陸岷峰高攀

（南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，江蘇南京 210046）

集合債券融資方式的普及化研究

陸岷峰高攀

（南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，江蘇南京 210046）

我國(guó)中小企業(yè)在發(fā)展中普遍面臨融資難的問(wèn)題，中小企業(yè)集合債券的出現(xiàn)是解決中小企業(yè)融資難的重大創(chuàng)新，能夠促進(jìn)優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)的直接融資,較好地推動(dòng)中小企業(yè)的發(fā)展。本文從中小企業(yè)集合債券的研究背景和發(fā)展現(xiàn)狀出發(fā)，對(duì)中小企業(yè)集合債券的普及難點(diǎn)、發(fā)債體系進(jìn)行研究，并從普及角度出發(fā)對(duì)發(fā)債門檻的設(shè)置、市場(chǎng)推動(dòng)發(fā)債、信用評(píng)級(jí)體系的構(gòu)建、擔(dān)保機(jī)制的完善和資金投向的把握這五大方面提出了相應(yīng)的意見(jiàn)與建議。

集合債券；融資方式；普及化；

中小企業(yè)集合債券是我國(guó)今后債券市場(chǎng)上發(fā)展的重點(diǎn)，它打破了只有大企業(yè)才能發(fā)債的慣例，優(yōu)化了中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，創(chuàng)新了中小企業(yè)融資模式。對(duì)目前中小企業(yè)集合債券詳盡的認(rèn)識(shí)和充足的研究，關(guān)系到它將來(lái)的發(fā)展方向和發(fā)展命運(yùn)，對(duì)解決中小企業(yè)融資難的問(wèn)題具有重大的現(xiàn)實(shí)意義。

一、中小企業(yè)集合債券的研究背景綜述

1、企業(yè)融資背景

據(jù)國(guó)家發(fā)改委統(tǒng)計(jì)資料顯示，我國(guó)中小企業(yè)數(shù)已達(dá)到5000多萬(wàn)家，占全國(guó)企業(yè)總數(shù)99%以上，工業(yè)總產(chǎn)值、銷售收入、實(shí)現(xiàn)利稅、出口總額分別占全國(guó)的60%、57%、40%和40%，提供了75%以上的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位。①然而，中小企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中仍面臨著種種困難，其中最大的困難之一是融資難，融資問(wèn)題已經(jīng)成為制約小企業(yè)發(fā)展的主要瓶頸。從間接融資角度看，銀行業(yè)為了控制風(fēng)險(xiǎn)、保證盈利紛紛提高了貸款門檻，中小企業(yè)的融資需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)得不到滿足，造成了占全國(guó)企業(yè)總數(shù)99%以上的中小企業(yè)所占銀行貸款資源不到?20%的奇怪現(xiàn)象。②在這樣情況下，國(guó)內(nèi)中小企業(yè)也在積極尋求直接融資的途徑來(lái)解決融資難的問(wèn)題。國(guó)家發(fā)改委2007年11月13日發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展的若干意見(jiàn)》提出，今后將開展以產(chǎn)業(yè)集群中小企業(yè)發(fā)行集合式企業(yè)債券等方式進(jìn)入資本市場(chǎng)。如此一來(lái)，通過(guò)債券市場(chǎng)融資成為破解企業(yè)融資難的重要渠道。

2、中小企業(yè)集合債券的特點(diǎn)及發(fā)展歷程

（1）中小企業(yè)集合債券的特點(diǎn)

中小企業(yè)集合債券是指若干個(gè)中小企業(yè)各自作為債券發(fā)行主體，確定債券發(fā)行額度，采用集合債券的形式，使用統(tǒng)一的債券名稱，形成一個(gè)總發(fā)行額度而發(fā)行的一種公司債券。③它不僅具有普通債券（對(duì)比如表1所示）所具有的償還性、流通性、安全性、和收益性，還有自己的鮮明特點(diǎn)。第一，中小企業(yè)集合債券采用。

表1.中小企業(yè)集合債券與一般企業(yè)債券比較[2]

