作者簡介：A王?。?973- ），女，遼寧大連人，中共天津市委黨校副教授，經(jīng)濟學(xué)博士，管理學(xué)博士后，主要研究方向為世界經(jīng)濟。

摘 要：世界經(jīng)濟再平衡正在途中，目標(biāo)是回歸歷史平均的常態(tài)水平，具體表現(xiàn)為以下幾個方面：全球總需求的下降導(dǎo)致全球經(jīng)常賬戶失衡強制性縮小；全球儲蓄——投資結(jié)構(gòu)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，美國儲蓄短期增長而長期下降，新興市場國家目前消費不足，但未來儲蓄呈現(xiàn)下降趨勢，全球投資需求顯著變化，新興市場國家在全球投資需求比重持續(xù)上升；發(fā)達國家與新興市場國家資本繼續(xù)雙向流動，結(jié)構(gòu)微調(diào)，全球?qū)嶋H利率上升；全球外匯儲備增長攀升，新興市場國家實際匯率上升，促進世界經(jīng)濟再平衡；發(fā)達國家主權(quán)債務(wù)失衡，歐債危機總體趨于緩和，美債風(fēng)險日益積聚，日本國債短期無虞而長期堪憂。世界經(jīng)濟再平衡將是一條崎嶇的道路。

關(guān)鍵詞：再平衡；經(jīng)常賬戶；儲蓄—投資

中圖分類號：F113 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1004-1605（2011）11-0049-05

金融危機后，世界經(jīng)濟不均衡的狀況不斷縮小，處于再平衡的加速恢復(fù)中，但是再平衡的壓力日益加大。由于全球外匯儲備水平過高、全球投資需求增加、新興國家消費激增、發(fā)達國家儲蓄率短期增長和實際利率特別是新興國家實際匯率的上升，回衡之路將是崎嶇的。

一、世界經(jīng)濟再平衡正在途中，

目標(biāo)是回歸歷史平均的常態(tài)水平

世界經(jīng)濟不平衡是一種常態(tài)，只有“好的失衡”還是“壞的失衡”之分。金融危機爆發(fā)前世界經(jīng)濟是“金融恐怖平衡”下的“壞的失衡”，是世界信息革命所引起的全球產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、貿(mào)易結(jié)構(gòu)及企業(yè)組織結(jié)構(gòu)變化調(diào)整處于進展中出現(xiàn)的問題，是原有的國際貨幣體系、國際貿(mào)易體制和國民經(jīng)濟運行體系無法適應(yīng)新形勢要求的反映，更是國際經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡的一個表現(xiàn)。全球經(jīng)濟失衡并不是起源于貨幣或財政政策的失誤，而是美元的雙重性造成的“特里芬難題”，是現(xiàn)行國際貨幣體系結(jié)構(gòu)性缺陷所引發(fā)的債務(wù)危機。盡管當(dāng)前世界經(jīng)濟不平衡有多方面的形成因素，但是美元主導(dǎo)的國際貨幣體系本身是導(dǎo)致這種不平衡的重要體制原因之一。從根源上來說，解決世界經(jīng)濟不平衡的根本途徑不是調(diào)整匯率，而是改革現(xiàn)行的國際貨幣體系。世界經(jīng)濟再平衡在本質(zhì)上是結(jié)構(gòu)性因素的調(diào)整。貿(mào)易赤字國美國應(yīng)致力于提高家庭、企業(yè)及公共部門的儲蓄率，緊縮政府部門財政，以減少外部不平衡；加強金融監(jiān)管，放寬高技術(shù)產(chǎn)品的出口限制，以擴大出口。對于貿(mào)易盈余國家如中國，則要增加消費、擴大內(nèi)需、減少對外部市場的依賴，同時改進與提高政府的公共服務(wù)水平和社會保障以降低預(yù)防性儲蓄。金融危機后，經(jīng)過結(jié)構(gòu)性因素的調(diào)整，全球經(jīng)濟增長與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、儲蓄與投資結(jié)構(gòu)、甚至美元主導(dǎo)的國際金融體系都在發(fā)生著重大變化，全球失衡的程度已大幅收窄?？梢哉J為，全球失衡的調(diào)整正在途中，目標(biāo)可能是逐步恢復(fù)到3%左右的歷史常態(tài)水平。［1］

