郝東洋（上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，上海，200052）

我國行為金融研究發(fā)展、現(xiàn)狀及思考

郝東洋（上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，上海，200052）

對1999～2007年發(fā)表于我國重要學(xué)術(shù)期刊上的行為金融研究成果進(jìn)行了總結(jié)和回顧，并認(rèn)為伴隨著我國資本市場的超常規(guī)發(fā)展，投資者非理性現(xiàn)象的不斷涌現(xiàn)，需要更多、更為深入地對行為金融研究進(jìn)行解釋。

行為金融；研究趨勢；研究前景

相對于傳統(tǒng)金融理論的理性投資主體假設(shè)，行為金融(Behavioral Finance，簡稱BF)將市場參與者視為有限理性，這在解釋與市場有效假設(shè)(EfficientMarketHypothesis，簡稱EMH)相悖的諸多異象時，往往更貼近于實際。因此，從1980年產(chǎn)生以來，BF研究獲得了迅速發(fā)展。在我國，BF的研究主要發(fā)端于上世紀(jì)90年代末。目前看，相對于早期的成果，BF研究已獲得了長足發(fā)展，深度和廣度不斷拓展。在此對1999～2007年國內(nèi)重要期刊上的BF研究進(jìn)行了總結(jié)，以期尋找出BF研究的發(fā)展脈絡(luò)，為進(jìn)一步研究方向提供新的思路。

一、BF研究發(fā)展的初級階段——理論介紹與研究前景預(yù)判

該階段研究主要集中在介紹BF理論，并闡述BF理論與現(xiàn)代金融理論基礎(chǔ)的差異上；此外，對該理論中一些典型心理特征和決策特征進(jìn)行了介紹，并對通過BF解釋股票市場相關(guān)行為的前景作了介紹。這一階段的主要文獻(xiàn)包括：

1999年劉力的《行為金融理論對效率市場假說的挑戰(zhàn)》，該文是我國最早介紹BF理論與EMH之爭的文章。該文在對EMH有關(guān)實證研究介紹的基礎(chǔ)上，介紹了與該假說相矛盾的小公司與規(guī)?，F(xiàn)象、期間效應(yīng)、反向投資策略，以及行為金融理論對經(jīng)典現(xiàn)代金融理論的質(zhì)疑，并較概括地對行為金融如何結(jié)合市場的某些無效率現(xiàn)象的基本思路做了說明。

而如何利用BF的相關(guān)理論指導(dǎo)投資活動，在由市場非理性所導(dǎo)致的市場無效率中獲利，朱少醒、吳沖鋒就此對基于投資者行為偏差的BF投資理念作了全面介紹。［1］

宋軍、吳沖鋒（2001）介紹和剖析了BF對EMH理論基礎(chǔ)的挑戰(zhàn)，并系統(tǒng)分析了BF理論的內(nèi)涵、研究內(nèi)容和發(fā)展前景。

二、BF研究的迅速發(fā)展期——研究的應(yīng)用性與范圍的拓展性

2001年以后，國內(nèi)的BF研究開始著眼于證券市場具體問題的應(yīng)用性研究，研究的深度不斷拓展，研究的方法日益創(chuàng)新。而隨著我國資本市場的長足發(fā)展，更為BF研究提供了豐富的研究環(huán)境和土壤，研究領(lǐng)域已不再局限于早期的滬深上市公司股票市場，還進(jìn)一步延展到公共基金、期貨市場等領(lǐng)域。目前為止，BF領(lǐng)域的研究成果已相當(dāng)豐富，僅按研究的主題進(jìn)行分類，大致可歸結(jié)為以下幾個方面：

（一）對中國股市異?，F(xiàn)象的BF研究

1.對動量效應(yīng)與反轉(zhuǎn)效應(yīng)的研究

動量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)是EMH理論的重要異象，它為套利投資策略提供了現(xiàn)實支持。而國外的研究也的確證明，在過去幾十年間，一直存在中期的動量性和反轉(zhuǎn)性的持續(xù)收益。因此，該方面的研究是BF研究的重要內(nèi)容。

