深圳廣播電視大學(xué) 李麗

我國(guó)中小型家族企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析
——基于中小型家族企業(yè)融資角度

深圳廣播電視大學(xué) 李麗

我國(guó)中小型家族企業(yè)已成為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中一支不可忽視的力量。但貸款難、融資成本高已經(jīng)成為制約我國(guó)中小型家族企業(yè)發(fā)展的瓶頸，而融資難又直接導(dǎo)致了資本結(jié)構(gòu)的不合理。本文從企業(yè)融資角度，闡述了我國(guó)中小型家族企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，并進(jìn)行了原因分析，提出拓寬融資渠道，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的建議，以實(shí)現(xiàn)中小型家族企業(yè)的可持續(xù)性發(fā)展。

中小型家族企業(yè) 資本結(jié)構(gòu) 融資渠道

按照美國(guó)著名管理史學(xué)家小阿爾弗雷德·錢德勒的定義，家族企業(yè)是指企業(yè)創(chuàng)始者及其親密的合伙人（和家族）直掌大部分股權(quán)的企業(yè)。他們與經(jīng)理人員維持緊密的私人關(guān)系，且保留高階層管理的主要決策權(quán)，特別是在有關(guān)財(cái)務(wù)政策、資源分配和高階層人員的選拔方面。我國(guó)家族企業(yè)具有“企業(yè)以血緣為紐帶；公司和家族的整體價(jià)值合而為一；個(gè)人或家族擁有或控制企業(yè)”的顯著特征。中小型家族企業(yè)就是中小規(guī)模的家族企業(yè)。我國(guó)中小型家族企業(yè)無(wú)論是在發(fā)展經(jīng)濟(jì)、增加財(cái)政收人、擴(kuò)大勞動(dòng)就業(yè)、方便群眾生活方面，還是對(duì)于活躍商品市場(chǎng)、實(shí)現(xiàn)農(nóng)村工業(yè)化、推進(jìn)城市化等方面都具有重要作用。

一、我國(guó)中小型家族企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)語(yǔ)，是指企業(yè)債務(wù)資本與股權(quán)資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。合理的資本結(jié)構(gòu)，有利于企業(yè)以最少的融資成本，為未來(lái)的發(fā)展獲取最大的資金，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展壯大。但是我國(guó)中小型家族企業(yè)貸款難、融資成本高已經(jīng)成為制約我國(guó)中小型家族企業(yè)發(fā)展的瓶頸，而融資難又直接導(dǎo)致了我國(guó)中小型家族企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的不合理。

（一）權(quán)益性資本比例過(guò)高，股權(quán)高度集中

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我國(guó)中小型家族企業(yè)資本結(jié)構(gòu)普遍存在權(quán)益資本比例過(guò)高的問(wèn)題。根據(jù)2008年全國(guó)中小家族企業(yè)的抽樣調(diào)查結(jié)果，表1可看出，無(wú)論何種組織形式的中小型家族企業(yè)，企業(yè)主個(gè)人投資都占投資總額的一半以上：即使有多位股東共同投資，企業(yè)主在大多數(shù)企業(yè)仍是“一股獨(dú)大”，股權(quán)高度集中于創(chuàng)建人及其家庭手中，從而導(dǎo)致了中小型家族企業(yè)權(quán)益性資本比例過(guò)高。在這樣股權(quán)高度集中的資本結(jié)構(gòu)下，管理者在企業(yè)中有很大的管理權(quán)威，以親緣關(guān)系為鏈條形成強(qiáng)大的內(nèi)部向心力和凝聚力，因此中小型家族企業(yè)管理者通常不希望通過(guò)其它融資方式來(lái)稀釋家庭成員的股權(quán)，這使中小型家族企業(yè)再融資難度提高、時(shí)間成本過(guò)大、影響中小型家族企業(yè)的規(guī)模發(fā)展。

