袁光建，任云青

1.2.天津市財(cái)貿(mào)管理干部學(xué)院，天津 300170

關(guān)于創(chuàng)業(yè)板上市公司的幾個(gè)財(cái)務(wù)問題

袁光建1，任云青2

1.2.天津市財(cái)貿(mào)管理干部學(xué)院，天津 300170

創(chuàng)業(yè)板公司與主板公司比較會(huì)有一些差別，但從財(cái)務(wù)管理的角度看，其財(cái)務(wù)問題的共性遠(yuǎn)大于個(gè)性?；趯I(yè)興趣及教學(xué)需要，解讀分析創(chuàng)業(yè)板公司的財(cái)務(wù)報(bào)告，以財(cái)務(wù)的視角試圖發(fā)現(xiàn)存在的問題并提出自己的觀點(diǎn)與看法。

財(cái)務(wù)；財(cái)務(wù)管理；財(cái)務(wù)報(bào)表分析；創(chuàng)業(yè)板

深圳證券交易所推出創(chuàng)業(yè)板，不僅為符合條件的高新技術(shù)企業(yè)提供了新的融資平臺(tái)，也為風(fēng)險(xiǎn)資本的退出建立了新的渠道，對(duì)完善我國證券市場有著十分重要的意義。在創(chuàng)業(yè)板上市的公司（以下簡稱創(chuàng)業(yè)板公司）與主板市場上的公司有一些差別，基于專業(yè)興趣及教學(xué)需要，對(duì)已經(jīng)上市的一些公司，通過解讀分析其財(cái)務(wù)報(bào)告，整理其中的某些資料，提出財(cái)務(wù)視角的觀點(diǎn)與看法，以期引起有益的爭辯，對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司及專業(yè)課教學(xué)有所裨益。

鑒于時(shí)間與能力，這次納入觀察范圍的創(chuàng)業(yè)板公司，以股票發(fā)行上市日期截止至2009年12月31日為準(zhǔn)，這樣共計(jì)36家公司（如表1所示，金額：萬元）。表中數(shù)據(jù)系根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)告中的陳述計(jì)算整理而成。

盡管這36家公司的情況不能完全代表整個(gè)創(chuàng)業(yè)板公司，但對(duì)最初上市的公司，發(fā)行審核可謂慎之又慎，可以相信這里面反映的問題有很大程度的代表性。

一、關(guān)于發(fā)行股票超額募集資金問題

這36家公司首次發(fā)行股票共募集資金191．6億元，按計(jì)劃承諾投資項(xiàng)目總金額為84．4億元，超額募集資金107．2億元。平均每家公司超募2．98億元。

36家公司全部為超募，原因是多方面的。有公司本身的，有證券保薦人、承銷商的，還有原始創(chuàng)業(yè)投資人的等等。本文不擬分析其各自利益所導(dǎo)致的共同超募偏好。只想指出一個(gè)事實(shí)，即這36家公司很少有現(xiàn)實(shí)可行的投資項(xiàng)目去合理使用超募資金，大都在財(cái)務(wù)報(bào)告中表示要在6個(gè)月內(nèi)確定合適的投資項(xiàng)目。單純從財(cái)務(wù)角度看，超募資金是一柄雙刃劍，有項(xiàng)目可以投資，通過追加項(xiàng)目投資為公司帶來正的凈現(xiàn)值以使得公司價(jià)值最大化；如果資金閑置，或者來得容易去得快，倉促上馬未經(jīng)科學(xué)論證的投資項(xiàng)目，甚或挪用作金融資產(chǎn)投資，對(duì)公司本身、對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展都是極為不利的。何況在一般情況下股票籌資的資本成本是高于其他籌資形式的，應(yīng)該認(rèn)識(shí)到超募有可能形成社會(huì)資金的浪費(fèi)，干擾創(chuàng)業(yè)板市場優(yōu)化資源配置的功能。對(duì)監(jiān)管層而言，似應(yīng)從體制、機(jī)制上做文章，減少或杜絕此類行為，在事實(shí)上的信息不對(duì)稱條件下，盡量減少不當(dāng)?shù)美摺Ｕ驹诠窘嵌龋欠窨梢苑抡肇?cái)務(wù)上的彈性預(yù)算，多做一些籌資預(yù)案、項(xiàng)目儲(chǔ)備，避免籌資沖動(dòng)，應(yīng)該認(rèn)識(shí)到超過需求籌集資金過多是負(fù)擔(dān)。這里特別要警惕超募資金流出實(shí)業(yè)界。

