蔡美珠

（泉州經(jīng)貿(mào)職業(yè)技術(shù)學(xué)院 商務(wù)系，福建 泉州 362000）

根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）的統(tǒng)計(jì)口徑，一國的國際儲(chǔ)備主要包括四個(gè)部分：黃金儲(chǔ)備、外匯儲(chǔ)備、在國際貨幣基金組織的特別提款權(quán)（SDR）以及儲(chǔ)備頭寸。由于黃金儲(chǔ)備在儲(chǔ)量上的有限性和開采上的難度及流動(dòng)性差的問題，加上普通提款權(quán)和特別提款權(quán)在分配上的被動(dòng)性及使用的限定性，使得外匯儲(chǔ)備占到了絕大部分比重，已經(jīng)逐步成為一國國際儲(chǔ)備中的重要組成部分。

外匯儲(chǔ)備（Foreign Exchange Reserve）是指一國政府所持有的國際儲(chǔ)備資產(chǎn)中的外匯部分，即一國政府以銀行存款、財(cái)政部庫券、長短期政府證券等形式所持有的，在調(diào)節(jié)國際收支平衡、維持本國貨幣匯率穩(wěn)定時(shí)可以使用的以外幣表示的債權(quán)，是一個(gè)國家貨幣當(dāng)局持有并可以隨時(shí)兌換外國貨幣的資產(chǎn)。外匯儲(chǔ)備作為一個(gè)開放經(jīng)濟(jì)體的重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，具有平衡國際收支、維持匯率穩(wěn)定、增強(qiáng)國際信譽(yù)等多種重要功能。

一、當(dāng)前我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模的現(xiàn)狀

新世紀(jì)以來，我國外匯儲(chǔ)備規(guī)?？焖僭鲩L，特別是近年來外匯儲(chǔ)備的增速更是引人注目。2006年2月我國超過日本成為世界第一外匯儲(chǔ)備大國，同年年底達(dá)到了10663.44億美元，2007年達(dá)到15282.49億美元，2008年達(dá)到19 460.3億美元，2009年6月外匯儲(chǔ)備余額突破2萬億美元，截至2011年底，我國的外匯儲(chǔ)備余額高達(dá)3.181萬億美元，接近世界第二外匯儲(chǔ)備國日本的三倍，遙遙領(lǐng)先于全球各發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家。我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模和增長速度令全世界吃驚。

據(jù)羅伯特·特里芬教授（1960）的比例分析法［1］衡量我國外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模狀況，測(cè)算得出：截至2011年底，我國外匯儲(chǔ)備與進(jìn)口額的比例、外匯儲(chǔ)備與外債余額的比例和外匯儲(chǔ)備與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例分別為1.8倍、4.6倍和43.6%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過一般意義上的充足范圍，這說明當(dāng)前我國外匯儲(chǔ)備是過剩的，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出適度規(guī)模的水平。適度外匯儲(chǔ)備是資源，但過度即成累贅。在當(dāng)前主權(quán)債務(wù)危機(jī)不斷演化、國際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇的背景下，我國龐大的外匯儲(chǔ)備規(guī)模將面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

我國的外匯儲(chǔ)備由多種儲(chǔ)備貨幣組成，但絕大部分是美元資產(chǎn)，約占60%～70%的比重，且以美國國債為主。［2］國際貨幣基金組織（IMF）的 COFER 數(shù)據(jù)庫顯示，在向IMF匯報(bào)的國家外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)構(gòu)成中，截至2010年底，61%投資于美元資產(chǎn)，26%投資于日元資產(chǎn)，13%投資于其他幣種資產(chǎn)。

我國對(duì)外匯儲(chǔ)備的管理是以央行通過國家外匯管理局進(jìn)行具體的儲(chǔ)備管理為主和以中投公司負(fù)責(zé)對(duì)少部分的外匯儲(chǔ)備進(jìn)行投資管理為輔的模式，這實(shí)際上就是由央行獨(dú)立進(jìn)行戰(zhàn)略和操作層面的決策，財(cái)政部在儲(chǔ)備管理體系中并沒有發(fā)揮主導(dǎo)作用，是一種單一層次的外匯儲(chǔ)備管理體系。這種單一體系會(huì)使央行不僅制定宏觀貨幣政策，還負(fù)責(zé)行使控制外匯儲(chǔ)備的權(quán)力，造成了管理機(jī)構(gòu)職能上的重復(fù)交叉，給央行帶來了匯率政策和貨幣政策兩難抉擇的沉重負(fù)擔(dān)。