二、全球總需求的下降導(dǎo)致

全球經(jīng)常賬戶失衡強制性縮小

全球國際收支從2004年起開始不斷惡化，在2006-2007年達到頂峰。2006年，美國的經(jīng)常賬戶赤字占其GDP的比率達到6.0%的峰值，石油輸出國的經(jīng)常賬戶盈余占其GDP的比率達到了19.0%的峰值；2007年，中國、發(fā)展中亞洲國家與日本經(jīng)常賬戶盈余占其GDP的比率分別達到11.0%、7.0%與4.8%的峰值。隨著美國次貸危機演變?yōu)槿蚪鹑谖C，世界經(jīng)濟增長明顯減速，全球總需求的下降導(dǎo)致全球經(jīng)常賬戶失衡顯著改善。由于危機的肆虐，曾經(jīng)以美國消費為動力的全球貿(mào)易出現(xiàn)嚴重下滑，美國消費能力的下降又使主要積累錦上添花儲備的新興市場國家外匯出口面臨嚴峻的挑戰(zhàn)。隨著國際市場大宗商品價格上漲抬升了進口商品成本，中國今年第一季度出現(xiàn)6年來的首次季度貿(mào)易逆差。從全球范圍來看，由于危機帶來的“去全球化”影響，國際貿(mào)易大幅萎縮。截至2010年初，美國與中東歐國家的經(jīng)常賬戶赤字與GDP之比均降至3%以下，中國、日本、發(fā)展中亞洲國家與石油輸出國的經(jīng)常賬戶盈余與GDP之比均降至6%以下。目前全球國際收支失衡的演進具有很大的不確定性，其發(fā)展趨勢取決于各主要失衡國家是否能夠進行持續(xù)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，其中包括經(jīng)常賬戶赤字國壓縮消費提高儲蓄、經(jīng)常賬戶盈余國刺激消費降低儲蓄，經(jīng)常賬戶赤字國本幣貶值、經(jīng)常賬戶盈余國本幣升值。［2］

三、全球儲蓄——投資結(jié)構(gòu)發(fā)生逆轉(zhuǎn)

1.美國儲蓄短期增長，長期下降，但不足以中斷再平衡

2008年-2009年金融危機中的大幅調(diào)整以及家庭的去杠桿化使得美國私人儲蓄率顯著上升。根據(jù)美國經(jīng)濟分析局（BEA）的統(tǒng)計，2008年8月開始，美國個人儲蓄已從0.8%的低位開始反彈，到2009年5月已升至6.9%，為過去15年來最高水平。目前，美國產(chǎn)出水平雖有所提高，但資產(chǎn)價格、財富水平以及杠桿率都難以恢復(fù)到危機前水平，這意味著美國的私人儲蓄率將普遍高于危機前1%-2%，將保持在4%-5%水平上。財政赤字的修復(fù)與政府儲蓄的恢復(fù)只能逐步推進，這意味著美國儲蓄率會整體上升并穩(wěn)定在合理水平，從而使經(jīng)濟賬戶赤字相應(yīng)減少，并降低全球不平衡的程度。但是美國凈國民儲蓄只有GDP的2.5%，如此低的國民儲蓄率是無法為美國新投資（廠房、設(shè)備、住房）提供所需資金的。因此，盡管家庭儲蓄率正在上升，但除非聯(lián)邦政府能夠削減未來預(yù)算赤字，否則美國仍將依賴國外資本流入，全球不平衡將繼續(xù)威脅全球經(jīng)濟?？偟膩砜?，美國的儲蓄率上升是短期效應(yīng)，長期來看，美國的儲蓄率預(yù)計處于下降趨勢，因為在可預(yù)見的將來，美國民眾的持久收入很難出現(xiàn)明顯提高。美國消費者債務(wù)的進一步去杠桿化對經(jīng)濟的影響將取決于收入的增長，如果收入不增長，儲蓄率每上升一個百分點，就會減少1000億美元以上的消費支出，從而嚴重阻礙經(jīng)濟復(fù)蘇。此外，美國民眾的消費模式不大可能出現(xiàn)自發(fā)性根本糾正，美元貶值趨勢和新興市場國家通脹又使美國在未來引發(fā)通脹可能性極大，這樣儲蓄率下降不可避免。［3］