表1

二、從幾個(gè)重要財(cái)務(wù)指標(biāo)看股票籌資

36家公司均于2008年四季度完成首次股票發(fā)行及上市，如上表所示，各公司實(shí)際所籌資金都大大超過計(jì)劃募集資金，足以滿足承諾投資項(xiàng)目的資金需求，個(gè)別公司甚至表示其所籌資金預(yù)計(jì)可以滿足5年內(nèi)的資金需求。這樣的籌資對(duì)公司影響很大，許多公司在財(cái)務(wù)報(bào)告中表示，完成資金募集后財(cái)務(wù)實(shí)力增強(qiáng)，償債能力大為提高。但是，伴隨籌資產(chǎn)生大量的資產(chǎn)，如果不能有效運(yùn)營，最終會(huì)導(dǎo)致盈利減少。對(duì)36家公司募集資金前后資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)利潤率計(jì)算整理如表2：

表2

表中資產(chǎn)利潤率以利潤總額/期末資產(chǎn)總額得到，平均值按算術(shù)平均數(shù)計(jì)算。

資產(chǎn)負(fù)債率雖然是反映償債能力的主要指標(biāo)之一，但它也間接反映出公司的資本結(jié)構(gòu)（只考慮賬面價(jià)值）。36家公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均值由08年的38．72%降為13．21%，降低25．51個(gè)百分點(diǎn)，其中，個(gè)別公司極大改變了看似不夠合理的資本結(jié)構(gòu)。300022吉峰農(nóng)機(jī)08年資產(chǎn)負(fù)債率為59．29%，在36家公司中最高，通過籌資09年資產(chǎn)負(fù)債率降為42．68%；300032金龍機(jī)電是36家公司中籌資前后資產(chǎn)負(fù)債率變化最大的，由08年的53．19%降為09年的10．08%，降幅達(dá)43．11個(gè)百分點(diǎn)；再有，300017網(wǎng)宿科技，其08年的資產(chǎn)負(fù)債率本來就很低，09年更低至2．54%，居36家公司資產(chǎn)負(fù)債率最低之榜首。顯然，通過此次籌資，這36家公司普遍調(diào)整了公司的資本結(jié)構(gòu)，償債能力大為提高，為日后適當(dāng)?shù)呢?fù)債籌資奠定基礎(chǔ)。

凈資產(chǎn)收益率則提供了另外一份圖景。在完成股票籌資后，多數(shù)公司凈資產(chǎn)收益率大幅下降，這是因?yàn)楣善被I資使得凈資產(chǎn)大為增加，資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變動(dòng)，募集資金尚未產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益，同時(shí)伴隨著股票籌資大大減弱了財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。其中300001特銳德下降幅度最大，由08年的81．79%下降到09年的23．53%，下將幅度達(dá)58．26個(gè)百分點(diǎn)。但也有5家公司實(shí)現(xiàn)了增長，其中增長幅度最大是300032金龍機(jī)電，增長17．92個(gè)百分點(diǎn)。如上面所述及，金龍機(jī)電也是36家公司中籌資前后資產(chǎn)負(fù)債率變化最大的，可以合理推斷，其資本結(jié)構(gòu)的改善影響了凈資產(chǎn)收益率。

相對(duì)而言，三個(gè)指標(biāo)中變動(dòng)幅度最小的是資產(chǎn)利潤率，因?yàn)檫@個(gè)指標(biāo)較少地受到籌資方式的影響。36家公司中資產(chǎn)利潤率下降最多的是300001特銳德，由08年的42．67%下降到9．06%，達(dá)33．61個(gè)百分點(diǎn)。無一家公司實(shí)現(xiàn)增長。

36家公司股票籌資前后3個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的變動(dòng)計(jì)算整理如表3（表中指標(biāo)差異一欄，由于大多數(shù)公司各指標(biāo)是下降的，為便于閱讀用08年值減去09年值計(jì)算得到），供有興趣者從中發(fā)掘有價(jià)值的信息。

