【摘要】 中小企業(yè)融資難是世界性難題，中小企業(yè)集合發(fā)債是具有中國特色的金融創(chuàng)新。文章圍繞中小企業(yè)集合發(fā)債融資展開，首先介紹了國內(nèi)中小企業(yè)集合發(fā)債融資的現(xiàn)狀，其次分析了國內(nèi)中小企業(yè)利用集合發(fā)債融資各種方式的特點，重點對作為國家發(fā)展戰(zhàn)略和區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的加速器、主引擎的濱海新區(qū)發(fā)展中小企業(yè)利用集合發(fā)債融資的可行性進行了研究，最后對濱海新區(qū)發(fā)展中小企業(yè)利用集合發(fā)債融資提出了建議方案，希望有利于濱海新區(qū)能充分利用先行先試的優(yōu)惠政策，開辟中小企業(yè)有效融資途徑，破解中小企業(yè)融資難題。
　　【關鍵詞】 濱海新區(qū)； 中小企業(yè)； 集合發(fā)債； 融資
　　
　　所謂集合發(fā)債，就是俗稱的“捆綁發(fā)債”。中小企業(yè)集合發(fā)債是通過牽頭人組織，以多個中小企業(yè)所構成的集合為發(fā)債主體，而向投資人發(fā)行的約定到期還本付息的債券形式。中小企業(yè)集合發(fā)債是解決中小企業(yè)融資難的重大創(chuàng)新，這種“捆綁發(fā)債”的方式，打破了只有大企業(yè)才能發(fā)債的慣例，開創(chuàng)了中小企業(yè)新的融資模式。
　　
　　一、國內(nèi)中小企業(yè)集合發(fā)債的現(xiàn)狀
　　
　　目前已發(fā)行或進行試點和計劃試點的中小企業(yè)集合發(fā)債方式包括中小企業(yè)集合企業(yè)債券、面向銀行間市場的中小企業(yè)集合短期融資券、中小企業(yè)集合中期票據(jù)、中小企業(yè)私募集合可轉(zhuǎn)債四種。
　?。ㄒ唬┲行∑髽I(yè)集合企業(yè)債券
　　截止到目前，我國已經(jīng)發(fā)行了03高新債、2007年深圳市中小企業(yè)集合債券、2007年中關村高新技術中小企業(yè)集合債券、2009年大連中小企業(yè)集合債券、2010年武漢市中小企業(yè)集合債券五家集合債券。這些企業(yè)集合債券的發(fā)行具有以下特點：03高新債具有“統(tǒng)一冠名、分別負債、分別擔保、捆綁發(fā)行”的模式；2007年“深圳市中小企業(yè)集合債券”具有“統(tǒng)一冠名、分別負債、統(tǒng)一擔保、集合發(fā)行”的新模式；2007年中關村高新技術中小企業(yè)集合債券具有“統(tǒng)一組織、統(tǒng)一申請、分別負債、統(tǒng)一擔保、集合發(fā)行”的模式。以上三種方式代表了我國中小企業(yè)發(fā)行集合債券的探索階段和發(fā)展歷程。
　?。ǘ┲行∑髽I(yè)集合中期票據(jù)
　　集合票據(jù)是指2個（含）以上、10個（含）以下具有法人資格的企業(yè)，在銀行間債券市場以統(tǒng)一產(chǎn)品設計、統(tǒng)一券種冠名、統(tǒng)一信用增進、統(tǒng)一發(fā)行注冊方式共同發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的債務融資工具。2009年11月13日，全國首批中小企業(yè)集合票據(jù)在中國銀行間市場交易商協(xié)會正式注冊上線，并于25日正式流通。首批發(fā)行的三期中小企業(yè)集合票據(jù)中，北京市順義區(qū)項目選取了順義區(qū)符合國家產(chǎn)業(yè)政策、具有成長性的7家中小企業(yè)，山東省諸城市項目選取了當?shù)?家優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)，山東省壽光市“三農(nóng)”集合票據(jù)項目選擇了8家涉農(nóng)中小企業(yè)，這3單合計發(fā)行12.65億元票據(jù)。2010年2月又成功發(fā)行上海閔行中小企業(yè)2010年度第一期集合票據(jù)和中關村高科技中小企業(yè)2010年度集合票據(jù)。截至2010年11月21日，包括北京、廣東、江蘇、內(nèi)蒙古等9個省區(qū)的85家中小企業(yè)已累計發(fā)行了20只集合票據(jù)。