對(duì)單個(gè)企業(yè)的信用要求較高很高發(fā)行費(fèi)用分?jǐn)偟絾蝹€(gè)企業(yè)后相對(duì)較低相對(duì)較高發(fā)行期限3-5年5年以上融資成本市場(chǎng)利率，但不得超過(guò)中央銀行限定的利率水平，且信用增級(jí)會(huì)降低融資成本市場(chǎng)利率，但不得高于銀行同期居民儲(chǔ)蓄定期存款利率的40%發(fā)行難度對(duì)單個(gè)企業(yè)的要求相對(duì)低于一般企業(yè)債券要求對(duì)單個(gè)企業(yè)的規(guī)模、盈利能力、償債能力要求較高，難度較大

“捆綁發(fā)債”的發(fā)債方式。由多家中小企業(yè)各自作為債券發(fā)行主體聯(lián)合起來(lái)申請(qǐng)發(fā)行債券，采取“政府牽頭、企業(yè)自愿、集合發(fā)行、分別負(fù)債、統(tǒng)一擔(dān)保、統(tǒng)一組織、市場(chǎng)運(yùn)作”的融資模式，突破了單個(gè)中小企業(yè)難以在債券市場(chǎng)直接發(fā)行債券的難關(guān)。[1]第二，集合債券具有規(guī)模效應(yīng)。利用規(guī)模效應(yīng)它能夠合理地分?jǐn)傎Y信評(píng)級(jí)、發(fā)債擔(dān)保、承銷等費(fèi)用，可以有效地規(guī)避單個(gè)企業(yè)發(fā)債規(guī)模偏小，總體風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)行成本過(guò)高的弱點(diǎn)，較好地解決了中小企業(yè)融資中風(fēng)險(xiǎn)與收益不對(duì)稱的問(wèn)題。第三，債券發(fā)行過(guò)程中涉及的利益主體較多。其中包括發(fā)債企業(yè)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、政府相關(guān)部門、銀行、券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等等，造成一定的協(xié)調(diào)成本。第四，通過(guò)擔(dān)保實(shí)施信用增級(jí)。擔(dān)保體系環(huán)環(huán)相扣，突破了過(guò)去單一的擔(dān)保機(jī)制，首先由符合條件的機(jī)構(gòu)為促進(jìn)債券的發(fā)行提供統(tǒng)一擔(dān)保，再由多家擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保，最后相關(guān)機(jī)構(gòu)提供反擔(dān)保和再擔(dān)保。第五，具有較高的流動(dòng)性。中小企業(yè)集合債券的收益率高于同期限檔次的銀行存款利率，其流動(dòng)性高于銀行存款。

（2）中小企業(yè)集合債券發(fā)展歷程

目前，我國(guó)已經(jīng)發(fā)行了五家中小企業(yè)集合債券，分別是2003年中國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)企業(yè)債、2007年發(fā)行的“深圳市中小企業(yè)集合債券”和中關(guān)村高新技術(shù)中小企業(yè)集合債券、2009年大連中小企業(yè)集合債券、2010年武漢市中小企業(yè)集合債券。

2003年，由科技部組織、國(guó)家開發(fā)銀行承擔(dān)承銷商的中國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)企業(yè)債正式發(fā)售。12家高新區(qū)企業(yè)采用“統(tǒng)一冠名、分別負(fù)債、分別擔(dān)保、捆綁發(fā)行”方式發(fā)行。這證明中小企業(yè)集合債券具有較好的可行性，也為中小企業(yè)拓寬融資渠道尋找到一個(gè)新方向。隨后的2007年，深圳市中小企業(yè)集合債券和北京中關(guān)村高新技術(shù)中小企業(yè)集合債券也先后在中小企業(yè)集合債領(lǐng)域獲得成功。2008年12月，國(guó)務(wù)院下發(fā)的《關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見(jiàn)》中明確指出，要穩(wěn)步發(fā)展中小企業(yè)集合債券，開展中小企業(yè)短期融資券試點(diǎn)。在09年年初的工作會(huì)議上，央行明確提出“2009年繼續(xù)開展中小企業(yè)短期融資券試點(diǎn)，研究在銀行間市場(chǎng)推出高收益?zhèn)椭行∑髽I(yè)集合債券，緩解中小企業(yè)融資困難”。繼“07中關(guān)村債”、“07深中小債”之后，2009年大連中小企業(yè)集合債券2010年武漢市中小企業(yè)集合債券相繼掛牌上市。從07年到目前已發(fā)行的集合債券的對(duì)比如表2所示

表2中小企業(yè)集合債券

二、制約中小企業(yè)集合債券普及的難點(diǎn)

