唐 毅，黎 明，許 璞

(中南財經政法大學 金融學院，湖北 武漢 430073)

一、引 言

改革開放以來，我國財政赤字的方式逐漸由以前的決算赤字 (事后赤字)改變?yōu)轭A算赤字(事前赤字)。1998年為應對當時的東南亞金融危機和特大自然災害，國家實施了大規(guī)模、主動的財政政策，導致1998—2003年間我國財政赤字的總額達到了空前的水平。2003—2007年間，為防止通脹，之前的財政擴張力度有所收緊，加上財政收入的上升，赤字規(guī)模逐年減少，并于2007年首次實現了財政盈余。2008年則是轉折性的一年，上半年財政還有所盈余，到了下半年，受國際金融危機的影響，出口增速大幅下降，為保增長、促就業(yè)，政府緊急出臺“4萬億投資”的積極財政政策，最終致使全年的財政重新出現了赤字。2009年財政支出延續(xù)了上一年的勢頭，使我國較短時間內扭轉了經濟增速下滑的趨勢，在世界率先實現回升。2011年，我國在平穩(wěn)渡過國際金融危機后，7月份召開的中央水利工作會議上又提出未來10年內將投資4萬億元用于水利建設的方案。由此可見，財政赤字政策已經逐漸成為市場經濟條件下我國政府調節(jié)宏觀經濟的一種必要手段。

財政赤字政策是否有效?長期以來各大經濟學流派對該問題展開了激烈的爭論，直到今天仍然存在著分歧。Gale和Orszag把各種流派的觀點歸納為:傳統凱恩斯學派財政赤字有益論、新古典宏觀經濟學學派財政赤字有害論、李嘉圖的財政赤字中性論。在這三大流派中，李嘉圖的赤字中性論是評價財政赤字政策有效性的基準理論模型，驗證該定理是否成立相當于證明財政赤字政策是否有效［1］。國外的學者 Feldstein［2］和 Perotti［3］和國內的學者類承曜［4］和郭慶旺等［5］基于李嘉圖等價定理并從消費的視角對財政赤字政策的有效性進行過驗證。

二、理論模型

Barro分析了200年前李嘉圖提出的財政赤字等價理論，即預算赤字中性論［6］。本文以該模型為作為實證檢驗的理論基礎。

1.家庭效用最大化模型

假設一個無限期界的典型家庭，其效用的最大化表示為:

其中，ct是t時間個人的消費量，nt是勞動供給量，ρ是對效用的時間偏好率。家庭效用函數滿足凹函數條件。為簡化分析，假定勞動供給量是給定的 (nt=1)，實際收入為wt，如果令家庭初始擁有的財富為K0，在t期末為Kt，rt－1為t－1時期的實際收益率，則家庭在t時期的預算約束是:

將dt定義為貼現因子:

根據 (2)式和 (3)式得到t=1時期初的總預算約束的現值:

其中，T代表時間，表示個人壽命，T≥1。

假定家庭中父母不給后代留有遺產，同時也不會為子女留下債務，家庭效用最大化的條件就是KT=0，將其代人 (4)式，則有

因此，家庭效用最優(yōu)化問題變?yōu)樵?(5)式的約束條件下，實現效應最大化。其一階條件為:

2.加入政府跨期預算約束

假設政府支出G的來源是計息的國債和稅收。國債期限為一年而且政府利率與私人利率相同。那么政府預算約束是:

(7)式中，Gt是政府購買支出，Bt－1是 t－1期末未償還的實際債務余額，rt－1是債務的實際利率，Tt是t期的實際稅收收入。用債券B0代表家庭的初始財富，那么家庭的財富就等于:

已知d0=1，將 (3)和 (7)代人 (8)，整理可得:

根據家庭最優(yōu)化模型，H為有限界限時，當dHBH=0，家庭效用最大。對 (9)式，(dHBH)=0是家庭效用最大化的條件。于是(9)式變形為:

(10)式表明，政府的全部支出最終都由稅收支付，追求效用最大化的理性經濟人，其財富不隨預算赤字的路徑發(fā)生變化。

由上面的分析不難發(fā)現，可以分別從消費和儲蓄兩個角度驗證李嘉圖定理是否能夠成立。已有大量文獻從消費的角度進行過驗證，這里不再贅述。從儲蓄的角度而言，李嘉圖等價定理即認為由預算赤字增加導致的政府儲蓄的減少會被私人儲蓄的增加所抵消，總的國民儲蓄并不會因政府是借債還是征稅而變化。所以，對李嘉圖等價定理是否成立的驗證也可以從總的國民儲蓄(政府儲蓄和私人儲蓄此消彼減)是否變化的角度進行。