二、外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)

外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)是指外匯儲(chǔ)備所有者或投資人在持有、經(jīng)營儲(chǔ)備資產(chǎn)過程中，因偶發(fā)性、不完全確定性以及其他各種因素所引起的收益的不確定性、儲(chǔ)備資產(chǎn)損失的可能性及對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的潛在消極影響。［3］當(dāng)前我國外匯儲(chǔ)備面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、成本收益風(fēng)險(xiǎn)及政治風(fēng)險(xiǎn)等四個(gè)方面。

（一）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

外匯儲(chǔ)備的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指的是一個(gè)國家的外匯儲(chǔ)備在其國內(nèi)特有機(jī)制作用下導(dǎo)致貨幣超發(fā)的可能性，從而帶來一國宏觀經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性過剩的后果，以及一國為穩(wěn)定貨幣匯率導(dǎo)致出現(xiàn)貨幣政策與匯率政策相悖的風(fēng)險(xiǎn)。

1.削弱央行貨幣政策的獨(dú)立性

由于出口和FDI的快速增長，國際收支持續(xù)“雙順差”，面對(duì)外匯大量進(jìn)入的局面，為保持人民幣幣值的穩(wěn)定，央行被迫大量買入外匯，同時(shí)也造成央行被動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣的規(guī)模越來越大。

表1 2001－2011年我國外匯儲(chǔ)備、基礎(chǔ)貨幣和貨幣投放量

如表1所示，截至2011年底，我國基礎(chǔ)貨幣較2001年增加了190684億元，再通過乘數(shù)效應(yīng)，造成貨幣供應(yīng)量多倍擴(kuò)張。近年來，央行通過外匯占款渠道投放的基礎(chǔ)貨幣明顯增多，給市場(chǎng)帶來了過多的流動(dòng)性，外匯占款成為影響我國貨幣供應(yīng)量的重要因素。具體的流程是：

為保證有效控制貨幣供應(yīng)量和緩解通貨膨脹壓力，央行不得不采取經(jīng)常性的對(duì)沖操作措施，例如公開市場(chǎng)操作、發(fā)行央行票據(jù)和提高法定存款準(zhǔn)備金率等手段，以減少市場(chǎng)上過多的流動(dòng)性，這就影響了央行貨幣政策的獨(dú)立性，［4］使得貨幣政策受制于外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)。尤其是在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱的情況下，央行將在相當(dāng)程度上陷入減輕人民幣升值壓力與抑制貨幣供給增長難以兼顧的境地。

2.資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹壓力

我國國際收支不平衡會(huì)反作用于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，國際收支大順差，中央銀行被動(dòng)干預(yù)，增加了外匯儲(chǔ)備，投放了大量基礎(chǔ)貨幣，市場(chǎng)資金充裕；再加上人民幣升值預(yù)期，吸引基于投機(jī)目的的熱錢流入，導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性過剩。這些過剩的流動(dòng)性會(huì)尋找出口，進(jìn)入收益率比較高的市場(chǎng)，通過融資投機(jī)、人為炒作造成市場(chǎng)虛假繁榮的景象，從而抬高商品和資本品價(jià)格，最終增加了通貨膨脹乃至資產(chǎn)泡沫的壓力。

