○ 黃健旋

（招商銀行總行審計部 廣東 深圳 518040）

一、引言

NDF（Non-Deliverable Forward）即無本金交割遠期外匯交易，本質(zhì)上是一種遠期外匯合約，其存在的主要原因是由于貨幣不可自由兌換或外匯管制，導致資金不能跨境自由流動和清算，以不可自由兌換或流動的貨幣作為標價物，通過可自由兌換貨幣在可自由流動市場進行結(jié)算，就產(chǎn)生了NDF交易。隨著基于人民幣NDF的跨境套利行為已深刻地影響了境內(nèi)債券和外匯存貸款等市場，明顯反映出境外人民幣NDF市場的影響力日益擴大。因此，人民幣NDF市場的重要性已經(jīng)引起了市場參與者和政策制定者的足夠重視。人民幣NDF市場的發(fā)展跟中國匯率制度改革息息相關，2005年7月21日，中國為了適應經(jīng)濟形勢，開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度改革，境內(nèi)的現(xiàn)匯市場發(fā)生了很大的變化。2005年8月8日，中國人民銀行頒發(fā)了《關于加快發(fā)展外匯市場有關問題的通知》，確定開辦銀行間遠期外匯交易，明確國家外匯管理局對銀行間遠期外匯市場參與主體實行法人備案管理。這一規(guī)定，更加促進了市場的發(fā)展和積極性。同年，中國人民銀行又頒發(fā)了《關于擴大外匯指定銀行對客戶遠期結(jié)售匯業(yè)務和開辦人民幣與外幣掉期業(yè)務有關問題的通知》，為了充分發(fā)揮市場在資源配置中的基礎性作用，滿足國內(nèi)經(jīng)濟主體規(guī)避匯率風險的需要，我國決定進一步擴大外匯指定銀行遠期結(jié)售匯業(yè)務和開辦人民幣與外幣掉期業(yè)務，市場參與主體更加廣泛，而且參與的目的就不僅是對稱，也有很多是出于投資和投機的目的。

國家外匯管理局在2006年10月20號通知，禁止境內(nèi)機構(gòu)參與人民幣NDF業(yè)務。在這種情況下，境內(nèi)企業(yè)無法以明顯的主體參與境外NDF業(yè)務，但境內(nèi)中資企業(yè)和外資公司通過其境外公司進行NDF交易并不涉及人民幣和外匯的跨境流動。目前，從人民幣NDF的參與者看，基本可以分為主要的兩類：中資企業(yè)和境內(nèi)國內(nèi)商業(yè)銀行（中資企業(yè)和國內(nèi)商業(yè)銀行都是利用境外分公司參與，可以分別作為兩個主體，這里特別分析中資銀行）。境內(nèi)的中資銀行利用其在境外分行的優(yōu)勢，由境內(nèi)外分行聯(lián)動敘做NDF業(yè)務，為同樣有境外公司的境內(nèi)企業(yè)提供無風險套利交易。從實際運作看，如果境外公司沒有準確判斷人民幣匯率走勢，則有可能導致虧損，需在實際清算時向中資銀行的境外分行補足虧損額。如客戶在清算時無法在境外籌集足額資金，則需通過境內(nèi)分行將資金匯出。NDF作為一種遠期外匯交易，其避險的目的就是提前確定購匯或售匯的成本。根據(jù)有關統(tǒng)計數(shù)據(jù)，目前國內(nèi)外匯衍生品市場中，場外交易規(guī)模遠遠超過了場內(nèi)交易，而且遠期交易在場外交易中占了絕大部分。由于在場外市場中，業(yè)務可以自由約定，操作靈活，于是包括金融機構(gòu)在內(nèi)的機構(gòu)投資者喜歡通過利用這個市場來管理各種風險。為了更好地服務客戶，提供更多的產(chǎn)品服務，遠期交易更加滿足這個要求，從而形成高度的競爭化和更低的買賣價差?，F(xiàn)在NDF市場的巨大波動使得套利的不確定性增加，境內(nèi)公司有可能出現(xiàn)資金交付違約的情況，根據(jù)收益匹配風險的原則，對人民幣NDF進行合理定價是中資銀行開展此項業(yè)務的必要前提。由于境內(nèi)客戶參與人民幣NDF業(yè)務受到監(jiān)管和市場等限制，中資銀行和客戶這兩個市場參與主體存在不對等地位，必須考慮報價—要價差額和借貸差對人民幣NDF定價的影響。而金融危機的發(fā)生，使境內(nèi)外外匯市場聯(lián)動性進一步加劇，在這種背景下，研究人民幣NDF的定價問題就尤其重要。