（二）融資渠道單一，資本結(jié)構(gòu)單一

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通常企業(yè)融資方式大體上可分為內(nèi)源融資和外源融資兩類。內(nèi)源融資是企業(yè)自有資金的資本化；外源融資是從企業(yè)外部籌資，包括通過(guò)在證券市場(chǎng)上發(fā)行股票或公司債券的方法募集資金的直接融資和從金融機(jī)構(gòu)獲得貸款的間接融資。在我國(guó)無(wú)論是創(chuàng)業(yè)初期還是成長(zhǎng)期，中小型家族企業(yè)投資來(lái)源都嚴(yán)重依賴內(nèi)部資金。根據(jù)2007年與2008年全國(guó)中小型家族企業(yè)的抽樣調(diào)查結(jié)果，表2可看出，中小型家族企業(yè)融資偏好內(nèi)源融資，融資順序大致為企業(yè)積累、銀行或信用社貸款、親戚朋友籌款、民間借貸和其他途徑。與非中小型家族企業(yè)相比，中小型家族企業(yè)基本上靠自有資金經(jīng)營(yíng)。當(dāng)需要從外部融資時(shí)，中小型家族企業(yè)往往通過(guò)負(fù)債融資，其負(fù)債程度也遠(yuǎn)小于非中小型家族企業(yè)，而不愿采取股權(quán)融資方式。中小型家族企業(yè)單一的融資渠道導(dǎo)致了單一的資本結(jié)構(gòu),使中小型家族企業(yè)獲得企業(yè)外資金明顯偏少，增加了中小型家族企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本,有限的內(nèi)部資金嚴(yán)重束縛了中小型家族企業(yè)的自身成長(zhǎng),不利于企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大和可持續(xù)性發(fā)展。

二、對(duì)中小型家族企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的分析

（一）政策限制中小型家族企業(yè)從資本市場(chǎng)融資

目前，我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)還不夠規(guī)范，企業(yè)債券的行政色彩濃于市場(chǎng)色彩。由于我國(guó)絕大多數(shù)中小型家族企業(yè)的企業(yè)形態(tài)是合伙企業(yè)和有限責(zé)任公司，相比股份有限公司，中小型家族企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券受到更多的限制。根據(jù)我國(guó)《證券法》規(guī)定，公開發(fā)行公司債券，股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬(wàn)元，而有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)則不低于人民幣6000萬(wàn)元。另一方面，中小型家族企業(yè)通過(guò)獲得上市資格直接在資本市場(chǎng)融資也很難。雖然中小企業(yè)板塊已于2006年6月25日推出，但上市程序復(fù)雜，且仍有諸多限制條件，如對(duì)在深圳中小板上市公司的條件中規(guī)定：最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過(guò)人民幣3000萬(wàn)元；最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)超過(guò)人民幣5000萬(wàn)元；或者最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度營(yíng)業(yè)收入累計(jì)超過(guò)人民幣3億元；發(fā)行前股本總額不少于人民幣3000萬(wàn)元等等。而可為廣大中小型家族企業(yè)提供融資服務(wù)的地方證券交易市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)則尚未列上議事日程。

（二）從金融機(jī)構(gòu)融資難

1、現(xiàn)有金融體系不利于中小家族企業(yè)從金融機(jī)構(gòu)融資

國(guó)有、股份制、城市商業(yè)銀行的金融機(jī)構(gòu)體系決定了我國(guó)仍然是以銀行為媒介的間接融資占主導(dǎo)地位的融資格局。國(guó)有銀行一直在我國(guó)融資市場(chǎng)中占有最大份額，并與國(guó)企之間形成了一種穩(wěn)定的利益制衡關(guān)系。國(guó)有商業(yè)銀行為國(guó)有經(jīng)濟(jì)服務(wù)的理念和衙門作風(fēng)根深蒂固，對(duì)小額、分散的中小型家族企業(yè)金融需求往往不屑一顧，甚至寧愿貸款給有問(wèn)題的國(guó)企，也不愿貸款給經(jīng)營(yíng)良好的中小型家族企業(yè)。股份制商業(yè)銀行雖不存在所有制歧視，但服務(wù)重點(diǎn)是大城市、大客戶，在中小城市較少有它們的分支機(jī)構(gòu)。城市商業(yè)銀行通過(guò)行政命令方式由眾多城市信用社組建而成，無(wú)一例外地按行政區(qū)劃設(shè)立，由地方政府控股，常常更熱衷于對(duì)地方政府偏好項(xiàng)目的金融支持。

