn)、貨物和服務，將對人民幣國際地位上升和對抗美元霸權提供重要助力，在這個方向上我們需緊鑼密鼓而又小心謹慎地前行。

（七）推進亞洲金融合作，建立和完善離岸美元市場

我們目前持有大量美國國債，受投資范圍限制所致，具有一定的被動性。有評論稱，“只要中國繼續(xù)通過盯住美元的匯率機制補貼出口，它就注定會累積更多的貿易順差、吸納更多的美元。此外，鑒于中國難以獲得大筆美元股權投資的機會，除了在全球流動性最好的債券市場上購買美國政府打的‘白條’以外，其實也沒有多少其他選擇。”29新近亞洲金融合作的重要目標之一，是建立離岸美元市場，允許一切優(yōu)質企業(yè)發(fā)行以美元為計價單位的證券，亞洲制造企業(yè)和國家主權基金可以根據(jù)需要自由地購買這些不受美國政府控制的金融產(chǎn)品和服務，從而提高美元資產(chǎn)的運作效率，30打破美元霸權戰(zhàn)略的牟利循環(huán)。這可以使得中國、日本等巨額美元儲備持有國獲得一個消化美元儲備的渠道，減輕維持匯率穩(wěn)定的壓力。

遺憾的是，亞洲金融危機之后的十年內，當初痛定思痛建立起來的區(qū)域金融合作機制，始終處于半溫不火的狀態(tài)。2000年，東盟與中日韓財長共同簽署《清邁協(xié)議》（Chiang Mai Initiative），建立了中日韓與東盟雙邊互換協(xié)議。2003年，東亞建立了第一只亞洲債券基金（ABFI），這是統(tǒng)一亞洲債券市場進程的正式開端。但是，由于《清邁協(xié)議》受限于IMF條款，而亞洲債券基金的規(guī)模遠不成形，在最近的金融危機中沒有發(fā)揮什么作用。31由前面兩個互助安排可以看出，亞洲國家之間的相互戒備還處于比較高的水平，尤其是《清邁協(xié)議》規(guī)定：需要流動性支持的國家能夠立即得到雙邊協(xié)議10%的短期資金支持，剩下的90%要和IMF的救助項目或者是已經(jīng)啟動的臨時貸款線（Contingent Credit Line）掛鉤。32離岸美元市場的建立恐怕也面臨這種不利因素，有專家表示，建立離岸美元市場主要障礙在日美，它們出于政治考慮可能極力阻撓。33如何有效地說服日本基于巨額美元儲備等共同利害關系進行合作，有力推動這一市場的建立，將是未來亞洲金融合作的重心所在。

（八）積極謀求推進IMF和世界銀行的改革，促成世界通貨適度硬化

從根本的制度面來看，我們需要促成國際金融秩序的改革。目前美國在IMF和世界銀行等國際金融機構擁有強大的影響力和話語權，導致IMF等機構在世界性金融危機和世界均衡發(fā)展中所起的作用非常有限，建立利益分布較為平衡的世界貨幣體系也舉步維艱。即使是目前最有望接近“世界貨幣”的SDR，也還沒有一套良好的國際清算服務，和各國貨幣自由兌換的渠道仍較狹窄。最重要的是，SDR沒有較“硬”的幣值基礎。它不像黃金那樣本身具有價值，也不像美元那樣以一國經(jīng)濟實力為后盾；它和歐洲貨幣單位亦有所不同，后者的發(fā)行有25%的黃金、25%的美元和50%的各國貨幣做準備。它只是一種虛構的國際清償能力，不能作為最后的國際支付手段，很難指望各會員國完全用它保持國際儲備。它能加強各國應付國際收支逆差的能力，但很難成為真正的國際貨幣。特別是各國對IMF的合法性存疑，在對其功能的有效性缺乏信心的背景下，更是如此。34

在美國主權信用評級下調、全球貨幣體系缺乏穩(wěn)固的幣值基礎之際，為避免國際貨幣體系陷入各自為戰(zhàn)的重商主義策略，陷于競相貶值的囚徒困境，我們應當盡可能積極謀求推進IMF和世界銀行等國際金融機構的改革，增強發(fā)展中國家的話語權，并硬化SDR等潛在世界貨幣的幣值基礎，使其成為在控制力方面更為均衡的新型國際貨幣錨，防范美元幣值基礎削弱給世界貨幣體系帶來的沖擊，也給人民幣匯率的調節(jié)增加一個可選擇的依托對象。

注釋：

①張軍果：“關于美國第二輪量化寬松貨幣政策及我國應對策略的探討”，《廣東行政學院學報》2011年，第68頁。

②“格林斯潘：美國擅長印鈔票 違約的機會等于零”，中評社香港2011年8月8日電。

③數(shù)據(jù)來源：http://www.kitco.cn/cn/charts/preciousmetals-trend/history-gold.html，2011年7月31日訪問。