2.新興市場國家目前消費不足，但未來儲蓄呈現(xiàn)下降趨勢

中國的儲蓄率一直處于持續(xù)上升態(tài)勢。從時間段劃分，1978年-2002年儲蓄率雖然整體上升，但未超過40%的水平；2003年之后，儲蓄率上升的速度顯著加快，到2009年達到52%的歷史峰值，而且從儲蓄率的構(gòu)成來看，無論是家庭儲蓄、企業(yè)儲蓄還是政府儲蓄均處于中國縱向的最高水平以及世界橫向比較的最高水平。［1］2010年8月，經(jīng)濟學(xué)人信息部（EIU）發(fā)布調(diào)查報告稱，中國消費者對支出仍舊謹慎。2010年，中國私人消費只占到全球私人消費總量的5.6%，與此對比，美國為29%，西歐為26%；中國的私人消費占GDP的35%，這在其他主要經(jīng)濟體通常是55%-70%。從全球化的角度看，這種現(xiàn)象的出現(xiàn)并非偶然，它反映了國內(nèi)結(jié)構(gòu)扭曲與國際系統(tǒng)性扭曲在這一階段的疊加：（1）這一階段企業(yè)儲蓄的增長速度最為突出，這意味著中國經(jīng)濟的周期性失衡在該階段明顯惡化。這體現(xiàn)在兩個方面，其一是由于人口結(jié)構(gòu)變化所導(dǎo)致的勞動力成本上升并未真實反映到企業(yè)的真實成本上，企業(yè)也未能將成本扭曲所形成的超高利潤轉(zhuǎn)移成工人的養(yǎng)老、醫(yī)療和保險等支出；其二是國內(nèi)重要產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩在這一階段異常明顯，出口企業(yè)不得不輸出盈余、制造順差。（2）基于美元主導(dǎo)的國際金融體系的內(nèi)在不平衡性。東亞金融危機之后，中國等新興市場對外匯儲備的預(yù)防性需求在這一階段達到奇峰?？紤]上述兩個因素，可以判斷，中國高儲蓄率已達到橫向與縱向的峰值水平，儲蓄—投資缺口將逐步修復(fù)到正常水平。因此未來中國的儲蓄率可能會逐步下降，預(yù)計每年可能會下降一個百分點，中國的經(jīng)常賬戶順差占GDP的比重也將逐步恢復(fù)到4%~5%的歷史平均水平。［4］

3.全球投資需求顯著變化，新興市場國家在全球投資需求中比重持續(xù)上升

根據(jù)摩根士丹利的報告，無論是發(fā)達國家還是新興國家，都有受到抑制的增加投資的需求，這將結(jié)束投資不足的時代。印度的投資率可能出現(xiàn)爆炸性增長，尤其是在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。新興國家在全球產(chǎn)出中的比重日益上升本身也將大幅提高全球的投資率。在全世界的投資中，新興市場國家所占的比例已從1980年的25%上升到2009年的43%，占世界GDP的比重也由24%上升到31%。相比較而言，發(fā)達國家投資需求的重要性下滑，相反新興市場國家的重要性增加。［5］

四、發(fā)達國家與新興市場國家資本繼續(xù)

