武漢軟件工程職業(yè)學(xué)院 武漢廣播電視大學(xué) 劉春梅

船運(yùn)企業(yè)燃油價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)及套期保值對(duì)策

武漢軟件工程職業(yè)學(xué)院 武漢廣播電視大學(xué) 劉春梅

在中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的背景下，我國燃料油市場價(jià)格也出現(xiàn)節(jié)節(jié)攀升，這對(duì)于船舶運(yùn)輸企業(yè)而言，無疑將大大增加營運(yùn)成本，壓縮盈利空間。本文擬通過分析船舶運(yùn)輸企業(yè)燃油成本對(duì)企業(yè)效益的影響，闡明燃料油價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理的意義，并針對(duì)船舶運(yùn)輸企業(yè)燃料油價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)提出套期保值對(duì)策。

燃料油價(jià)格波動(dòng) 套期保值 風(fēng)險(xiǎn)管理

1 船運(yùn)企業(yè)燃油成本現(xiàn)況分析

燃油成本是各類運(yùn)輸企業(yè)的主要運(yùn)營成本之一，也是船舶運(yùn)輸企業(yè)的主要營運(yùn)成本。因此，在船舶運(yùn)輸企業(yè)的營運(yùn)成本管理中，了解燃油成本在主營業(yè)務(wù)成本中的占比和量化燃油成本變動(dòng)對(duì)船舶運(yùn)輸企業(yè)利潤影響的大小是一項(xiàng)十分有意義的基礎(chǔ)性工作。

以海峽航運(yùn)(全稱海南海峽航運(yùn)股份有限公司)上司公司為例，該公司是一家主要經(jīng)營?？凇０?、?？凇獜V州、?？凇焙Ｈ龡l客滾航線的船舶運(yùn)輸企業(yè)，主營業(yè)務(wù)收入的99.94%來源于船運(yùn)業(yè)務(wù)收入。該公司2006 年至2009 年度的燃油成本占該公司主營業(yè)務(wù)成本的平均比重34.81%(參見表1)。該公司利潤總額對(duì)燃油價(jià)格變動(dòng)的敏感性系數(shù)為0.05～0.07(參見表2)。

表中數(shù)據(jù)動(dòng)態(tài)分析看：燃油成本在該公司的營運(yùn)成本中占比波動(dòng)不大，公司利潤總額對(duì)燃油價(jià)格變動(dòng)的敏感系數(shù)盡管有所下降、但降幅有限；表中數(shù)據(jù)靜態(tài)分析看：燃油成本在該公司的營運(yùn)成本中占比達(dá)三分之一，公司利潤總額對(duì)燃油價(jià)格變動(dòng)的敏感系數(shù)穩(wěn)定在0.05以上，可以說燃油成本的高低對(duì)海南海峽航運(yùn)股份有限公司的經(jīng)濟(jì)效益水平影響較大。

表1 燃油成本指標(biāo)統(tǒng)計(jì)表

表2 利潤總額對(duì)燃油價(jià)格變動(dòng)的敏感性分析

對(duì)于一般的船舶運(yùn)輸企業(yè)而言，其燃油成本管理能力一般比不上上市公司的燃油成本管理能力，借此推理判斷，一般的船舶運(yùn)輸企業(yè)的燃油成本占主營業(yè)務(wù)成本的比例要高一些，一般的船舶運(yùn)輸企業(yè)的利潤總額對(duì)燃油價(jià)格變動(dòng)的敏感系數(shù)要大一些，所以說，燃油成本水平和波動(dòng)情況對(duì)一般的船舶運(yùn)輸企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益水平影響更大。

2 燃油市場價(jià)格波動(dòng)特點(diǎn)分析

燃油是目前我國石油及石油產(chǎn)品中市場化程度較高的一個(gè)品種， 2001年放開燃油的價(jià)格后，燃油的流通和價(jià)格完全由市場調(diào)節(jié)，燃油的國內(nèi)價(jià)格與國際市場基本接軌，產(chǎn)品的國際化程度較高。

2004年以來，全球原油和燃料油價(jià)格大幅波動(dòng)，以全球最具權(quán)威的WTI(紐約期貨交易所)原油期貨價(jià)格波動(dòng)為樣本分析(參見表3)。

表中數(shù)據(jù)動(dòng)態(tài)分析看：對(duì)原油均價(jià)時(shí)間序列做回歸分析，可得回歸方程：y=5.28x + 47.50，即：原油均價(jià)每年按5.28美元/桶的趨勢(shì)漲價(jià)，年均漲幅14.08%；表中數(shù)據(jù)靜態(tài)分析看：每年原油最高與最低價(jià)格波幅較大，年均價(jià)格波幅為57.44%，2008年價(jià)格波幅高達(dá)109.94%。