集合債券的推出為我國(guó)中小企業(yè)提供了一條新的融資渠道，也為我國(guó)債券市場(chǎng)添加了一個(gè)新的金融產(chǎn)品。但到目前為止，我國(guó)僅發(fā)行了上述五家集合債券，集合債券的發(fā)展、普及仍然處于起步階段。盡管其發(fā)展勢(shì)頭良好，但依舊未能切實(shí)地從全國(guó)范圍改善中小企業(yè)融資境況。其中以下幾個(gè)因素制約著中小企業(yè)集合債券進(jìn)一步普及發(fā)展。

第一，尚未實(shí)現(xiàn)發(fā)債可復(fù)制技術(shù)，不利于其進(jìn)一步普及。發(fā)債可復(fù)制技術(shù)的缺乏主要體現(xiàn)在債券增信方式尚不可復(fù)制。由于中小企業(yè)集合債涉及多個(gè)企業(yè)，傳統(tǒng)的資產(chǎn)抵押方式的擔(dān)保無(wú)法滿足統(tǒng)一擔(dān)保的要求，因此，市場(chǎng)通行的做法是聘請(qǐng)第三方提供保證擔(dān)保。2007年發(fā)行的深圳市中小企業(yè)集合債券和中關(guān)村高新技術(shù)中小企業(yè)集合債券都是因?yàn)橛蓢?guó)家開發(fā)銀行提供擔(dān)保和主承銷商信用級(jí)別才得以提高到AAA。其中，前者由國(guó)開行提供全額無(wú)條件不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保，后者則由北京中關(guān)村科技擔(dān)保公司和國(guó)開行分別提供擔(dān)保和再擔(dān)保服務(wù)。但隨著銀行等金融機(jī)構(gòu)停止為企業(yè)債券提供擔(dān)保，中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大等特殊因素，成為困擾其發(fā)債融資信用問(wèn)題的關(guān)鍵。而09年大連中小企業(yè)集合債券、10年武漢中小企業(yè)集合債券都是依托于大型國(guó)有企業(yè)的擔(dān)保，在其他的地方具有不可復(fù)制性，不利于中小企業(yè)集合債券的融資方式在全國(guó)范圍內(nèi)廣泛推廣。如何尋找到市場(chǎng)認(rèn)可的擔(dān)保機(jī)構(gòu)成為了集合債券發(fā)行方最需要解決的難題之一。

第二，準(zhǔn)入門檻依舊較高，不利于其進(jìn)一步普及。依據(jù)《公司法》和《證券法》的規(guī)定,股份有限公司凈資產(chǎn)不低于3000萬(wàn)元、有限責(zé)任公司凈資產(chǎn)不低于6000萬(wàn)元,最近三年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券1年利息的,現(xiàn)金流好，近三年沒(méi)有違法和重大違規(guī)行為等等才允許發(fā)行債券。這樣的條件使具備發(fā)債能力的企業(yè)一般也可以較為順利地從銀行貸到款，充分滿足了這類企業(yè)發(fā)展的資金需求，但在一定程度上使很多真正處于成長(zhǎng)中以及尚不具備發(fā)債能力的中小企業(yè)難以通過(guò)集合債券的形式獲得資金，形成了一種尷尬的局面。因此，如何使得中小企業(yè)集合債券確實(shí)為中小企業(yè)融資服務(wù)是需要我們深入權(quán)衡和思考的重要問(wèn)題。

第三，發(fā)債核準(zhǔn)權(quán)過(guò)于集中，不利于其進(jìn)一步普及。我國(guó)企業(yè)債券發(fā)行核準(zhǔn)權(quán)集中于國(guó)家發(fā)改委，當(dāng)?shù)卣推渌c集合債券發(fā)行密切相關(guān)的部門只能執(zhí)行國(guó)務(wù)院和國(guó)家發(fā)改委制定的相關(guān)政策與文件，無(wú)法在債券發(fā)行中的政策層面和債券核準(zhǔn)上保持一定的獨(dú)立自主性，也無(wú)法顧全各個(gè)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的差異。[3]這就使集合債券在普及發(fā)行和規(guī)模發(fā)行上遇到嚴(yán)格的監(jiān)管瓶頸。

