廖楚暉劉向杰段吟穎

（1．西南交通大學(xué) 公共管理學(xué)院，四川 成都610031；2．西南交通大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，四川 成都610031）

政府融資項(xiàng)目的財(cái)政補(bǔ)貼機(jī)制研究

廖楚暉1劉向杰1段吟穎2

（1．西南交通大學(xué) 公共管理學(xué)院，四川 成都610031；2．西南交通大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，四川 成都610031）

財(cái)政補(bǔ)貼是許多政府融資項(xiàng)目的一般做法，事關(guān)政府行為，也影響著財(cái)政融資項(xiàng)目的績(jī)效評(píng)價(jià)。本文通過構(gòu)建公共基礎(chǔ)項(xiàng)目建設(shè)期和運(yùn)營(yíng)期最小化比例補(bǔ)貼決策優(yōu)選模型，分析了政府融資項(xiàng)目財(cái)政補(bǔ)貼的多目標(biāo)決策機(jī)制。對(duì)有關(guān)數(shù)據(jù)模擬并進(jìn)行比較后發(fā)現(xiàn)，建設(shè)期和運(yùn)營(yíng)期的財(cái)政補(bǔ)貼方式分別適用于不同特點(diǎn)的政府融資項(xiàng)目，這為財(cái)政融資項(xiàng)目的補(bǔ)貼決策提供了參考。

公共產(chǎn)品；項(xiàng)目融資；財(cái)政補(bǔ)貼；政府融資項(xiàng)目

一、引言

通過特許權(quán)協(xié)議以項(xiàng)目自身經(jīng)營(yíng)收益和適當(dāng)?shù)恼龀謥?lái)組織融資是政府融資項(xiàng)目的一般做法，其融資涉及交通、能源、環(huán)境、城市生活及住宅保障等公共領(lǐng)域。它既解決了基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)資金的需求，又減輕了地方政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)，在財(cái)政資金投入少的情況下實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施的有效供給，但在政府融資項(xiàng)目的實(shí)踐中也出現(xiàn)了一些財(cái)政性補(bǔ)貼的問題和爭(zhēng)議，逐漸引起各方的關(guān)注。

早在20世紀(jì)70年代初，Gazis就運(yùn)用財(cái)務(wù)分析模型，分析了城市公民項(xiàng)目在政府規(guī)劃者和私人發(fā)展商共同參與下的財(cái)政融資前景［1］。Gilbert在智利、哥倫比亞和南非的經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，對(duì)個(gè)人住房補(bǔ)貼及房屋融資項(xiàng)目補(bǔ)貼模式進(jìn)行了比較研究，認(rèn)為政府對(duì)個(gè)人住房補(bǔ)貼的新做法可減少政府直接參與項(xiàng)目融資所引起的許多住房問題［2］。

關(guān)于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的政府補(bǔ)貼，Kato等考察日本本土41個(gè)主要機(jī)場(chǎng)的財(cái)務(wù)報(bào)表發(fā)現(xiàn)，當(dāng)不考慮折舊時(shí)，如果沒有相當(dāng)?shù)目土髁?，地方政府管理的機(jī)場(chǎng)在經(jīng)營(yíng)中若沒有財(cái)政補(bǔ)貼則難以維持運(yùn)轉(zhuǎn)［3］。Mainali和Silveira以2000年實(shí)施的項(xiàng)目為重點(diǎn)，分析了尼泊爾農(nóng)村電氣化資助和補(bǔ)貼政策對(duì)可再生能源項(xiàng)目的影響。結(jié)果表明，人們雖然在重視技術(shù)、獲取電力的支付意愿和認(rèn)識(shí)水平方面有顯著改善，但由于這些項(xiàng)目存在的巨大資金缺口，民間仍然缺乏經(jīng)濟(jì)承受能力［4］。