　?。ㄈ┲行∑髽I(yè)集合短期融資券
　　在我國短期融資券是指企業(yè)依照《短期融資券管理辦法》的條件和程序在銀行間債券市場發(fā)行和交易并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券，是企業(yè)籌措短期（1年以內(nèi)）資金的直接融資方式。2008年10月9日，銀行間市場交易商協(xié)會就啟動了中小企業(yè)短期融資券試點，有6家中小企業(yè)獲準發(fā)行單一的短期融資券，有5家成功發(fā)行一年期短期融資券，發(fā)行額共計1.6億元，發(fā)行利率處于6.04%～7.02%，大多持平或高于同期一年期銀行貸款利率。將一批具有一定條件的中小企業(yè)捆綁起來，同時運用信用增級原理降低項目風險，則發(fā)債的可行性將大增，也可提高承銷商的利潤。工商銀行、交通銀行、華夏銀行各自醞釀推出一年期中小企業(yè)集合短期融資券試點項目，各單資金規(guī)模不超過5億元。
　?。ㄋ模┲行∑髽I(yè)私募集合可轉(zhuǎn)債
　　目前，全國只有廈門進行了中小企業(yè)集合發(fā)行可轉(zhuǎn)換債的試點工作。具體做法是篩選一批符合創(chuàng)業(yè)板條件的擬上市中小企業(yè)，集合發(fā)債，并設定一定的轉(zhuǎn)股條件，債券賣給私募投資者。盡管債券沒有擔保，風險較高，但這些企業(yè)一旦上市，私募投資者可望通過轉(zhuǎn)股，在二級市場套現(xiàn)，獲得高收益。賣給私募投資者指直接向特定投資者如基金、保險公司及銀行等機構投資者出售證券。因不涉及向公眾發(fā)行，一般無須向證券監(jiān)管當局注冊登記。它為未上市公司先發(fā)可轉(zhuǎn)換債開創(chuàng)了“先河”。
　　
　　二、國內(nèi)中小企業(yè)集合發(fā)債融資方式的特點
　　
　　中小企業(yè)集合發(fā)債融資四種方式中，中小企業(yè)集合債券主要滿足中小企業(yè)長期資金需求，募集資金額度較大，周期長，要求高；中小企業(yè)集合中期票據(jù)類似于中小企業(yè)集合債券，與中小企業(yè)集合債券主要區(qū)別在于銷售對象不僅有機構投資者還有個人投資者，主要滿足中小企業(yè)中期資金需求；中小企業(yè)集合短期融資券為滿足中小企業(yè)資金需求在時間上“短、頻、快”特點應時而生，已醞釀試點；中小企業(yè)私募集合可轉(zhuǎn)債與前三者相比具有三點優(yōu)勢。首先，運作中小企業(yè)集合可轉(zhuǎn)債可以規(guī)避擔保難題；二是中小企業(yè)私募集合可轉(zhuǎn)債擁有選擇權；三是私募發(fā)行可以簡化發(fā)債程序和減少信息披露。
　　
　　三、濱海新區(qū)發(fā)展中小企業(yè)集合發(fā)債融資的可行性分析
　　