第四，企業(yè)篩選缺乏標(biāo)準(zhǔn)，不利于其進(jìn)一步普及。目前發(fā)債企業(yè)的篩選采取的是政府和擔(dān)保公司共同篩選的辦法，先由政府牽頭確定一系列的硬性指標(biāo)，再由擔(dān)保公司在具體操作中負(fù)責(zé)發(fā)債企業(yè)的組織、篩選和推薦。但在這個(gè)篩選過(guò)程中各個(gè)地方政府標(biāo)準(zhǔn)不盡一致，很多成長(zhǎng)型企業(yè)無(wú)法獲得發(fā)債資格；同時(shí)，擔(dān)保機(jī)構(gòu)本著控制風(fēng)險(xiǎn)降低信息成本的角度對(duì)于較熟悉的企業(yè)有一定的擔(dān)保慣性，而往往忽視了企業(yè)間的行業(yè)關(guān)聯(lián)、成長(zhǎng)能力的差異，使不熟悉但具有良好資質(zhì)企業(yè)無(wú)法公平獲得篩選機(jī)會(huì)。

第五，組織協(xié)調(diào)難度較大，不利于其進(jìn)一步普及。中小企業(yè)集合債券發(fā)行過(guò)程中涉及的利益主體較多，包括發(fā)債企業(yè)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、政府相關(guān)部門、銀行、券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等等，因此協(xié)調(diào)機(jī)制是目前中小企業(yè)集合債發(fā)行的難點(diǎn)所在，因?yàn)閱我恢黧w的變動(dòng)會(huì)影響集合債券整體的發(fā)行進(jìn)程。不僅如此，各個(gè)部門、眾多利益主體間的協(xié)調(diào)組織也必然會(huì)大幅增加費(fèi)用支出，造成一定的發(fā)債成本。因此，如何高效地組織協(xié)調(diào)各個(gè)利益主體、減少各種因素帶來(lái)的不必要的開支具有一定的研究?jī)r(jià)值。

第六，制度保障不健全，不利于其進(jìn)一步普及。雖然在09年年初的工作會(huì)議上，央行明確提出“繼續(xù)開展中小企業(yè)短期融資券試點(diǎn)，研究在銀行間市場(chǎng)推出高收益?zhèn)椭行∑髽I(yè)集合債券，緩解中小企業(yè)融資困難”，但國(guó)家目前沒(méi)有出臺(tái)任何具體的關(guān)于中小企業(yè)集合債券發(fā)行的指導(dǎo)文件或制度方案，使集合債券的發(fā)行出現(xiàn)“無(wú)法可依”的局面。而且從目前的發(fā)行狀況看，中小企業(yè)集合債券能夠成功順利地發(fā)行主要還是歸功于地方政府政策的引導(dǎo)和財(cái)政支持，長(zhǎng)久下去會(huì)影響債券市場(chǎng)自身的正常發(fā)展，而一旦政府不能夠長(zhǎng)期提供政策支持很可能致使中小企業(yè)集合債券曇花一現(xiàn)。

三、集合債券普及化的體系研究

要推動(dòng)集合債券普及，必須出臺(tái)系統(tǒng)的針對(duì)性的解決方案、構(gòu)建自上而下的發(fā)債標(biāo)準(zhǔn)化體系，從建立和完善國(guó)家層面的政策、標(biāo)準(zhǔn)，到法律層面的監(jiān)管措施，再到各級(jí)政府的合理引導(dǎo)、中介機(jī)構(gòu)的構(gòu)建，直至集合債券普及中小企業(yè)，最終切實(shí)地滿足廣大中小企業(yè)融資要求。

圖1發(fā)債體系示意圖

1.國(guó)家制定標(biāo)準(zhǔn)奠定集合債券普及基礎(chǔ)

