王凱 高遠(yuǎn)

一、傳統(tǒng)的EVA評(píng)價(jià)模式

現(xiàn)有的業(yè)績評(píng)價(jià)方法主要有：基于現(xiàn)金流的評(píng)價(jià)模式、基于會(huì)計(jì)利潤的評(píng)價(jià)模式、基于綜合思想（Kaplan and Norton綜合記分卡）和經(jīng)濟(jì)利潤的業(yè)績評(píng)價(jià)模式四類，各自可取之處值得學(xué)習(xí)。

企業(yè)業(yè)績評(píng)價(jià)模式與企業(yè)價(jià)值管理模式密不可分，相輔相成。Modigliani and Miller以及Miller的資本結(jié)構(gòu)理論對(duì)價(jià)值管理產(chǎn)生了重大影響，喚起了人們對(duì)企業(yè)價(jià)值和業(yè)績考評(píng)的高度關(guān)注。上世紀(jì)九十年代以后Stern Steward&Co.讓剩余收益（RI）概念流行起來，該咨詢公司定義了經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）并將其注冊為商標(biāo)。EVA實(shí)質(zhì)是股東考核企業(yè)經(jīng)營水平，進(jìn)行投資決策時(shí)的最好工具，同時(shí)也是企業(yè)經(jīng)營者加強(qiáng)公司戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)管理、衡量員工業(yè)績、設(shè)定獎(jiǎng)罰機(jī)制的最佳武器，采用EVA可以更真實(shí)地反映企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。有助于管理層做出符合股東利益的決策，避免盲目投資，從而克服短視行為，注重企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

但傳統(tǒng)的EVA，并不太適用于中國的實(shí)際，且操作起來十分繁瑣，缺乏對(duì)價(jià)值創(chuàng)造原動(dòng)力的深入研究，必須加以改進(jìn)?；谧园l(fā)秩序與程序理性的評(píng)價(jià)模式（劉圻，2010）這一構(gòu)想大膽突破了原有業(yè)績評(píng)價(jià)的基本思路，本文受此啟發(fā)，探索EVA的創(chuàng)新模式。

二、改進(jìn)的EVA業(yè)績評(píng)價(jià)系統(tǒng)

（一）改進(jìn)的利潤表

經(jīng)濟(jì)價(jià)值與會(huì)計(jì)價(jià)值相比有一些優(yōu)點(diǎn)。會(huì)計(jì)中不將股權(quán)資本成本列為利潤表減項(xiàng)。這樣一來，會(huì)計(jì)利潤沒有扣除權(quán)益成本，就會(huì)難免給人以假象，以為有了會(huì)計(jì)利潤就可以分錢了。股東還沒有拿到應(yīng)得的報(bào)酬，經(jīng)理人就要求獎(jiǎng)金了、政府就來征稅了、職工就要求漲工資了。而經(jīng)濟(jì)利潤概念的提出則有效地解決了上述問題，也是業(yè)績考評(píng)中所要注意的問題。

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上表在利潤表中加上了“為股東支付的報(bào)酬”的一項(xiàng)。因?yàn)檎嬲芊从称髽I(yè)經(jīng)營成果的數(shù)據(jù)應(yīng)該是扣除所有成本后的余額，股東和債權(quán)人一樣也進(jìn)行了投資活動(dòng)，必然要求在企業(yè)盈利時(shí)索取收益，而傳統(tǒng)的利潤表恰恰忽略了為股東支付的報(bào)酬同樣是企業(yè)付出的必要成本，那么凈利潤還不能真正反映企業(yè)的經(jīng)營成果，因此“純利潤”的概念就被提出來了。純利潤有效解決了凈利潤給人造成的假象，其所倡導(dǎo)的真正意義上的業(yè)績評(píng)價(jià)就是要看一個(gè)企業(yè)純正的利益增加量。