針對(duì)外部性公共項(xiàng)目融資問題，Bull等探討了政府對(duì)工業(yè)人工林補(bǔ)貼的相關(guān)問題，并評(píng)估其對(duì)全球森林的影響，以期提高相關(guān)政策的實(shí)施效果［5］。Cao等對(duì)中國(guó)政府的退耕還林工程項(xiàng)目進(jìn)行了量化研究，發(fā)現(xiàn)政府不僅應(yīng)該補(bǔ)償農(nóng)民土地投入成本，而且還應(yīng)該在新技術(shù)、培訓(xùn)等領(lǐng)域加以財(cái)政補(bǔ)貼，讓他們找回失去土地的替代收益［6］。針對(duì)中國(guó)“十一五”確定的節(jié)能目標(biāo)，Zhao和Ortolano認(rèn)為中國(guó)電力價(jià)格改革或更強(qiáng)的財(cái)政補(bǔ)貼方案，不僅能有效支持節(jié)能減排，而且有利于解決電力企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)問題［7］。Kuwahata和Monroy對(duì)澳大利亞的再生能源項(xiàng)目融資進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，妨礙某些可再生能源技術(shù)發(fā)展的原因是高資金成本，這個(gè)問題的解決方法是直接補(bǔ)貼或免稅［8］。

關(guān)于政府融資項(xiàng)目的財(cái)政補(bǔ)貼方案，王健等認(rèn)為既要維持公共項(xiàng)目（公共產(chǎn)品）的公益性，又要兼顧企業(yè)的收益和政府財(cái)政的承受能力，由政府對(duì)公共項(xiàng)目給予適度的補(bǔ)貼是必要的，適度補(bǔ)貼的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)為恰好能夠抵償公共項(xiàng)目政策性虧損為宜［9］。何壽奎還建立了公私合作伙伴關(guān)系的聯(lián)合投資契約及補(bǔ)貼模型，就如何設(shè)計(jì)最優(yōu)契約才能使公私合作項(xiàng)目（PPP）的合作投資雙方都能真實(shí)地表明他們的努力和管理水平信號(hào)進(jìn)行了研究［10］。

上述研究雖然大多針對(duì)特定領(lǐng)域的政府融資項(xiàng)目的財(cái)政補(bǔ)貼績(jī)效進(jìn)行了分析，而對(duì)適用于一般性政府融資項(xiàng)目的財(cái)政補(bǔ)貼決策方案及其機(jī)制的研究較少。本文嘗試構(gòu)建最小化比例補(bǔ)貼決策優(yōu)選模型來(lái)分析政府融資項(xiàng)目的財(cái)政補(bǔ)貼多目標(biāo)決策機(jī)制，討論不同政府融資項(xiàng)目的財(cái)政補(bǔ)貼方式。

二、政府融資項(xiàng)目的財(cái)政補(bǔ)貼決策模型

在公共部門與私營(yíng)投資者簽訂特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議后，進(jìn)入項(xiàng)目的成長(zhǎng)期和成熟期。一般而言，對(duì)成長(zhǎng)期的項(xiàng)目，項(xiàng)目公司會(huì)接手政府投資資金的管理工作，到了項(xiàng)目成熟期，項(xiàng)目公司通常會(huì)合理安排政府投資和當(dāng)期取得的項(xiàng)目特許收益。這一方面有利于減輕政府對(duì)于項(xiàng)目投資的年度財(cái)政負(fù)擔(dān)，同時(shí)也有利于政府財(cái)政和其他監(jiān)管部門對(duì)項(xiàng)目本身取得一些不合理的收益進(jìn)行監(jiān)督和管理。項(xiàng)目的特許經(jīng)營(yíng)期結(jié)束以后，政府將無(wú)償?shù)厥栈厝宽?xiàng)目資產(chǎn)。