2、低信息透明度和高融資道德風(fēng)險(xiǎn)加大金融機(jī)構(gòu)放貸成本

中小型家族企業(yè)普遍成立時(shí)間較短，缺乏歷史的信用記錄和良好的公眾形象。中小型家族企業(yè)普遍存在會(huì)計(jì)、管理制度不夠健全，信譽(yù)、財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)狀況等信息離散度高、透明度低且變化大，缺乏規(guī)范的治理結(jié)構(gòu)，金融機(jī)構(gòu)難以對(duì)其進(jìn)行大規(guī)模的集中搜集，更難以像對(duì)國(guó)企尤其是上市公司那樣從公開媒體獲悉信息。金融機(jī)構(gòu)慣用的通過(guò)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表、銀行資金賬戶、國(guó)家信貸政策的信息搜集方式對(duì)此更難適應(yīng)。另外，我國(guó)中小型家族企業(yè)管理者普遍存在市場(chǎng)意識(shí)缺乏，法制觀念淡薄，相對(duì)于國(guó)有大中型企業(yè)而言，存在更為嚴(yán)重的融資道德風(fēng)險(xiǎn)。這些都會(huì)加大金融機(jī)構(gòu)的放貸成本，進(jìn)一步阻礙了中小型家族企業(yè)通過(guò)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行債務(wù)融資。

（三）傾向內(nèi)部融資

1、債務(wù)融資成本高

中小型家族企業(yè)數(shù)量眾多，地域分散，規(guī)模相對(duì)較小。融資需求總量龐大，但每筆金額卻偏小，而且資金需求分散、周期短、隨機(jī)性大。金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小型家族企業(yè)貸款的審核、發(fā)放、催還及提供存取、代收、轉(zhuǎn)賬等服務(wù)時(shí)，需花費(fèi)更多的人力、財(cái)力。由于絕大部分中小型家族企業(yè)的交易費(fèi)用遠(yuǎn)高于上市公司，從而導(dǎo)致中小型家族企業(yè)更加傾向于選擇內(nèi)部融資。

2、經(jīng)營(yíng)觀念保守

由于中小型家族企業(yè)具有天然的獨(dú)占性、保守性和封閉性，它們不能容忍家族以外的人介入。這種單一的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)將社會(huì)公眾排斥在企業(yè)之外，限制了中小型家族企業(yè)對(duì)社會(huì)公眾資金的吸納；另外，資本市場(chǎng)對(duì)信息披露的真實(shí)性和充分性要求相當(dāng)高，大多數(shù)中小型家族企業(yè)至少在目前達(dá)不到這樣的要求，不愿將內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)狀況和資產(chǎn)質(zhì)量公布于眾，所以很難進(jìn)入資本市場(chǎng)。同時(shí)很多中小型家族企業(yè)的管理者管理者對(duì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)認(rèn)識(shí)不夠,甚至排斥負(fù)債經(jīng)營(yíng)，不會(huì)利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng),習(xí)慣于走以自我積累為主的“滾雪球”式的發(fā)展模式。這些都使得中小型家族企業(yè)傾向于內(nèi)部融資。

三、拓寬融資渠道，優(yōu)化中小型家族企業(yè)資本結(jié)構(gòu)

