陳立軍，安麗君

(1.東北財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，遼寧 大連 116025;2.遼寧大學(xué)外國(guó)語(yǔ)學(xué)院，遼寧 遼陽(yáng) 111000)

依據(jù)有效市場(chǎng)假說(shuō)，上市公司所披露信息越是真實(shí)、完整和充分，將越有助于解決資本市場(chǎng)信息不對(duì)稱問(wèn)題進(jìn)而提高資本市場(chǎng)的有效性。按是否受到管制信息披露可劃分為強(qiáng)制性信息披露和非強(qiáng)制性信息披露 (即自愿性信息披露)兩種。自愿性信息披露是指“在強(qiáng)制性披露的規(guī)則要求之外，公司管理層自主提供的關(guān)于公司財(cái)務(wù)和公司發(fā)展的其他方面相關(guān)信息”［1］。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，投資者對(duì)會(huì)計(jì)信息的需求不再局限于數(shù)字化的表內(nèi)信息，而是更多地關(guān)注公司外生信息的披露?！白栽感耘兜膬?yōu)勢(shì)在于，可以相對(duì)減少信息不對(duì)稱程度，提高股票的市場(chǎng)流動(dòng)性，提高公司價(jià)值”［2］。但自愿性信息披露監(jiān)管的缺位，導(dǎo)致了上市公司自愿披露行為的隨意性和信息質(zhì)量的參差不齊。本文試圖通過(guò)對(duì)上市公司年報(bào)自愿性信息披露數(shù)量的統(tǒng)計(jì)及質(zhì)量的比照，揭示上市公司自愿性信息披露的問(wèn)題及原因，并就規(guī)范自愿性信息披露提出幾點(diǎn)建議。

一、自愿性信息披露的現(xiàn)狀分析

1.樣本的選定及總體披露狀況

本文借鑒Botosan的VDI［3］(自愿性信息披露指數(shù))設(shè)計(jì)原則及國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究成果，以證監(jiān)會(huì)2007年新修訂的《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第2號(hào)＜年度報(bào)告的內(nèi)容與格式＞》(以下簡(jiǎn)稱《內(nèi)容與格式準(zhǔn)則》)中規(guī)范的強(qiáng)制披露內(nèi)容為政策依據(jù)，對(duì)隨機(jī)選取滬深兩市242家上市公司年度報(bào)告 (由于年報(bào)是定期報(bào)告中最具分量也是信息含量最大的報(bào)告，故本文選定新準(zhǔn)則執(zhí)行較為平穩(wěn)的2008年年度報(bào)告作為研究對(duì)象，以下類同。)自愿披露內(nèi)容作以分類總結(jié)，劃分出四大類共30項(xiàng)的自愿披露項(xiàng)目，單個(gè)項(xiàng)目不進(jìn)行定性劃分，均賦值1分。年報(bào)披露內(nèi)容與自愿披露項(xiàng)目逐一比照，凡年報(bào)涉及到項(xiàng)目均賦值1分，未涉及到的賦值為0分。四大類信息共30個(gè)項(xiàng)目見(jiàn)表1，滿分為30分，披露得分高的視為披露水平較高，反之較低。表1是本文所選取的樣本公 司所在行業(yè)及比重。

表1 樣本公司及所在行業(yè)

通過(guò)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，上市公司披露項(xiàng)目的數(shù)量集中在5—15這個(gè)范圍內(nèi)，低于5項(xiàng)和高于15項(xiàng)的公司數(shù)量都不多，而超過(guò)20項(xiàng)的公司更是鳳毛麟角。這樣一個(gè)集中程度反映了我國(guó)自愿性信息披露水平整體偏低的現(xiàn)狀。圖1為所選242家樣本公司年度報(bào)告中自愿性信息披露情況圖，橫軸為所選樣本公司，縱軸為衡量披露狀況的四大類30項(xiàng)自愿性信息披露條目。

