近兩周歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)有持續(xù)升級(jí)之勢(shì)，意大利、西班牙國債收益率上升，核心國法國也受威脅。歐債的解決方案有哪些？中國是否應(yīng)該救助歐洲？
　　主權(quán)國家降低債務(wù)負(fù)擔(dān)通常有兩種途徑：債務(wù)違約和債務(wù)貨幣化。債務(wù)違約，亦有兩種可能性。一種情況是債務(wù)國單方面宣布無法履行到期還債義務(wù)的無序違約，這也是典型意義的債務(wù)違約。一種情況是債務(wù)人與債權(quán)人達(dá)成資產(chǎn)重組協(xié)議并由債權(quán)人主動(dòng)減記所持債務(wù)的有序違約，這就是當(dāng)前希臘的情況。2011年10月26日歐盟首腦會(huì)議對(duì)歐債危機(jī)的進(jìn)一步解決提出三大方案，其中私人部門將減記50%希臘債務(wù)。無論是有序違約還是無序違約，都將導(dǎo)致銀行體系流動(dòng)性短缺，從而引致金融危機(jī)爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。希臘債務(wù)減記50%，雖然暫時(shí)排除無序債務(wù)違約的可能性，公債的GDP占比也將從當(dāng)前的160%左右下降到130%，但是銀行業(yè)將面臨近1000億歐元的流動(dòng)性缺口。而且希臘經(jīng)濟(jì)過于依賴國內(nèi)消費(fèi)支出，增加了經(jīng)濟(jì)的脆弱性。減赤努力能否成功，很大程度上依賴于政府部門工資支出削減的力度以及國內(nèi)政府是否有足夠的能力和執(zhí)行力推進(jìn)這一進(jìn)程。一旦減赤進(jìn)程受阻，希臘政局將持續(xù)動(dòng)蕩，債務(wù)無序違約成為可能。
　　債務(wù)貨幣化是主權(quán)國家采取降低債務(wù)負(fù)擔(dān)的另一種方式。直接開動(dòng)印鈔機(jī)制造通貨膨脹，降低貨幣實(shí)際價(jià)值以減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，美聯(lián)儲(chǔ)兩輪量化寬松以及美國國會(huì)提高債務(wù)上限的舉措都屬于此類。對(duì)于固定匯率制下的國家而言，貨幣貶值將必然成為以債務(wù)貨幣化解決債務(wù)負(fù)擔(dān)的結(jié)果。1992-93年期間歐洲貨幣體系危機(jī)中的意大利就屬于這種情況。當(dāng)時(shí)意大利財(cái)政赤字的GDP占比達(dá)10.1%，公債的GDP占比達(dá)116.3%，雖然經(jīng)周期性調(diào)整的主要財(cái)政仍是盈余（GDP的3.1%），但由于公債市場(chǎng)收益率持續(xù)上升，當(dāng)年政府公債利息支出達(dá)到GDP的12%。市場(chǎng)利率推高通脹水平，迫于金融市場(chǎng)壓力，意大利宣布將歐洲貨幣體系所規(guī)定的意大利里拉兌一籃子貨幣ECU的中心匯率波動(dòng)幅度從2.5%放寬至7%，并隨后于一周后宣布里拉退出歐洲貨幣體系。
　　從本質(zhì)上說，債務(wù)貨幣化和資產(chǎn)減記并不存在實(shí)質(zhì)區(qū)別。當(dāng)公債的市場(chǎng)利率上升4個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，公債的實(shí)際價(jià)值就已縮水20%左右，相當(dāng)于20%的資產(chǎn)減記，也就相當(dāng)于貨幣貶值20%。如果主權(quán)國家無法通過債務(wù)貨幣化來稀釋債務(wù)，就勢(shì)必采取債務(wù)減記的方式。照此看來，意大利債務(wù)減記將成為現(xiàn)實(shí)。
　　對(duì)于歐洲貨幣聯(lián)盟內(nèi)的國家，單一貨幣的制度安排提供了另一種獨(dú)特的降低債務(wù)負(fù)擔(dān)的途徑，那就是歐央行必須扮演歐元區(qū)最后貸款人的角色，擴(kuò)大公債購買規(guī)模，同時(shí)為銀行業(yè)提供無限的流動(dòng)性。自今年8月以來，歐央行開始重啟證券市場(chǎng)計(jì)劃，至今已在二級(jí)市場(chǎng)上陸續(xù)購入1100億歐元的兩國國債，但這些購債尚未能有效阻止意、西兩國國債收益率的上升。單純購買國債也不能解決債務(wù)危機(jī)所導(dǎo)致的銀行業(yè)危機(jī)傳染效應(yīng)。