第一，這些過量的社會(huì)資金涌入資產(chǎn)市場(chǎng)，增加對(duì)證券、房地產(chǎn)的投資，造成資產(chǎn)價(jià)格的上漲，形成資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)。并且，固定資產(chǎn)投資擴(kuò)張，在內(nèi)需不振、消費(fèi)不足的情況下，造成產(chǎn)能過剩，投資收益率低。而投資者為了獲得更高的收益率將會(huì)減少對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資，而增加對(duì)資產(chǎn)市場(chǎng)的的投資，造成資產(chǎn)價(jià)格上漲，形成股市樓市瘋狂追逐的局面。一旦資產(chǎn)泡沫破裂，我國的金融體系將遭受沖擊，經(jīng)濟(jì)陷入倒退。在這方面，日本的教訓(xùn)值得反思。第二，涌入信貸市場(chǎng)，在貨幣乘數(shù)的作用下，貨幣供給不斷增加，加大了通貨膨脹的壓力。第三，涌入商品市場(chǎng)，造成部分商品價(jià)格“高燒”。例如，2011年部分農(nóng)產(chǎn)品、收藏品和奢侈品價(jià)格暴漲便是一個(gè)典型。

3.“高儲(chǔ)蓄”兩難的外匯儲(chǔ)備困境

2005年，麥金農(nóng)提出“高儲(chǔ)蓄兩難”的理論，［5］認(rèn)為在那些出口長期大于進(jìn)口的國家，隨著外匯儲(chǔ)備規(guī)模的增加，它們將會(huì)出現(xiàn)兩種情況。第一，那些拿著美元資產(chǎn)的人擔(dān)心美元貶值，于是想著法子轉(zhuǎn)換成人民幣資產(chǎn)，而兌換的人多了，就容易迫使人民幣升值；第二是外國抱怨貿(mào)易逆差是貨幣低估造成的結(jié)果，所以施壓迫使本幣升值。在里應(yīng)外合的雙重作用下，政府左右為難。倘若升值，將會(huì)引發(fā)通貨緊縮；而若不升值，那些力大勢(shì)強(qiáng)的外國政府就會(huì)以貿(mào)易制裁相威脅。而且，一旦美元拋售與本幣購買風(fēng)潮開始，政府將陷入兩難的困境。如果不斷升值很可能導(dǎo)致嚴(yán)重的通貨緊縮，擠破資產(chǎn)泡沫，加劇金融系統(tǒng)的破產(chǎn)，導(dǎo)致進(jìn)一步緊縮的惡性循環(huán)，重蹈20世紀(jì)90年代日本的覆轍。因此，升值或不升值，對(duì)這種類型的國家而言是一個(gè)兩難的選擇。

麥金農(nóng)的這一理論是符合中國高額外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀的。由于外匯儲(chǔ)備規(guī)模龐大，中國央行無法輕易地在市場(chǎng)上拋售外匯儲(chǔ)備；而央行若持有高額外匯儲(chǔ)備，卻又無法保持貨幣政策的獨(dú)立性及維持人民幣匯率的穩(wěn)定，央行陷入了“高儲(chǔ)蓄”兩難的外匯儲(chǔ)備困境。

（二）高額外匯儲(chǔ)備的匯率風(fēng)險(xiǎn)

外匯儲(chǔ)備的匯率風(fēng)險(xiǎn)是指由于匯率發(fā)生不利變化，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備價(jià)值縮水、購買力下降，以及貿(mào)易條件惡化帶來出口優(yōu)勢(shì)弱化的風(fēng)險(xiǎn)。

1.美元貶值帶來的外匯儲(chǔ)備“縮水”

表2 2000－2011年我國外匯儲(chǔ)備（美元）及美元兌換人民幣的匯率走勢(shì)

2.貿(mào)易條件惡化削弱出口商品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

被稱為“世界工廠”的中國多數(shù)企業(yè)尚處于產(chǎn)業(yè)鏈中低附加值的底部，紡織品、鞋襪、底端生活用品等勞動(dòng)密集型產(chǎn)品占有相當(dāng)大的比重，這些產(chǎn)品的出口主要依靠價(jià)格優(yōu)勢(shì)與其它發(fā)展中國家進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。在當(dāng)前與東南亞和拉美地區(qū)發(fā)展中國家的激烈競(jìng)爭(zhēng)下，中國出口擴(kuò)張的同時(shí)伴隨著出口價(jià)格的下降；隨著中國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長，勞動(dòng)力成本不斷提高，原材料價(jià)格不斷上漲，導(dǎo)致出口產(chǎn)品的生產(chǎn)成本不斷攀升；當(dāng)前外匯儲(chǔ)備過度積累，國際上對(duì)人民幣的升值預(yù)期較為強(qiáng)烈，將會(huì)加速推進(jìn)人民幣升值的步伐。在以上綜合因素作用下，中方出口企業(yè)貿(mào)易條件將不斷惡化，出口商品的競(jìng)爭(zhēng)力下降，作為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長三駕馬車之一的出口遭受抑制，中國面臨國民經(jīng)濟(jì)增速下降的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）高額外匯儲(chǔ)備的成本收益風(fēng)險(xiǎn)