（一）建設(shè)期的政府融資項(xiàng)目財(cái)政補(bǔ)貼的決策模型

地鐵、生態(tài)環(huán)境等造價(jià)大的工程項(xiàng)目是適用于建設(shè)期補(bǔ)償模式的典型案例。這類公共項(xiàng)目具有工期長(zhǎng)、前期開工資金需求巨大以及經(jīng)濟(jì)收益見效慢等特點(diǎn)，因此需要在前期予以財(cái)政扶持。當(dāng)項(xiàng)目進(jìn)入成熟期并能夠取得部分項(xiàng)目收益的時(shí)候，政府可以逐步減少對(duì)這類項(xiàng)目的資金扶持。目前，像地鐵這樣的公共融資項(xiàng)目盈利的不多，這類項(xiàng)目本身具有公共產(chǎn)品屬性，即項(xiàng)目本身雖然能夠在后期取得一定的收益，但經(jīng)營(yíng)虧損的風(fēng)險(xiǎn)大多是不可避免的，因此需要政府財(cái)政支持并維持運(yùn)轉(zhuǎn)。所不同的是，這類項(xiàng)目需要前期的政府投入才能帶動(dòng)市場(chǎng)融資，以提高融資效率，及時(shí)滿足社會(huì)對(duì)公共產(chǎn)品的需求。

1．多目標(biāo)決策模型

針對(duì)適合于建設(shè)期的政府補(bǔ)貼項(xiàng)目的特點(diǎn)，我們假設(shè)：（1）項(xiàng)目由政府規(guī)劃并發(fā)起，市場(chǎng)中僅有一個(gè)微觀經(jīng)濟(jì)主體（投資商）對(duì)該項(xiàng)目投資；（2）政府承諾對(duì)建設(shè)期的項(xiàng)目進(jìn)行補(bǔ)貼，并與投資商簽訂長(zhǎng)期的特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議與補(bǔ)貼協(xié)議，以實(shí)現(xiàn)政府對(duì)公共產(chǎn)品的長(zhǎng)期供給；（3）自由市場(chǎng)中不存在通貨膨脹以及外匯兌換和交易。

據(jù)此，我們可根據(jù)政府融資項(xiàng)目的建設(shè)成本、銀行資金及其借貸成本、項(xiàng)目建設(shè)能力、通貨膨脹水平、市場(chǎng)投資者平均利潤(rùn)回報(bào)水平以及公眾對(duì)于公共基本建設(shè)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)收費(fèi)的負(fù)擔(dān)能力等因素，形成一個(gè)可適時(shí)調(diào)整、動(dòng)態(tài)控制的價(jià)格體系。這一價(jià)格體系不僅有利于確定未來(lái)公共產(chǎn)品的價(jià)格，有利于政府對(duì)該融資項(xiàng)目的補(bǔ)貼進(jìn)度和補(bǔ)貼額度進(jìn)行控制，而且有利于避免項(xiàng)目公司在政府批準(zhǔn)的特許經(jīng)營(yíng)期間（或期滿后）獲取遠(yuǎn)高于當(dāng)期社會(huì)平均利潤(rùn)率的暴利，同時(shí)也能及時(shí)控制投資商的投資收益無(wú)法及時(shí)獲得回報(bào)（或者存在虧損風(fēng)險(xiǎn)）等融資領(lǐng)域不公平現(xiàn)象的產(chǎn)生。

根據(jù)融資項(xiàng)目的前期決策，建設(shè)期的政府融資項(xiàng)目補(bǔ)貼方案最優(yōu)化問題的目標(biāo)函數(shù)為：

式（1）中：FPQ為項(xiàng)目公司的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值①；CI0為項(xiàng)目的初始投資；E是財(cái)政轉(zhuǎn)移支付對(duì)項(xiàng)目的資金補(bǔ)貼比例；CI為項(xiàng)目現(xiàn)金流入量，CI＝P＊Q（P為公共產(chǎn)品收費(fèi)價(jià)格，Q為產(chǎn)品的數(shù)量）；CO為項(xiàng)目現(xiàn)金流出量，即維護(hù)與經(jīng)營(yíng)管理成本之和；ic為投資方的機(jī)會(huì)成本或最低期望收益率；μ為保留效用；t為投資回收期，即以項(xiàng)目的凈收益抵償全部投資所需要的時(shí)間，它是考核項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上投資回收能力的主要評(píng)價(jià)指標(biāo)，投資回收期（以年表示）一般從建設(shè)開始年算起，如果從投產(chǎn)年算起，應(yīng)予注明。以下敘述中，指標(biāo)的含義均相同。