圖1 樣本公司總體披露情況圖

筆者將30個(gè)項(xiàng)目的披露劃分為六個(gè)層次，用來(lái)衡量樣本公司披露水平，其信息披露水平見(jiàn)表2所示。從表2中我們可以看到，接近半數(shù)的公司披露30項(xiàng)中的6—10項(xiàng)，代表了目前資本市場(chǎng)自愿性信息披露狀況較差的現(xiàn)實(shí)。還有35.95%的上市公司披露情況一般，這兩部分構(gòu)成了上市公司自愿性信息披露的大部分。披露狀況極差的公司占到了10.74%，成為完善自愿性信息披露不可忽視的后進(jìn)力量。而披露情況偏好、好的公司數(shù)量都不多，只占一小部分。這樣的“鴨梨”型分布狀況勢(shì)必給改進(jìn)和完善自愿性信息的披露帶來(lái)沉重的壓力;“梨把”部分，尤其是披露水平較高的公司數(shù)量不多，則難以形成有效的模范帶頭力量。

2.行業(yè)視角分析

表3反映了不同行業(yè)的披露水平，在總體披露水平低于平均線 (50%)的情況下，行業(yè)間的披露水平略有差別。其中，采掘業(yè)的披露狀況要稍稍好于其他幾個(gè)行業(yè)，平均披露11.88個(gè)項(xiàng)目，披露水平為39.58%;其次是房地產(chǎn)業(yè)和農(nóng)、林、牧、漁業(yè)，二者披露水平都在35%以上;接下來(lái)是制造業(yè);批發(fā)、零售貿(mào)易類公司披露水平為五大行業(yè)最低，平均披露項(xiàng)目不足10項(xiàng)，僅占測(cè)試項(xiàng)目的30.73%。

表2 樣本公司自愿性信息披露水平表

表3 主要行業(yè)披露水平表

3.信息類別視角分析

在30個(gè)測(cè)試項(xiàng)目的得分情況表中，還可以發(fā)現(xiàn)四大類信息的披露水平差異較大。具體見(jiàn)表4所示，其中財(cái)務(wù)信息的披露水平最低，僅為1.65%;而背景信息的披露水平最高，達(dá)到42.77%;非財(cái)務(wù)信息和業(yè)務(wù)信息的披露分別居中 (36.53%)和偏下 (36.46%)。信息類別的披露水平高低不等，說(shuō)明了上市公司作為自愿性信息披露主體存在對(duì)信息的選擇性披露行為。披露水平最高的背景信息所包括的各項(xiàng)內(nèi)容都與公司的未來(lái)發(fā)展機(jī)遇和環(huán)境等有關(guān)，是投資者所關(guān)心的信息，這部分信息的披露對(duì)于滿足投資者評(píng)價(jià)公司發(fā)展前景起到了重要作用。非財(cái)務(wù)信息包括公司的內(nèi)部控制、人力資源、社會(huì)責(zé)任等信息，顯然是上市公司想要著重展現(xiàn)給投資者的信息內(nèi)容;而財(cái)務(wù)信息類別設(shè)計(jì)了4個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)項(xiàng)目，分別為流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、應(yīng)收賬款和存貨的周轉(zhuǎn)率，旨在測(cè)試上市公司通過(guò)財(cái)務(wù)指標(biāo)向投資者傳遞經(jīng)營(yíng)運(yùn)作效率的情況。但從實(shí)際的得分情況來(lái)看，這類信息的披露不盡人意。

表4 各行業(yè)各類信息披露程度 單位:%

4.綜合視角分析

綜合行業(yè)和信息類別，不難發(fā)現(xiàn)，不同行業(yè)在選擇自愿性信息披露時(shí)各有側(cè)重。各行業(yè)各類信息披露程度如表4所示。

