□文/黃海燕

（鄭州大學(xué)西亞斯國(guó)際學(xué)院 河南·新鄭）

外匯期貨：一種有效規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的工具

□文/黃海燕

（鄭州大學(xué)西亞斯國(guó)際學(xué)院 河南·新鄭）

隨著國(guó)內(nèi)銀行間即期外匯市場(chǎng)外匯匯率波動(dòng)幅度的變大，涉及外匯收支的國(guó)內(nèi)企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)也隨之?dāng)U大，加大了其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的不確定性，而外匯期貨具有規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的套期保值功能。目前，國(guó)內(nèi)期貨交易所不提供外匯期貨交易，但這種狀況有望在不久的將來有所改變，從而使外匯期貨真正成為一種有效規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的工具。

匯率風(fēng)險(xiǎn)；外匯期貨；規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

收錄日期：2012年5月17日

一、引言

自2012年4月16日起，國(guó)內(nèi)銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)格的浮動(dòng)幅度由千分之五擴(kuò)大至百分之一。這表明每天人民幣兌美元匯率的變動(dòng)幅度比原先擴(kuò)大了一倍。對(duì)于涉及外匯收支和結(jié)算的國(guó)內(nèi)企業(yè)來說，這無疑加大了其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)和決策難度。外匯匯率波動(dòng)對(duì)出口型企業(yè)的影響更為明顯。在出口業(yè)務(wù)利潤(rùn)已很低的情況下，這些企業(yè)要么不得不提高商品售價(jià)，彌補(bǔ)匯率波動(dòng)可能造成的損失，要么要求用人民幣進(jìn)行結(jié)算，把貨幣風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給交易對(duì)方。這都會(huì)影響到出口商品的銷售市場(chǎng)，進(jìn)一步增加了出口企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的不確定性。

對(duì)于外匯匯率變動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)目前可以采用遠(yuǎn)期結(jié)售匯、外匯期權(quán)等手段來規(guī)避。但這些手段在實(shí)施的過程中，存在諸多障礙。我國(guó)現(xiàn)今通過遠(yuǎn)期結(jié)匯和售匯進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的企業(yè)分別占41.7%和19.8%，而選擇外匯期權(quán)來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)更少。

期貨具有規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的套期保值功能。同樣可以利用外匯期貨進(jìn)行套期保值，從而規(guī)避外匯即期匯率不利波動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。在目前外匯匯率震蕩加劇的情況下，很有必要開展外匯期貨交易進(jìn)行套期保值，以規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。

二、外匯期貨套期保值的原理

外匯期貨與外匯遠(yuǎn)期有很多的類似之處。對(duì)于外匯期貨，其理論價(jià)格由下面的公式所決定：

其中，F(xiàn)utures為某交割月份外匯期貨匯率，SpotRate為現(xiàn)匯匯率（即期匯率），Rterm為標(biāo)價(jià)貨幣的利率，Rbase為外匯的利率，d為即期與交割日之間的時(shí)間跨度（天數(shù)）。如果公式兩端不相等，則存在套利機(jī)會(huì)，投資者就會(huì)進(jìn)行套利操作，從而使公式兩端動(dòng)態(tài)平衡，從而決定外匯的期貨匯率。

對(duì)于不同的時(shí)間跨度d，標(biāo)價(jià)貨幣的利率Rterm與外匯利率Rbase取相應(yīng)的不同水平。如果Rterm等于Rbase，則期貨匯率將等于現(xiàn)匯匯率；當(dāng)Rterm高于Rbase時(shí)，期貨匯率將高于現(xiàn)匯匯率；當(dāng)Rterm低于Rbase時(shí)，期貨匯率將低于現(xiàn)匯匯率。由于Rterm與Rbase經(jīng)常不相等，期貨匯率往往高于或低于現(xiàn)匯匯率，這樣現(xiàn)匯匯率與期貨匯率之間常存在價(jià)差，我們稱之為基差（基差＝現(xiàn)貨價(jià)格－期貨價(jià)格）。

