如果專做貼牌加工的重資產(chǎn)型服裝企業(yè)只能獲得最低端的利潤，“輕資產(chǎn)”模式是否就代表著新上市服裝企業(yè)的主流?
　　都說互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)富快，其實未必，傳統(tǒng)行業(yè)一樣可以快速致富。服裝業(yè)是最傳統(tǒng)的行業(yè)，2011年《福布斯》中國富豪榜前400名，品牌服裝富豪有18位之多，超過互聯(lián)網(wǎng)的13位。
　　其中，森馬服飾(002563.SZ)邱光和家族與美邦服飾(002269.SZ)周成建的排名還很靠前，分別以306.9億元和281.3億元列第10位和第12位，較之騰訊帝國的馬化騰還勝出一籌。除了劉強(qiáng)東、雷軍、周鴻神這樣的新上榜人物，互聯(lián)網(wǎng)的上榜富豪多為老面孔，服裝行業(yè)新上榜的則有7位之多(見圖表一)。
　　
　　除了整體規(guī)模，服裝業(yè)富豪的創(chuàng)富速度同樣驚人，以主打“潮流前線”的搜于特(002503.SZ)為例，這家專注于國內(nèi)青春休閑服三四類市場的公司，在2005年12月注冊時資本金不過500萬元，2007年營業(yè)收入1.13億元，凈資產(chǎn)不過4808.44萬元，2010年營收規(guī)模已經(jīng)達(dá)到6.33億元，上市使該品牌43歲的創(chuàng)始人馬鴻以42.2億元的身價列267位；像浙江雅瑩，其官網(wǎng)宣稱：“2004年以來，零售額增長連續(xù)6年超過40％，2010年零售總額21.5億元?！?br/>　　服裝行業(yè)，時下談得最多的或許就是所謂生產(chǎn)外包的“輕資產(chǎn)”模式，即品牌運(yùn)營商自主進(jìn)行產(chǎn)品的設(shè)計研發(fā)，在產(chǎn)品生產(chǎn)上采取全部外包或主要外包，在銷售渠道上則是特許加盟與直營銷售相結(jié)合。這種模式使得服裝企業(yè)更像是一個渠道公司、商業(yè)公司，業(yè)績可以隨著店鋪數(shù)量的不斷增加而具有“網(wǎng)絡(luò)化”的效應(yīng)，同時又不受制于產(chǎn)能以及固定資產(chǎn)匹配的財務(wù)資源束縛，對于資本市場將非常具有吸引力。
　　這類“輕資產(chǎn)”公司，一個重要特點就是以貨幣資金、應(yīng)收項目以及存貨為主的流動資產(chǎn)在總資產(chǎn)中占比大。以搜于特為例，2007年7369.01萬元的總資產(chǎn)中，長期資產(chǎn)才120萬元，上市融資前的2009年，其流動資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的占比為84％。事實上，專注于年輕人群休閑領(lǐng)域的服裝公司(見圖表二)以及運(yùn)動品牌公司大多如此。比如美邦服飾，2010年94.67億元資產(chǎn)合計中，非流動資產(chǎn)為23.02億元；森馬服飾33.29億元總資產(chǎn)中，非流動資產(chǎn)不過7.06億元。
　　此前有人認(rèn)為，美邦、森馬和搜于特這些公司代表著一個新生族群，之前上市的杉杉股份(600884.sH)、雅戈爾(600177.SH)、大楊創(chuàng)世(600233.SH)、開開實業(yè)(600272.SH)等老派服飾企業(yè)，則屬于工業(yè)時代的產(chǎn)物，盡管擁有最先進(jìn)生產(chǎn)線，盈利能力體現(xiàn)在加工生產(chǎn)環(huán)節(jié)，但機(jī)器設(shè)備的多寡決定了這些制造型公司的盈利水平，業(yè)績的增長主要靠更大規(guī)模的機(jī)器設(shè)備投資拉動，很難表現(xiàn)出快速增長的成長性。
　　無疑，如果重資產(chǎn)型的服裝企業(yè)干的是貼牌加工的活，那只能獲得產(chǎn)業(yè)鏈最低端的利潤，但是，“輕資產(chǎn)”模式是否就代表著新上市服裝企業(yè)主流?其實，在青春休閑和體育運(yùn)動之上相對高端的服飾領(lǐng)域，制造環(huán)節(jié)仍被相當(dāng)多的公司所保留。
　　比如，2011年5月上市的九牧王(601566.SZ)，其業(yè)務(wù)就采取“縱向一體化”模式，范圍涵蓋男裝的產(chǎn)品設(shè)計和開發(fā)、生產(chǎn)、營銷及推廣和零售各環(huán)節(jié)，產(chǎn)品以自制生產(chǎn)為主，委托加工生產(chǎn)為輔；而8月上市的朗姿股份(002612.SZ)，其募集資金的一大用途即用于北京生產(chǎn)基地的改擴(kuò)建。相對于森馬等，這類公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中流動資產(chǎn)占比小得多(見圖表三)。無獨(dú)有偶，新上榜服裝富豪們掌舵的柒牌、勁霸、雅瑩等，大多亦強(qiáng)調(diào)生產(chǎn)制造業(yè)務(wù)的布局，比如柒牌在2010年就宣布投資3.2億元用以擴(kuò)大生產(chǎn)設(shè)施。
　　“輕資產(chǎn)”還是“重資產(chǎn)”?上榜的18位服裝業(yè)富豪，以目標(biāo)群體的年齡劃界，大體有這樣的規(guī)律：越是針對年輕、時尚群體越傾向于“輕資產(chǎn)”模式，隨著目標(biāo)群體年齡的增長，其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)似乎越來越重。一種可能的解釋是，相對高端的服飾品牌，其品質(zhì)的要求更高，而對時尚的快速響應(yīng)需求不那么迫切，制造能力的保留對于品牌的支撐作用更為重要。
　　即便是輕資產(chǎn)公司，安踏體育(02020.HK)的丁世忠也曾解釋過制造環(huán)節(jié)具有的意義：一家有制造能力的品牌可以對代工商的報價進(jìn)行更精準(zhǔn)的估計與衡量，此外服裝有著很強(qiáng)的季節(jié)性，自己具備生產(chǎn)能力可依據(jù)市場變化快速調(diào)整產(chǎn)品策略，而部分有技術(shù)壁壘的產(chǎn)品可直接在自身體系內(nèi)完成。值得注意的是，美邦在面料、輔料和生產(chǎn)成衣等等制造環(huán)節(jié)上，依然全部采用外包OEM的方式，但其渠道環(huán)節(jié)越來越“重”，23億元的非流動資產(chǎn)中，10.62億元為投資性房地