外匯儲(chǔ)備的成本收益風(fēng)險(xiǎn)是指由于持有龐大的外匯儲(chǔ)備規(guī)模導(dǎo)致機(jī)會(huì)成本及管理成本增加，以及外匯儲(chǔ)備投資運(yùn)營的幣種結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等受到有關(guān)金融變量的影響，致使外匯儲(chǔ)備收益下降的風(fēng)險(xiǎn)。

1.持有高額外匯儲(chǔ)備成本提高的風(fēng)險(xiǎn)

第一，機(jī)會(huì)成本提高。外匯儲(chǔ)備是一種實(shí)際資源的象征，它的持有具有一定的機(jī)會(huì)成本。持有外匯儲(chǔ)備意味著在一定時(shí)間內(nèi)放棄某些實(shí)際資源投資國內(nèi)所能帶來的經(jīng)濟(jì)增長。實(shí)際上，中國正以巨大的經(jīng)常項(xiàng)目順差供美國人使用，再以順差所賺取的外匯通過國債的形式借給美國，同時(shí)由于自身作為發(fā)展中國家在建設(shè)過程中對(duì)資金的需求強(qiáng)烈，還要以高價(jià)從國外借入資金。高額外匯儲(chǔ)備的這種投資出路，實(shí)際上是對(duì)國家資源的一種閑置，對(duì)出口企業(yè)辛苦賺來的外匯收入的一種浪費(fèi)，構(gòu)成了高昂的機(jī)會(huì)成本。

第二，干預(yù)沖銷成本增加。干預(yù)成本是指央行進(jìn)入外匯市場(chǎng)買入美元等外匯的操作成本。由于自1994年以來人民幣都呈升值趨勢(shì)，特別是2007年以來，人民幣匯率中間價(jià)由2006年底的7.8087元/美元上升到2011年底的6.3009元/美元，升值幅度達(dá)到19.31%。人民幣長時(shí)期的升值不僅使央行因低價(jià)拋出本幣買入美元帶來交易的損失，而且還需額外支付拋出人民幣買入外匯形成的外匯占款即央行負(fù)債所產(chǎn)生的利息，這些都屬于外匯干預(yù)成本。另外，外匯占款的持續(xù)增加導(dǎo)致國內(nèi)基礎(chǔ)貨幣規(guī)模不斷擴(kuò)張，為了維持人民帀對(duì)內(nèi)幣值的穩(wěn)定，央行不得不通過多種工具和手段進(jìn)行沖銷操作。例如，央行通過回收再貸款、提高法定準(zhǔn)備金率、發(fā)行金融債與增加特種存款、公開市場(chǎng)操作、將財(cái)政及郵政儲(chǔ)蓄存款轉(zhuǎn)存中央銀行等，以回收基礎(chǔ)貨幣增加及貨幣乘數(shù)作用下所擴(kuò)張的貨幣供應(yīng)量，高額外匯占款下央行頻繁沖銷操作的成本壓力不言而喻。

2.投資高額外匯儲(chǔ)備的收益風(fēng)險(xiǎn)

次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融風(fēng)暴使得美國的整體經(jīng)濟(jì)下滑、美元貶值、金融資產(chǎn)價(jià)格大跌，2010年底，美國10年期國債的收益率不足4%。美國債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，美國信用評(píng)級(jí)調(diào)低，美國國債未來的下跌勢(shì)頭不減，這必然導(dǎo)致以美元資產(chǎn)為主的中國外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)面臨收益損失慘重的風(fēng)險(xiǎn)。另外，雖然中國的外匯儲(chǔ)備管理思路和政策已轉(zhuǎn)向追求收益性的積極型管理，但由于目前我國積極的外匯儲(chǔ)備管理體制還不健全，管理理念及管理技能的改進(jìn)跟不上外匯儲(chǔ)備的高增長速度，再加上缺乏風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與預(yù)警機(jī)制，在2007年美國次貸危機(jī)的金融海嘯背景下難逃一劫。例如，受世人矚目的中投公司自2007年成立起，它投資于美國黑石集團(tuán)、摩根士丹利9.9%的股份和中鐵H股的資產(chǎn)，因股票市值大跌，賬面浮虧高達(dá)42.87億美元。我國積極管理外匯儲(chǔ)備的經(jīng)驗(yàn)不足，未來的投資收益尚不能排除較大風(fēng)險(xiǎn)的隱憂。