表3

三、適度負(fù)債融資獲取財(cái)務(wù)杠桿利益

創(chuàng)業(yè)板公司是為尋求資金發(fā)展壯大而發(fā)行股票上市的，前面的分析表明，單純從財(cái)務(wù)角度看，融資確實(shí)改善了公司的資本結(jié)構(gòu)，為投資項(xiàng)目募得足夠的資金，為公司的發(fā)展提供了財(cái)務(wù)支持。36家公司中09年資產(chǎn)負(fù)債率低于10%的就有15家，平均值不過13．21%，這為今后一段時(shí)期合理適度負(fù)債融資，獲取財(cái)務(wù)杠桿利益，提高凈資產(chǎn)收益率非常有利。

36家公司中09年有12家非流動(dòng)負(fù)債為0，有長期借款的不過6家公司，其借款總額只有12092萬元，而08年長期借款總額是9800萬元。由于沒有公司債券，作為財(cái)務(wù)上的長期資本構(gòu)成的只是股東權(quán)益與長期借款，不管原因如何，長期借款都少的值得引起關(guān)注。當(dāng)然不排除少數(shù)公司采取短期借款長期化的運(yùn)作思路籌措長期資金。以09年資產(chǎn)負(fù)債率最高的300022吉峰農(nóng)機(jī)為例，其資產(chǎn)負(fù)債率是42．68%，負(fù)債全部是流動(dòng)負(fù)債，這樣的資本結(jié)構(gòu)值得注意。顯然，創(chuàng)業(yè)板公司有必要利用好證券市場調(diào)整公司的資本結(jié)構(gòu)，安排好長、短期資金的比例，減少企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)利用好財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。

四、注意信息不對(duì)稱帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)

盡管對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司有著嚴(yán)格的規(guī)定，證券市場管理層也加強(qiáng)了監(jiān)管力度，但創(chuàng)業(yè)板市場運(yùn)行時(shí)間不長，難免會(huì)出現(xiàn)這樣那樣的問題，其中信息不對(duì)稱所帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)尤需關(guān)注。出于保護(hù)投資者的目的，有關(guān)部門利用各種媒介加強(qiáng)了對(duì)創(chuàng)業(yè)板投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育；但客觀地看，增加公司信息披露的范圍，提高信息質(zhì)量，采取措施保障信息傳遞的同時(shí)性，減少大眾投資者在實(shí)際上的信息缺失情況下做出的投資決策，應(yīng)是更有益的舉措。損害投資者利益的公司是很難成功的，好公司應(yīng)該考慮主動(dòng)的作為。創(chuàng)業(yè)板公司在首次發(fā)行股票上市時(shí)，具有信息優(yōu)勢(shì)的一方是公司管理層、風(fēng)險(xiǎn)投資者（機(jī)構(gòu)或個(gè)人）、原始創(chuàng)業(yè)者以及上市保薦人、證券承銷商等等，而在一、二級(jí)市場上購買股票的投資大眾處于信息劣勢(shì)一方，在這個(gè)應(yīng)該是公平交易的市場中，實(shí)際上可能存在著由于信息不對(duì)稱而不公平的交易，信息優(yōu)勢(shì)一方有可能獲取不正當(dāng)?shù)睦?。公司有義務(wù)盡量減少或避免由于信息不對(duì)稱而對(duì)投資大眾造成的不利影響。

［1］深圳證券交易所［EB/OL］.http：//www．szse．cn，2010-9-5.

［2］巨潮資訊網(wǎng)［EB/OL］.http：//www．cninfo．com．cn，2010-9-7.

［3］中國上市公司資訊網(wǎng)［EB/OL］.http：//www．cnlist．com，2010-9-10.

責(zé)任編輯：劉 微 陳曉雁

On the Several Financial Problems of the Listed Company on Second Board

YUAN Guang-jian1，REN Yun-qing2
（1.2.Tianjin Institute of Commercial and Financial Management，Tianjin 300170）

The second board and the main board companies are going to have some differences,but in view of financial management there are far more commonalities over the differences.Based on needs and professional interests,the authors analyzed the second board company's financial reporting and to the financial viewpoint try to find out the problems and put forward their views and opinions.

finance;financial management;financial statement analysis;the second board

F275.6

A

1008-9055（2011）01-0015-03

2010－10－28

1.袁光建（1953—），男，漢族，天津市人，天津市財(cái)貿(mào)管理干部學(xué)院副教授。研究方向：會(huì)計(jì)理論與實(shí)務(wù)。

2.任云青（1957—），男，漢族，天津市人，天津市財(cái)貿(mào)管理干部學(xué)院講師。研究方向：會(huì)計(jì)理論與實(shí)務(wù)。