最大化項(xiàng)目財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率Max FRQ。其表達(dá)可寫為：

式中：FRQ是令式（2）等于零時(shí)的項(xiàng)目預(yù)期內(nèi)部收益率；當(dāng)P≤b時(shí)，公共產(chǎn)品收費(fèi)價(jià)格P在公眾可接受的價(jià)格b的范圍內(nèi)；當(dāng)t≤ta時(shí)，項(xiàng)目投資回收期不大于項(xiàng)目的許可年限ta；當(dāng)FR≥ib時(shí)，企業(yè)財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率略大于行業(yè)基準(zhǔn)收益率。

2．多目標(biāo)規(guī)劃最優(yōu)化問題的轉(zhuǎn)化

基于上述多目標(biāo)規(guī)劃，我們首先運(yùn)用約束法轉(zhuǎn)化為單目標(biāo)規(guī)劃，然后運(yùn)用線性規(guī)劃方法來(lái)求解，即在確定了主要目標(biāo)的前提下，在一定允許的界限內(nèi)將其他目標(biāo)轉(zhuǎn)化為約束條件，從而找出轉(zhuǎn)化后形成的線性規(guī)劃問題。

在公眾能夠接受公共產(chǎn)品定價(jià)的條件下，如果要運(yùn)用最優(yōu)化問題得出財(cái)政對(duì)政府融資項(xiàng)目啟動(dòng)時(shí)的最小補(bǔ)貼，并能夠有效地帶動(dòng)投資商投資，需要滿足兩個(gè)條件：其一，公共產(chǎn)品的定價(jià)P需要依據(jù)政府融資項(xiàng)目的財(cái)政補(bǔ)貼大小和投資商成本高低來(lái)確定；其二，F(xiàn)R≥ib，即在行業(yè)基準(zhǔn)利率穩(wěn)定狀態(tài)下，政府融資項(xiàng)目的最低企業(yè)財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率不小于基準(zhǔn)收益率。這樣，我們可依據(jù)上述三個(gè)目標(biāo)的相對(duì)重要性，選擇項(xiàng)目的最小化政府財(cái)政補(bǔ)貼比例E為目標(biāo)函數(shù)；最大化財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值FPQ≥0以及企業(yè)財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率略大于行業(yè)基準(zhǔn)收益率為約束條件，求得政府融資項(xiàng)目的最小財(cái)政補(bǔ)貼比例并形成如下單目標(biāo)規(guī)劃問題：

上述目標(biāo)函數(shù)可根據(jù)政府融資項(xiàng)目的具體要求和形式來(lái)增減約束條件和目標(biāo)函數(shù)，運(yùn)用整數(shù)規(guī)劃方法來(lái)求方程解。

（二）運(yùn)營(yíng)期的政府融資項(xiàng)目補(bǔ)貼決策模型

運(yùn)營(yíng)期的補(bǔ)貼模式需要按照財(cái)政等部門頒布的固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的資本金制度，由政府性投資管理公司與市場(chǎng)投資商共同出資，組建項(xiàng)目有限責(zé)任公司，負(fù)責(zé)項(xiàng)目的投資、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)。項(xiàng)目公司將依據(jù)其所提供的公共產(chǎn)品的建設(shè)規(guī)模、市場(chǎng)需求以及公共產(chǎn)品的供給價(jià)格，事先核定項(xiàng)目的成本與投資額。當(dāng)項(xiàng)目進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期，以及實(shí)際運(yùn)行成本超出或不足事先核定的項(xiàng)目成本時(shí)，就會(huì)形成政府融資項(xiàng)目的損益，這部分收益將由政府和項(xiàng)目公司共同享有，損失也將由政府和項(xiàng)目公司共同承擔(dān)。在項(xiàng)目特許經(jīng)營(yíng)期結(jié)束后，政府同樣要無(wú)償收回該項(xiàng)目的全部資產(chǎn)。

