張樹華

在國際金融危機(jī)、人民幣升值、生產(chǎn)要素價(jià)格上漲等不利因素的重壓下，廣大中小企業(yè)舉步維艱?！爸行∑髽I(yè)大量倒閉、苦撐”，“出口訂單減少”等類似的報(bào)道屢見報(bào)端。成本升高，市場形勢嚴(yán)峻，融資困難，使我國中小企業(yè)目前處于三十年改革開放最艱難的時(shí)期。融資困難、資金不足一直以來都是我國中小企業(yè)發(fā)展的一個(gè)不利因素，在目前金融危機(jī)越演越烈的情況下，融資困難更是導(dǎo)致了眾多中小企業(yè)紛紛“死亡”。

一、我國中小企業(yè)的融資概況

中小企業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)性力量，是建立社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制的微觀基礎(chǔ)。2007年，我國中小企業(yè)已達(dá)到4200萬戶（包括個(gè)體工商戶），占企業(yè)總數(shù)的99%以上。自2003年以來，中小企業(yè)創(chuàng)造的最終產(chǎn)品和服務(wù)價(jià)值相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值的60%左右，上繳稅收占國家稅收總額的50%左右。而在全部銀行信貸中，國有大型企業(yè)占70%，中小企業(yè)所占比重不足30%。顯然，我國中小企業(yè)對國民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)與其獲得的金融支持遠(yuǎn)不相稱。文獻(xiàn)證明資金不足是我國中小企業(yè)發(fā)展的第一不利因素，中小企業(yè)融資困難已經(jīng)成為我國中小企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展壯大的“瓶頸”。

二、最佳融資機(jī)會(huì)的選擇

（一）根據(jù)企業(yè)實(shí)際規(guī)模量力而行

企業(yè)融資，不能是一種盲目的跟從行為，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身實(shí)際情況量力而行。所以在實(shí)際操作中企業(yè)進(jìn)行融資行為前，應(yīng)使用財(cái)務(wù)分析法或經(jīng)驗(yàn)法對融資規(guī)模進(jìn)行分析。

財(cái)務(wù)分析法是指通過對企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析，判斷企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營管理狀況，從而確定合理的籌資規(guī)模。由于這種方法比較復(fù)雜，需要有較高的分析技能，因而一般在籌資決策過程中存在許多不確定性因素的情況下運(yùn)用。使用該種方法確定籌資規(guī)模，一般要求企業(yè)公開財(cái)務(wù)報(bào)表，以便資金供應(yīng)者能根據(jù)報(bào)表確定提供給企業(yè)的資金額，而企業(yè)本身也必須通過報(bào)表分析確定可以籌集到多少自有資金。

經(jīng)驗(yàn)法是指企業(yè)在確定融資規(guī)模時(shí)，首先要根據(jù)企業(yè)內(nèi)部融資與外部融資的不同性質(zhì)，優(yōu)先考慮企業(yè)自有資金，然后再考慮外部融資。二者之間的差額即為應(yīng)從外部融資的數(shù)額。自有資金相比外部融資而言，具有低成本的特點(diǎn)，在資本市場不是特別發(fā)達(dá)，資本交易成本不低的情況下，中小企業(yè)應(yīng)該重視通過自有資金進(jìn)行內(nèi)部融資，只有提高自身的積累能力，才能面對市場日新月異的變化。

（二）盡可能降低企業(yè)融資成本，使融資總收益大于融資總成本

企業(yè)在融資前應(yīng)經(jīng)過深入分析，確保利用籌集的資金所預(yù)期的總收益要大于融資的總成本時(shí)，才有必要考慮如何融資。一般來說，在不考慮融資風(fēng)險(xiǎn)成本時(shí)，融資成本是指企業(yè)為籌措資金而支出的一切費(fèi)用。它主要包括：融資過程中的組織管理費(fèi)用、融資后的資金占用費(fèi)用以及融資時(shí)支付的其它費(fèi)用。其中融資后的資金占用費(fèi)是融資成本的主要部分，比如借款利息、股票分紅等。