雙向流動，結(jié)構(gòu)微調(diào)，全球?qū)嶋H利率上升

1.全球資本流動止跌回升

2007年開始的全球金融危機對全球資本流動產(chǎn)生了巨大的影響。在危機前的經(jīng)濟景氣年份，所有的資本形式，包括外國直接投資、證券投資、跨境銀行貸款和短期投機資本流動都是上漲的。2007年上半年國際清算銀行的對外債權(quán)上漲了3.6萬億美元，2008年第四季度的雷曼兄弟破產(chǎn)引發(fā)全面恐慌，國際清算銀行的對外債權(quán)令人吃驚地下降了1.9萬億美元，創(chuàng)下了季度下跌的新紀錄，2009年第一季度其對外債權(quán)又繼續(xù)下跌了0.7萬億美元。但從2009年第二季度起，全球資本流動開始反彈。這與金融壓力水平的明顯下降，全球投資者風(fēng)險承受能力的明顯提高和主要資產(chǎn)價格較大幅度的回升相一致。在一些新興市場國家，資本注入已恢復(fù)到危機前水平。這對全球經(jīng)濟增長利好，因為這意味著直接投資與間接投資資金的增長。2009年第二、三季度，主要工業(yè)國家出現(xiàn)了外資涌入與投資的復(fù)蘇。2010年美國國內(nèi)投資者在4-8月份購買了凈1660億美元的海外證券與債權(quán)，幾乎是2009年前三個月的5倍，資本流出的量也與危機前相差無多。同一時期國外私人部門對美國資產(chǎn)的購買也超過了2000億美元，亦是歷史最高水平。全球風(fēng)險承受能力的復(fù)蘇推動資本流動上漲，降低了脆弱的新興市場對外清算的風(fēng)險，從而降低了全球金融壓力重新上升的危險。但是，在其他的金融領(lǐng)域資本流動還是比較弱，如全球的并購仍處于頂峰之下。［6］

2.全球資本流動不平衡與“斯蒂格利茨怪圈”

在當(dāng)前全球經(jīng)濟“不平衡復(fù)蘇”的背景下，新興經(jīng)濟體更易受到投機沖擊。由于新興市場國家投資的邊際利潤比較高和自身的資金短缺，危機前資金持續(xù)過量流入新興市場國家。亞洲國家將貿(mào)易盈余轉(zhuǎn)變成官方外匯儲備，并通過購買收益率很低的美國國債投資到美國資本市場；而美國又以證券組合投資、對沖基金等形式，將這些“亞洲美元”投資在以亞洲為代表的高成長新興市場獲取高額回報，這就形成全球資本流動的“斯蒂格利茨怪圈”。金融危機后，大量資本再次流入新興市場國家，導(dǎo)致這些國家資產(chǎn)價格上漲，通貨膨脹壓力巨大。國際貨幣基金組織（IMF）2011年4月11日頒布的《世界經(jīng)濟展望》報告認為，世界經(jīng)濟仍將不平衡發(fā)展，在未來兩年里，發(fā)達經(jīng)濟體預(yù)計有2.5%的增長，而發(fā)展中國家的經(jīng)濟增速預(yù)計將超過6.5%，新興經(jīng)濟體的高速增長將成為推動全球經(jīng)濟發(fā)展的重要引擎。這意味著新興市場國家資本市場的收益率更高，加上美國等工業(yè)國家實施量化寬松政策，這些國家金融市場的流動性進一步增加，這就加劇了資本流動的“斯蒂格利茨怪圈”現(xiàn)象。

3.全球資本的雙向流動的結(jié)構(gòu)微調(diào)，實際利率上升

（1）金融危機前從窮國向富國的資金的“逆流”：全球?qū)嶋H利率下降

在法國央行2月份的《金融穩(wěn)定評估》（Financial Strability Review）中，英國央行（BoE）行長默文?金（Mervyn King）說明了所謂的全球失衡的作用。這種從窮國向富國的資金“逆流”（主要流入了據(jù)信是安全的資產(chǎn)）產(chǎn)生了重大后果：實際利率下降；資產(chǎn)價格上漲，尤其是幾個國家（特別是美國）的房價；追逐收益；一波以創(chuàng)造收益率更高、但據(jù)信是安全的資產(chǎn)為目的的金融創(chuàng)新；住房建設(shè)的繁榮；最終導(dǎo)致的嚴重的金融危機。