運(yùn)營(yíng)期補(bǔ)貼模式的最大特點(diǎn)是，以公共產(chǎn)品的市場(chǎng)需求預(yù)測(cè)為依據(jù)，動(dòng)態(tài)調(diào)整項(xiàng)目的政府補(bǔ)貼和損益，一方面，當(dāng)公眾對(duì)該類公共品需求高于預(yù)期而使項(xiàng)目產(chǎn)生利潤(rùn)時(shí)，這部分收益可在投資商和政府之間進(jìn)行分配。另一方面，當(dāng)公眾對(duì)該類公共品需求低于預(yù)期而使項(xiàng)目出現(xiàn)虧損時(shí)，則需要政府加以補(bǔ)貼，以維持項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)。運(yùn)營(yíng)期的項(xiàng)目補(bǔ)貼模式是在國(guó)外通行做法和我國(guó)財(cái)政性融資制度基礎(chǔ)上，充分考慮當(dāng)前政府性融資項(xiàng)目融資手段多元化的一種政府項(xiàng)目補(bǔ)貼機(jī)制的創(chuàng)新。從目前實(shí)施的情況來(lái)看，具有較大的適用性和推廣價(jià)值。

1．運(yùn)營(yíng)期政府融資項(xiàng)目補(bǔ)貼的多目標(biāo)決策

根據(jù)融資項(xiàng)目的前期決策，運(yùn)營(yíng)期政府融資項(xiàng)目補(bǔ)貼方案最優(yōu)化問題的目標(biāo)函數(shù)為：

最大化項(xiàng)目財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率Max FRQ，其表達(dá)可寫為：

其中：FRQ是令式（6）等于零時(shí)項(xiàng)目的預(yù)期內(nèi)部收益率；當(dāng)P≤b時(shí)，公共產(chǎn)品收費(fèi)價(jià)格P在公眾可接受的價(jià)格b的范圍內(nèi)；當(dāng)t≤ta時(shí)，項(xiàng)目投資回收期不大于項(xiàng)目的許可年限ta；當(dāng)FR≥ib時(shí)，企業(yè)財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率略大于行業(yè)基準(zhǔn)收益率。

2．多目標(biāo)規(guī)劃問題的轉(zhuǎn)化

同樣的，上述多目標(biāo)規(guī)劃模型可以采用約束法轉(zhuǎn)化為單目標(biāo)規(guī)劃再利用線性規(guī)劃方法求解，即根據(jù)問題的實(shí)際意義，先確定一個(gè)主要目標(biāo)，而將其余目標(biāo)在一定允許的界限內(nèi)轉(zhuǎn)化為約束條件，從而求解轉(zhuǎn)化后的線性規(guī)劃問題。因此，多目標(biāo)規(guī)劃問題便轉(zhuǎn)化成如下的單目標(biāo)規(guī)劃問題，即求最小化政府財(cái)政補(bǔ)貼比例：

同理，上述目標(biāo)函數(shù)可根據(jù)政府融資項(xiàng)目的具體要求和形式來(lái)增減約束條件和目標(biāo)函數(shù)，運(yùn)用整數(shù)規(guī)劃方法來(lái)求方程解。

三、政府融資項(xiàng)目財(cái)政補(bǔ)貼機(jī)制的實(shí)證檢驗(yàn)與比較分析

（一）算例與檢驗(yàn)方法

1．建設(shè)期政府融資項(xiàng)目財(cái)政補(bǔ)貼的算例與檢驗(yàn)方法

某縣政府融資項(xiàng)目由項(xiàng)目公司承建，總投資8 473．91萬(wàn)元，近期日處理污水能力為3萬(wàn)m3（年處理污水1 100萬(wàn)m3），遠(yuǎn)期污水處理能力即從第9年開始日污水處理能力為5萬(wàn)m3（年處理污水1 800萬(wàn) m3），處理污水成本1元／m3，單位經(jīng)營(yíng)成本0．68元／m3，單位固定成本0．32元／m3，處理污水收費(fèi)的社會(huì)承受能力為1．0～1．2元／噸，項(xiàng)目建設(shè)期為5年，項(xiàng)目設(shè)計(jì)年限為25年。