農(nóng)、林、牧、漁業(yè)的背景信息披露水平高居行業(yè)榜首，而采掘業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)次之。筆者從整理得分過(guò)程中得知國(guó)家對(duì)農(nóng)、林、牧、漁業(yè)政策的傾斜也許能解釋這一現(xiàn)象。同時(shí)，這一宏觀背景信息又成為很多公司未達(dá)到預(yù)測(cè)利潤(rùn)或計(jì)劃指標(biāo)的主要借口。統(tǒng)計(jì)中，拿背景“說(shuō)事”，不從自身經(jīng)營(yíng)找原因的公司不在少數(shù)。另外一項(xiàng)披露水平較為突出的是采掘業(yè)對(duì)非財(cái)務(wù)信息的披露。采掘業(yè)是資源耗費(fèi)大、環(huán)境污染最嚴(yán)重的行業(yè)之一，該行業(yè)側(cè)重環(huán)境和社會(huì)責(zé)任等方面信息的披露，正滿足了社會(huì)公眾希望借此來(lái)評(píng)價(jià)其履行社會(huì)職能情況的需求。對(duì)非財(cái)務(wù)信息披露同樣重視的還有制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)，一個(gè)同樣是環(huán)境的天敵，另一個(gè)是近幾年新興的行業(yè)，都需要以自愿披露的方式向投資者傳達(dá)正面信息以樹(shù)立良好的公司形象。對(duì)財(cái)務(wù)信息的披露，各行業(yè)的水平都較低，但房地產(chǎn)行業(yè)算是幾個(gè)行業(yè)中比較突出的。其他幾個(gè)行業(yè)對(duì)該類信息的披露幾近為零，而房地產(chǎn)業(yè)能達(dá)到7%。在統(tǒng)計(jì)過(guò)程中，筆者還注意到一個(gè)細(xì)節(jié)，上述項(xiàng)目中披露水平較高的幾乎都是《內(nèi)容與格式準(zhǔn)則》中鼓勵(lì)披露的項(xiàng)目。

5.披露質(zhì)量分析

定量分析并不能深層次了解自愿性信息披露的質(zhì)量問(wèn)題，本文選取了房地產(chǎn)行業(yè)中業(yè)績(jī)相差懸殊的兩家公司——萬(wàn)科A和ST高新的年度報(bào)告，比照分析它們自愿披露信息的質(zhì)量特征及存在的問(wèn)題。具體披露狀況如表5所示。

表5 萬(wàn)科A(000002)與ST高新 (000628)自愿性信息披露內(nèi)容對(duì)比表

由表5可以看出，萬(wàn)科A披露了30項(xiàng)中的24項(xiàng)，披露情況不錯(cuò);ST高新披露了30項(xiàng)內(nèi)容中的12項(xiàng)，披露項(xiàng)目?jī)H為萬(wàn)科的1/2，但在整個(gè)樣本中ST高新的披露卻達(dá)到了中等水平，似乎并不差，這不禁讓筆者對(duì)其自愿披露信息的質(zhì)量產(chǎn)生了懷疑。萬(wàn)科A的自愿披露信息主要在年度報(bào)告“致股東”書(shū)及管理層討論與分析中，其中系統(tǒng)而詳盡地披露了行業(yè)發(fā)展歷程、目前所處階段和行業(yè)發(fā)展障礙、市場(chǎng)環(huán)境變化、對(duì)公司發(fā)展的影響以及公司未來(lái)發(fā)展策略等外生信息;重點(diǎn)分析了導(dǎo)致業(yè)績(jī)發(fā)生變化的原因，并對(duì)以后年度的銷售毛利率趨勢(shì)做出預(yù)測(cè)，提出提高產(chǎn)品質(zhì)量和降低期間費(fèi)用等努力方向;此外，對(duì)內(nèi)部控制、環(huán)境保護(hù)、人力資源和社會(huì)責(zé)任履行情況等方面的信息也作出了較詳盡的披露。相比之下，ST高新分析的深度以及可靠性等則遠(yuǎn)不及萬(wàn)科A，對(duì)于公司發(fā)展戰(zhàn)略和前瞻性信息的披露比較模糊，沒(méi)有相對(duì)可靠的依據(jù)來(lái)支撐，各項(xiàng)指標(biāo)的變動(dòng)及變動(dòng)原因、人力資源等內(nèi)容雖然作了披露但無(wú)外乎是一些套話，有的甚至沿用以前年度的舊稿，對(duì)投資者決策效用不大。值得一提的是，對(duì)于社會(huì)責(zé)任信息的披露，ST高新年報(bào)中單獨(dú)設(shè)一篇抗震救災(zāi)報(bào)告，反映公司在抗震救災(zāi)過(guò)程中的貢獻(xiàn)和作為。統(tǒng)計(jì)中，大部分上市公司都有借助選擇性披露，趨利避害的傾向。從這里我們可以預(yù)見(jiàn)，自愿披露整體數(shù)量少的狀況已然存在，質(zhì)量上的良莠不齊更令人堪憂。

