張茉楠

債務(wù)問題如果處理不好，將瓦解美國在世界的信用和領(lǐng)導(dǎo)力。說到底是美國將自己送上了舉債體制極限的末路，標(biāo)普下調(diào)評(píng)級(jí)很可能僅僅只是一個(gè)開始

標(biāo)普下調(diào)美國主權(quán)信用評(píng)級(jí)有充分理由

美國債務(wù)狀況堪憂，債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比例逐年上升。美國已經(jīng)從凈債權(quán)國變?yōu)槭澜缟献畲蟮膬魝鶆?wù)國，外債率逐年上升，而當(dāng)前美國14.29萬億的國債已經(jīng)占到了全球債務(wù)余額的24%左右。從償債能力角度看，美國債務(wù)增長規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于經(jīng)濟(jì)增速。2009年以來，跌跌撞撞的復(fù)蘇過程是20世紀(jì)30年代那場經(jīng)濟(jì)災(zāi)難以來最糟糕的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。美國商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，2011年1季度和2季度GDP增速僅為1.9%（調(diào)整后）和1.3%，大大低于2010年第四季度的3.1%，經(jīng)濟(jì)再次衰退跡象大幅上升。世界大型企業(yè)研究會(huì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家肯·戈?duì)柎恼J(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前是“階段性疲軟”，這恰恰說明了美國確實(shí)已經(jīng)是病入膏肓了。

美國正進(jìn)入不可逆轉(zhuǎn)的“債務(wù)黑洞”中。按照（CBO）美國國會(huì)預(yù)算辦公室預(yù)測，美國未來國債仍將高速增長，遠(yuǎn)超GDP的增速，隨著美國人口老齡化以及醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)用的激增，社會(huì)項(xiàng)目開支還在不斷擴(kuò)大，估計(jì)2010-2019年財(cái)政赤字總額將高達(dá)7.1萬億美元，到2035年，美國政府的欠款將占GDP的180%，“以債養(yǎng)債”、“用赤字解決赤字”的債務(wù)依賴終將走到盡頭。

美國早已淪為“債務(wù)帝國”

上世紀(jì)80年代中期，美國經(jīng)濟(jì)逐步演變?yōu)閭鶆?wù)依賴型經(jīng)濟(jì)體制，政府赤字財(cái)政、國民超前消費(fèi)、銀行金融支持是這種體制的全部內(nèi)容。1985年，美國從凈債權(quán)國變?yōu)槭澜缟献畲蟮膬魝鶆?wù)國，結(jié)束了自1914年以來作為凈債權(quán)國長達(dá)70年的歷史，進(jìn)入21世紀(jì)以來，海外持有的美國債券規(guī)模和所占比重逐年增加，債券發(fā)行量占世界比重的32%。美國外債率逐年增多，而當(dāng)前美國14.29萬億的國債已經(jīng)占到了全球債務(wù)余額的24%左右。美國早已淪為“債務(wù)帝國”。

美國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的兩大輪子，是美元和美債。其中，美元是美債在全球大行其道的重要支撐。美國政府不能發(fā)行美元，政府通過發(fā)行美國國債實(shí)現(xiàn)融資，而美聯(lián)儲(chǔ)也不能任意發(fā)行美元，必須以購買國債的數(shù)量決定發(fā)行美元的數(shù)量，因此，美元本位制的實(shí)質(zhì)早已演變?yōu)槊纻疚恢疲好绹糜∷⒌拿涝徺I全球的勞動(dòng)、商品、資源，而全球用換取的美元購買美國國債和金融資產(chǎn)為美國債務(wù)進(jìn)行融資，這樣美國就通過美元和美債把全球牢牢地捆綁在一起，完全地被納入到美國的債務(wù)循環(huán)之中。