這一算例的檢驗(yàn)假設(shè)為：項(xiàng)目建成后每年的運(yùn)行成本和維護(hù)費(fèi)用為營(yíng)業(yè)額的18%（不含管網(wǎng)），項(xiàng)目財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為8．66%，污水處理行業(yè)基準(zhǔn)內(nèi)部收益率為4%，社會(huì)資本平均最小收益率為13%。根據(jù)上述建設(shè)期政府融資項(xiàng)目財(cái)政補(bǔ)貼單目標(biāo)規(guī)劃問題，即式（4），對(duì)該項(xiàng)目收益和各種費(fèi)用進(jìn)行模擬，可以找出政府對(duì)投資者的最小補(bǔ)貼比例與社會(huì)公眾愿意承受最高價(jià)格時(shí)的投資收回期之間的關(guān)系。

2．運(yùn)營(yíng)期政府融資項(xiàng)目財(cái)政補(bǔ)貼的算例與檢驗(yàn)方法

某市政府融資項(xiàng)目，總投資12 298．41萬(wàn)元，日處理污水能力4萬(wàn)噸（年處理污水1 440萬(wàn)噸），處理污水每噸成本1元，處理污水收費(fèi)的社會(huì)承受能力為1．2～1．8元／噸，項(xiàng)目建設(shè)期為5年，從建設(shè)到特許結(jié)束共25年的時(shí)間。

這一算例的檢驗(yàn)假設(shè)為：項(xiàng)目建成后每年的運(yùn)行成本和維護(hù)費(fèi)用為營(yíng)業(yè)額的15%，社會(huì)資本平均最小收益率為13%。同樣的，根據(jù)本文運(yùn)營(yíng)期政府融資項(xiàng)目財(cái)政補(bǔ)貼單目標(biāo)規(guī)劃問題，即式（8），對(duì)該項(xiàng)目收益和各種費(fèi)用進(jìn)行模擬，可以找出政府對(duì)投資者的最小補(bǔ)貼比例及社會(huì)公眾愿意承受最高價(jià)格時(shí)的政府補(bǔ)貼比例與投資收回期之間的關(guān)系。

（二）政府融資項(xiàng)目財(cái)政補(bǔ)貼的實(shí)證檢驗(yàn)與比較分析

1．建設(shè)期政府融資項(xiàng)目財(cái)政補(bǔ)貼的檢驗(yàn)結(jié)果

對(duì)于政府融資項(xiàng)目的財(cái)政補(bǔ)貼比例與時(shí)間的關(guān)系，我們以社會(huì)平均收益率13%作為企業(yè)內(nèi)部收益率，以社會(huì)最大承受能力進(jìn)行收費(fèi)，運(yùn)用matlab7．0軟件進(jìn)行仿真模擬，得到項(xiàng)目獲得投資回報(bào)的年限與政府建設(shè)期補(bǔ)貼比例之間的關(guān)系（如圖1）。圖1中的橫軸表示經(jīng)營(yíng)年限，縱軸表示投資補(bǔ)貼的比例。結(jié)果顯示，企業(yè)的特許經(jīng)營(yíng)期限越長(zhǎng)，政府對(duì)污水處理企業(yè)一次性補(bǔ)貼的比例越小，反之，政府補(bǔ)貼的比例越大。