向金融機(jī)構(gòu)貸款是中小企業(yè)融資的主要手段，所以中小企業(yè)應(yīng)該審時(shí)度勢，爭取獲得銀行最低的貸款利率，直接降低貸款利息成本。同時(shí)在選擇貸款方式上，應(yīng)首選最高額抵押貸款方式，其優(yōu)點(diǎn)在于降低資金成本支出，在償還貸款上保持主動(dòng)，便于中小企業(yè)融資資金的計(jì)劃和管理。此外，中小企業(yè)在進(jìn)行融資成本管理時(shí)，還應(yīng)該注重貸款信用，按時(shí)還款付息，保持良好的信用狀況，盡量減少不必要的違約支出。

（三）選擇最佳融資方式，構(gòu)建最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)

企業(yè)的融資方式總的來說可以分為內(nèi)部融資和外部融資。外部融資又可以分為股權(quán)融資和債券融資。內(nèi)部融資不需要實(shí)際支付利息和股利，不會(huì)減少企業(yè)的現(xiàn)金流量。外部融資中股權(quán)融資沒有資金償還期限但是投資者會(huì)要求較高的股利補(bǔ)償，而債務(wù)融資要求融資者在一定期限內(nèi)償還資金，并且定期支付利息。不同的融資方式給企業(yè)帶來的融資風(fēng)險(xiǎn)不同，所以企業(yè)為了減少融資風(fēng)險(xiǎn)，可以采取各種融資方式的合理組合，即制定一個(gè)相對更能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的融資組合策略，同時(shí)還要注意不同融資方式之間的轉(zhuǎn)換能力。在不同融資方式組合下，企業(yè)可以獲得良好的收益與風(fēng)險(xiǎn)的平衡點(diǎn)，從而充分利用財(cái)務(wù)杠桿原理獲得高利潤。所以在進(jìn)行融資決策與資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，一般要遵循的原則是：只有當(dāng)預(yù)期普通股利潤增加的幅度將超過財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加的幅度時(shí)，借債才是有利的。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不僅會(huì)影響普通股的利潤，還會(huì)影響到普通股的價(jià)格，一般來說，股票的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大、它在公開市場上的吸引力就越小，其市場價(jià)格就越低。

在多個(gè)融資方案前，融資者常常采用的方法是利用加權(quán)平均資本成本率來比較不同方案的可行性。但是被選中的加權(quán)平均資本成本率最低的那種融資方案只是諸種方案中最佳的，并不意味著它已經(jīng)形成了最佳資本結(jié)構(gòu)，這時(shí)，企業(yè)要觀察投資者對貸出款項(xiàng)的要求、股票市場的價(jià)格波動(dòng)等情況，根據(jù)財(cái)務(wù)判斷分析資本結(jié)構(gòu)的合理性，同時(shí)還要配合已有的原資本結(jié)構(gòu)，在企業(yè)進(jìn)一步的融資決策中進(jìn)行改進(jìn)。

（四）制定最佳融資期限決策

企業(yè)融資按照期限來劃分，可分為短期融資和長期融資。企業(yè)做融資期限決策，即在短期融資與長期融資兩種方式之間進(jìn)行權(quán)衡時(shí)，做何種選擇。例如在借款融資中，主要分為短期借款和中長期借款，短期貸款利率是小于中長期貸款利率的，所以企業(yè)融資資金如果是用于流動(dòng)資產(chǎn)，那么可盡量選擇短期貸款，加快企業(yè)自身資金的流動(dòng)，既保證了貸款的償還能力，同時(shí)還可以提高企業(yè)的經(jīng)營效益并付出較低的融資成本。然而如果是用于固定資產(chǎn)購置等數(shù)量金額大的用途，則不適合用短期融資。

以上是從資金的用途來考慮的，不同的融資者有不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好。根據(jù)不同的融資偏好在融資期限決策時(shí)，可以有中庸型、激進(jìn)型和穩(wěn)健型三種類型。其中中庸型融資方式適合大多數(shù)中小企業(yè)，在這種融資方式下企業(yè)既可以避免因資金來源期限太短引起的還債風(fēng)險(xiǎn)，也可以減少由于過多的借入長期資金而支付的高額利息。

總之，在我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的今天，怎樣保證中小企業(yè)快速健康的發(fā)展已成為社會(huì)關(guān)注的問題。而作為中小企業(yè)本身，也要積極發(fā)揮自身優(yōu)勢，配合國家相關(guān)政策及現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，尋找融資時(shí)機(jī)的最佳切入點(diǎn)，保證自身穩(wěn)步發(fā)展的同時(shí)，謀求最大的利益。