二、自愿性信息披露存在的問(wèn)題及成因分析

1.自愿性信息披露存在的問(wèn)題

從對(duì)年報(bào)自愿信息披露的數(shù)量及質(zhì)量方面的研究，發(fā)現(xiàn)主要存在以下問(wèn)題:(1)披露內(nèi)容“過(guò)量”與“不足”并存。這里的“過(guò)量”是相對(duì)于投資者的需求而言的，年報(bào)中很多公司自愿披露的篇幅并不短，但大多介紹一些行業(yè)和市場(chǎng)的常識(shí)性信息，很少有公司結(jié)合自身發(fā)展模式對(duì)未來(lái)發(fā)展能力、員工素質(zhì)、市場(chǎng)潛力、產(chǎn)品質(zhì)量和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力等做出客觀、深入的分析。自愿性信息披露的一個(gè)重要目的就是降低投資者與上市公司信息不對(duì)稱程度，幫助投資者有效決策。大量無(wú)價(jià)值信息的存在只會(huì)給投資者的閱讀和提取有用信息帶來(lái)困難，甚至誤導(dǎo)投資者?！安蛔恪币环矫姹憩F(xiàn)在目前我國(guó)自愿性披露信息數(shù)量上總體偏低，內(nèi)容也只局限于《內(nèi)容與格式準(zhǔn)則》中所列示的條目，并沒(méi)有更多的投資者需要的決策性信息，從這一層面講，自愿性披露信息數(shù)量仍不能滿足投資者的需求，存在很大的空間。另一方面從行業(yè)角度出發(fā)，各個(gè)行業(yè)側(cè)重披露的信息條目差別很大。例如，采掘業(yè)對(duì)環(huán)境信息的披露明顯好于零售業(yè)，但就其行業(yè)的特殊性和對(duì)環(huán)境的重大影響而言，采掘業(yè)此類信息的披露又遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足投資者需求;而零售業(yè)中人力資源的潛力和價(jià)值信息似乎也沒(méi)有通過(guò)自愿披露顯現(xiàn)出來(lái)。(2)披露形式與位置不統(tǒng)一，隨意性比較大。在對(duì)所有樣本逐一查閱的過(guò)程中，筆者發(fā)現(xiàn)自愿披露信息的披露形式和位置比較靈活，主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面:一方面，滬深兩市的披露風(fēng)格略有不同。滬市上市公司傾向于表格披露，從公司基本情況簡(jiǎn)介開(kāi)始，但凡涉及到數(shù)據(jù)或者對(duì)比、統(tǒng)計(jì)等內(nèi)容能用表格的基本都用表格，而深市上市公司的語(yǔ)言表述多一些。業(yè)績(jī)好、各項(xiàng)指標(biāo)完成情況都不錯(cuò)的公司更傾向于一目了然的表格披露，而業(yè)績(jī)平平的公司則多采用語(yǔ)言描述。另外，對(duì)于自愿性信息披露的要求，兩市的規(guī)范也存在差異。例如，大部分滬市上市公司在年報(bào)中的“重大事項(xiàng)”一章都羅列了信息披露索引，便于信息使用者查找相關(guān)信息，而深市上市公司也有這樣做的但數(shù)量上遠(yuǎn)不及滬市。另一方面，不同公司對(duì)同一內(nèi)容披露的位置不同。例如，對(duì)于內(nèi)部控制評(píng)價(jià)報(bào)告的鑒證意見(jiàn)則有的放在內(nèi)部控制評(píng)價(jià)報(bào)告之前，有的置后，有的則干脆與年度報(bào)告的審計(jì)意見(jiàn)放在一起。其實(shí)，格式與位置本身只是披露的形式，并不是問(wèn)題的關(guān)鍵，關(guān)鍵是上市公司所采用的格式和披露的位置是否能夠引起信息使用者的注意，是否能夠有效傳達(dá)信息。(3)披露質(zhì)量不高，信息價(jià)值大打折扣。筆者認(rèn)為作為信息使用者決策的工具，自愿性披露信息的價(jià)值集中體現(xiàn)在其決策有用性上。因此，作為自愿披露的信息，至少應(yīng)該具備可靠性、完整性和系統(tǒng)性。首先，信息可靠性差［4］。例如，對(duì)于新年度計(jì)劃指標(biāo)的披露，在測(cè)試中，有新年度經(jīng)營(yíng)計(jì)劃的公司已經(jīng)很少，但更少有公司能夠客觀地分析新年度生產(chǎn)、銷售等計(jì)劃指標(biāo)產(chǎn)生的依據(jù)。其次，避重就輕，披露不夠完整。在統(tǒng)計(jì)中，利好信息主觀披露愿望強(qiáng)烈并且闡述詳盡具體;利差信息則少披露或不披露的選擇性披露行為也不在少數(shù)。以背景信息為例，同樣是A股上市公司ST高新只關(guān)注優(yōu)勢(shì)或利好消息，對(duì)前途面臨的障礙和風(fēng)險(xiǎn)避而不談，而萬(wàn)科A能夠客觀地分析行業(yè)發(fā)展前景和公司將遇到的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。最后，斷章取義，系統(tǒng)性不強(qiáng)。例如，對(duì)重大指標(biāo)變化及原因分析的披露，絕大多數(shù)公司都是就事論事，不能全面、系統(tǒng)地分析問(wèn)題的原因。