三、我國的財政赤字和國民儲蓄情況

1.財政赤字情況

我國的財政政策在改革開放以前采取的是“平衡預算”，之后為了加快改革和經濟發(fā)展的步伐，基本上實施的是“赤字預算”(除1978、1981、1985和2007年國家財政有少量節(jié)余外，32年間有28年是赤字)。

2.國民儲蓄情況

我國的總國民儲蓄率較高，并且近十幾年來還一直處于上升趨勢，截止2009年超過了50%。與許多西方國家的情況相反，中國近年來大規(guī)模的財政赤字的增加并未導致國民儲蓄下降，這與本文第二部分李嘉圖等價定理和新古典主義所描述的情形并不相符，似乎更符合傳統的凱恩斯主義觀點。為此，我們有必要在下文中利用計量方法深入分析中國財政赤字與國民儲蓄之間的關系。

具體到各項儲蓄指標上，由圖1可以看出，中國的住戶 (居民)儲蓄與GDP之比實際上相當穩(wěn)定。1992年為20.3%，2008年為22.9%，期間有些波動，低的時候到17%，但基本保持在20%上下;企業(yè)儲蓄占GDP比1992年為11.3%，2008年達21.9%，增長了近1倍;同期，由于經濟運作良好，再加上政府開源節(jié)流，使得其儲蓄占總GDP的比重從1992年的4.4%提高2008年的8.3%，上升了近1倍。但從圖2來看，政府儲蓄基數相比較而言較小 (歷年只占到總儲蓄的10%—15%)，因而企業(yè)儲蓄的大幅增長對總國民儲蓄增長的貢獻更大。

圖1 1992—2008年企業(yè)、政府和住戶儲蓄占GDP比

圖2 1992—2008年企業(yè)、政府和住戶儲蓄占總儲蓄比

四、實證檢驗

1.研究方法

本文擬采用VECM(可認為是含有協整約束的VAR模型)進行實證研究。在方法論上需要進一步說明的是:在以往對政策工具傳導的有效性及相互間動態(tài)關系的研究中，現有文獻大多采用Granger因果檢驗與預測方差分解方法進行分析，但這些研究方法存在著一定的局限性。首先，Granger因果檢驗的定義是基于時間次序的“先后”，并不考慮變量間的同期因果關系;其次，Granger因果檢驗對滯后項的選擇十分敏感。然而最近，Spirtes 等［7］和 Pearl［8］在 VAR 研究領域里取得了新的進展，他們提出了“有向無環(huán)圖”(DAG)的分析方法，即通過分析擾動項之間的 (條件)相關系數，以正確識別擾動項之間的同期因果關系，進而為正確設定VAR擾動項的結構關系提供客觀的依據，從而避免了上述傳統研究方法存在的局限性［9］。

DAG(有向無環(huán)圖)技術是用圖形的形式來表示變量間同期因果關系的依賴性和指向性。具體來說，就是在對擾動項之間的相關系數和偏相關系數進行分析的基礎上，對變量之間的同期因果關系進行識別。在實際分析中，我們可用DAG直觀地描繪出變量間的同期因果關系。運用軟件 TETRAD4.3，利用 PC算法 (algorithm)［10］，通過“擾動相關系數矩陣”對各變量之間的無條件相關系數以及偏相關系數 (條件相關系數)進行分析，得出各變量間同期因果關系的依賴性以及因果關系的指向性。

2.變量和數據的選取

本文樣本區(qū)間為1978—2009年，數據來自歷年《中國統計年鑒》。國民儲蓄 (NS)=GNP－最終消費=GNP－(居民消費+政府消費)，NSt表示經過CPI指數消減后的實際國民儲蓄額，經驗上為消除異方差性取其自然對數為LNNSt;Yt表示經過GDP平減指數消減后的實際GDP，取其自然對數LNY;CZ表示財政赤字，為實際財政支出減去實際財政收入后再取自然對數，正值表示財政赤字;MRt表示名義利率。

3.ADF單位根檢驗

對原始數據取一階差分后，由于序列在零值附近隨機波動，故用不包含截距項的檢驗回歸模型對序列進行ADF檢驗。由計算結果表1可以看出，變量LNGDP、LNNS、LNCZ、MR的序列均為非平穩(wěn)I(1)過程，而其一階差分項均平穩(wěn)，均為I(1)過程。