國(guó)家在政策和制度上的支持，是集合債券普及化發(fā)展的基礎(chǔ)。第一，政策上呼吁對(duì)如中小企業(yè)集合債券類型的企業(yè)債券發(fā)行方式進(jìn)行規(guī)范，構(gòu)建中小企業(yè)集合債券發(fā)債標(biāo)準(zhǔn)化體系，形成專職職能機(jī)構(gòu)、標(biāo)準(zhǔn)化最簡(jiǎn)發(fā)債程序、建立普適型最低發(fā)債標(biāo)準(zhǔn)，起到標(biāo)桿作用。第二，呼吁加強(qiáng)債券發(fā)行管理，同時(shí)允許地方政府在國(guó)家政策性指導(dǎo)文件引導(dǎo)下，頒布關(guān)于中小企業(yè)集合債券的地方性法規(guī)。第三，呼吁改變中小企業(yè)集合債券國(guó)家發(fā)改委核準(zhǔn)制，可以考慮改由國(guó)家發(fā)改委每年根據(jù)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總量、中小企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、債券市場(chǎng)需求等核定中小企業(yè)集合發(fā)債規(guī)模，發(fā)布指導(dǎo)意見(jiàn)和風(fēng)險(xiǎn)指引，各省級(jí)發(fā)改委負(fù)責(zé)發(fā)債審核，工信部中小企業(yè)司負(fù)責(zé)督導(dǎo)各省市中小企業(yè)局，并配合當(dāng)?shù)卣块T參與中小企業(yè)集合債券企業(yè)篩選與考核工作，以此從發(fā)債程序上突破監(jiān)管瓶頸。[3]

2.法律機(jī)制保障集合債券健康發(fā)展

首先，我國(guó)企業(yè)債券相關(guān)法律法規(guī)建立較晚，目前的《證券法》所設(shè)定的發(fā)債條件僅是針對(duì)大型發(fā)債企業(yè)，對(duì)中小企業(yè)集合債券的發(fā)行形成一定限制。盡快建立中小企業(yè)集合債券相關(guān)的法律機(jī)制，規(guī)范中小企業(yè)發(fā)債條件，無(wú)論對(duì)挑選中小企業(yè)的機(jī)制還是對(duì)保護(hù)債券投資者利益而言都具有現(xiàn)實(shí)意義。其次，中小企業(yè)集合債券發(fā)行過(guò)程中涉及的利益主體較多，包括發(fā)債企業(yè)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、銀行、券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等等，其中的利益關(guān)系比較復(fù)雜，需要盡快建立相關(guān)法律機(jī)制以明確各個(gè)利益主體相關(guān)職責(zé)，促進(jìn)集合債券健康發(fā)展。

3.政府引導(dǎo)推動(dòng)集合債券順利普及

各級(jí)政府對(duì)中小企業(yè)集合債券合理的引導(dǎo)，是其順利普及的重要推動(dòng)力。第一，各級(jí)地方政府需要配合實(shí)施國(guó)家出臺(tái)的政策、標(biāo)準(zhǔn)。政策、標(biāo)準(zhǔn)能否落實(shí)到位，是推進(jìn)中小企業(yè)集合債券普及的重要環(huán)節(jié)，所以加強(qiáng)各級(jí)政府引導(dǎo)意識(shí)、落實(shí)國(guó)家政策標(biāo)準(zhǔn)至關(guān)重要。第二，目前已發(fā)行的債券大都得益于各級(jí)政府的大力支持。作為中小企業(yè)集合債券的牽頭人，各級(jí)政府在發(fā)債過(guò)程中扮演重要的角色，它使中小企業(yè)集合債券更快、更順利的發(fā)行。但各級(jí)政府也需要正確定位，不宜直接參與到集合債券的具體事務(wù)中，更多的要通過(guò)市場(chǎng)調(diào)節(jié)資源配置，政府僅僅做為集合債券的組織者或協(xié)調(diào)人。第三，積極構(gòu)建統(tǒng)一的中小企業(yè)政府管理機(jī)構(gòu)體系。規(guī)范對(duì)中小企業(yè)的管理，幫助中小企業(yè)健全管理團(tuán)隊(duì)，推薦專業(yè)水平較高的中介機(jī)構(gòu)，建立中小企業(yè)檔案管理庫(kù)，持續(xù)跟蹤中小企業(yè)信用狀況，同時(shí)使金融機(jī)構(gòu)和投資者了解和支持具有增長(zhǎng)潛力的中小企業(yè)，增強(qiáng)投資信心。