2.自愿性信息披露問(wèn)題成因剖析

以上問(wèn)題的成因，主要可歸結(jié)到政策制定主體、市場(chǎng)環(huán)境及上市公司自身治理結(jié)構(gòu)三個(gè)方面:(1)不夠健全和明確的引導(dǎo)規(guī)制，尚不足以確保自愿披露健康發(fā)展。自愿披露的優(yōu)勢(shì)在于充分發(fā)揮了市場(chǎng)在資源配置中的作用，但政策本身的缺失令其難以在質(zhì)量上對(duì)信息使用者有所保障。首先，政出多門，缺乏統(tǒng)一性。從目前深交所的各種條例和《證券法》條款看，自愿性信息披露內(nèi)容的規(guī)范并不是空白，但這些規(guī)定出自不同的部門，各自的側(cè)重點(diǎn)和規(guī)范都有所差別。多頭領(lǐng)導(dǎo)往往會(huì)造成執(zhí)行者行為的混亂，披露差異的產(chǎn)生也就不足為奇了。其次，政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性差。政策本身的不穩(wěn)定性給上市公司的執(zhí)行帶來(lái)了麻煩。例如，在20世紀(jì)90年代初，也就是我國(guó)證券市場(chǎng)的最初發(fā)展階段，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求初次發(fā)行股票上市公司必須披露公司的盈利預(yù)測(cè)，并將此作為審核上市的指標(biāo)之一。但從1993年起將其改為自愿披露盈利預(yù)測(cè)的政策［5］。這樣的規(guī)制本身就存在著不穩(wěn)定性，失去了在實(shí)踐領(lǐng)域的公信力。最后，可操作性差。我國(guó)的相關(guān)政策在鼓勵(lì)上市公司自愿披露方面態(tài)度是肯定的，但是并沒(méi)有任何實(shí)質(zhì)性行動(dòng)來(lái)激勵(lì)上市公司的披露行為。例如，上市公司自愿披露的信息并不受到法律保護(hù)更沒(méi)有成本方面的補(bǔ)償，多披露似乎只能增加披露成本，而潛在的收益又有很大的不確定性，上市公司選擇自愿披露時(shí)顧慮重重。(2)不完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境，使部分公司對(duì)自愿披露產(chǎn)生投機(jī)心理。就資本市場(chǎng)而言，市場(chǎng)機(jī)制越完善、競(jìng)爭(zhēng)越充分、資金流轉(zhuǎn)越自由，就越有助于自愿性信息披露的發(fā)展。但是，目前我國(guó)資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制并沒(méi)有完全放開(kāi)，希望通過(guò)自愿披露信息獲得超額回報(bào)的優(yōu)秀公司不但不能從自愿多披露中獲得預(yù)期的收益，反而白白花費(fèi)大量的額外披露成本。而一些業(yè)績(jī)平平的公司，往往可以借助這一手段美化自身的形象，誤導(dǎo)投資者。例如，近幾年不斷出現(xiàn)的一種怪現(xiàn)象，許多ST上市公司的股票大受投資者的追捧，股價(jià)不斷攀升，有的竟然高出發(fā)行價(jià)格的幾倍甚至幾十倍。這種違背常理的現(xiàn)象在中國(guó)的資本市場(chǎng)上屢見(jiàn)不鮮，一方面說(shuō)明了我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展并不成熟，有待完善，另一方面也說(shuō)明相關(guān)制度存在一些的過(guò)失，亟待解決。(3)不完善的公司治理結(jié)構(gòu)，從內(nèi)部限制了自愿披露行為和信息的質(zhì)量。依據(jù)委托代理理論，公司的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，股東和管理者雙方博弈圍繞利益展開(kāi)。出于自身利益的考慮，雙方在自愿披露信息方面往往持相反的態(tài)度。股東所關(guān)心的是管理層是否完成了為公司創(chuàng)造價(jià)值的受托責(zé)任，而不愿意承擔(dān)因?yàn)樽栽付嗯缎畔⒍l(fā)生的附加成本;而管理層則處于自身職位的保全，樂(lè)于向市場(chǎng)傳遞更多的信息以證明自己的能力。實(shí)證研究證實(shí)，非執(zhí)行董事、董事長(zhǎng)與總經(jīng)理的分離、外部審計(jì)的作用等公司治理變量都與自愿性信息披露質(zhì)量顯著相關(guān)［6］?，F(xiàn)在，我國(guó)大部分上市公司股權(quán)集中度較高以及一股獨(dú)大、國(guó)有資產(chǎn)所有者缺位、職業(yè)經(jīng)理人素質(zhì)、獨(dú)立董事“不獨(dú)立”等問(wèn)題都不利于這種制衡關(guān)系的形成，自愿性信息的披露將長(zhǎng)期受制于這種環(huán)境。