王永宏、趙學(xué)軍采用1993～2000年的數(shù)據(jù)，最早對深滬股市的“慣性策略”和“反轉(zhuǎn)策略”作了研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)存在明顯的收益反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，但沒有明顯的收益慣性現(xiàn)象。［2］

吳世農(nóng)、吳育輝則以基金重倉持有的股票在1999年7月1日至2002年12月31日間的累積超常收益為基礎(chǔ)，構(gòu)造“贏家組合”和“輸家組合”，并發(fā)現(xiàn)“贏家組合”發(fā)生了收益反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，而“輸家組合”發(fā)生了收益慣性現(xiàn)象，并且累計超額收益存在顯著的“規(guī)模效應(yīng)”、“基金持股效應(yīng)”和“EPS效應(yīng)”。

朱戰(zhàn)宇、吳沖鋒等對1994年1月至2001年12月滬深股市1132家上市公司的股票價格動量進(jìn)行了月度數(shù)據(jù)檢驗，發(fā)現(xiàn)單獨基于收益率標(biāo)準(zhǔn)的檢驗證實中國股市不存在價格動量。［3］但增加交易量標(biāo)準(zhǔn)的分析則顯示，低交易量組合的股票存在價格動量，而高交易量贏者組合的股票發(fā)生顯著的價格反轉(zhuǎn)，“對角策略”存在很大的套利空間。

王志強(qiáng)等對EMH重要異象的動量效應(yīng)的表現(xiàn)特征進(jìn)行了歸納，總結(jié)出動量效應(yīng)的收益來源，并對其做了行為金融解釋。［4］

徐捷、肖峻以1998年6月至2004年6月中國股市證券投資基金季報重倉股為樣本，考察了基金的動量交易行為。結(jié)果表明，基金總體并不表現(xiàn)為動量交易者，只在建倉或買入時表現(xiàn)為動量交易者，而清倉或賣出表現(xiàn)為反轉(zhuǎn)交易者。不同風(fēng)格的基金采用不同的動量及反轉(zhuǎn)交易策略，加速了基金投資活動總體的個股價值發(fā)現(xiàn)過程。［5］

2.對股市市場反應(yīng)的檢驗

市場的集體非理性反應(yīng)為BF理論提供了反駁EMH理論的有效證據(jù)，因此成為BF研究的基本問題。國內(nèi)有關(guān)過度反應(yīng)的研究發(fā)端于EMH理論的檢驗性研究，但由于處于研究初期，研究明顯粗糙。

張人驥等最早開始對中國證券市場非理性反應(yīng)進(jìn)行研究。通過修正的Debond&Thaler方法，基于1993年6月到1996年4月上海股市48家上市公司的樣本，相關(guān)研究否定了過度反應(yīng)假設(shè)，認(rèn)為上海股市呈弱勢有效。［6］

趙宇龍（1998）則根據(jù)上海證券交易所123家上市公司1993～1996年間會計盈余數(shù)據(jù)的分析，得出了上海股票市場對預(yù)期的好消息存在過度反映的現(xiàn)象，而對預(yù)期的壞消息存在反應(yīng)不足的現(xiàn)象。

沈藝峰、吳世農(nóng)通過“贏家組合”與“輸家組合”的對照，對深圳證券市場上市公司基于會計信息是否存在過度反應(yīng)進(jìn)行了檢驗，得出了與張人驥等相似結(jié)論。［7］

穆啟國、劉海龍、吳沖鋒對1997～2000年上海證券交易所達(dá)到漲跌限制的股票進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)其存在著過度反應(yīng)，而漲跌幅限制對噪音交易者的過度反應(yīng)有一定抑制作用。［8］

（二）對中國股市投資者心理及行為的研究

除了對股市的市場異象進(jìn)行發(fā)現(xiàn)和解釋，BF理論還可以對股票投資者的心理和行為進(jìn)行分析。由于人類在進(jìn)化過程中，形成了較為穩(wěn)固的啟發(fā)性思維，就決定了在制定應(yīng)急性的決策時，投資者往往無法做到完全理性。這些非理性特征表現(xiàn)包括：風(fēng)險厭惡和風(fēng)險喜好、過度自信、認(rèn)知偏差、歸因偏差、錨定效應(yīng)、代表性思考、短視最大化、從眾心理等。所以從這個意義上講，該領(lǐng)域值得研究的問題顯然較多，但目前的研究顯示出集中化的特點。主要的研究成果大致可劃分為：

