近來，隨著CPI于8月見頂后回落，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的方向再起爭議。各方觀點(diǎn)不一，基本共識(shí)是，緊縮政策再度加碼的可能性不大，因國內(nèi)通脹與經(jīng)濟(jì)增長雙雙回落，國外經(jīng)濟(jì)由于歐美不景氣而趨于悲觀；主要分歧則在于，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策是否會(huì)放松，又會(huì)如何放松。
　　10月，這一系列分歧得到了官方的正式回應(yīng)。首先是央行貨幣政策委員會(huì)三季度例會(huì)后的公報(bào)，其中修改了對未來貨幣政策展望的措辭，突出了調(diào)控的“有效性”和“前瞻性”；此后， 10月29日，國務(wù)院總理溫家寶主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，明確提出宏調(diào)政策將“適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)”。由此，宏觀經(jīng)濟(jì)政策會(huì)如何變化引人關(guān)注。
　　“適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)”的措辭頗耐人尋味，相比過去的緊縮，可以確定將會(huì)有所放松。但是否會(huì)變成整體調(diào)控政策的全面放松呢？筆者認(rèn)為這種可能性較小。從目前中國所面臨的復(fù)雜經(jīng)濟(jì)環(huán)境來看，貨幣及財(cái)政政策放松的空間與彈性都十分有限。事實(shí)上，溫總理同時(shí)也沒忘表態(tài)“堅(jiān)持房地產(chǎn)調(diào)控不放松”，誓要把地產(chǎn)泡沫擠出；人大財(cái)經(jīng)委副主任吳曉靈也稱中國連續(xù)3年的高額信貸投放和貨幣供應(yīng)，決定了中國不能走銀根放松之路。
　　因此，“適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)”將以什么方式落地？何時(shí)落地？值得關(guān)注。筆者注意到，近期有一系列現(xiàn)象已顯示資金環(huán)境開始放松。
　　首先是四大行10月份的信貸開始解凍。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，截至10月27日，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行10月新增貸款規(guī)模約為1400多億元，10月前20天四大行新增貸款規(guī)模僅在800億元左右。此后，信貸增長開始發(fā)力。21日到27日，四大行日均新增貸款超過100億元。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在貨幣政策微調(diào)的背景下，預(yù)計(jì)全年新增貸款將在7.5萬億元左右。這意味著，四季度信貸政策有望保持相對寬松。
　　其次，信貸增長發(fā)力的同時(shí)，央行公開市場操作也開始放松。先是10月20日央行發(fā)行的200億三年期央票發(fā)行利率意外下行1個(gè)基點(diǎn)，顯示銀行資金面已有寬松傾向；接著，央行11月1日發(fā)行100億元一年期央票，無正回購，而本周到期資金量共計(jì)1060億元，央行可能終止連續(xù)幾周的凈回籠，為銀行資金面進(jìn)一步減壓。
　　第三，短期貨幣市場利率全線下行。11月1日，上海銀行間市場短期利率由升轉(zhuǎn)跌，隔夜利率下跌139.25個(gè)基點(diǎn)；7天利率跌58.91個(gè)基點(diǎn)。與此同時(shí)，短期回購利率也有大幅下調(diào)，11月1日，隔夜回購定盤利率較上一交易日下跌139個(gè)基點(diǎn)，7天跌53.2個(gè)基點(diǎn)，14天跌141個(gè)基點(diǎn)。銀行資金面趨緩不僅體現(xiàn)在貨幣市場，債券市場已經(jīng)提前反映。9月至10月間，債市走出了一波小陽春，中國固定利率國債收益率曲線自8月30日起開始大幅向下平移，10年期標(biāo)準(zhǔn)期限到期收益率由當(dāng)日的4.1305%降至11月1日的3.7423%。上述利率的集體大跌，顯示市場資金面開始寬松。
　　第四，市場預(yù)期的變化也應(yīng)當(dāng)予以重視。中金最新報(bào)告認(rèn)為，貨幣政策逐步放松的方向已確立，但年內(nèi)或仍以微調(diào)為主，微調(diào)主要在兩個(gè)方面，一是通過公開市場操作緩解流動(dòng)性壓力，從而降低回購利率，這有助于非信貸融資總量的回升，該情況在10月份已出現(xiàn)；此外，通過有針對性地放松對貸存比的監(jiān)管，提高銀行的放貸能力。澳新銀行大中華區(qū)研究總監(jiān)劉利剛也認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)減速的情況下，中國可能加快“定向?qū)捤伞焙汀安糠謱捤伞钡牟椒?，降低中小銀行的存款準(zhǔn)備金率，鼓勵(lì)向中小企業(yè)貸款。
　　最后，還需看到近來增值稅營業(yè)稅的改革。11月1日正式施行的增值稅營業(yè)稅起征點(diǎn)上調(diào)，雖提高的額度仍顯不夠，但也體現(xiàn)了接下來稅改的方向。
　　作者系安邦咨詢首席研究員