2009年以來，由于全球經(jīng)濟的復(fù)蘇和新型經(jīng)濟體的良好經(jīng)濟前景，私人資本更多地流向新興經(jīng)濟體。國際金融協(xié)會（IIF）上調(diào)了對去年和今年新興市場私人資金凈流入的估計值，2010年達到9900億美元，2011年達到1.041萬億美元?！秴R豐財智》也指出，新興市場資本流入重新有所加快，逆轉(zhuǎn)了自今年1月以來資金回流發(fā)達經(jīng)濟體的趨勢，美國GDP增長低于預(yù)期以及超寬松貨幣政策將持續(xù)觸發(fā)這一變動。3月底至5月中旬，流入新興市場固定收益基金的資本總額達到了4.75萬億美元，股權(quán)基金流入存量也達到了137億美元。預(yù)計新興市場固定收益基金資本流入仍將繼續(xù)保持增長，繼續(xù)超越新興市場股權(quán)基金資本流入。目前全球利率仍處于低位，然而，低利率環(huán)境很可能會在幾年內(nèi)結(jié)束。由于一方面發(fā)展中國家正處于有史以來規(guī)模最大的一次投資熱潮之中，另一方面，人口老齡化和中國的啟動內(nèi)需戰(zhàn)略將遏制全球儲蓄的增長，過去幾十年中壓低利率的全球儲蓄與投資趨勢將發(fā)生逆轉(zhuǎn)。因此，世界可能即將進入投資需求大于儲蓄意愿的新時代，這種局面將推動實際利率上升，而這已經(jīng)在金融市場風(fēng)險溢價上升中有所反映。

五、全球外匯儲備不斷增長，

新興市場國家實際匯率上升

1.全球外匯儲備攀升，金融危機對外匯儲備結(jié)構(gòu)影響不大

金融危機給全球經(jīng)濟造成嚴重沖擊，也使全球外匯儲備大幅縮水。全球外匯儲備總量從2008年第二季度以來已連續(xù)三個季度出現(xiàn)下滑。2008年第二、第三、第四季度的全球外匯儲備總量分別為7.01萬億美元、6.89萬億美元和6.70萬億美元。2009年第一季度進一步降至6.53萬億美元水平，較2008年第二季度的峰值縮水近6.8%。隨著全球外匯儲備總量在2009年第一季度下降2.6%，幾種主要貨幣的儲備量也隨之下滑，美元儲備下降2.3%，歐元儲備下降5.9%，英鎊下降4.8%，瑞郎和日圓也有所下滑。IMFCOFER數(shù)據(jù)庫中全球外匯儲備的資產(chǎn)構(gòu)成顯示：第一，美元資產(chǎn)占外匯儲備的比重逐漸下降，從1999年的71%降至2010年的61%；第二，歐元資產(chǎn)占外匯儲備的比重逐漸上升，從1999年的18%升至2010年的26.3%；第三，英鎊取代日元成為全球外匯儲備中第三重要的幣種，2010年英鎊資產(chǎn)占外匯儲備的比重為4%，而日元資產(chǎn)比重下滑至3.8%。金融危機以來，作為主要儲備資產(chǎn)的美元大貶了13%以上，這直接導(dǎo)致了新興經(jīng)濟體的外匯賬戶資產(chǎn)縮水。［7］德意志銀行報告稱，全球外匯儲備中美元比重下降，但金融危機對全球外匯儲備總額為8.295萬億美元，高于去年第四季度修正后的8.165萬億美元，也高于2009年一季度的7.164萬億美元。2009年到2010年12月間，全球外匯儲備又增加了2.192萬億美元。這種積累速度會破壞穩(wěn)定，英國《金融時報》首席經(jīng)濟評論員馬丁?沃爾夫認為9萬億元已經(jīng)足夠多了。