雖然Charlie與Charles漢譯一般為查理和查爾斯，但Charles卻可以翻譯為查理或查爾斯。前者為國王專屬的譯名，后者則是普通人名。英國王子Charles漢譯為“查爾斯王子”，如果他即國王位，英文名字不變，漢譯則會(huì)改稱“查理國王”。

（四）高額外匯儲(chǔ)備的政治風(fēng)險(xiǎn)

國際社會(huì)對(duì)人民幣升值的過度關(guān)注、對(duì)外貿(mào)易反傾銷訴訟的日益增多以及一些國家提出的“中國威脅論”，都是政治風(fēng)險(xiǎn)加劇的具體表現(xiàn)。

1.主權(quán)債務(wù)危機(jī)下外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的捆綁式風(fēng)險(xiǎn)

第一，信用風(fēng)險(xiǎn)。美元是主要的儲(chǔ)備幣種，但美國一直將我國視為最大的潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，若中美關(guān)系惡化，中國持有的美元資產(chǎn)將面臨被凍結(jié)的風(fēng)險(xiǎn)，使外匯儲(chǔ)備的意義僅限于賬面上的數(shù)字。

第二，“硬違約”風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前中國是美國最大的債權(quán)持有國，截至2011年5月，持有11 598億美元的美國國債。［6］2007年次貸危機(jī)爆發(fā)以來，美國國債安全隱患逐步顯露；2011年8月5日標(biāo)準(zhǔn)普爾宣布將美國長期主權(quán)債券的信用評(píng)級(jí)從 AAA級(jí)降至AA+級(jí)；加上美國的政治生態(tài)及美元的霸權(quán)特性使得美國的“雙赤字”難于控制。一旦美國發(fā)生債務(wù)違約情況，不僅到期的債務(wù)不能足額償還，而且對(duì)于未到期的債務(wù)，由于國債價(jià)格下跌，我國債權(quán)也將面臨流動(dòng)性差、難以變現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，中國將陷入無法退出的困境。

第三，“軟違約”風(fēng)險(xiǎn)。即美國慣于采用美元貶值和通貨膨脹的方法來實(shí)現(xiàn)減少債務(wù)與減少赤字的目的。隨著美元的走軟，美債持有者將被動(dòng)蒙受損失，中國將陷入美債實(shí)際價(jià)值可能大幅縮水的風(fēng)險(xiǎn)困境。

第四，“美元陷阱”。中國是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，也是美國最大的進(jìn)口國之一，如果美國和全球經(jīng)濟(jì)增長因美債違約而大幅放緩，我國的出口和經(jīng)濟(jì)增長將直接受到影響；如果美元大幅貶值，中國所持美元債券將大幅縮水；同時(shí)，如果國際大宗商品因美元貶值而不斷走高，中國輸入性通脹壓力將進(jìn)一步增大，中國的外匯儲(chǔ)備就會(huì)陷入“美元陷阱”，人民幣將被美元所“綁架”，中國經(jīng)濟(jì)對(duì)美元以及美國的依賴就加大了。

第五，歐洲問題債隱憂。2008年國際金融危機(jī)之后，中國在增持美國國債的同時(shí)已經(jīng)開始大規(guī)模增持歐洲國家債券。尤其是2009年歐債危機(jī)爆發(fā)以來，中國先后購買了希臘、葡萄牙和西班牙的國債，迄今為止持有歐債達(dá)6 000億歐元。但當(dāng)前國際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)多次下調(diào)陷入困境的歐元區(qū)國家信用評(píng)級(jí)，至2011年7月，標(biāo)準(zhǔn)普爾將希臘的主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)至“CC”，評(píng)級(jí)前景為“負(fù)面”。歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)將中國的外儲(chǔ)安全話題推向風(fēng)口浪尖，如果危機(jī)持續(xù)蔓延，中國面臨的風(fēng)險(xiǎn)敞口勢(shì)必?cái)U(kuò)大。