美國通過對(duì)外大量進(jìn)行長期投資獲取巨大經(jīng)濟(jì)利益。與平均3.5%左右的美國10年期國債收益水平相比，海外投資形成了高利潤回報(bào)。布雷頓森林體系解體以后的30年間（1973-2004年），美國持有的外國資產(chǎn)平均回報(bào)率為6.82%，而外國持有的美國資產(chǎn)回報(bào)率只有3.50%，兩者相差3.32個(gè)百分點(diǎn)。以目前10.4萬億美元的資產(chǎn)大置換規(guī)模來算，美國每年得到凈收益3450億美元。這個(gè)來自金融渠道的財(cái)富增加值，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了實(shí)體經(jīng)濟(jì)渠道的GDP增加值。美國依托于美元這一國際中心貨幣和全球金融分工的戰(zhàn)略優(yōu)勢獲得了全球化財(cái)富分配中的最大收益，資本利得成為美國獲取全球剩余價(jià)值的最大渠道。

不僅如此，作為貨幣發(fā)行國，美國還可以通過增發(fā)貨幣以履行對(duì)外償付義務(wù)或稀釋對(duì)外債務(wù)負(fù)擔(dān)，即通過儲(chǔ)備貨幣貶值，變相違約其外債償付義務(wù)。僅2002-2006年間，美國對(duì)外債務(wù)消失額累計(jì)達(dá)3.58萬億美元，因此，美債和美元已經(jīng)成為平衡美國經(jīng)濟(jì)兩大重要政策工具，舉債經(jīng)濟(jì)即是美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的本質(zhì)！

中國要成為一個(gè)真正的債權(quán)大國

面對(duì)債務(wù)泥潭中越陷越深的美國，中國有沒有機(jī)會(huì)擺脫儲(chǔ)備資產(chǎn)被美國國債綁架的局面，提高資產(chǎn)收益率并在實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備多重戰(zhàn)略目標(biāo)和多元化的道路上走得更遠(yuǎn)？回答一定是肯定的，變債券投資為股權(quán)投資，構(gòu)建多元化、多層次、多目標(biāo)的“走出去”外儲(chǔ)投資戰(zhàn)略勢在必行。

外儲(chǔ)支持“走出去”的前提是外儲(chǔ)分流和資產(chǎn)資源配置的多元化。國家按照外匯儲(chǔ)備功能的多樣性，可以將外匯儲(chǔ)備分為基礎(chǔ)性外匯儲(chǔ)備、戰(zhàn)略性外匯儲(chǔ)備、以及收益性外匯儲(chǔ)備三個(gè)層次，各個(gè)層次均對(duì)應(yīng)不同目標(biāo)和相應(yīng)的規(guī)模，由于外儲(chǔ)是央行的負(fù)債，不能用于國內(nèi)，但可以考慮推進(jìn)“從金融投資到產(chǎn)業(yè)投資”，以多元化、多領(lǐng)域、多層次的戰(zhàn)略管理好國民財(cái)富。

（作者為國家信息中心預(yù)測部副研究員）

責(zé)編/馬靜 美編/石玉

延伸閱讀

讓人又愛又恨的“三大評(píng)級(jí)結(jié)構(gòu)”

現(xiàn)代金融體系本質(zhì)上是建立在信用基礎(chǔ)上的，而信用評(píng)級(jí)創(chuàng)始于穆迪，并經(jīng)過百年的發(fā)展，幾乎壟斷在了穆迪、標(biāo)普和惠譽(yù)三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)手里。當(dāng)前，標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪投資和惠譽(yù)國際可以對(duì)大到國家主權(quán)信用評(píng)頭品足，小到對(duì)機(jī)構(gòu)信譽(yù)說三道四，進(jìn)而左右著投資者的行為和影響著國際資本的流向。

《世界是平的》的作者弗里德曼曾這樣形容穆迪“我們生活在兩個(gè)超級(jí)大國的世界里，一個(gè)是美國，一個(gè)是穆迪。美國可以用炸彈摧毀一個(gè)國家，穆迪可以用債券降級(jí)毀滅一個(gè)國家?！爆F(xiàn)在看來，穆迪、標(biāo)普、惠譽(yù)不止能毀滅一個(gè)國家，也會(huì)影響到整個(gè)地區(qū)，甚至全球。