表3 WTI(紐約期貨交易所)原油期貨價(jià)格 單位：美元/桶

通過上述燃油市場價(jià)格波動(dòng)特點(diǎn)分析，對(duì)于燃油生產(chǎn)主體和消費(fèi)主體的影響，可以歸納以下結(jié)論：

第一，長期來看燃油價(jià)格呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，其漲幅(14.08%)大大高于我國的GDP(10%左右)增幅，作為燃油消費(fèi)主體面臨燃油長期漲價(jià)壓力；

第二，燃油價(jià)格波幅之大，作為燃油生產(chǎn)主體和消費(fèi)主體均存在燃油價(jià)格波動(dòng)管理的需求。

3 運(yùn)用套期保值規(guī)避燃油價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

運(yùn)用套期保值方法規(guī)避燃油價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的首要問題是：我國燃油價(jià)格與國際原油期貨價(jià)格的相關(guān)關(guān)系如何？我國燃油現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的相關(guān)關(guān)系如何？

對(duì)此，上海期貨交易所《燃料油期貨合約交易操作手冊(cè)》給出了答案，《手冊(cè)》指出： 上海燃料油期貨“自2004年8月25日上市以來，上海燃料油期貨價(jià)格和黃埔燃料油現(xiàn)貨價(jià)格、新加坡燃料油現(xiàn)貨價(jià)格、美國WTI原油期貨價(jià)格和的走勢(shì)保持了較強(qiáng)的相關(guān)性。實(shí)證統(tǒng)計(jì)研究表明，上海燃料油期貨價(jià)格，與紐約原油期貨價(jià)格的關(guān)聯(lián)度達(dá)到87%，與廣東黃埔燃料油現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)聯(lián)度達(dá)到97%，與華東燃料油現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)聯(lián)度達(dá)到96.7%?！?/p>

筆者通過對(duì)上海期貨交易所燃料油期貨價(jià)格與黃埔燃料油現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)行相關(guān)性分析(參見表4)，也印證了上海期貨交易所《燃料油期貨合約交易操作手冊(cè)》中的燃料油期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)性判斷。

表4 燃料油期貨與現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)性分析 單位：元/噸

通過實(shí)證分析可以看出，燃料油期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的相關(guān)性指標(biāo)值比較高，尤其是在單邊市況更高，可以肯定地說：上海期貨交易所燃料油期貨是船舶運(yùn)輸企業(yè)管理燃油價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的有效工具。

如何鎖定船舶運(yùn)輸企業(yè)的燃油購進(jìn)價(jià)格？

套期保值原理告訴我們：在現(xiàn)貨市場買進(jìn)或賣出某種商品的同時(shí)，做一筆與現(xiàn)貨交易品種、數(shù)量、期限相當(dāng)?shù)较蛳喾吹钠谪浗灰?，以期在未來某一時(shí)間通過期貨合約的對(duì)沖，以一個(gè)市場的盈利來彌補(bǔ)另一個(gè)市場的虧損，從而規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)保值的目的。套期保值交易類型可分為空頭套期保值交易和多頭套期保值交易。

船舶運(yùn)輸企業(yè)管理燃油價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)是規(guī)避燃油價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，因此，應(yīng)該選擇多頭套期保值交易。其操作方法是：船舶運(yùn)輸企業(yè)根據(jù)燃油消耗量采購計(jì)劃，先行在期貨市場買入數(shù)量和時(shí)間點(diǎn)匹配的燃料油期貨合約，將來在燃料油現(xiàn)貨市場買進(jìn)燃料油現(xiàn)貨時(shí)，對(duì)相應(yīng)燃料油期貨合約頭寸平倉，由于套期保值的補(bǔ)償機(jī)制已將燃料油成本鎖定，從而可以避免因燃料油現(xiàn)貨價(jià)格上漲而造成企業(yè)燃料油成本增加。

[1] 上海期貨交易所.燃料油期貨合約交易操作手冊(cè)[EB/OL].2004,http://www.shfe.com.cn

[2] 萬國證券.海峽股份-002320-新股詢價(jià)報(bào)告[R].2009,12.

[3] 深圳證券交易所.海南海峽航運(yùn)股份有限公司招股意向書[J].交通財(cái)會(huì),2009,(10).

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1005-5800(2011)04(c)-247-02

劉春梅(1973-)，女，黑龍江人，碩士，副教授。