（二）改進(jìn)的EVA、EVR系統(tǒng)的計(jì)算

計(jì)算稅后凈營業(yè)利潤、資本總額和經(jīng)濟(jì)增加值基于以下三項(xiàng)假設(shè)：

1.存貨采用先進(jìn)先出法；

2.商譽(yù)是企業(yè)永遠(yuǎn)的資產(chǎn)，能為企業(yè)帶來收益，不攤銷，而是通過定期測試決定是否計(jì)提減值準(zhǔn)備；

3.在計(jì)算NOPAT時(shí)，固定資產(chǎn)的折舊采用本文主要論述的“倒年數(shù)總和法”，即一個(gè)使用期為五年的固定資產(chǎn)，從第一年到第五年分別按照凈值的1/15、2/15、3/15、4/15、5/15來計(jì)提折舊。

（1）計(jì)算稅后凈營業(yè)利潤

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鼓勵(lì)性指標(biāo)旨在鼓勵(lì)企業(yè)加速應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)和加大科研投入而設(shè)定的，系數(shù)0.1為經(jīng)驗(yàn)數(shù)值，若兩因子（本年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)－上年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)）、（本年科研經(jīng)費(fèi)投入－上年科研經(jīng)費(fèi)投入）有一項(xiàng)為負(fù)，則該指標(biāo)不予考慮。

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對(duì)于戰(zhàn)略性投資“擱置觀”，操作起來較為繁瑣，而如果采用不計(jì)算戰(zhàn)略性投資上的資本成本將可以鼓勵(lì)管理者進(jìn)行那些能帶來長期回報(bào)的投資，當(dāng)然前提必須是確信此投資的回報(bào)將超過資本成本。

（2）計(jì)算資本總額

（3）計(jì)算加權(quán)平均資本成本（WACC）

CAPM模型為單期間模型，如果期限結(jié)構(gòu)一致那沒有問題，但隨著時(shí)間的推移，期限結(jié)構(gòu)并不是始終不變的。實(shí)踐中，資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本假設(shè)核心是證券市場的有效性。然而很多國內(nèi)學(xué)者的研究證明我國證券市場并不是一個(gè)有效市場。且即使其有效，由于用定期銀行存款的內(nèi)部收益率代替無風(fēng)險(xiǎn)利率存在爭議、難以估計(jì)貝塔系數(shù)和市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素的存在，需要帶入模型的合理估計(jì)值仍難以確定。正是這些因素的存在使CAPM模型的準(zhǔn)確性受到嚴(yán)重質(zhì)疑，需要調(diào)整和改進(jìn)。然而目前尚未有較好的替代方法。通過測算，股利增長模型和CAPM結(jié)合起來使用效果更加，故通過改良權(quán)益資本成本，以更好的反映實(shí)際：

權(quán)益資本成本=0.7（無風(fēng)險(xiǎn)收益+β×市場組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）+0.3（預(yù)期下一年的股利÷當(dāng)前股票價(jià)格+預(yù)期增長率）

加權(quán)平均資本成本（WACC）=債務(wù)資本成本×負(fù)債構(gòu)成率+權(quán)益資本成本×權(quán)益資本構(gòu)成率

（4）計(jì)算經(jīng)濟(jì)增加值

EVA=NOPAT-IC×WACC

經(jīng)濟(jì)增加值=稅后凈營業(yè)利潤-資本總額×加權(quán)平均資本成本

但該計(jì)算方法不夠全面，即EVA不能充分反映企業(yè)之間規(guī)模差異。規(guī)模較大的企業(yè)即使盈利能力比規(guī)模較小的企業(yè)差，但由于營業(yè)利潤絕對(duì)數(shù)額較大、其資本總額大，其EVA很可能比規(guī)模小的公司大。故提出：

改進(jìn)以后，EVA評(píng)價(jià)指標(biāo)由單一的絕對(duì)值評(píng)價(jià)指標(biāo)轉(zhuǎn)變?yōu)榻^對(duì)值評(píng)價(jià)指標(biāo)附加相對(duì)值指標(biāo)的雙軌制，因此可以有效實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)。