2.短期內(nèi)新興市場的高儲備現(xiàn)狀不會發(fā)生改變，未來中國結(jié)束外匯儲備增長態(tài)勢

外匯儲備在危機期間證明了自己的價值——它們令新興經(jīng)濟體出人意料地未受影響，但危機也表明現(xiàn)有的儲備過多。隨著新興市場的儲蓄不斷增加，外匯儲備也隨之直線飚升，短期內(nèi)新興市場的高儲備現(xiàn)狀不會發(fā)生太大改變，而且他們還會繼續(xù)利用富余的外匯儲備來購買歐美的長期債券。中國擁有全球近三成的外匯儲備，俄羅斯的外匯儲備占比接近7%，印度、中國臺灣和韓國的外匯儲備占全球份額也超過或接近4%，巴西、中國香港和新加坡的外匯儲備占全球份額都在2%以上，新興經(jīng)濟體幾乎無一例外的都成為外匯儲備大戶，其全球儲備份額總和已經(jīng)遠遠超過50%。未來國際儲備重新調(diào)整的最大壓力將在中國身上。［8］外匯儲備增長過快、規(guī)模過大是經(jīng)濟發(fā)展失衡的結(jié)果。我國國內(nèi)消費不足，經(jīng)濟增長長期依靠投資和出口拉動。由于主要發(fā)達國家新一輪量化寬松貨幣政策進一步推高全球流動性，受外資流入以及境內(nèi)企業(yè)個人外匯購匯意愿減弱等因素影響，2010年以來中國的外匯凈流入壓力有所加大。外匯儲備增長過快、規(guī)模過大有可能加劇國內(nèi)物價上漲的壓力，且使外匯儲備保值風(fēng)險越來越大。在富國減少消費的時代，出口主導(dǎo)型增長的吸引力將大為降低。隨著國際需求的下降，中國的鋼鐵、有色金屬和化工部門的利潤率不斷下降，最終將推動中國企業(yè)自我削減過剩產(chǎn)能。未來中國巨額的基礎(chǔ)設(shè)施投入、房地產(chǎn)部門的復(fù)蘇、重工業(yè)部門創(chuàng)匯能力的下降，以及人民幣匯率的升值，都可能讓中國的貿(mào)易順差及外匯儲備不斷減小。

3.新興經(jīng)濟體實際匯率上升，全球匯率調(diào)整將促進世界經(jīng)濟再平衡

過去10-20年間，全球的名義匯率低于全球?qū)嶋H匯率。金融危機以后，由于美國的量化寬松貨幣政策，美元貶值，新興國家貨幣遭遇升值壓力，經(jīng)濟的貿(mào)易出口依存度降低。全球名義匯率上升程度與發(fā)達國家的通貨膨脹率容忍度相聯(lián)系。這期間，比起名義匯率，實際匯率很大程度上升，引起新興國家國內(nèi)物價水平上漲。今后全球名義匯率和以國內(nèi)物價上漲為背景的實際匯率上升可能性仍非常大。如人民幣實際匯率長期升值趨勢不變，實際匯率的升值可以通過名義匯率的升值或者由工資上升引發(fā)的通脹完成。

六、發(fā)達國家主權(quán)債務(wù)失衡，歐債危機

總體趨于緩和，美債風(fēng)險日益積聚

1.債務(wù)繼續(xù)拖累歐洲經(jīng)濟，但歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)總體可控