三、完善自愿性信息披露的對(duì)策

1.盡快健全政策引導(dǎo)及監(jiān)管規(guī)制

(1)鼓勵(lì)自愿性信息披露行為。證監(jiān)會(huì)《內(nèi)容與格式準(zhǔn)則》中雖多處為自愿性信息披露留有空間，但似乎還缺少切實(shí)可行的鼓勵(lì)方案，導(dǎo)致目前自愿性信息披露“猶抱琵琶半遮面”的狀態(tài)。筆者認(rèn)為，應(yīng)從以下幾個(gè)方面鼓勵(lì)上市公司自愿披露行為:首先，將自愿性信息披露作為強(qiáng)制性信息披露的補(bǔ)充、鼓勵(lì)自愿披露等條款明確寫進(jìn)相關(guān)制度準(zhǔn)則，向公司傳達(dá)一項(xiàng)明確的信息。其次，為鼓勵(lì)上市公司自愿披露信息做一些嘗試性探索。例如，組織相關(guān)人員專門研究自愿披露所能帶來(lái)的公司收益、社會(huì)收益和所耗費(fèi)的各種成本等，在此基礎(chǔ)上出臺(tái)類似美國(guó)“安全港”的規(guī)則［7］用以界定披露責(zé)任等方式降低其披露成本來(lái)鼓勵(lì)自愿披露行為。(2)引導(dǎo)自愿性信息披露的具體做法。①?gòu)膬?nèi)容上進(jìn)一步規(guī)范上市公司自愿披露的項(xiàng)目。筆者認(rèn)為首先要改變政出多門的局面，統(tǒng)一由會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定部門牽頭，其他相關(guān)組織如證監(jiān)會(huì)、交易所等派出專業(yè)人員組成研究小組負(fù)責(zé)專項(xiàng)研究和協(xié)助制定工作;其次，做出對(duì)自愿披露內(nèi)容的具體指導(dǎo)。就行業(yè)差別大的項(xiàng)目，做好調(diào)研工作，確定信息使用者對(duì)特定行業(yè)信息需求的側(cè)重點(diǎn)，在進(jìn)行引導(dǎo)時(shí)重點(diǎn)把握、區(qū)別對(duì)待。②從質(zhì)量上加強(qiáng)對(duì)自愿性信息披露的控制?；诔杀拘б嬖瓌t，對(duì)自愿披露信息的質(zhì)量要求可較強(qiáng)制性披露信息適當(dāng)放寬，對(duì)于重要的數(shù)據(jù)信息如“新年度經(jīng)營(yíng)計(jì)劃”等信息，有必要引入獨(dú)立審計(jì)或第三方擔(dān)保等來(lái)保證信息質(zhì)量。③從披露格式與位置上要以便于投資者接受為原則?？梢栽趫?bào)表附注中單獨(dú)為自愿性披露信息留出一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的空間，上市公司可以根據(jù)自身情況自愿披露。在自愿性信息披露語(yǔ)言和形式的運(yùn)用上，可以借助各種形式的圖形、圖表來(lái)輔助說(shuō)明，并盡量減少?gòu)?fù)雜會(huì)計(jì)術(shù)語(yǔ)，以減少誤解，提高信息利用效率。(3)搭建投資者和經(jīng)營(yíng)者直接溝通的平臺(tái)。我國(guó)目前尚未形成真正的會(huì)計(jì)信息市場(chǎng)需求主體，會(huì)計(jì)信息反饋渠道不暢，制約了需求者主張保護(hù)自身利益的積極性［8］。