④參見王佳菲：“美元霸權的謀取、運用及后果”，《紅旗文稿》2011年第6期，第18頁。

⑤數(shù)據(jù)來源：美國經(jīng)濟分析局網(wǎng)站（http://www.bea.gov/international/index.htm#bop，2011-07-31訪問）。

⑥沈頔：“后布雷頓森林體系下美元國際循環(huán)問題與中國的對策”，《四川行政學院學報》，2011年第1期，第87頁。

⑦“美元貶值對美國是好是壞？”，《華爾街日報》2011年7月13日。

⑧參見王允貴：“‘廣場協(xié)議’對日本經(jīng)濟的影響及啟示”，《國際經(jīng)濟評論》，2004年第 1、2合期。

⑨“蓋特納:G20需制定匯率政策規(guī)范”，《多維財經(jīng)》2010年10月20日。

⑩“The Yuan Scapegoat”，WallstreeetJournal，M ar.17，2010.

?王佳菲：“美元霸權的謀取、運用及后果”，《紅旗文稿》2011年第6期，第18頁；馬儷嘉：“對金融危機及經(jīng)濟危機的再認識”，《經(jīng)濟理論研究》2009年第10期，第72頁；葉檀：“只有創(chuàng)新才能規(guī)避資本市場潛在風險”，《科學決策》2007年第10期，第20-21頁。

?參見陳欣：“索羅斯操盤手：如何制造亞洲金融危機”，http://money.zjol.com.cn/05money/system/2007/07/05/008580938_01.shtml，2011年7月30日訪問；肖霄：“‘香港財神’曾蔭權：最難下的決定”，《南風窗》1998年第11期，第4-7頁。

?朱象賢：“炒神索羅斯”，《上海綜合經(jīng)濟》1998年第3期，第45頁；賀力平：“套利基金簡析”，《國際金融研究》1998年第5期，第62-66頁。

?錢經(jīng)：“致命循環(huán)嗅出資本流向 看索羅斯是如何賺錢的”，http://sh.sina.com.cn/citylink/mo/f/2011-03-25/10364694.html，2011年7月31日訪問。

?王佳菲：“美元究竟是怎樣給別國制造出麻煩的”，新華網(wǎng)2011年3月29日。

?“美國主權信用首次降級”，《多維新聞》2011年8月7日。

?參見王佳菲：“美元霸權的謀取、運用及后果”，《紅旗文稿》2011年第6期，第15-16頁。

?http://bond.stcn.com/content/2011-08/09/content_3156626.htm，2011年8月27日訪問。

?http://www.fjsen.com/j/2011 -08/26/content_5705099.htm，2011年8月27日訪問。

?John Plender，“The US-China affair is likely to result in mutual pain”，F(xiàn)inancial Times，Mar 15，2011.

21 王允貴：“‘廣場協(xié)議’對日本經(jīng)濟的影響及啟示”，《國際經(jīng)濟評論》2004年第1、2合期，第50頁。

22 王人輝：“‘廣場協(xié)議’前后日元升值的影響及其對中國的借鑒意義”，《經(jīng)濟論壇》2008年第12期，第62頁。

23 “QE3腳步漸近 匯率戰(zhàn)為期不遠？”，http://www.baidu.com/s?wd=QE3+%C8%CB%C3%F1%B1%D2%BB%E3%C2%CA&rsv_bp=0&inputT=3467，2011年8月8日訪問。

24 參見“通貨變軟黃金走俏 誰將成為國際‘貨幣錨’”，http://news.xinhuanet.com/world/2010-11/30/c_12831757_3.htm，2011年8月8日訪問。

25 參見“路透調查：市場大幅增持人民幣馬幣和坡元，受人民幣升值預期推動”，http://cn.reuters.com/article/financial ServicesNews/idCNnCN099816120100416，8月14日訪問。

26 http://finance.sina.com.cn/roll/20110805/031510265282.shtml，8 月 22 日訪問。

27 28“中日韓推本幣貿易結算 人民幣將超越英鎊”，http://finance.ifeng.com/news/hqcj/20110505/3985761.shtml， 2011年8月3日訪問。

29 John Plender，“The US-China affair is likely to result in mutual pain”，F(xiàn)inancial Times，2011-3-15.

30 戴聞名，姜智鵬：“亞洲金融一體化：人民幣如何崛起”，http://www.3158.cn/news/20110217/14/72-181010142_1.shtml，2011年8月2日訪問。

31 “東亞金融合作：穩(wěn)定區(qū)域匯率成共識”，http://finance.jrj.com.cn/2011/05/31035910090239.shtml，2011 年 8 月 4 日訪問。

32 何帆、張斌、張明：“對《清邁協(xié)議》的評估及改革建議”，《國際金融研究》2005年第7期，第19頁。

33 葉慧玨：“中國建亞洲美元離岸市場主要障礙在日美”，http://www.21cbh.com/HTML/2011-6-6/zNMDAw MDI0MjczNA.html，2011年8月3日訪問。

34 “潘英麗：SDR存在不少問題”，http://msn.finance.sina.com.cn/sdpl/20110421/111753325.html，2011年 8月 8日訪問。