何迎新

(國家外匯管理局四川省分局，四川成都 610041)

印度和中國同屬亞洲人口和經(jīng)濟大國，歷史、地域、發(fā)展階段等方面有很多相似性，上世紀(jì)90年代兩國都對資本項目可兌換進(jìn)行了積極探索。1991年印度爆發(fā)了嚴(yán)重的國際收支危機，為度過這場危機，印度推出了一攬子經(jīng)濟自由化改革方案，提出采取漸進(jìn)的、“可以計量”的步伐推進(jìn)資本項目可兌換。1996年中國實現(xiàn)了經(jīng)常項目可自由兌換，此后資本項目可兌換被正式提到議事日程上。印度和中國在資本項目可兌換方面都取得了積極成績且都有自身獨特的地方。筆者擬通過對印、中兩國比較，梳理印度經(jīng)驗，以期為中國進(jìn)一步推進(jìn)資本項目可兌換提供有益借鑒。

一、印度和中國資本項目可兌換進(jìn)程比較

1、直接投資管理

印度和中國在吸引外資方面都采取了積極態(tài)度，不斷放寬投資領(lǐng)域并輔以優(yōu)惠措施，同時改善投資環(huán)境，注重引導(dǎo)外資流向知識和技術(shù)性產(chǎn)業(yè)以及落后地區(qū)。目前，除對關(guān)系國民經(jīng)濟命脈、國計民生以及國防安全的行業(yè)受到限制或禁止外，許多行業(yè)都已對外開放。從外資投向看，印度主要投向軟件業(yè)和服務(wù)業(yè);中國主要投向制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè) (見表1)。

表1 外商直接投資比較［1］［2］①

1996年以來，印度境外直接投資迅速發(fā)展，從初始階段的IT外包及相關(guān)服務(wù)擴展到制藥、石油、礦產(chǎn)等領(lǐng)域。2000年，中國正式提出企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略，鼓勵企業(yè)有序開展對外投資，加強對企業(yè)融資支持和服務(wù)保障，境外投資行業(yè)以商務(wù)服務(wù)業(yè)、采礦業(yè)和制造業(yè)為主 (見表2)。

表2 境外直接投資比較［1］［2］①

2、證券投資管理

印度繼承了英國殖民地時代的金融制度，證券市場已有百年歷史，其市場體系建設(shè)、監(jiān)管水平和上市公司治理等方面與國際接軌較好;而中國證券市場起步晚，規(guī)模小，市場體系不健全，監(jiān)管手段和經(jīng)驗不足，因此，印度證券投資開放程度領(lǐng)先于中國 (見表3、表4)。例如，印度對外國機構(gòu)投資者 (FII)投資范圍、額度、比例限制、外匯匯出和匯入條件等非常寬松。FII目前成為印度股票市場最大的機構(gòu)投資者，F(xiàn)II投資存量從2008年底的916億美元增至2010年底的1717億美元，增幅達(dá)87.4%;中國合格的外國機構(gòu)投資者 (QFII)門檻較高，審批較嚴(yán)，總體規(guī)模較小，QFII持股市值目前占A股流通市值不到2%。QFII批準(zhǔn)額度從2008年底累計134億美元增至2010年底累計197億美元，增幅為47%;又如，印度允許個人購買境外證券，額度由最初2.5萬美元提高到20萬美元;中國目前還不允許個人直接購買境外證券，只允許通過合格的境內(nèi)機構(gòu)投資者 (QDII)間接購買境外證券。QDII批準(zhǔn)額度從2008年底累計532億美元增至2010年底累計684億美元，增幅為29%。

表3 非居民在本國境內(nèi)發(fā)行和買賣有價證券比較［1］［2］①

表4 本國居民在境外發(fā)行和買賣有價證券比較［1］［2］①

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3、對外債權(quán)債務(wù)管理

印度是世界上主要受援國之一，80年代是世界第三大債務(wù)國。中國于1979年從日本獲得第一筆外國政府貸款，于1981年獲得世界銀行第一筆國際金融組織貸款。目前，印度和中國外債以外國政府貸款和國際金融組織貸款為主轉(zhuǎn)向以國際商業(yè)貸款為主 (見表5)。2010年，印度主權(quán)債務(wù)和非主權(quán)債務(wù)的比例分別為25%和75%;中國外國政府貸款和國際金融組織貸款占20%，國際商業(yè)貸款占80%。