4.中介機(jī)構(gòu)發(fā)展，加快集合債券普及

國(guó)家機(jī)關(guān)制定的發(fā)債標(biāo)準(zhǔn)必然要求加快發(fā)展與之相適應(yīng)的中介機(jī)構(gòu)。而中小企業(yè)集合債券在發(fā)行過(guò)程中所涉及的中介機(jī)構(gòu)眾多，所以中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)水平對(duì)于中小企業(yè)集合債券的發(fā)展有較大的影響。因此建設(shè)出具有較強(qiáng)實(shí)力、能正確評(píng)估企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)并持續(xù)跟蹤企業(yè)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)，有較高專業(yè)水平的資產(chǎn)評(píng)估、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所與法律事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)，這樣才能幫助發(fā)掘更多優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)，促進(jìn)中小企業(yè)集合債券的快速發(fā)展。[5]

5.提高企業(yè)自身素質(zhì)，達(dá)到發(fā)債標(biāo)準(zhǔn)

首先，加強(qiáng)中小企業(yè)現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)。探索適于自身發(fā)展特點(diǎn)的組織機(jī)構(gòu)，推進(jìn)中小企業(yè)進(jìn)行公司制改造，強(qiáng)化中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理，建立中小企業(yè)信用征集、評(píng)價(jià)體系。其次，培育和提升中小企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。中小企業(yè)應(yīng)因地制宜，及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮地方資源、市場(chǎng)、技術(shù)等方面的比較優(yōu)勢(shì)，逐步形成具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和區(qū)域特色的主導(dǎo)產(chǎn)品，積極采用高效節(jié)能、降耗和清潔生產(chǎn)技術(shù)，注重先進(jìn)技術(shù)的引進(jìn)和消化吸收，不斷推進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，以提高自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力。④

四、中小企業(yè)集合債券普及過(guò)程中的建議

第一，設(shè)置合理的普及型發(fā)債門檻。首先由國(guó)家機(jī)關(guān)根據(jù)我國(guó)中小企業(yè)融資需求狀況以及債券市場(chǎng)發(fā)展規(guī)模，界定中小企業(yè)最低發(fā)債標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)而再由政府部門及中小企業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)根據(jù)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和企業(yè)間的行業(yè)關(guān)聯(lián)、成長(zhǎng)能力的差異，發(fā)行區(qū)域性中小企業(yè)集合債券。

第二，普及過(guò)程中要推動(dòng)中小企業(yè)集合債券由政府主導(dǎo)型向市場(chǎng)推動(dòng)型轉(zhuǎn)變。從03高新債到07深圳、中關(guān)村中小企業(yè)集合債到09年大連中小企業(yè)集合債再到10年的武漢中小企業(yè)集合債，基本都是由政府牽頭、主導(dǎo)，國(guó)家銀行、國(guó)有大型企業(yè)提供擔(dān)保，尚沒(méi)有市場(chǎng)推動(dòng)發(fā)展的中小企業(yè)集合債券。而市場(chǎng)推動(dòng)是中小企業(yè)未來(lái)集合債券的發(fā)展趨勢(shì)，充分利用資本市場(chǎng)的內(nèi)在動(dòng)能發(fā)展市場(chǎng)條件下的集合債券，推動(dòng)其自我發(fā)展機(jī)制的形成

第三，普及過(guò)程中要著力構(gòu)建中小企業(yè)集合債券信用評(píng)級(jí)體系。我國(guó)目前的企業(yè)信用評(píng)級(jí)體系中缺乏針對(duì)中小企業(yè)的信用評(píng)級(jí)，也缺乏對(duì)不同企業(yè)整體的評(píng)級(jí)體系和方法，這就要求根據(jù)我國(guó)國(guó)情和中小企業(yè)發(fā)展特點(diǎn)，建立適合我國(guó)中小企業(yè)集合債券的信用評(píng)級(jí)體系，并適當(dāng)考慮發(fā)債企業(yè)間的各種關(guān)聯(lián)關(guān)系和集合特征，比如行業(yè)關(guān)聯(lián)、財(cái)務(wù)關(guān)聯(lián)以及成長(zhǎng)趨勢(shì)差異、各個(gè)發(fā)行主體信用等級(jí)分布、各企業(yè)融資比例等。

第四，普及過(guò)程中進(jìn)一步完善中小企業(yè)集合債券擔(dān)保機(jī)制。一是可以建立風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金，把風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金作為一項(xiàng)由日常財(cái)政支出的專項(xiàng)基金，用于彌補(bǔ)擔(dān)保機(jī)構(gòu)一定的代償損失。二是設(shè)立再擔(dān)?；穑稚?dān)保機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提高擔(dān)保的安全性和穩(wěn)定性。三是建立多元化、多層次的信用擔(dān)保體系，擔(dān)保服務(wù)業(yè)要與時(shí)俱進(jìn)，確保能及時(shí)為各種金融創(chuàng)新提供擔(dān)保，形成完善的擔(dān)保機(jī)制。