二、中資銀行開展人民幣NDF業(yè)務的基本模式

中資銀行充分利用其在境外分行的優(yōu)勢，由境內(nèi)外分行聯(lián)動敘做NDF業(yè)務，通常采取“NDF業(yè)務＋人民幣質(zhì)押貸美元”的方式進行無風險套利交易。以此方式為例，中資銀行通過境內(nèi)外分行聯(lián)動敘做人民幣NDF的一般流程如下：第一，中資銀行的內(nèi)地分行與境外分行簽訂明確聯(lián)動流程，境內(nèi)客戶向內(nèi)地分行申請人民幣質(zhì)押貸美元，以所貸美元對外支付貿(mào)易項下貨款；同時，境內(nèi)企業(yè)的境外關聯(lián)公司到中資銀行的境外分行開戶，并申請敘做NDF業(yè)務。中資銀行的境外分行負責交易操作，相關交易的交收風險由內(nèi)地分行承擔。第二，境內(nèi)客戶向內(nèi)地分行承諾當其境外關聯(lián)公司NDF業(yè)務發(fā)生虧損，需要向中資銀行的境外分行付款時，境內(nèi)客戶將配合中資銀行的內(nèi)地分行將有關款項付給該境外關聯(lián)公司，具體付匯資金的來源為所質(zhì)押人民幣資金購匯還貸后剩余資金；同時，中資銀行的內(nèi)地分行向其境外分行出具證明，表示已辦妥了境內(nèi)客戶對其境外關聯(lián)公司的保證手續(xù)。第三，境內(nèi)客戶的境外關聯(lián)公司與中資銀行的境外分行敘做NDF交易，以此方式鎖定境內(nèi)客戶可能面臨的匯率風險。人民幣質(zhì)押美元貸款到期后，境內(nèi)公司辦理購匯還貸手續(xù)，境外關聯(lián)公司辦理NDF交割。第四，當境內(nèi)客戶的境外關聯(lián)公司NDF業(yè)務發(fā)生虧損，按照交割要求應由境外關聯(lián)公司向中資銀行的境外分行付款，而境外關聯(lián)公司未按要求支付時，由境內(nèi)分行依據(jù)境內(nèi)客戶授權，將所質(zhì)押人民幣辦理購匯還貸后剩余款項付給中資銀行的境外分行，完成NDF交割。

從實際運作看，如果境外客戶沒有準確判斷人民幣匯率走勢，則有可能導致虧損，需在實際清算時向中資銀行的境外分行補足虧損額。如客戶在清算時無法在境外籌集足額資金，則需通過境內(nèi)分行將資金匯出。NDF業(yè)務實質(zhì)屬于外匯衍生交易產(chǎn)品，國家外匯管理局明確規(guī)定境內(nèi)機構(gòu)和個人未經(jīng)批準不得參與境外人民幣對外匯衍生交易，如清算時交易客戶的境內(nèi)關聯(lián)公司無法提供境內(nèi)對外付匯必須出具的有效憑證，將導致境內(nèi)款項無法及時匯出。