基差從理論上講隨時(shí)間而動(dòng)態(tài)變化，基差是關(guān)于時(shí)間的變量。隨著交割月份的鄰近，時(shí)間跨度d越來越小，期貨匯率與現(xiàn)貨匯率越來越接近，直至基本相等?；谏鲜龉剿o出的約束條件，在標(biāo)價(jià)貨幣利率與外匯利率既定的情況下，期貨匯率與現(xiàn)匯匯率將有非常接近的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，具有大致相同的變化趨勢(shì)。而反映兩者差異的基差，雖然隨交割日的臨近（即時(shí)間跨度d越來越?。?huì)趨于零，但其相對(duì)穩(wěn)定，其變化更易被預(yù)期。

在外匯期貨交割日來臨之前，會(huì)存在某一時(shí)間段：t1至t2。在這一時(shí)間段內(nèi)，期貨匯率與現(xiàn)貨匯率的上升或下降幅度相差不大。這就意味著：對(duì)于現(xiàn)匯和外匯期貨兩個(gè)市場(chǎng)，如果在時(shí)間t1至t2分別建倉(cāng)和平倉(cāng)，進(jìn)行交易方向相反的操作，那么在一個(gè)市場(chǎng)虧損的同時(shí)，另一個(gè)市場(chǎng)會(huì)有盈利；如果能確定合適的交易數(shù)量，兩個(gè)市場(chǎng)的盈虧將可以相互抵消，基本實(shí)現(xiàn)不盈不虧，如圖1和圖2所示。（圖1、圖2）

圖1 買入套期保值示意圖

圖2 賣出套期保值示意圖

對(duì)于涉及外匯收支的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者來說，如果擔(dān)心外匯匯率上升對(duì)收益或成本帶來不利影響，可以買入套期保值：在現(xiàn)匯空倉(cāng)的情況下，買入外匯期貨建立多頭倉(cāng)；當(dāng)買進(jìn)現(xiàn)匯時(shí)，賣出外匯期貨以進(jìn)行對(duì)沖平倉(cāng)。如果擔(dān)心外匯匯率下降對(duì)收益或成本帶來不利影響，可以進(jìn)行賣出套期保值：在現(xiàn)匯多倉(cāng)的情況下，賣出外匯期貨建立空頭倉(cāng)；當(dāng)賣出現(xiàn)匯時(shí)，買入外匯期貨進(jìn)行對(duì)沖平倉(cāng)。通過以上操作，如果由于匯率的不利波動(dòng)使現(xiàn)匯遭受損失，則可以被期貨市場(chǎng)的盈利大致沖抵掉。

不過，由于外匯或標(biāo)價(jià)貨幣利率的變動(dòng)調(diào)整，以及外匯期貨交易者交易行為的影響，期貨匯率與現(xiàn)匯匯率的變化趨勢(shì)又不會(huì)完全一致，基差的變化并不具有嚴(yán)格的規(guī)律性，從而會(huì)影響套期保值的效果。

三、外匯期貨套期保值的運(yùn)用

下面，以兩個(gè)實(shí)例分別說明利用外匯期貨進(jìn)行賣出套期保值和買入套期保值的機(jī)理。為了簡(jiǎn)化說明和分析過程，在以下實(shí)例中不考慮期貨交易的手續(xù)費(fèi)和交易稅等因素。

假如某一美國(guó)出口商2011年12月6日簽訂合同向歐洲出口商品，大約一個(gè)月后才能收到500萬歐元貨款。為了避免未來歐元匯率下降所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，其利用外匯期貨市場(chǎng)進(jìn)行賣出套期保值。在同一天，此美國(guó)出口商在芝加哥商業(yè)交易所（CME）賣出交割月份為2012年6月份的歐元期貨合約40手。成交價(jià)格為1.3423美元/歐元。1手CME歐元期貨合約的數(shù)量為125，000歐元。

2012年1月11日，此美國(guó)出口商收到500萬歐元貨款。但此時(shí)歐元現(xiàn)匯匯率已下落為1.2698美元/歐元。500歐元兌換成美元，較2011年12月6日的現(xiàn)匯匯率水平損失了333，000美元。同一天，此美國(guó)出口商在CME以1.2790美元/歐元的價(jià)格買入交割月份為2012年6月份的歐元期貨合約40手，進(jìn)行對(duì)沖平倉(cāng)。歐元期貨交易盈利357，000美元。外匯期貨交易的盈利彌補(bǔ)現(xiàn)匯損失后，還有24，000美元的盈余。（表1）