表1 原始數據取對數后的ADF檢驗和對數一階差分后的ADF檢驗

4.協整檢驗

由于變量LNGDP、LNNS、LNCZ、MR都是I(1)序列，滿足協整檢驗的先決條件。對多變量的協整檢驗，我們采用Johansen檢驗法 (E－G兩步法多用于單變量檢驗)。首先要確定模型的最優(yōu)滯后期，這里通用的方法是先建立無約束VAR模型，并根據AIC準則找出其最優(yōu)滯后期，而VECM是以一階差分形式進行的，滯后階數比VAR小一個，在這里協整檢驗的滯后階為1階。表2中，LogL為對數似然函數、LR為似然比、FPE為最終預報誤差準則、AIC為赤信準則、SC為施瓦茨準則，HQ為 Hannan－Quinn準則。

表2 VAR模型的最佳滯后階數檢驗結果

在協整檢驗選項中選擇列出5種協整方式的綜合檢驗選項，并定義滯后區(qū)間為 (11)，可得到在5%的置信水平下，模型設定DSP選取無截距無趨勢的模式進行Trace的協整檢驗，如表3所示。

表3 Trace(特征值)協整檢驗結果

由Trace檢驗可以看出，*表示數據在5%的置信水平下，存在著兩個協整關系。

5.同期因果關系的DAG分析及識別

表4 各變量之間“擾動相關矩陣”

我們以各變量“擾動相關系數矩陣”為出發(fā)點，對變量之間的同期因果關系進行DAG分析，DAG分析的結果也將是我們進行識別、分析的重要前提。研究表明在5%的顯著性水平下，LNNS、LNCZ、LNGDP和MR之間同期間因果指向如圖3、圖4所示。

圖3 無向完全圖

圖4 在5%置信水平下同期因果關系DAG

如圖3所示，各個變量均與其它變量有著無方向的連線，以表示各變量之間有可能存在的同期因果關系，該圖為“無向完全圖”;如圖4所示，利用TETRAD軟件的PC算法，我們認為若兩兩變量之間偏相關系數p值①如需相關數據請與作者本人聯系。過大，則為同期獨立關系，它們之間就不存在同期的因果關系。逐個檢驗后把不存在同期因果關系的連線去除，于是在開始建立的無向完全圖中只剩下LNNS、LNCZ、LNGDP之間有連線，且根據相應的方向判別準則分析，可知三者的同期因果關系為LNCZ→LNNS，LNCZ→LNGDP，LNNS—LNGDP。由此可得，可能存在從實際財政赤字到實際國民儲蓄和實際GDP的同期因果關系;實際國民儲蓄和實際GDP之間存在著同期因果關系，但具體的因果指向不明確。

6.向量誤差修正VECM模型

基于上文對我國財政赤字和國民儲蓄情況的分析和DAG因果檢驗結果，可以在經濟理論和數據分析的基礎上對VECM模型施加先驗約束。在兩個協整關系中，我們可以分別設定實際GDP和實際的國民儲蓄為因變量，得到實際GDP方程和實際國民儲蓄方程。

首先，建立VECM模型:

其中 yt=(LNNS，LNGDP，LNCZ，MR)'，β是4×2的矩陣，其每一列所表示的各變量的線性組合是一種協整形式，即有一種長期的均衡關系，因此β稱為協整向量矩陣，2為協整向量的個數。α也是4×2的矩陣，其每一行元素是出現在第i個方程中的對應誤差修正項的系數，即調整系數，故稱為調整系數矩陣，表明了對短時間內偏離長期均衡關系的修正速度。協整向量的估計結果如表5所示。

表5 協整向量的估計結果

經檢驗，表中的協整向量分別得到的兩個線性組合序列都是平穩(wěn)的，即都是I(0)的。表5中取值為1或0的變量系數是本文施加的約束，如協整方程 (1)表示實際國民儲蓄方程，假設實際國民儲蓄與實際赤字、名義利率之間存在長期的均衡關系，而約束實際GDP的系數為0，即:

(12)式中ecm1t表示回歸方程的殘差項，也即誤差修正模型中的誤差修正項，實際國民儲蓄方程中的系數表示:在其他條件不變的情況下，實際財政赤字每增加1個百分點，實際國民儲蓄提高0.03個百分點;而在其他條件不變的情況下，名義利率每提高一個百分點，實際國民儲蓄減少0.23個百分點。

協整方程 (2)表示實際GDP方程，假設實際GDP和實際財政赤字，名義利率之間存在長期的均衡關系，而實際國民儲蓄變量系數為0，即:

(13)式中ecm2t也表示回歸方程的殘差項，方程中的系數分別表示:在其他條件不變的情況下，實際財政赤字每提高一個百分點，實際GDP上升0.24個百分點;名義利率每上升1個百分點，實際GDP下降0.17個百分點。