表 5 對外債權(quán)債務(wù)比較［1］［2］①

印度 中國2000年，對公司借用國際商業(yè)貸款的審批上升至1億美元，并把以股權(quán)投資方式建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施項目的借款上限提高到2億美元。2006年，企業(yè)每財年可貸資金上限調(diào)整到3年期以下2000萬美元，5年期以上5億美元。目前，國際商業(yè)貸款允許應(yīng)用于除營運資本、房地產(chǎn)和股票市場外的各個領(lǐng)域，其最終境內(nèi)用途限制已被大大降低。境外放款印度在本國對外放貸方面管理依然較嚴(yán)，在很長一段時間內(nèi)是不允許本國銀行向非居民提供貸款服務(wù)。直到 2007年，這一限制才被放松，允許國內(nèi)銀行向非居民對外證券賬戶或外幣賬戶的存款提供累計不超過200萬元的貸款，而本國企業(yè)對其國外子公司的外幣貸款不受限制。貿(mào)易信貸實行網(wǎng)上逐筆登記管理;可收、付匯額度實行余額管理，單筆5萬美元 (含)以下、不超過企業(yè)前12個月出口收匯、進(jìn)口付匯總額30%與已確認(rèn)的提款登記余額之差的可向銀行直接辦理購付匯、收結(jié)匯或資金劃轉(zhuǎn)手續(xù)。超過額度須向外管局申請核準(zhǔn)。企業(yè)可向外管局申請調(diào)整控制比例。境外發(fā)行債券境外發(fā)行債券審批程序較嚴(yán)，發(fā)行中長期債券需發(fā)改委商外匯局審批;發(fā)行短期債券由外匯局審批。兩種情況均須辦理外債登記手續(xù);開戶、資金劃轉(zhuǎn)及匯兌均須外匯局核準(zhǔn)。對外擔(dān)保總量控制:對外擔(dān)保審批采取余額指標(biāo)管理 (銀行和少數(shù)大型國有企業(yè))和逐筆核準(zhǔn)相結(jié)合的方式，控制對外擔(dān)保規(guī)模。規(guī)范資格條件:通過規(guī)范擔(dān)保人、被擔(dān)保人的資格條件，盡可能減少擔(dān)保履約，保證償債能力，防范償債風(fēng)險。實行中外雙方按比例擔(dān)保:通過按比例擔(dān)保，遵循中方擔(dān)保人與合作外方共擔(dān)風(fēng)險原則，保障中方利益。境外放款2006年，境外投資所需外匯可使用國內(nèi)外匯貸款。2009年，允許境內(nèi)母公司在規(guī)定額度內(nèi)對境外企業(yè)放款，實行余額管理，境外放款余額不得超過其所有者權(quán)益的30%，一般不得超過借款人登記的中方協(xié)議投資額。期限為2年，可展期。資金來源為自有外匯資金、人民幣購匯資金、外匯局核準(zhǔn)的外幣資金池資金。

二、印度與中國資本項目可兌換的主要特點比較

印度和中國在啟動資本項目可兌換前，都根據(jù)本國金融市場發(fā)展、外匯儲備、金融監(jiān)管水平等特定國情，采取了漸進(jìn)、審慎的方式推進(jìn)資本項目可兌換。從資本流動開放的類型看，均按照“先流入后流出，先長期后短期、先開放直接投資后開放其他領(lǐng)域”的順序分步實施資本項目可兌換。從經(jīng)濟主體開放的類型看，由于實體經(jīng)濟長期穩(wěn)定易控制，公司和金融機構(gòu)操作跨境資本比個人嫻熟，都采取了公司為先，金融機構(gòu)其次，最后個人的開放順序。這種方式能夠避免跨境資本流動不穩(wěn)定的沖擊，有效降低經(jīng)濟的脆弱性，能在實施進(jìn)程中不斷完善國內(nèi)金融市場體系和監(jiān)管體系。經(jīng)過幾十年的實踐，印度和中國迅速融入國際金融市場，有效抵御了金融危機的沖擊，資本項目可兌換取得積極成效。印度和中國資本項目可兌換的思路和模式大體相同，但是，具體操作和實施效果還存在一些差異:

1、印度資本流入結(jié)構(gòu)比較均衡，外商直接投資、證券投資和其他投資占比差距不大;中國資本流入結(jié)構(gòu)不均衡，對外商直接投資的依賴程度很高

1992年以前，我國利用外資主要是對外借款特別是政府貸款，外商直接投資一直偏小。1992年，利用外商直接投資首次超過對外借款，此后外商直接投資逐年大幅度增長，成為中國利用外資的最主要方式。2009年，中國首次超過美國成為最大的外商直接投資接收國。此外，中國證券投資流入占比最小，反映了證券投資領(lǐng)域開放程度不高。(見表6)

表6 2009－2010年印度和中國資本流入結(jié)構(gòu)比較②(單位:億美元;%)

2、印度資本流出以對外直接投資為主，對外證券投資占比最小;中國資本流出結(jié)構(gòu)較均衡，其他投資流出占比相對較高 (見表7)

表7 2009－2010年印度和中國對外金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比較②(單位:億美元;%)

3、印度資本流動對外匯儲備貢獻(xiàn)度高于中國

印度經(jīng)常項目常年逆差，且隨著經(jīng)濟的增長，逆差額不減反增;而資本項目從90年后一直平穩(wěn)高速增長，對外匯儲備增長貢獻(xiàn)巨大。中國經(jīng)常項目自1994年以來保持巨額順差，2005年后遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過資本項目順差，成為我國外匯儲備主要來源;資本項目雖然多年為順差，但對外匯儲備增長的貢獻(xiàn)較小。這一定程度上反映了印度資本項目可兌換程度高于中國。

三、印度資本項目可兌換經(jīng)驗對中國的啟示

1、堅持控制的主動性和必要時恢復(fù)管制的靈活性

印度在推進(jìn)資本項目可兌換進(jìn)程中，始終堅持對開放進(jìn)程控制的主動性，立足本國實際情況和經(jīng)濟發(fā)展的需要，穩(wěn)步實施資本項目可兌換各項政策。同時，堅持必要時恢復(fù)管制的靈活性。例如，為抑制“熱錢”投機套利，印度2010年限定外國機構(gòu)投資者投資印度政府和公司債券額度分別為100億和200億美元，直接對資金流入進(jìn)行限制。中國也應(yīng)立足本國需要，堅持控制的主動性，并根據(jù)形勢變化靈活調(diào)整，穩(wěn)步、有效推進(jìn)人民幣資本項目可兌換。

2、深化金融改革，為資本項目可兌換創(chuàng)造良好的外部條件

國際經(jīng)驗表明，健全的金融市場、充滿活力的銀行體系、較高的監(jiān)管水平、充足的外匯儲備、良好的宏觀經(jīng)濟環(huán)境是資本項目可兌換的重要前提。印度1997年提出的資本項目可兌換需要的條件包括財政赤字、通貨膨脹率、銀行不良資產(chǎn)率、外債占GDP的比重等指標(biāo)必須控制在一定范圍內(nèi)，通過銀行系統(tǒng)改革、實行靈活的、有管理的浮動匯率制度以及完善金融監(jiān)管體系等措施深化金融改革，不斷為資本項目可兌換創(chuàng)造條件。下一階段，中國應(yīng)加快利率、匯率機制改革，不斷完善金融監(jiān)管體系，推進(jìn)銀行業(yè)改革，為人民幣資本項目可兌換創(chuàng)造良好的外部條件。