1.過度自信的投資者

投資者的過度自信事實上是其長期交易后表現(xiàn)出的一種適應(yīng)性特征。過度自信者的自我評估能力總是比別人對自己的估計高，結(jié)果將導(dǎo)致投資行為的非理性。

楊春鵬、吳沖鋒（2004）研究了過度自信的投資心理對證券收益的影響，指出投資者的理性心理和過度自信心理共同形成了一個混合期望收益模型，而當(dāng)投資者不存在過度自信時，這一混合期望收益模型就退化成了CAPM模型。

孫建軍等從行為金融的角度考察了股市政策對風(fēng)險厭惡的個體證券投資者交易行為的影響。結(jié)論是，若股市政策不明朗、不穩(wěn)定，過度自信投資者將比理性投資者買入或賣出更多股票；反之，過度自信投資者與理性投資者要比股市政策不明朗、不穩(wěn)定時買入或賣出更多的股票。這將影響兩個投資群體的規(guī)?！?dāng)過度自信者更自信時，過度自信者規(guī)模上升；反之則下降。［9］研究解釋了當(dāng)時我國的股市低迷的原因。

楊春鵬、吳沖鋒研究了過度自信、自我歸因與正反饋交易行為之間的相互關(guān)系，認(rèn)為過度自信、自我歸因心理可以導(dǎo)致正反饋交易行為，而正反饋交易行為可以導(dǎo)致過度自信和自我歸因心理偏差的產(chǎn)生，解釋了普遍存在的追漲殺跌現(xiàn)象。［10］

譚松濤、王亞平利用某證券營業(yè)廳1999年1月1日至2003年12月31日的個人股票交易數(shù)據(jù)，驗證了中國股票市場上存在過度交易現(xiàn)象。并且發(fā)現(xiàn)男性投資者過度交易程度高于女性投資者。結(jié)合心理學(xué)研究成果，認(rèn)為中國股市投資者過度交易現(xiàn)象與過度自信是相關(guān)的。［11］

吳衛(wèi)星等建立模型分析了過度投資者和理性投資者在不同情況下對股票市場的參與情況，解釋了有限市場參與、超額進(jìn)入和資產(chǎn)定價之間的關(guān)系。該模型在流動性溢價、投資者結(jié)構(gòu)和風(fēng)險溢價方面具有明顯的實證含義。模型表明理性投資者有更大的投資區(qū)域，但非理性投資者在其投資區(qū)域內(nèi)更為激進(jìn)。此外，模型還給出了資產(chǎn)均衡價格與投資者結(jié)構(gòu)之間的對應(yīng)關(guān)系。［12］

2.錨定的投資心理

人們在作定量判斷時，往往受到參考數(shù)的影響。這導(dǎo)致投資者在購買資產(chǎn)時往往依賴于市場價格，而非資產(chǎn)價值。錨定效應(yīng)導(dǎo)致的非理性與某些特定的參考標(biāo)準(zhǔn)相聯(lián)系，這些參考標(biāo)準(zhǔn)表現(xiàn)為多樣化特征。目前國內(nèi)的研究并不豐富，例如：

張崢等以1994年1月至2003年6月我國上市公司股票價格變化數(shù)據(jù)為樣本，研究了歷史價格對未來橫截面股票收益的影響，發(fā)現(xiàn)基于52周前期股價高點構(gòu)造的慣性策略在中國股市有顯著的盈利性，且平均收益比美國市場更加明顯。［13］為利用BF理論的投資者錨定和調(diào)整心理偏差解釋高點慣性提供了依據(jù)。

趙龍凱、岳衡將行為金融學(xué)中的“心理關(guān)口”假說在我國上證綜合指數(shù)上進(jìn)行了驗證，發(fā)現(xiàn)50的整數(shù)倍的指數(shù)點充當(dāng)了心理參考點的作用。［14］