三、中資銀行經(jīng)營NDF業(yè)務的定價研究和實證分析

由于NDF屬于遠期合約，首先探討遠期合約的定價問題。一般情況下，研究遠期合約要確定以下幾個基本假設：市場無摩擦，沒有交易費用和稅收，沒有買賣差價、無抵押需求；市場參與者能以相同的無風險利率借入和貸出資金；遠期合約沒有違約風險；允許現(xiàn)貨賣空行為；市場是完全競爭的，市場參與者都是價格接受者，當套利機會出現(xiàn)時，市場參與者將參與套利活動，從而使套利機會消失。

以上假設基于有效市場的理論，算出的理論價格就是在沒有套利機會下的均衡價格。但在我國的實際情況中，我國的資本流動受到政府的管制，人民幣不能自由兌換，而且境內(nèi)與境外的人民幣遠期市場是相互分割的。在貨幣自由兌換方面，我國境內(nèi)的遠期市場可以進行實際貨幣的交割，但必須受實需原則的制約；而境外的NDF市場不受實需原則的制約，但卻受制于人民幣不可自由兌換的約束。在參與者方面，境內(nèi)的遠期市場的參與者必須經(jīng)過核準，也就是說外國投資者無法自由出入境內(nèi)遠期市場；同時，國家外匯管理局于2006年明確禁止國內(nèi)企業(yè)參與NDF交易，國內(nèi)企業(yè)無疑處于不對等的市場地位，這就必然增加這部分市場參與者的交易成本，而且由于境內(nèi)外稅收制度的不同，當中資企業(yè)通過其境外公司參與人民幣NDF交易時，一般是通過人民幣質(zhì)押美元或者收取保證金來開發(fā)保函的方式，這就存在了持有成本的問題。而且，遠期合約沒有違約風險的假設基本不成立，因為遠期合同是一種信用工具，而且存在執(zhí)行風險。同樣，人民幣NDF也存在這種執(zhí)行風險，所以為了消除這種執(zhí)行風險，商業(yè)銀行必然會通過相關的風險控制措施，或者通過收益匹配風險的原則來緩釋風險。

1、考慮交易成本的人民幣NDF定價模型

目前，由于國內(nèi)外匯衍生產(chǎn)品市場還不是特別成熟，各種政策性限制較多，境內(nèi)中資銀行在報價中處于主導地位，一般投資者或者中資企業(yè)在衍生產(chǎn)品市場相對處于“弱勢群體”的地位，比較難于平等地與銀行之間確定一個雙方都能獲得最大效益的價格。所以，中資銀行一般都是根據(jù)境外市場的人民幣NDF報價，再增加30—50個點與國內(nèi)客戶（非交易對手）簽訂合約。從市場經(jīng)驗看，NDF的價格形成機制是完全由市場決定的，它反映了境外市場對人民幣匯率的預期。它與國內(nèi)的遠期結(jié)售匯價格形成機制有所不同，在后者的定價過程中，企業(yè)處于一種劣勢。但是，為了研究的方便，本文考慮了中資銀行增加的這個差額。

簡單來說，根據(jù)利率平價理論進行計算，即遠期匯率=即期匯率+（本幣拆借利率-外幣拆借利率）×期限，遠期的升貼水率應等于兩種貨幣的利率差。外幣拆借利率一般使用倫敦銀行間同業(yè)拆借利率（LIBOR），本幣拆借利率則采用國內(nèi)銀行間同業(yè)拆借利率（或者一年期國債收益率）。但是，考慮到境內(nèi)企業(yè)通過聯(lián)動方式參與人民幣NDF交易，是需要以保證金的方式質(zhì)押來保證其境外機構(gòu)在交割日按照合約履行資金核算的，這就涉及到資金成本的問題。比如，假如不考慮客戶的信用程度，要求客戶按照交易額全額存入保證金，就每次交易動用的資金量，增加了交易成本，在人民幣升值的趨勢比較明顯的情況下，一些企業(yè)在未來資金收付不確定的情況下不愿去敘做人民幣NDF業(yè)務，導致交易量減少，價格有下調(diào)的壓力，而實行差額保證金可以解決預測的保值金額與實際付款（或收款）金額的差異對企業(yè)的影響的問題，企業(yè)可以根據(jù)實際情況完成敘做交易，從而避免流動資金的額外占壓，節(jié)約了交易成本，提高了交易效率，同時也有利于提高國內(nèi)企業(yè)避險積極性，以便擴大市場交易主體，活躍人民幣NDF市場。