2.逆差國的貿(mào)易保護(hù)主義抬頭

中美、中歐貿(mào)易不平衡問題的爭(zhēng)端由來已久，國際收支順差加劇了國際貿(mào)易摩擦，我國對(duì)美和歐盟過量的貿(mào)易順差和過高的順差集中就會(huì)使過度逆差的國家開始大舉推行貿(mào)易保護(hù)主義政策，雙邊貿(mào)易摩擦就顯得十分必然。全球金融危機(jī)背景下，以歐美為代表的發(fā)達(dá)國家除了繼續(xù)加大對(duì)鋼鐵、紡織等傳統(tǒng)行業(yè)的保護(hù)之外，又進(jìn)一步擴(kuò)大到投資、金融服務(wù)、勞動(dòng)力雇傭等領(lǐng)域，貿(mào)易保護(hù)主義的范圍更加廣泛。同時(shí)，貿(mào)易保護(hù)主義手段更加多樣化——除了繼續(xù)延用關(guān)稅、配額等傳統(tǒng)的貿(mào)易壁壘之外，還加大了對(duì)WTO允許的貿(mào)易救濟(jì)措施的使用，尤其是對(duì)反傾銷、反補(bǔ)貼、保障措施、特別保障措施的使用。還有，貿(mào)易保護(hù)主義形式更具隱蔽性，打著維護(hù)本國產(chǎn)業(yè)安全、促進(jìn)國內(nèi)就業(yè)、保護(hù)環(huán)境等口號(hào)，設(shè)置各種技術(shù)壁壘、綠色壁壘和藍(lán)色壁壘以阻礙中國產(chǎn)品的進(jìn)入。

三、我國外匯儲(chǔ)備管理的路徑選擇

高額外匯儲(chǔ)備為國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來了諸多不利的影響，并直接暴露在各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)之下，如何在保證安全性和流動(dòng)性的前提下提高外匯儲(chǔ)備的收益率，成為我國高額外匯儲(chǔ)備管理的難題。針對(duì)當(dāng)前我國的現(xiàn)實(shí)情況，建議從以下幾點(diǎn)解決問題。

（一）逐步改革我國匯率制度及外匯管理體制

一方面改變緊盯美元的匯率制度，逐漸增強(qiáng)匯率調(diào)節(jié)的靈活性，使匯率按照外匯市場(chǎng)的供求上下波動(dòng)；另一方面要重視“人民幣脫鉤美元”，由盯住美元轉(zhuǎn)向真正參照一攬子貨幣浮動(dòng)，加大人民幣匯率的雙向波動(dòng)幅度。如此一來，可以減少央行在外匯市場(chǎng)的過度干預(yù)，減少央行為維持相對(duì)固定的匯率而被迫增加的基礎(chǔ)貨幣投放，從而使央行貨幣政策可以具有較強(qiáng)的獨(dú)立性和有效性。另外，由于現(xiàn)有的外匯儲(chǔ)備管理體系不健全，調(diào)整勢(shì)在必行。我國應(yīng)建立以央行、財(cái)政部、中投公司并存的多層次的外匯儲(chǔ)備管理體系，由央行的外匯管理局對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行安全性和流動(dòng)性的管理；由財(cái)政部設(shè)立外匯穩(wěn)定基金用于必要時(shí)干預(yù)外匯市場(chǎng)和平抑貨幣匯率的波動(dòng)；由中投公司負(fù)責(zé)對(duì)一部分外匯儲(chǔ)備進(jìn)行積極管理，追求外匯儲(chǔ)備的收益性。明確外匯儲(chǔ)備管理的分工，形成職權(quán)明確的良性機(jī)制，從根本上解決外匯儲(chǔ)備增長的制度和機(jī)制問題。