2．運(yùn)營(yíng)期政府融資項(xiàng)目財(cái)政補(bǔ)貼的檢驗(yàn)結(jié)果

關(guān)于政府融資項(xiàng)目的財(cái)政補(bǔ)貼比例與投資回收年限的關(guān)系，本文按不同企業(yè)的凈收入的差異來(lái)進(jìn)行財(cái)政補(bǔ)貼，同時(shí)以公眾消費(fèi)的最大價(jià)格承受能力來(lái)衡量收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，運(yùn)用軟件matlab7．0加以模擬，其結(jié)果參見圖2。在圖2中，橫坐標(biāo)表示項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)的年限，縱坐標(biāo)為項(xiàng)目投資的回報(bào)。圖2中所有曲線的擬合值就是財(cái)政依據(jù)不同企業(yè)凈收入差異形成的補(bǔ)貼比例，這些比例模擬值按照0．01的跨度從0依次遞增到0．19。如果將企業(yè)的內(nèi)部收益率設(shè)定為13%并等于社會(huì)平均收益率，通過模擬可知企業(yè)完全收回投資所需要的年限，即只要政府對(duì)項(xiàng)目的補(bǔ)貼在11%的水平之上，那么在25年內(nèi)，企業(yè)可按照上述設(shè)定的內(nèi)部收益率完全收回對(duì)該項(xiàng)目的所有投資；反之，如果政府對(duì)項(xiàng)目的補(bǔ)貼水平低于11%，那么在25年內(nèi)，企業(yè)不能按照13%的社會(huì)平均收益率收回該項(xiàng)目的全部投資。

圖1 建設(shè)期政府融資項(xiàng)目的財(cái)政補(bǔ)貼比例與時(shí)間模擬關(guān)系圖

圖2 運(yùn)營(yíng)期政府融資項(xiàng)目財(cái)政補(bǔ)貼比例與投資回收年限關(guān)系圖

從上述結(jié)論可以看出，就政府而言，建設(shè)期補(bǔ)償模式通過對(duì)項(xiàng)目的拆分，吸引了社會(huì)資金，降低了政府財(cái)政投資資金的壓力，將絕大部分產(chǎn)品或服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了社會(huì)投資者，并促進(jìn)運(yùn)營(yíng)管理水平的提高；從社會(huì)投資者角度看，企業(yè)自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧、市場(chǎng)化程度高，項(xiàng)目吸引力大。因此，建設(shè)期補(bǔ)貼模式適合于引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，但特許經(jīng)營(yíng)期較長(zhǎng)，不可預(yù)見因素較多，政府與項(xiàng)目公司之間很難全面合理地分?jǐn)傢?xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和收益。

運(yùn)營(yíng)期補(bǔ)貼模式下建設(shè)項(xiàng)目資金以債務(wù)融資為主，資金到位快，操作成本低，能滿足項(xiàng)目建設(shè)對(duì)巨額資金的要求，政府的補(bǔ)償每年分?jǐn)?，一次性補(bǔ)償投入少，政府財(cái)政的壓力較小，且項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)由政府部門、私營(yíng)企業(yè)共同分擔(dān)，風(fēng)險(xiǎn)較小。但這種政府融資項(xiàng)目的財(cái)政補(bǔ)貼方式需要區(qū)分政策性虧損與經(jīng)營(yíng)性虧損，避免簡(jiǎn)單的“多虧多補(bǔ)，少虧少補(bǔ)”，目的在于激勵(lì)項(xiàng)目公司、運(yùn)營(yíng)商努力降低成本，提高運(yùn)營(yíng)水平。需要注意的是，此補(bǔ)貼模式的資金完全由投資者進(jìn)行融資，如果沒有政府的承諾或較高的收益，投資者往往由于害怕政府的政策性風(fēng)險(xiǎn)或信任風(fēng)險(xiǎn)而不愿投資。

注釋：

①財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值指按行業(yè)的基準(zhǔn)收益率或事先設(shè)定的折現(xiàn)率，將項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)到建設(shè)期初的現(xiàn)值之和，是衡量項(xiàng)目在計(jì)算期內(nèi)贏利能力的動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)。

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（責(zé)任編輯：陳敦賢）

F294．1

A

1003－5230（2011）01－0039－06

2010－10－26

2010教育部人文社科基金項(xiàng)目“政府行為影響財(cái)政融資項(xiàng)目績(jī)效的實(shí)證研究”

廖楚暉（1972－），男，湖南衡山人，西南交通大學(xué)公共管理學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師；

劉向杰（1972— ），男，河南周口人，西南交通大學(xué)公共管理學(xué)院博士生；

段吟穎（1987— ），女，四川樂山人，西南交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院博士生。