由于外匯屬于支付已知收益率的資產(chǎn)，其收益率是該外匯發(fā)行國連續(xù)復利的無風險利率，用rf表示。我們用S表示一單位外匯的本幣即期價格，K表示遠期合約中約定的一單位外匯的交割價格（本幣價格），即S、K均為用直接標價法表示的外匯的匯率，則得到外匯遠期合約的價值：f=Se-rf（T-t）-Ke-r（T-t），進一步，可以得到外匯遠期合約價格的計算公式：F=Se（r-rf）（T-t）。

但存在交易成本的情況下，買價和賣家并不相同，假設本幣對外幣的即期匯率的買價為Sb，賣價為Sa，那么不存在套利機會的遠期價格就不再是確定的值，而是一個區(qū)間。對于外匯來說，其價格區(qū)間為[Sbe（r-rf）（T-t），Sa（1+Y）e（r-rf）（T-t）]。

另外，對于非銀行的機構(gòu)和個人，由于不存在一個完全自由的借貸市場，這些市場主體的借貸行為受到一定程度的限制，往往是借入容易借出難，因而都存在著借入利率大于借出利率的現(xiàn)象。所以前述假設“市場參與者能以相同的無風險利率借入和貸出資金”是不完全成立的，用rdd表示本幣（人民幣）的存款利率，rld表示本幣（人民幣）的貸款利率，rdf表示外幣（美元）的存款利率，rlf表示外幣（美元）的借款利率，這樣遠期合約的價格區(qū)間就是：[Se（rdd-rlf）（T-t），Sae（rld-rdf）（T-t）]。

當以上兩種情況同時存在時，遠期合約的價格區(qū)間就是：

完全有效市場就是特殊情況，即Sb=Sa，本幣rdd=rld=r，外幣rdf=rlf=rf。

根據(jù)有效市場理論，真正的有效市場是不存在的。金融市場上的交易成本主要包括顯性的交易成本（如手續(xù)費、稅收等）、隱性的交易成本（如報價—要價差額）、信息成本和未來交易價格不確定性所形成的機會成本。當金融市場的流動性越高，那么報價—要價的差額就越小，意味著交易價格越接近于均衡價格。這個差額是對交易商提供市場及時性的風險補償。根據(jù)以上的分析，人民幣NDF受到一定的管制是市場的流動性沒有完全符合有效市場的假設前提，屬于有交易成本的遠期合約，而且由于不存在完全自由的借貸市場而導致借貸差。而當境內(nèi)商業(yè)銀行給客戶報價時，一般增加30個基點，屬于報價—要價的差額，表明這就是隱性的交易成本。

考慮到一般市場中人民幣對美元即期匯率是以中間價的形式給出，而未給出買價和賣價的歷史數(shù)據(jù)，因此對考慮交易成本的NDF的定價模型，結(jié)合目前的行業(yè)經(jīng)驗，根據(jù)市場給出的人民幣兌美元的中間價，轉(zhuǎn)換成人民幣兌美元即期匯率的買價和賣價，從而能夠采用公式（1）進行實證分析。