由于南歐國家公債危機(jī)和銀行業(yè)危機(jī)高度相關(guān)，為了整固銀行業(yè)，歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人決定在2012年6月底前將歐洲主要銀行的核心資本充足率提高到9%。為了達(dá)到這一核心資本充足率的要求，各大銀行所缺資金首先由其設(shè)法從市場(chǎng)融資，如果市場(chǎng)融資不足則由各國財(cái)政補(bǔ)足。但是估計(jì)無論市場(chǎng)融資還是財(cái)政支持，都無法滿足歐洲銀行業(yè)的資金需求，歐央行不得不為銀行業(yè)提供流動(dòng)性支持以避免金融危機(jī)的爆發(fā)。依賴歐央行提供流動(dòng)性，其實(shí)質(zhì)也是債務(wù)貨幣化。
　　歐元區(qū)財(cái)政政策一體化，是從制度上解決歐債危機(jī)的根本出路。目前歐洲金融穩(wěn)定設(shè)施EFSF就承擔(dān)著歐元區(qū)公債危機(jī)救助機(jī)制的職能，也是通向共同財(cái)政的一個(gè)階段性產(chǎn)物。但是救助意大利和西班牙若僅依賴EFSF，尚存兩個(gè)困境。首先，如果意大利和西班牙或早或晚向歐盟申請(qǐng)?jiān)?，則兩國不可能繼續(xù)保留EFSF資金貢獻(xiàn)人的身份，EFSF資金來源將受到限制，通過杠桿化EFSF以使其具有足以救助意、西兩國的規(guī)模的措施難以實(shí)施。其次，如果EFSF不能及時(shí)給予意、西兩國救助，危機(jī)將很可能繼續(xù)迅速向作為核心國的法國擴(kuò)散，此后法國很可能會(huì)喪失AAA級(jí)信用評(píng)級(jí)，以致于其不能繼續(xù)為EFSF提供擔(dān)保，而德國也不得不獨(dú)自面對(duì)債務(wù)危機(jī)救助責(zé)任。
　　歐元區(qū)必須實(shí)現(xiàn)更為緊密的財(cái)政一體化，發(fā)行統(tǒng)一的歐元債券，由核心國為周邊國家提供實(shí)質(zhì)性的債務(wù)擔(dān)保。對(duì)于外圍國家而言，加入貨幣聯(lián)盟的經(jīng)濟(jì)理性在于，貨幣聯(lián)盟可以為其提供信用擔(dān)保而使這些國家得以降低融資成本，并從此擺脫高利率、高通脹、低實(shí)際增速的增長困境。然而從長期來看，希臘、意大利等國加入歐元區(qū)后勞動(dòng)力成本上升、經(jīng)常賬戶持續(xù)逆差、競爭力喪失、公共部門低效以及債務(wù)增長等因素，使得其主權(quán)債務(wù)的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)并未降低。對(duì)于核心國而言，更為緊密的財(cái)政一體化將事實(shí)上由核心國為周邊國家提供債務(wù)擔(dān)保，歐元區(qū)核心國政治家和民眾有足夠的意愿分擔(dān)外圍國家的公共債務(wù)，仍是個(gè)博弈過程。就其可行性而言，歐元區(qū)整體財(cái)政赤字和公債GDP占比等指標(biāo)都好于美國。而且即便是意大利和希臘，其主要財(cái)政仍然是盈余，而美國即便是主要財(cái)政赤字的GDP 占比也已經(jīng)達(dá)到7%，遠(yuǎn)高于歐元區(qū)1.1%的水平。如果歐洲及時(shí)推出歐元債券，美債則并不必然優(yōu)于歐債，歐債可以作為發(fā)展中的順差國外匯儲(chǔ)備投資方式的選擇。
　　總而言之，歐洲解決債務(wù)危機(jī)仍有彈藥。削減公共部門薪資、提高私人部門勞動(dòng)生產(chǎn)率、降低經(jīng)常賬戶逆差、促進(jìn)競爭力恢復(fù)，都是希臘、意大利等國必須采取的措施，否則資產(chǎn)減記和債務(wù)違約將持續(xù)發(fā)生，中國此時(shí)無法參與歐洲救助。歐元區(qū)層面，共同財(cái)政缺位的目前，歐央行必然承擔(dān)最后貸款人的責(zé)任，通過債務(wù)貨幣化避免新一輪危機(jī)的爆發(fā)。歐元區(qū)財(cái)政一體化并發(fā)行統(tǒng)一的歐元債券，由核心國共同分擔(dān)外圍國家公債風(fēng)險(xiǎn)，是避免歐元區(qū)內(nèi)國家頻遭金融市場(chǎng)攻擊的唯一出路。屆時(shí)中國可在外匯資產(chǎn)配置中考慮增加歐債比重，但中國的長期戰(zhàn)略，仍是擴(kuò)大進(jìn)口、增加對(duì)外直接投資，積極推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程。
　　作者單位：商務(wù)部國際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院