3、注重通過宏觀調(diào)控手段，優(yōu)化資本流動結(jié)構(gòu)，解決資本流動中產(chǎn)生的問題

1991年以來，印度積極調(diào)整利用外資結(jié)構(gòu)，將引資重點放在FDI、證券投資等非債務(wù)性資本方面，通過償還短期外債、嚴(yán)格控制短期債務(wù)增量、廢除對非居民存款的優(yōu)惠、對長期商業(yè)性外債以及銀行對外債敞口施加上限約束等措施限制債務(wù)性資本，優(yōu)化了資本流動結(jié)構(gòu)，防止了債務(wù)性資本對經(jīng)濟產(chǎn)生的風(fēng)險。近年來，面對資本大量流入帶來的通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫問題，印度采取緊縮性貨幣政策收緊國內(nèi)流動性、允許本幣升值抑制投機資本流入、以資本管制抑制“熱錢”投機套利、拓寬資本流出緩解外匯流入壓力等措施積極應(yīng)對，取得較好成效。中國應(yīng)提高宏觀調(diào)控能力，通過加大證券投資開放力度，改變對外商直接投資依賴程度過高、資本流入結(jié)構(gòu)不均衡的局面;通過繼續(xù)支持企業(yè)“走出去”、放松境內(nèi)個人跨境證券交易，引導(dǎo)資本有序流出，緩解資本流入和外匯儲備過多等問題，實現(xiàn)資本均衡流動。

4、加強短期資本流動管制，防止短期資本流動對經(jīng)濟的沖擊

短期資本流動快且是順周期的，尤其短期投機性資本流出入，容易對一國經(jīng)濟金融穩(wěn)定帶來沖擊，甚至引發(fā)金融危機［3］，因此，印度采取多種措施加強短期資本流動管制。例如，對FII一年內(nèi)匯出的股息和利息征收30%的資本增值稅，從而形成對短期投機資本的制度性排斥［4］;為防止資本流動因市場行情變化過于集中，一般不鼓勵提前償還國際商業(yè)貸款;印度鼓勵中長期外債，限制短期外債，短期外債占比近年來持續(xù)下降，2010年占總外債的21%。中國應(yīng)通過財政、稅收、金融、外匯等多種政策的協(xié)調(diào)配合，對短期資本流動給予合理調(diào)控和引導(dǎo)，防止短期投機資本對經(jīng)濟穩(wěn)定帶來的負(fù)面影響。

5、加強房地產(chǎn)資本管制，防止國際投機資本引發(fā)房地產(chǎn)風(fēng)險

房地產(chǎn)行業(yè)是國際投機資本關(guān)注的領(lǐng)域之一，國外投機者可以利用資金優(yōu)勢，在抬高房價后撤走資本，容易引發(fā)房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險。因此，印度對房地產(chǎn)領(lǐng)域的資本管制較為嚴(yán)格。外商投資方面，規(guī)定投資房地產(chǎn)的FDI未獲得批準(zhǔn)在3年內(nèi)不得撤資;合資和獨資企業(yè)最低投資限額不得低于500萬和1000萬美元。外資開發(fā)土地面積不得少于10公頃，并且必須在獲得批準(zhǔn)后5年內(nèi)完成計劃項目的一半。房地產(chǎn)交易方面，規(guī)定在境外持續(xù)停留1年以上的印度人可以繼續(xù)持有其回國前用境外收入購買的不動產(chǎn)。非居民持有境內(nèi)房地產(chǎn)滿10年才可以出售，完稅后的資金可以購匯匯出，但匯出總金額不得超過購買時的價格，且每年匯出的金額不得超過100萬美元。中國可以借鑒印度的做法，配合房地產(chǎn)行業(yè)宏觀調(diào)控政策，對FDI投資房地產(chǎn)以及非居民購買境內(nèi)房產(chǎn)采取一定限制措施，提高國際資本投機中國房地產(chǎn)的機會成本，減輕對中國房地產(chǎn)市場的沖擊。

【注 釋】

①部分資料來自國家外匯管理局政策法規(guī)網(wǎng)站 (http://www.safe.gov.cn/model_safe/laws/law_list.jsp?id=4).

②表中數(shù)據(jù)根據(jù)印度和中國2009－2010年國際投資頭寸表計算得出.

［1］管 濤.外匯管理理論與實務(wù) ［M］.北京:中國金融出版社，2007，135－155.

［2］曹 勇.20世紀(jì)90年代以來印度資本賬戶開放的經(jīng)驗與啟示［J］.石家莊經(jīng)濟學(xué)院學(xué)報，2005，(5):589－594.

［3］國家外匯管理局.2010年我國國際收支平衡表修訂數(shù)據(jù)［EB/OL］.http://www.safe.gov.cn，2011－06－18.

［4］Eswar S.Prasad.Some New Perspectives on India’s Approach to Capital Account Liberalization［J］.NBER Working Paper No 14658，January 2009，1 －31.