根據(jù)中國人民銀行網(wǎng)站上的信息可知，人民幣兌美元匯率中間價的形成方式為：交易中心于每日銀行間外匯市場開盤前向外匯市場做市商詢價，并將全部做市商報價作為人民幣兌美元匯率中間價的計算樣本，去掉最高和最低報價后，將剩余做市商報價加權平均，得到當日人民幣兌美元匯率中間價，權重由交易中心根據(jù)報價方在銀行間外匯市場的交易量及報價情況等指標綜合確定。由行業(yè)經(jīng)驗可知，商業(yè)銀行一般根據(jù)境外市場的人民幣NDF報價，再增加30—50個點和客戶（非交易對手）簽訂合約?；谶@一點此處把買賣的價差設為30個基點，即Y=Sa-Sb=30bp，因此在后面的實證中，Sa=S-Y/2=S-30bp/2，Sb=S+Y/2=S+30bp/2，其中S為中國人民銀行給出的人民幣對美元即期匯率的中間價。

綜上可知，考慮了交易成本（交易費用和借貸差）的人民幣NDF的價格在理論上應該落入以下的價格區(qū)間：

2、考慮交易成本的人民幣NDF定價的實證分析

由于在模型中納入了更多的現(xiàn)實因素，因此考慮交易成本人民幣NDF的定價模型比傳統(tǒng)的不考慮交易成本的NDF定價模型應該更能反映市場狀況。接下來，對考慮了交易費率和借貸差影響的人民幣NDF的定價模型進行實證分析，驗證人民幣NDF的價格是否落入?yún)^(qū)間：[（S-Y/2）e（rdd-rlf）（T-t），（S+Y/2）e（rld-rdf）（T-t）]，并分析人民幣匯率制度改革及金融危機對人民幣NDF定價的影響。

圖1 期限為3個月的人民幣NDF交易價格及模型計算價格

圖2 期限為6個月的人民幣NDF交易價格及模型計算價格

圖3 期限為1年的人民幣NDF交易價格及模型計算價格

表1 期限為3個月的人民幣NDF市場報價落入模型計算得到的價格區(qū)間情況

表2 期限為6個月的人民幣NDF市場報價落入模型計算得到的價格區(qū)間情況

表3 期限為1年的人民幣NDF市場報價落入模型計算得到的價格區(qū)間情況

（1）樣本數(shù)據(jù)選擇說明。數(shù)據(jù)樣本選擇如下：人民幣對美元即期匯率每日數(shù)據(jù)（Spot）和境外NDF市場人民幣對美元遠期匯率每日數(shù)據(jù)（NDF）。人民幣存款利率為中國人民銀行規(guī)定的金融機構(gòu)人民幣存款基準利率，人民幣貸款利率為人民銀行規(guī)定的金融機構(gòu)人民幣貸款基準利率。美元存款利率為美聯(lián)儲公布的歐洲美元存款利率（Eurodollar Deposits），美元貸款利率為美聯(lián)儲公布的銀行主要貸款利率（Bank Prime Loan）。

分別選取3月期、6月期和1年期的人民幣兌美元的NDF，數(shù)據(jù)來源于彭博（Bloomberg）資訊，人民幣兌美元的即期匯率數(shù)據(jù)均來源于中國人民銀行網(wǎng)站，由于我國人民幣兌美元的牌價一般按照前一天人民銀行公布的中間價確定，同時對前一天各分支機構(gòu)結(jié)售匯的軋差頭寸在市場中平盤，因此本文采用的數(shù)據(jù)均為人民幣匯率交易中間價。上述人民幣兌美元匯率的即期和NDF的數(shù)據(jù)區(qū)間為：2003年9月9日至2009年10月9日。而人民幣存貸款利率來自于中國人民銀行網(wǎng)站，美元存貸款利率來自于美聯(lián)儲網(wǎng)站。

（2）實證過程。把上述數(shù)據(jù)代入到考慮了交易成本的人民幣NDF定價模型中，分別計算不同交易日下人民幣NDF的價格區(qū)間[（S-Y/2）e（rdd-rlf）（T-t），（S+Y/2）e（rld-rdf）（T-t）]的兩個端點值，并用真實的人民幣NDF市場報價與通過模型計算得到的價格區(qū)間進行對比，判斷市場上人民幣NDF的交易價格是否落入通過模型計算得到的價格范圍內(nèi)。具體結(jié)果如圖1、圖2、圖3和表1、表2、表3所示。