岳衡、趙龍凱對行為金融學(xué)中的“心理關(guān)口”假說和“有限記憶”假說進(jìn)行了驗證。以2004年日度數(shù)據(jù)的實證分析為例，當(dāng)收盤價以0為尾數(shù)時，隨后的股票價格則可能上升；而當(dāng)收盤價以9為尾數(shù)時，隨后的股票價格則可能下降。整數(shù)位充當(dāng)了心理關(guān)口。［15］

3.從眾心理導(dǎo)致的羊群行為

從眾心理指人們在決策中過多地考慮別人的選擇，而忽略了自己的私有信息。它可以有效地解釋金融市場的羊群行為。而羊群行為和股票價格回報率厚尾現(xiàn)象的因果模型則較好地解釋了股票價格回報率的厚尾現(xiàn)象。從目前來看，國內(nèi)對羊群行為的研究較為深入，取得了較為豐富的成果，如：

朱少醒、吳沖鋒等首先對金融市場上的“羊群效應(yīng)”和投資性資本收益分布的厚尾特征進(jìn)行了介紹，并構(gòu)造出了一個隨機(jī)性羊群效應(yīng)模型。［16］

而宋軍、吳沖鋒（2001）在對金融市場的羊群行為介紹基礎(chǔ)上，對羊群行為的成因進(jìn)行了剖析。宋軍、吳沖鋒的實證研究較具影響力，通過使用個股收益率的分散度指標(biāo)對我國證券市場（1992年到2000年數(shù)據(jù)）的羊群行為進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)我國證券市場的羊群行為程度高于美國證券市場的羊群行為程度，并且發(fā)現(xiàn)在市場收益率極低時的羊群行為程度遠(yuǎn)高于收益率極高時的羊群行為程度。

孫培源、施東暉（2002）在宋軍等（2001）研究的基礎(chǔ)上，以資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）為基礎(chǔ)，建立了一個更為敏感的羊群行為檢驗?zāi)Ｐ停?992～2000年中國股市進(jìn)行了市政檢驗，認(rèn)為在政策干預(yù)頻繁和信息不對稱嚴(yán)重的市場環(huán)境下，我國股市一定程度的羊群行為所導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險在總風(fēng)險中占較大比例。

此后，該領(lǐng)域研究不斷深入。宋軍、吳沖鋒建立了中國股評家大盤預(yù)測的羊群行為檢驗?zāi)Ｐ停〝?shù)據(jù)來自2000年《中國證券報》），研究了股評家羊群行為的存在性、影響因素和理性特征。發(fā)現(xiàn)股評家對輿論有明顯的羊群行為：當(dāng)歷史收益率增加、市場樂觀情緒高漲、股評家預(yù)測一致程度增加、股評家能力降低、股評家初始聲譽(yù)增大時，股評家參與羊群行為動機(jī)增加。并且股評家的羊群行為多為一種非理性行為。［17］

宋軍、趙燁、吳沖鋒（2003）建立了從羊—頭羊模型，通過參數(shù)假設(shè)和計算，定量指出羊群行為參加了資產(chǎn)價格波動，并且大多數(shù)情況下頭羊收益大于從羊收益，但隨著頭羊數(shù)量增加與頭羊收到信息中噪音的增加，頭羊—從羊收益之差減少。

郭磊、吳沖鋒結(jié)合基于產(chǎn)業(yè)與資本市場的資本資產(chǎn)定價模型，提出了股票市場理性與非理性羊群行為的檢驗方法，并將其應(yīng)用于中國股票市場（1997年至2003年數(shù)據(jù)），直觀地顯示了中國股市羊群行為的動態(tài)演變特征。［18］

伍旭川、何鵬對2001年12月到2004年3月間中國開放式基金的投資組合進(jìn)行了分析，驗證了中國開放式基金在股票市場上存在較強(qiáng)的羊群行為；并按照流通股本大小、股票所屬行業(yè)等分類標(biāo)準(zhǔn)，討論了羊群行為特點；還分析了羊群行為所導(dǎo)致的超額需求與股票價格波動關(guān)系。［19］

郭磊、吳沖鋒等（2006）結(jié)合最新的資產(chǎn)定價模型和股票市場行為檢驗思路，提出了股票市場理性與非理性羊群行為檢驗方法，并將其運用到中國（1997年1月1日至2003年12月31日數(shù)據(jù)）與美國（1997年1月1日至2003年數(shù)據(jù)）兩個不同股票市場，證明就理性羊群行為而言紐約市場高于中國市場，但非理性羊群行為上紐約市場則低于中國市場，并認(rèn)為這歸結(jié)于兩國證券市場制度和投資者理性的差異。