在 (12)、(13)式的基礎上討論變量之間的短期關系，可以建立下面的VECM模型:

其中，ecmt－1=(ecm1t－1，ecm2t－1)'。

式中的每一個方程都是一個誤差修正模型。需要指出的是，由于本文的VECM模型非平穩(wěn)，不能用脈沖響應函數和方差分解來進行解釋。

五、分析與結論

本文前述檢驗結果顯示，在實際國民儲蓄方程中，財政赤字和國民儲蓄存在正相關的關系。原因如本文前面分析，我國近年來實施積極的財政赤字政策后，政府儲蓄雖有所下降，但私人儲蓄 (包括住戶和企業(yè))卻快速上升，以至于總的國民儲蓄逐年增長，說明李嘉圖等價定理在中國并不適用;在實際GDP方程中，財政赤字和我國GDP存在正相關的關系，這個結論與國內大多數文獻分析類似［12－13］，即積極財政政策對拉動經濟增長起到了應有的作用。

結合我國的具體國情，更深入地對儲蓄方面分析可以發(fā)現，在私人儲蓄 (分為住戶和企業(yè)兩部門)的增長中，企業(yè)的貢獻度最大，而我國居民儲蓄占GDP之比一直穩(wěn)定在20%左右。應當看到，中國企業(yè)儲蓄高，和農村勞動力富余有密切關系。農村富余勞動力尋找提高勞動生產率的機會，并逐漸在沿海和城鎮(zhèn)、在工業(yè)化和服務業(yè)發(fā)展的環(huán)節(jié)就業(yè)。這實質上是一個城鎮(zhèn)化的過程。在這一過程結束之前，勞動力成本始終是相對較低的。顯然，中國具有潛力的投資領域(新經濟增長點)是城鎮(zhèn)化發(fā)展;另外，公司部門的利潤較高，還緣于我國特殊的股權分布結構致使廣大勞動者只分享到較少的公司利潤，以上兩個原因導致了近年來企業(yè)儲蓄不論是基數上還是比例上都過高。所以，私人儲蓄高，根本原因是由于企業(yè)部門的儲蓄高，而企業(yè)部門的高儲蓄并不是由于預期到政府赤字所帶來的未來稅收所導致的預防性儲蓄的增多，而是由于中國經濟高速增長的結果。因此，李嘉圖等價定理的解釋在中國的實情下并不合理。

回顧本文第三部分描述的我國1998—2003年的財政赤字狀況，當時中國積極的財政政策，都投資在基礎設施上面，高速公路、港口、電網改造，結果我國平均每年的經濟增長率是9.6%，持續(xù)了20余年。國內外的經濟學家當時的普遍看法是不可能再繼續(xù)以9%的速度增長下去。但是我們現在來看，2003—2009年，我國的平均增長率不僅沒有下滑，反而超過了10%，原因何在?最有可能的就是我國靠前一段時間的積極財政政策，把增長的瓶頸解決了。我國20世紀90年代時，政府的財政赤字、公債占國內生產總值的比重是30%。到了2007年則減低為20%，為什么能這樣?可能是因為前一段時間的這些財政刺激政策，使增長率提高了，導致政府的稅收增加了，增加的財政稅收，不僅可以償還在前階段時間的投入，甚至還有剩余用來儲蓄。根據前文的實證檢驗結果以及對中國實情的分析，本文得出的結論是:并非如李嘉圖定理所述，理性人會意識到政府的赤字最終是由未來的征稅予以償還，所以盡管當期征稅額減少，理性人的消費也不會增加，反而會未雨綢繆事先進行預防性的儲蓄，而在該預期下的行為導致了儲蓄的增長。而是因為我國財政赤字政策與投資刺激經濟，確實創(chuàng)造了經濟的新的增長點，最終導致了儲蓄的增長。

從政策層面上來進一步探討，在各國利率水平趨零，貨幣政策操作空間較小的情況下，如果希望采取財政赤字政策來振興世界經濟，怎樣能打破可能的李嘉圖等價?答案如前述所分析，即是需要找世界的新增長點。怎么實現呢?要看增長的瓶頸在什么地方?眾所周知，全球的經濟增長更多的會在發(fā)展中國家，包括像中國、非洲、南亞等收入比較低的發(fā)展中國家。當前全球性的經濟衰退，問題不是單個國家的能力能解決的，更需要一個全球范圍的努力。這種狀況之下，較好的辦法是有一個全球協同的財政刺激政策，這樣就能夠同時解決兩個方面的問題［15］。

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