（3）結(jié)果分析。從圖1至圖3可知，人民幣匯率制度改革以及次貸危機及其之后所演變成的全球金融危機對人民幣NDF價格具有很大的影響。對于人民幣匯率制度改革對人民幣NDF價格的影響，從上述3個月、6個月和1年期限的人民幣NDF可知，在匯率制度改革之前的人民幣NDF價格，采用外匯遠期定價公式計算得到的價格與市場報價之間存在較大的差異，這一影響即使在考慮了交易成本（交易費用及借貸差）這一實際情況下還是依然存在。這一現(xiàn)象的存在主要是在人民幣匯率制度改革之前，人民幣匯率實行的是盯住美元的政策，導致市場上給出的報價并非市場真實價格的反映，這使得通過外匯遠期定價模型得到的人民幣NDF價格并不能較好地反映NDF的真實價格，這也可從表1中看出，匯率制度改革前市場上NDF報價落入通過外匯遠期定價模型計算所得價格區(qū)間的比例較低，3月期NDF合約落入的比率為0.4437，6月期NDF合約落入的比例為0.2641，1年期NDF合約落入的比率甚至只有0.1082。由此可知，NDF合約到期時間越長，人民幣NDF合約的市場報價與模型計算所得的報價之間的差別越大。

然而，從圖1至圖3可知，在人民幣匯率制度改革后至次貸危機爆發(fā)前這一段樣本中，不管是3月期、6月期的人民幣NDF市場交易價格，還是1年期的人民幣NDF市場交易價格，以非常高的比率落入到通過含交易成本計算得到的人民幣NDF的價格區(qū)間內(nèi)，3月期、6月期和1年期人民幣NDF合約市場交易價格落入的比例分別為0.9595、0.9482和0.9414。這表明在匯率制度改革之后（次貸危機爆發(fā)之前）考慮交易成本得到的人民幣NDF的價格能較好地反映市場的交易價格。

由人民幣匯率制度改革前后落入考慮交易成本的外匯遠期定價模型而得到的人民幣NDF價格區(qū)間的比例可知，人民幣匯率制度的改革使得人民幣NDF的市場交易價格與通過模型得到的價格更加一致。這表明在人民幣匯率制度改革后，考慮交易成本的人民幣NDF定價模型能較好地貼合我國的實際情況。

接下來分析次貸危機及由其所引發(fā)的全球金融危機對人民幣NDF價格的影響。從圖1至圖3可知，次貸危機爆發(fā)之后，不管是3月期—6月期的人民幣NDF市場交易價格，還是1年期的人民幣NDF市場交易價格，均出現(xiàn)了與模型理論價格區(qū)間較大的偏離，由表1至表3可知，3月期、6月期和1年期的人民幣NDF合約市場交易價格落入的比例分別為0.4574、0.3511和0.3526。由此可見，次貸危機及其之后所演變成的全球金融危機對市場上的利率、匯率和NDF的價格產(chǎn)生了較大的影響。在全球金融危機的不利影響下，僅僅在人民幣NDF的定價模型中考慮交易成本是不夠的，需要加入金融危機的影響因素，特別是在2007年8月至2009年2月人民幣NDF市場交易價格的劇烈變動這段時間。這個研究內(nèi)容較好地彌補了現(xiàn)有研究文獻的不足。