（三）對衍生品市場、公共基金的BF研究

中國金融衍生品市場的出現(xiàn)，為BF研究提供了更為廣闊的空間。由于衍生品市場與股票市場交易者群體的差異以及操作風(fēng)險的迥異，參與者的非理性行為應(yīng)呈現(xiàn)出差異化特征?？上驳氖?，國內(nèi)已有學(xué)者對此開始作進(jìn)一步研究。例如：

蔣舒、吳沖鋒對1999年1月到2006年4月中國期貨市場的滬銅、滬鋁、滬膠、連豆和鄭麥的連續(xù)交易和約數(shù)據(jù)進(jìn)行了反應(yīng)過度研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)沒有出現(xiàn)系統(tǒng)性的價格對于信息的過度反應(yīng)現(xiàn)象，因此從過度反應(yīng)角度看，中國期貨市場較國際市場更有效。［20］此外，針對公共基金投資者的非理性行為，伍燕然、韓立巖進(jìn)行了研究。研究運用不完全理性投資者的情緒解析了中國“封閉式基金之謎”。通過對1998年9月30日至2005年12月30日24只規(guī)模20億以上封閉式基金的研究，檢驗了封閉式基金價格多度波動體現(xiàn)出國內(nèi)投資者的不完全理性；并利用反映情緒的指標(biāo)間接證明了封閉式基金折價是情緒性指標(biāo)；而情緒對市場收益的反向影響和正向影響，則進(jìn)一步論證了投資者情緒是資產(chǎn)定價的重要因素。［21］

三、對我國BF研究的評價及研究方向展望

（一）對我國BF研究的基本評價

2002年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎頒發(fā)給了行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家，使BF研究更加受到理論者關(guān)注。的確，BF解釋了現(xiàn)實中經(jīng)常發(fā)生的偏離經(jīng)濟(jì)學(xué)所設(shè)定的最優(yōu)行為模式的現(xiàn)象，對金融活動提供了更貼近實際的指導(dǎo)。而對處于發(fā)展中的、具有明顯非理性特征的中國金融市場來講，這一理論的意義更為深遠(yuǎn)。

從1999～2007年國內(nèi)主要期刊發(fā)表的BF研究成果看，呈現(xiàn)出以下特征：

首先，研究領(lǐng)域的范圍、廣度與精度仍有較大局限。例如，除股票市場外，其他資本市場的出現(xiàn)，同樣有許多非理性投資行為需要解釋；而研究成果對反應(yīng)過度、錨定、從眾等非理性行為關(guān)注較多，較少有其他領(lǐng)域研究。因此，隨著我國資本市場的不斷擴(kuò)大，關(guān)注更多不同特性的非理性投資行為，并進(jìn)一步保持研究的持續(xù)性，具有一定的實踐意義。

其次，套用國外現(xiàn)成模型，較少考慮我國經(jīng)濟(jì)環(huán)境的特點。人們的行為特征受到所處客觀環(huán)境的影響。事實上，投資者的非理性行為解釋的基石是期望理論?？梢哉J(rèn)為，在不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顟B(tài)、制度背景下，投資者的期望會存在較大差異，其風(fēng)險承受能力亦呈現(xiàn)出波動性，非理性行為的表現(xiàn)特征（如表現(xiàn)方式、強(qiáng)度和持續(xù)性）定然存在差異?？紤]到我國市場特點，研究特定條件下的投資者非理性行為特征，并聯(lián)系投資者的自身特點尋求解釋，是研究者值得深思的問題。

舉例來講，以上所述及的某些同類研究（如過度反應(yīng)）得出的差異化結(jié)論需要進(jìn)一步思考。必須承認(rèn)，不同的市場發(fā)展階段，參與者的不同特征及變化都會導(dǎo)致非理性行為在發(fā)生頻度、程度以及表現(xiàn)形式方面的差異性。