金融危機不僅重創(chuàng)了全球經(jīng)濟，而且引爆了歐洲國家早已積重難返的債務(wù)問題。陷入歐債困境的發(fā)達國家分為三類。一是擁有大量公共債務(wù)，金融危機發(fā)生后情況惡化，如希臘在金融危機后自身無法解決債務(wù)問題。二是金融危機發(fā)生后，由于政府大規(guī)模救助金融機構(gòu)，使得私營部門的債務(wù)被轉(zhuǎn)換成公共債務(wù)，最終財政無法承擔(dān)，如冰島、愛爾蘭和西班牙。三是私人債務(wù)和公共債務(wù)兼具，不得不最終請求國際救助，如葡萄牙。2010年，歐元區(qū)的核心國家德國、法國和荷蘭等，依靠制造業(yè)的強勢，經(jīng)濟穩(wěn)定復(fù)蘇；而意大利、西班牙、愛爾蘭、希臘和葡萄牙等債務(wù)“纏身”的外圍國則繼續(xù)拖累歐洲經(jīng)濟。希臘成了歐元區(qū)“堰塞湖”，但觸發(fā)全球危機幾率小。進入2011年，歐洲國家的債務(wù)問題風(fēng)云再起，大量債務(wù)到期；緊縮政策引起的內(nèi)政斗爭，如葡萄牙因內(nèi)政斗爭造成財政縮議案被否；各評級機構(gòu)紛紛下調(diào)歐洲國家的銀行信用評級；市場對于葡萄牙和西班牙等國家的償債能力出現(xiàn)嚴重擔(dān)心。但從目前來看，歐債危機總體趨于緩和；通過緊縮財政，歐盟國家的財政狀況趨向好轉(zhuǎn)，降低了融資市場上債券投資者對其未來償債能力的擔(dān)憂，重建了市場信心，進而提高了市場融資能力。歐洲金融穩(wěn)定機制起到了穩(wěn)定市場的作用。2011年1月11日，歐盟委員會表示，擬在EFSF現(xiàn)有有規(guī)模的基礎(chǔ)上進行擴充并增加其應(yīng)用范圍，甚至暗示將允許該基金直接購買債務(wù)危機國家的債券，彌補這些國家市場融資能力的不足。這些舉措在很大程度穩(wěn)定了市場。

2.美債風(fēng)險的日益積聚，影響全球經(jīng)濟復(fù)蘇

2008年底，美國債務(wù)相當(dāng)于GDP的40%，而40年來的平均數(shù)字是37%。美國公共債務(wù)占今年一季度名義GDP之比為64.95%，已經(jīng)超過60%的公認安全線，2010年財政赤字占名義GDP之比為8.9%，遠高于3%的公認安全線。美國國會預(yù)測赤字將在2011年達到1.48萬億美元峰值；2013年可能縮減至1萬億美元以下。2012-2021年赤字占GDP比重均維持在3.6%。美國國會預(yù)算局6月22日警告說，如果當(dāng)前情況保持不變，公共債務(wù)的迅速增加就會導(dǎo)致到2021年時債務(wù)水平與國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）持平，到今年底，聯(lián)邦債務(wù)將達到GDP的約70%，為二戰(zhàn)后的最高比例。國會預(yù)算局還說，如果自2001年開始的減稅政策繼續(xù)實施，到2035年，美國的債務(wù)將達到GDP的近兩倍。美國在5月的債務(wù)已經(jīng)達到上限，債款約為14.3萬億美元。［9］由于擔(dān)憂美國發(fā)生債務(wù)違約，美國三大評級機構(gòu)已經(jīng)將美國主權(quán)信用評級的未來展望下調(diào)為負面。標(biāo)準(zhǔn)普爾于美東時間8月5日晚間宣布，出于對美國預(yù)算赤字問題的擔(dān)憂，將美國主權(quán)信用評級由AAA調(diào)低至AA+。雖然兩黨就提高債務(wù)上限問題達成一致，美國的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險也不會因此降低，其危害性將遠高于歐洲債務(wù)問題。美國困難的政治環(huán)境使得減債和削減赤字非常復(fù)雜。此外，與日本公債多由國內(nèi)持有不同，美國公債在很大程度上依靠向國外融資。目前，美國的金融行業(yè)還不夠穩(wěn)定，美國政府債務(wù)增加的隱憂仍然存在。美國解決財政問題是一個長期的過程，遠未走出麻煩。