第五，普及過(guò)程中要把握好發(fā)債主體和資金投向，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。胡錦濤主席提出我國(guó)要倡導(dǎo)包容性增長(zhǎng)，國(guó)家在引導(dǎo)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等方面也給予了極大的重視，為了更好地發(fā)揮中小企業(yè)集合債券融資的經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)效益，選擇好發(fā)債主體與把握好資金的投向極其關(guān)鍵。在挑選發(fā)債主體時(shí)，應(yīng)當(dāng)把在科技創(chuàng)新、低碳、節(jié)能環(huán)保、自主品牌建設(shè)、民生等領(lǐng)域目前或?qū)?lái)會(huì)有突出貢獻(xiàn)的中小企業(yè)作為集合債券發(fā)行的重點(diǎn)企業(yè)。

五、結(jié)束語(yǔ)

作為債券市場(chǎng)的新產(chǎn)品，中小企業(yè)集合債券普及過(guò)程中遇到了一定的發(fā)展瓶頸，發(fā)行制度、發(fā)行規(guī)模、發(fā)行數(shù)量等都具有一定的不足之處。為此，我們更需要加大金融創(chuàng)新力度，促進(jìn)中小企業(yè)集合債券融資機(jī)制的完善，甚至進(jìn)一步創(chuàng)新出具有中國(guó)特色的融資方式，徹底改善中小企業(yè)融資難的局面。

[注釋]

①數(shù)據(jù)來(lái)源：多舉措助中小企業(yè)騰飛.中山網(wǎng)財(cái)經(jīng)頻道http://www.zsnews.cn/Economy/2010/12/02/1577644.shtml,2010-12-2.

②數(shù)據(jù)來(lái)源：多舉措助中小企業(yè)騰飛.中山網(wǎng)財(cái)經(jīng)頻道http://www.zsnews.cn/Economy/2010/12/02/1577644.shtml,2010-12-2.

③資料來(lái)源:集合債券,百度百科.http://baike.baidu.com/view/2322440. htm,2009-03-30.

④資料來(lái)源：胡娟：中小企業(yè)融資現(xiàn)狀及對(duì)策.人民網(wǎng)http://paper.people.com.cn/rmlt/html/2010-08/11/content_610996.htm? div=-1,2010-12.

[1]李靖.集合債券：開辟中小企業(yè)融資新途徑[N].上海證券報(bào)，2010-3-24.

[2]王曉紅.集合債券:中小企業(yè)融資的新渠道[J].經(jīng)濟(jì)與金融，2008（10）:12-14.

[3]曾江洪.我國(guó)中小企業(yè)集合債券融資模式探討[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2010（08）:37-42.

[4]中國(guó)人民銀行南昌中心支行貨幣信貸處.對(duì)中小企業(yè)開展集合債券融資的可行性探討[J].金融與經(jīng)濟(jì),2010（08）:30.

[5]周穎.中小企業(yè)集合債券研究[D],2009（12）:165-171.

The Universalization Research of Collective Bonds

LU Min-feng,GAO Pan
(Nanjing University of Finance and Finance Institute,Nanjing 210046，Jiangsu)

SMES are facing difficulty of financing problems universally.The emergence of collective bonds is a significant innovation to solve financing problems,which can promote superior SMES direct financing and facilitate the development of SMES.Based on the research background and development situation,this paper studies the difficulty in popularizing and issuing collective bonds,and puts forward corresponding suggestions in threshold settings, market promotion issuer,credit rating system construction,guarantee mechanism consummation and the grasp of the funding.

collective bonds；financial method；universalization；

F272

A

1671-5004（2011）01-0015-04

2011-02-10

陸岷峰（1962-），男，江蘇省金湖縣人，南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授、南京大學(xué)博士后，江蘇銀行連云港分行行長(zhǎng)、黨委書記，研究方向：宏觀經(jīng)濟(jì)、商業(yè)銀行、中小企業(yè)。

高攀（1987-），男，江蘇省宿遷市人，南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，研究方向：商業(yè)銀行。