假如某一美國(guó)進(jìn)口商2012年1月17日簽訂合同從歐洲進(jìn)口商品1，000萬歐元，兩個(gè)月后用歐元支付貨款。為了避免未來歐元匯率上升所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，其利用外匯期貨市場(chǎng)進(jìn)行買入套期保值。在同一天，此美國(guó)進(jìn)口商買入CME2012年6月份歐元期貨合約80手，成交價(jià)格為1.2732美元/歐元。

2012年3月17日，此美國(guó)進(jìn)口商支付1，000萬歐元貨款。但此時(shí)歐元現(xiàn)匯匯率已上漲到1.3356美元/歐元。用美元兌換成1，000歐元，較2012年1月17日的現(xiàn)匯匯率水平多花費(fèi)（即損失了）610，000美元。同一天，此美國(guó)進(jìn)口商以1.3341美元/歐元的價(jià)格賣出80手CME 2012年6月份歐元期貨合約，進(jìn)行對(duì)沖平倉(cāng)。歐元期貨交易盈利609，000美元。外匯期貨交易的盈利彌補(bǔ)現(xiàn)匯損失后，還有1，000美元的損失。但相對(duì)于不進(jìn)行套期保值的損失來說，這個(gè)損失小了很多。（表2）

四、外匯期貨套期保值的優(yōu)點(diǎn)及其運(yùn)用前景

表1 賣出套期保值計(jì)算表

對(duì)于外匯匯率變動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，外匯遠(yuǎn)期、外匯期權(quán)和外匯期貨等都可以作為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具。這些工具各有優(yōu)缺點(diǎn)?？偟膩碚f，外匯期貨是一種期貨交易所組織的標(biāo)準(zhǔn)化的交易形式，要求交易雙方繳納保證金，并每日進(jìn)行無負(fù)債結(jié)算，相對(duì)外匯遠(yuǎn)期來說，幾乎不存在信用風(fēng)險(xiǎn)問題；外匯期貨相對(duì)外匯期權(quán)來說，不需要支付權(quán)利金，費(fèi)用較低。

但對(duì)于我國(guó)現(xiàn)階段，國(guó)內(nèi)期貨交易所還沒有開展外匯期貨和期權(quán)交易，如果要運(yùn)用外匯期貨進(jìn)行套期保值，需要通過一些諸如國(guó)內(nèi)期貨公司在境外的營(yíng)業(yè)部等代理開戶進(jìn)行外盤期貨交易。如芝加哥商業(yè)交易所（CME）開展有美元對(duì)人民幣的期貨交易，國(guó)內(nèi)企業(yè)可以通過代理開戶在CME進(jìn)行相關(guān)外匯期貨交易。但通過境外代理機(jī)構(gòu)進(jìn)行外盤外匯期貨交易，交易程序復(fù)雜、貨幣品種有限、交易費(fèi)用很高，國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行外匯期貨交易難度很大。

隨著匯率波動(dòng)幅度的擴(kuò)大，以及人民幣匯率單向變動(dòng)向雙向變動(dòng)的轉(zhuǎn)變，更多的國(guó)內(nèi)企業(yè)有通過外匯期貨規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的迫切需要。在這樣的背景下，港交所宣布，計(jì)劃于2012年第三季度推出人民幣期貨，以提供管理人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖工具。紐約泛歐交易所集團(tuán)于5月16日宣布將與中國(guó)金融期貨交易所進(jìn)行雙邊合作，共同發(fā)展期貨期權(quán)交易業(yè)務(wù)?？梢姡瑖?guó)內(nèi)也在加快金融期貨和期權(quán)的研發(fā)和推出步伐。如果國(guó)內(nèi)能及時(shí)開展外匯期貨交易或者為外匯期貨交易提供一個(gè)快捷平臺(tái)，外匯期貨將真正成為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者規(guī)避外匯匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的有效工具。

表2 買入套期保值計(jì)算表

[1]Hu ll.J.Op tions，F(xiàn)utures，and Other Derivatives，Six Edition.New Jersey：Pearson Education，2006.

[2]Labuszew ski.W.J.Managing Currency Risks w ith Futures.Chicago：CME Group，2010.

[3]Tradingcharts.com.Euro （Globex）Futures Charts[DB/OL].http：//futures.tradingcharts.com/chart/E6，2012-05-01/2012-05-10.

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