（二）逐步推進(jìn)資本賬戶開放和“藏匯于民”

根據(jù)比較優(yōu)勢(shì)理論，資本在全球范圍內(nèi)自由流動(dòng)和優(yōu)化配置，能提高資本利用的效率，產(chǎn)生最大的經(jīng)濟(jì)效益；相反，資本管制是一種變相的金融保護(hù)主義，會(huì)扭曲市場(chǎng)行為，并且管制效果有限。我國應(yīng)逐步推進(jìn)資本賬戶開放，逐步實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換，拓寬對(duì)外投資渠道。當(dāng)然，在推進(jìn)資本賬戶開放的同時(shí)，中國將面臨外部資本大量涌入或涌出的壓力，應(yīng)同時(shí)提高對(duì)資本流動(dòng)的管理能力。另外，中國有必要在政策上逐漸放寬持有和使用外匯限制，并開發(fā)更多的以外匯計(jì)價(jià)的理財(cái)產(chǎn)品，積極培育外匯理財(cái)市場(chǎng)，降低外匯理財(cái)?shù)拈T檻，使企業(yè)和個(gè)人可以及時(shí)有效地通過外匯交易規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)外匯資產(chǎn)的保值增值，降低人民幣升值預(yù)期下強(qiáng)烈的結(jié)匯意愿。這樣才會(huì)更大程度地實(shí)現(xiàn)“藏匯于民”，提高外匯使用的效率，進(jìn)而緩解政府承擔(dān)的外匯儲(chǔ)備管理壓力。

（三）鼓勵(lì)利用外匯儲(chǔ)備“買進(jìn)來”及“走出去”

一方面通過提振內(nèi)需、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長的方式，減少經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中對(duì)外貿(mào)的依賴，從根本上降低外匯儲(chǔ)備增長的壓力；另一方面通過各種渠道積極改善外匯儲(chǔ)備的龐大規(guī)模。例如，適度增加黃金儲(chǔ)備、能源儲(chǔ)備及高新技術(shù)和人才的進(jìn)口，利用外匯儲(chǔ)備“買進(jìn)來”，為中國經(jīng)濟(jì)騰飛奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)；逐步拓展資本流出渠道，鼓勵(lì)外匯儲(chǔ)備“走出去”，使儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為海外投資。我國可以控股的形式來投資類似于高科技及自然資源之類的戰(zhàn)略性行業(yè)，通過在東道國建立生產(chǎn)、銷售網(wǎng)絡(luò)，在維持對(duì)原有的國外市場(chǎng)出口的同時(shí)，擴(kuò)大國內(nèi)產(chǎn)品向新的出口市場(chǎng)的滲透，并加快企業(yè)學(xué)習(xí)國外先進(jìn)技術(shù)的步伐，促進(jìn)企業(yè)技術(shù)進(jìn)步，提高企業(yè)國際競(jìng)爭(zhēng)力。

（四）優(yōu)化外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)

當(dāng)前漸進(jìn)式地減持美元資產(chǎn)，長期則穩(wěn)步漸進(jìn)幣種轉(zhuǎn)換，適當(dāng)增加日元和歐元儲(chǔ)備，加大對(duì)亞洲債券市場(chǎng)、俄羅斯市場(chǎng)等新興國際投資領(lǐng)域的關(guān)注力度，保持美元、日元、歐元、英鎊和新興市場(chǎng)國家貨幣的合理投資比例，形成多樣化外匯儲(chǔ)備格局，分散美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)。我國還應(yīng)該推進(jìn)中投公司的國有資產(chǎn)市場(chǎng)化經(jīng)營，實(shí)現(xiàn)“國家控股、公司化運(yùn)作、集團(tuán)化管理”，理順與出資人和監(jiān)管人的關(guān)系，并建立完善的監(jiān)管機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制，使中投公司擁有充分的經(jīng)營自主權(quán)，完全按市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)作，提高經(jīng)營效益。

只有通過各項(xiàng)措施的落實(shí)，加大外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)控制，才能提高我國外匯儲(chǔ)備管理的流動(dòng)性、安全性和收益性，達(dá)到促進(jìn)經(jīng)濟(jì)長期可持續(xù)發(fā)展的目的。

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