　　作為全國綜合配套改革試驗區(qū)，天津濱海新區(qū)與“長三角”和“珠三角”共同形成了中國最發(fā)達的東部沿?！澳现斜薄比缶哂邢嗨茟?zhàn)略功能的經(jīng)濟區(qū)域。濱海新區(qū)中小企業(yè)眾多，目前濱海新區(qū)約有中小企業(yè)近6萬家，中小企業(yè)對新區(qū)經(jīng)濟增長的貢獻率已達到46.7%。天津市首支總額5 000萬元的中小企業(yè)集合債2009年獲準發(fā)行，涉及4家企業(yè)。2010年4月11日，天津市首個中小企業(yè)集合票據(jù)融資試點在濱海新區(qū)正式啟動。為了推動科技型中小企業(yè)向濱海新區(qū)各功能區(qū)和各區(qū)縣工業(yè)園聚集，形成高新技術產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群，天津最新出臺了《天津市科技小巨人成長計劃》，該計劃明確規(guī)定，到2015年，天津?qū)⑴嘤萍夹【奕似髽I(yè)1 500家，其中年銷售收入超３億元的企業(yè)達到500家，10億元以上達到100家，基本具備海內(nèi)外上市條件的企業(yè)100家左右。眾多優(yōu)秀中小企業(yè)使濱海新區(qū)中小企業(yè)集合發(fā)債具有良好基礎。
　?。ㄒ唬I海新區(qū)戰(zhàn)略地位升級、優(yōu)惠政策支持為中小企業(yè)集合發(fā)債融資創(chuàng)造條件
　　在2006年國務院下發(fā)的《關于推進天津濱海新區(qū)開發(fā)開放的有關意見》里，已明確將天津濱海新區(qū)確立為全國綜合配套改革試驗區(qū)，作為我國參與經(jīng)濟全球化和區(qū)域經(jīng)濟一體化的重要窗口。國務院給予濱海新區(qū)“先行先試”的優(yōu)惠政策里就涵蓋金融領域的試驗和改革，并希望其為我國下一步金融穩(wěn)定和改革的探索做出示范。濱海新區(qū)可充分利用這個有利條件，出臺中小企業(yè)利用集合發(fā)債融資的制度規(guī)定，加快區(qū)域性債券機構投資者隊伍的建設，設計出品種多樣、功能齊全、利率靈活的中小企業(yè)集合債券品種系列等，從而為新區(qū)中小企業(yè)利用集合發(fā)債融資的發(fā)展提供肥沃的“土壤”。
　　（二）中小企業(yè)集合發(fā)債融資是解決中小企業(yè)直接融資難的有效途徑
　　長久以來，中小企業(yè)盡管融資需求旺盛，但融資渠道狹窄，主要集中在企業(yè)自有資金和銀行貸款上，資金結構比較單一。而且中小企業(yè)往往是銀行“惜貸”的對象，而自有資金又常常難以滿足中小企業(yè)的發(fā)展要求。債券市場是資本市場的短板，這在很大程度上破壞了市場的完整性和協(xié)調(diào)性。與此同時，債券市場不能適應形勢需求得到健康發(fā)展，客觀上就將債券融資的功能轉(zhuǎn)嫁到其它金融品種上，從而加大其它金融產(chǎn)品的負荷。例如濱海新區(qū)目前中小企業(yè)融資過度依賴銀行貸款這種間接融資，就容易造成融資風險過度集中的結果。集合發(fā)債可以優(yōu)化中小企業(yè)融資結構，拓寬中小企業(yè)直接融資渠道，增強中小企業(yè)的持續(xù)發(fā)展能力。
　　
　　（三）天津市政府支持中小企業(yè)利用集合發(fā)債融資
　　為加強和改善中小企業(yè)金融服務，構建全方位、系統(tǒng)化的中小企業(yè)金融服務體系，2010年天津市金融辦、財政局，人行天津分行，天津銀監(jiān)局、保監(jiān)局、證監(jiān)局，天津市中小企業(yè)局七部門出臺了《關于加強和完善中小企業(yè)融資工作意見》（以下簡稱《意見》），提出多項措施，緩解中小企業(yè)融資難。目前，這份《意見》進入落實階段?！兑庖姟诽岢龅拇胧┲痪褪前l(fā)展多種融資工具手段，繼續(xù)鼓勵中小企業(yè)在銀行間市場運用短期融資券、中期票據(jù)、信貸資產(chǎn)支持證券和集合性票據(jù)等債務性融資工具進行融資，拓寬中小企業(yè)融資渠道。在天津市首個中小企業(yè)集合票據(jù)融資試點工作中，天津市政府也給予了大力支持，由市金融辦、市工商聯(lián)負責集合票據(jù)發(fā)行過程中的客戶搜集、擔保落實等協(xié)調(diào)工作，同時對發(fā)行工作進行監(jiān)督指導，并爭取對“濱海SMECN”給予貼息等政策支持。