四、對策建議

1、中資銀行應大力發(fā)展外匯衍生產(chǎn)品

對于中資銀行來說，國際金融市場上匯率的頻繁變動，給市場的參與者帶來了巨大的資金風險，擁有大量以各種貨幣表示的金融資產(chǎn)的商業(yè)銀行，可能會因匯率的變化而蒙受極大的損失。一方面，外匯衍生產(chǎn)品為商業(yè)銀行提供了對沖和套期保值工具，使銀行以較少的資金就可以簽訂大額的合約，同時將風險轉(zhuǎn)嫁給愿意為獲取高額利潤而承擔風險的人，并以此規(guī)避風險。另一方面，外匯衍生產(chǎn)品拓展了銀行業(yè)務種類和收益渠道。由于巴塞爾協(xié)議對資本充足率的規(guī)定限制了銀行擴張傳統(tǒng)借貸業(yè)務的發(fā)展，而外匯中衍生產(chǎn)品具有很強的杠桿效應，銀行可以從高杠桿自營交易中獲得可觀的利潤，拓展收益渠道；同時，外匯衍生產(chǎn)品也是代客交易的重要媒介，商業(yè)銀行可以通過代客交易賺取價差和手續(xù)費，為商業(yè)銀行中間收入帶來重要貢獻。

2、中資銀行應積極參與外匯衍生品市場

在我國匯率改革進程中，NDF等遠期交易的推出對提高我國金融機構(gòu)管理水平和金融市場效率有重要意義。從發(fā)達國家的市場經(jīng)驗看，金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展，離不開完善的法規(guī)體系和國際標準的主協(xié)議。由于我國衍生產(chǎn)品市場剛起步，必須鼓勵套期保值和規(guī)避風險，抑制過度投機。商業(yè)銀行在進行交易時應出于規(guī)避和管理風險的目的，而且最好有真實交易的需求，而不是進行投機。因此，從國內(nèi)監(jiān)管方式看，必須制訂有關規(guī)范的管理模式，完善衍生品市場的交易機制。由于我國商業(yè)銀行面臨的外匯風險隨著我國匯率改革的進展日益凸現(xiàn)，客戶服務和盈利的壓力也不斷增大，因此鑒于目前衍生產(chǎn)品市場逐步完善，在商業(yè)銀行風險意識增強的基礎上，可通過各種產(chǎn)品的探索，逐步引入各種外匯衍生工具，規(guī)范管理，運用外匯衍生工具調(diào)整風險頭寸，化解風險，增加收益。

3、完善商業(yè)銀行的外匯衍生產(chǎn)品定價機制

當前，國內(nèi)外匯市場發(fā)展迅速，我國外匯市場的深度和廣度將進一步增加，多方面的需要將進一步得到滿足，無論是金融機構(gòu)還是企業(yè)，匯率風險防范意識正逐步增強，對外匯風險的規(guī)避需求日益增多。商業(yè)銀行應為客戶設計更多的金融產(chǎn)品，滿足客戶的多樣化需要，適應市場需要。但是隨著大多數(shù)經(jīng)營或者運用外匯衍生產(chǎn)品來規(guī)避風險或者賺取中間收入的商業(yè)銀行均面臨著產(chǎn)品定價的問題，商業(yè)銀行應根據(jù)外部市場的發(fā)展，從內(nèi)部資金成本、風險偏好、管理水平、客戶結(jié)構(gòu)等方面綜合考慮，進一步完善外匯衍生工具的定價機制。

4、加強參與客戶的信用風險管理

由于在這種聯(lián)動模式下由企業(yè)客戶參與，這就涉及到加強客戶信用風險的管理，比如通過完善商業(yè)銀行內(nèi)部信用評級，增強區(qū)分客戶的能力，優(yōu)化客戶選擇，獲得市場競爭優(yōu)勢。由于信用評級與違約率的掛鉤，奠定了相應損失率的量化基礎，銀行由此可比較準確地計算業(yè)務風險成本。在資金成本和經(jīng)營成本核算手段的配合下，銀行可比較準確地計算各種成本。加強風險限額管理，VAR技術的應用使銀行可以對各種風險進行扎口管理，使銀行掌握自身承擔的風險敞口大小，并通過風險敞口的主動調(diào)整，保證銀行處于合理的安全范圍內(nèi)。對不同業(yè)務線，銀行可通過風險限額的限制，一方面保證全行風險敞口的合理水平；另一方面通過風險限額在不同領域的擴大或收縮，引導不同業(yè)務的發(fā)展或限制，從而優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

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