3.日本國債短期無虞，長期堪憂

2011年1月下旬，標(biāo)普將日本長期主權(quán)債務(wù)評級從AA級下調(diào)至AA-，這是自2002年4月以來日本主權(quán)債務(wù)評級首次被下調(diào)。日本國家的債務(wù)在2010年末已經(jīng)達到了924萬億日元，連續(xù)兩年創(chuàng)下了歷史最高記錄，債務(wù)是GDP的兩倍多。由于大地震的災(zāi)后重建還需要大筆的資金，到2011年末，國家債務(wù)總額估計將達到一千萬億日元。日本社會不斷加重的老齡化和新出生人口下降的情況，使財政收入難以增加而開支卻不斷增加，社會保障面臨的壓力也日益加大。關(guān)于日本政府負債嚴重的問題，經(jīng)濟界普遍的看法是短期無虞長期堪憂。日本債務(wù)問題不同于希臘，國債資金籌措不受國際資本的影響或操縱，與國際金融機構(gòu)的直接信用關(guān)系非常小，日本90%-95%的國債由日本國內(nèi)的金融機構(gòu)和個人投資者持有。因此，日本政府能否如期償還債務(wù)，不會直接影響到國際金融機構(gòu)的信用和運營，從而也不會引發(fā)地區(qū)性或國際金融體系的連鎖反應(yīng)。另外，日本國內(nèi)剩余資金規(guī)模依舊龐大。雖然面臨老齡化、人口下降等問題，日本國民個人資產(chǎn)余額扣除個人負債后依然高達1000萬億日元，按照政府目前的國債發(fā)行規(guī)模，至少可持續(xù)發(fā)行到2018-2019年。與此同時，日本債券市場上的長期利率依然維持在1.3%左右的較低水平，這使日本發(fā)債的風(fēng)險和成本都比較小。［10］

世界經(jīng)濟再平衡是個艱難曲折的過程，金融危機的負面影響是巨大的。對于出口主導(dǎo)的中國經(jīng)濟而言，面臨著外需大幅下降和人民幣升值壓力，不能低估世界經(jīng)濟再平衡對中國的負面影響。從內(nèi)部和外部環(huán)境綜合來看，中國經(jīng)濟面臨著儲蓄率和投資率過高、消費率過低，長期存在的結(jié)構(gòu)性失衡帶來的轉(zhuǎn)型壓力；面臨著世界金融危機的沖擊和全球經(jīng)濟增長格局的調(diào)整。世界經(jīng)濟再平衡是嚴峻挑戰(zhàn)，但也給中國帶來重大的歷史機遇：一是成為消費大國的重大歷史機遇，二是參與重建國際貨幣體系的歷史性機遇。摩根士丹利預(yù)計，2011年大多數(shù)國家的外部失衡都將是改善，經(jīng)常賬戶赤字國家的凈出口和經(jīng)常賬戶盈余國家的內(nèi)需對經(jīng)濟的貢獻將有所改善。然而，全球經(jīng)濟再平衡也是一條崎嶇的道路。

參考文獻：

［1］巴曙松.外部再平衡：儲蓄率與資金流向［J］.新金融，2011（3）.

［2］張明.全球經(jīng)濟再平衡：美國和中國的角色［J］.世界經(jīng)濟與政治，2010（9）.

［3］麥肯錫全球研究院.美國儲蓄增加對經(jīng)濟的影響.麥肯錫季刊，2009（4）.

［4］華中煒，楊現(xiàn)領(lǐng).外部不平衡：漸進修復(fù)、階段修復(fù)［J］.銀行家，2011（3）.

［5］Joachim Fels The Global Monetary Analyst.MorganStanley,2011-02-18.

［6］劉潔芳［譯］.全球資本流動止跌回升［J］.管理學(xué)家：實踐版，2010（1）.

［7］張茉楠.中國需要借力新基金模式改變外儲困局［EB/01］.中國日報，2011-08-02.

［8］張茉楠.中國擁有全球三成外儲，怎讓3.2萬億美元更值錢？www.stockstar.com，2011-08-16.

［9］美國會預(yù)算局.十年后美國債務(wù)將與GDP持平.www.stockstar.com，2011-06-27.

［10］鮑顯銘.日本債務(wù)：短期似無虞，長遠恐堪憂.中國經(jīng)濟網(wǎng)，2011-08-14.

責(zé)任編輯：浩 宇