（一）政府政策支持

政府可以通過(guò)構(gòu)建多層次的中小型家族企業(yè)融資體系來(lái)拓寬融資渠道，優(yōu)化中小型家族企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。一是建立專門針對(duì)中小型家族企業(yè)融資的政策性銀行，以優(yōu)惠的利率來(lái)滿足中小型家族企業(yè)的融資需要，例如通過(guò)發(fā)行低于市場(chǎng)利率的政策性金融債券，為中小型家族企業(yè)提供長(zhǎng)期貸款資金。二是發(fā)展地方銀行和中小金融機(jī)構(gòu)。在集約化經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中，國(guó)有商業(yè)銀行不同程度的減少了縣以下金融機(jī)構(gòu)，而農(nóng)村信用社又無(wú)力滿足縣域經(jīng)濟(jì)中廣大中小型家族企業(yè)對(duì)金融服務(wù)的需要，但中小型家族企業(yè)又是縣域經(jīng)濟(jì)的主題，因此發(fā)展與中小型家族企業(yè)相適應(yīng)的地方小銀行和中小金融機(jī)構(gòu)是拓寬中小型家族企業(yè)融資渠道的一個(gè)有效途徑。三是降低中小型家族企業(yè)邁入證券資本市場(chǎng)的門檻，簡(jiǎn)化中小企業(yè)版上市的程序，為中小型家族企業(yè)的證券融資提供更多機(jī)會(huì)。

（二）銀行創(chuàng)新信貸服務(wù)，豐富金融產(chǎn)品

充分發(fā)揮銀行在中小型家族企業(yè)中的融資作用，改變中小型家族企業(yè)單一的資本結(jié)構(gòu)。商業(yè)銀行應(yīng)為中小型家族企業(yè)不同發(fā)展階段提供全方位的、有差別的信貸服務(wù)。例如在貸款上向中小型家族企業(yè)傾斜，制定信貸計(jì)劃時(shí)，專門拿出一定規(guī)模的資金用于支持中小型家族企業(yè)。除此之外，銀行縣級(jí)分支機(jī)構(gòu)要樹立主要為中小型家族企業(yè)服務(wù)的觀念，努力開發(fā)出符合中小型家族企業(yè)需要的金融品種，如自然人擔(dān)保貸款、倉(cāng)單質(zhì)押貸款、法人帳戶透支、買方信貸、承諾擔(dān)保等，為中小型家族企業(yè)提供配套的結(jié)算、匯兌、轉(zhuǎn)賬和財(cái)務(wù)管理等多種金融服務(wù)。

（三）提高中小型家族企業(yè)自身素質(zhì)

中小型家族企業(yè)要通過(guò)提高自身素質(zhì)來(lái)拓寬融資渠道，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。首先規(guī)范中小型家族企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，健全財(cái)務(wù)管理制度，提高經(jīng)營(yíng)管理水平，使中小型家族企業(yè)盡快建立起適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)需要的科學(xué)的管理體制，加快傳統(tǒng)的家族式管理向科學(xué)的現(xiàn)代化管理的轉(zhuǎn)變；其次強(qiáng)化企業(yè)信用觀念。中小型家族企業(yè)必須強(qiáng)化信用意識(shí)，保全銀行債權(quán)，做到按時(shí)還本付息，建立良好的銀企關(guān)系，為企業(yè)再融資創(chuàng)造條件；再次改變保守的經(jīng)營(yíng)觀念，在經(jīng)營(yíng)狀況良好情況下，積極利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，擴(kuò)大股東收益。

[1]孔德蘭,《中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與融資策略研究》，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2009年4月1日

[2]李新春,《市場(chǎng)轉(zhuǎn)型與中小企業(yè)成長(zhǎng)：產(chǎn)業(yè)集群與家庭企業(yè)研究》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2008年6月

[3]鄭家喜，《我國(guó)中小型家族企業(yè)資本結(jié)構(gòu)研究》，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2006年12月

[4]王麗婭，《企業(yè)融資理論與實(shí)務(wù)》，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社，2005年6月