　?。ㄋ模９驹敢鈸?，完成信用增級
　　天津市中小企業(yè)信用擔保中心、天津海泰投資擔保有限責任公司、天津華正投資擔保有限公司都是天津市的中小企業(yè)擔保機構，致力于為中小企業(yè)提供擔保，致力于改善濱海高新區(qū)的發(fā)展環(huán)境，尤其要在中小企業(yè)融資難這一問題上做出力所能及的努力，為濱海高新區(qū)的整體發(fā)展負起應有的責任。
　　
　　四、濱海新區(qū)發(fā)展中小企業(yè)集合發(fā)債融資的建議
　　
　?。ㄒ唬┘訌娭行∑髽I(yè)集合發(fā)債融資基礎工作建設
　　深圳市人民政府、成都市、黑龍江等制定了關于中小企業(yè)集合債券發(fā)行的相關規(guī)定，為各地區(qū)發(fā)行中小企業(yè)集合債券奠定了先決條件。天津市政府也應根據(jù)國家《公司法》、《證券法》、《企業(yè)債券管理條例》《銀行間債券市場中小非金融企業(yè)集合票據(jù)業(yè)務指引》等相關法律法規(guī)，組織有關部門制定中小企業(yè)集合發(fā)債組織發(fā)行實施細則等法規(guī)，為來濱海新區(qū)中小企業(yè)集合發(fā)債融資提供良好的政策環(huán)境。
　　（二）策略性選擇中小企業(yè)集合債融資方式，滿足中小企業(yè)不同需求
　　不同的中小企業(yè)集合發(fā)債方式有不同的特點，中小企業(yè)可以根據(jù)自己的需求進行策略性選擇。如果企業(yè)成長性好，未來需求大額中長期資金，時間不是很緊迫，可選擇發(fā)行集合債券；如果企業(yè)時間上有要求，可選擇集合中期票據(jù)；如果是滿足企業(yè)一年內(nèi)短期資金需求可選擇集合短期融資券；如果企業(yè)未來幾年內(nèi)準備上市，可選擇發(fā)行集合可轉(zhuǎn)債。
　?。ㄈ┐罅Πl(fā)展金融創(chuàng)新，不斷完善中小企業(yè)集合發(fā)債融資
　　已存在的四種中小企業(yè)集合發(fā)債融資方式，不一定完全適合濱海新區(qū)中小企業(yè)，濱海新區(qū)可充分發(fā)揮先行先試的優(yōu)勢，進一步推動金融改革創(chuàng)新。如針對集合中期票據(jù)和集合短期融資券擔保難的問題，可改公募為私募債券，這樣就不需要擔保。再有已往政府參與中小企業(yè)集合發(fā)債融資，采取的是政府貼息的辦法，這種辦法政府支出屬于消耗型，如果債券發(fā)行設計為兩極可轉(zhuǎn)債券，設置優(yōu)先級和次級，前者風險小，后者風險大，政府貼息的款項用于認購次級債券，將來公司上市，政府還可獲得高收益，收益可再用于支持中小企業(yè)發(fā)展，這樣政府支出就由消耗型變?yōu)榱丝裳h(huán)型。
　　結論：推動中小企業(yè)發(fā)展，是保持我國經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長，落實保增長、擴內(nèi)需工作的重要舉措，對于促進我國經(jīng)濟長遠發(fā)展、推動技術進步、增加就業(yè)和維護社會穩(wěn)定等方面具有重要作用。解決中小企業(yè)融資難問題是一個世界性難題，是一項系統(tǒng)工程，任重道遠。中小企業(yè)集合發(fā)債融資是中國特色的金融創(chuàng)新，前景看好，濱海新區(qū)應大力開展此方面研究，充分發(fā)揮先行先試的優(yōu)勢，進一步推動金融改革創(chuàng)新，爭取為濱海新區(qū)乃至全國中小企業(yè)融資開辟新的有效渠道，破解濱海新區(qū)乃至全國中小企業(yè)融資難題。
　　
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