正是基于這點(diǎn)，現(xiàn)在說起標(biāo)普、穆迪和惠譽(yù)，很多人毫無好感。但是，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響力早已滲入全球金融機(jī)構(gòu)的骨髓里，評(píng)級(jí)三巨頭的地位更是難以被撼動(dòng)。

評(píng)級(jí)結(jié)構(gòu)緣何如此“牛”

國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)雖是私營企業(yè)，但因評(píng)級(jí)行業(yè)的特殊性而在市場中發(fā)揮著特殊的監(jiān)督職能，其擁有一種介于政府公權(quán)和市場私權(quán)之間的特殊權(quán)力。這主要是源于美國政府賦予三大國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)高度的“言論自由權(quán)”和“法律責(zé)任豁免權(quán)”。即，如果評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)未能預(yù)見風(fēng)險(xiǎn)并阻止危機(jī)的爆發(fā)，將免受法律追究；如果評(píng)級(jí)失誤導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)積聚和危機(jī)爆發(fā)，也將免受法律追究，如果評(píng)級(jí)活動(dòng)導(dǎo)致危機(jī)擴(kuò)大和加劇，仍將免受法律追究。這就造成了國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)既擁有著“絕對(duì)權(quán)力”，又缺乏有效的監(jiān)管和制約。正因?yàn)閲H評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的“瀆職成本”如此之低，它們可以毫無顧慮、橫行無忌。

目前，國外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)收費(fèi)方式主要是“向發(fā)行方收費(fèi)”，即向客戶收取年費(fèi)以及對(duì)每項(xiàng)評(píng)級(jí)收費(fèi)。穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾、惠譽(yù)三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)絕大部分收入來自受評(píng)對(duì)象支付的評(píng)級(jí)費(fèi)。而一些投資銀行為了拿到好的評(píng)級(jí)，往往“貨比三家”，挑選能給自己最高評(píng)級(jí)的機(jī)構(gòu)。

標(biāo)準(zhǔn)普爾公司的“崇高地位”

標(biāo)準(zhǔn)普爾公司是由普爾先生(Mr Henry Varnum Poor)于1860年創(chuàng)立。1941年標(biāo)準(zhǔn)普爾由普爾出版公司和標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)公司合并而成。標(biāo)準(zhǔn)普爾公司的業(yè)務(wù)是為全球的投資者提供信用評(píng)級(jí)、獨(dú)立分析研究、投資咨詢等服務(wù)，其中包括反映全球股市表現(xiàn)的標(biāo)準(zhǔn)普爾全球1200指數(shù)和為美國投資組合指數(shù)的基準(zhǔn)的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)等一系列指數(shù)，標(biāo)準(zhǔn)普爾已成為一個(gè)世界級(jí)的資訊品牌與權(quán)威的國際分析機(jī)構(gòu)。標(biāo)普目前對(duì)126個(gè)國家和地區(qū)進(jìn)行了主權(quán)信用評(píng)級(jí)。自1941年開始評(píng)級(jí)后，標(biāo)普一直對(duì)美國主權(quán)信用保持AAA評(píng)級(jí)。

標(biāo)普“降級(jí)”仍存爭議

對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)普爾公司下調(diào)美國主權(quán)信用評(píng)級(jí)，奧巴馬總統(tǒng)在電視講話中直言： “不論某些機(jī)構(gòu)怎么說，我們一直是并將繼續(xù)是一個(gè)3A評(píng)級(jí)的國家?！迸c此同時(shí)，多個(gè)國家與知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示對(duì)美債仍有信心?！肮缮瘛卑头铺靥岢?，標(biāo)普的做法“不合理”，美國仍然是3A，如果存在4A的說法，都會(huì)給予美國。（人民論壇記者肖楠）