（二）未來我國BF研究的主要方向展望

由于我國證券市場發(fā)展只有20年，特殊的歷史發(fā)展進(jìn)程決定了它的不完善性。在相應(yīng)機(jī)制成熟、完善之前，證券市場的穩(wěn)定性、周期性都需經(jīng)受時間的考驗，市場的非理性投資行為也將不斷涌現(xiàn)。行為金融理論相對傳統(tǒng)金融理論，基投資者有限理性的觀點也更符合我國證券市場實際，因此它對分析市場行為和現(xiàn)象、促進(jìn)市場建設(shè)等將起到積極作用。

考慮到目前我國BF研究的現(xiàn)狀，以及資本市場的發(fā)展趨勢，未來BF研究可從以下幾個方面進(jìn)行進(jìn)一步深入研究：

1.對不同投資主體非理性行為的區(qū)別性分析。由于我國資本市場的不斷發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者已逐漸成為資本市場中的主要參與者。這些機(jī)構(gòu)投資機(jī)構(gòu)涵蓋了共同基金、養(yǎng)老基金等不同主體。從目前這些機(jī)構(gòu)的表現(xiàn)來看，一定程度上存在著厚尾現(xiàn)象——這說明非理性的分析方法同樣適用于對機(jī)構(gòu)投資者的行為分析。對不同的投資主體進(jìn)行分類，其非理性行為的研究將更具針對性，也更具實際價值。

2.考慮市場環(huán)境變化，對不同時期的市場行為進(jìn)行分析。機(jī)構(gòu)投資者主體地位的鞏固，股指期貨、認(rèn)購期權(quán)等金融工具的創(chuàng)新，使投資者的投資環(huán)境發(fā)生變化，非理性的投資行為受到一定抑制。因此，考慮到投資環(huán)境的變化，前期相關(guān)領(lǐng)域的研究結(jié)論，需要在比較研究的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步給予確認(rèn)或重述，以使研究成果更加系統(tǒng)化。

3.拓寬研究領(lǐng)域，開展包括行為財務(wù)等在內(nèi)的更廣泛研究。行為金融除了在發(fā)現(xiàn)市場異象基礎(chǔ)上，關(guān)注投資人的非理性偏好，解釋非理性投資行為、資產(chǎn)的偏離定價等之外，還對公司財務(wù)理論進(jìn)行了重新解讀。例如，非理性會對公司的財務(wù)行為產(chǎn)生影響：市場非理性條件下，理性的經(jīng)理人會對市場定價錯誤做出理性反應(yīng)；公司管理者如果存在非理性，將對財務(wù)決策產(chǎn)生影響。IPO發(fā)行折價、股權(quán)再融資、錯誤定價引致的投資決策、擇時型市場并購等公司財務(wù)異象得到進(jìn)一步的研究。這也是我國BF研究的一個發(fā)展方向。

［1］ 朱少醒，吳沖鋒.行為金融投資理念探究［J］.金融科學(xué)——中國金融學(xué)院學(xué)報，2000（2）.

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［10］ 楊春鵬，吳沖鋒.過度自信與正反饋交易行為［J］.管理評論，2005（11）.

［11］ 譚松濤，王亞平.股民過度交易了么？——基于中國某證券營業(yè)廳數(shù)據(jù)的研究［J］.經(jīng)濟(jì)研究，2006（10）.

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［13］ 張崢，歐陽紅兵，劉力.股價前期高點、投資者行為與股票收益［J］.金融研究，2005（12）.

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［19］ 伍旭川，何鵬.中國開放式基金羊群行為分析［J］.金融研究，2005（5）.

［20］ 蔣舒，吳沖鋒.中國期貨市場的有效性：過度反應(yīng)和國內(nèi)外市場關(guān)聯(lián)的視角［J］.金融研究，2007（2）.

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The Progression，Status and Evaluation of Behavioral Finance in China

HAO Dong-yang

The paper revises the important papersinthe fieldofbehavioral financethatpublished ontop journals in Chinafrom 1999to2007.And the paper insists that more and more irrational phenomenon should be deeply explained with the rapid development of capital market in China.

Behavioral Finance； tendency of study； perspective of Study

F832

A

郝東洋（1976-)，男，博士研究生，研究方向為公司金融。