在投資者看來(lái)“陽(yáng)光是最好的防腐劑”。借鑒萬(wàn)科的做法:通過(guò)在公開(kāi)網(wǎng)站和公司門戶網(wǎng)站及時(shí)公告經(jīng)營(yíng)信息、設(shè)立投資者來(lái)訪欄目和公開(kāi)聯(lián)系方式等，保證投資者通過(guò)互動(dòng)方式及時(shí)了解公司的經(jīng)營(yíng)動(dòng)態(tài)，加強(qiáng)對(duì)公司的理解和信任。(4)建立自愿性信息披露質(zhì)量的評(píng)價(jià)體系。目前深交所每年對(duì)上市公司年度報(bào)告質(zhì)量進(jìn)行的等級(jí)評(píng)分主要是針對(duì)強(qiáng)制性信息披露，建議對(duì)自愿性信息披露建立一個(gè)長(zhǎng)期、系統(tǒng)、持續(xù)的監(jiān)督和評(píng)價(jià)體系，既對(duì)已披露的信息做出質(zhì)量評(píng)價(jià)又要“以觀后效”，形成對(duì)前述評(píng)價(jià)的持續(xù)監(jiān)督和修正。(5)完善自愿性信息披露的獎(jiǎng)懲制度。目前，我國(guó)立法比較薄弱的環(huán)節(jié)是“民事賠償責(zé)任”不夠清楚和完善，對(duì)上市公司、中介機(jī)構(gòu)一旦披露和出具虛假信息，應(yīng)當(dāng)負(fù)什么樣的民事賠償責(zé)任，不夠具體，難以操作，只能借鑒《民法通則》一些條款，不太適應(yīng)我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展要求，股東的利益難以保證［9］。因此，必須有嚴(yán)格的懲罰措施來(lái)確保自愿披露信息的質(zhì)量。獎(jiǎng)懲制度的建立要以質(zhì)量評(píng)價(jià)體系為基礎(chǔ)。通過(guò)證監(jiān)會(huì)或相關(guān)質(zhì)量評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)的質(zhì)量評(píng)級(jí)，定期公布披露等級(jí)優(yōu)秀的公司，不僅能讓投資者對(duì)公司更了解，還能夠提高公司的市場(chǎng)認(rèn)可度，從而形成潛在收益彌補(bǔ)自愿披露的成本，促使這些公司形成持續(xù)披露的良性循環(huán);對(duì)于質(zhì)量評(píng)級(jí)差的公司，提出適當(dāng)?shù)木?，但?duì)于情節(jié)惡劣、蓄意披露虛假信息的公司，則不能手軟。(6)動(dòng)態(tài)監(jiān)管輔以靈活的政策。要加強(qiáng)信息披露的監(jiān)管，就必須完善信息披露機(jī)制，既要重視法定信息的披露監(jiān)管，也不能忽視自愿信息的披露［10］?，F(xiàn)階段，適當(dāng)加強(qiáng)引導(dǎo)和監(jiān)管就可以滿足資本市場(chǎng)需要，但如果自愿性信息披露占有越來(lái)越重要的位置，某方面自愿披露信息對(duì)資本市場(chǎng)而言不可或缺時(shí)，政策制定者應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)這部分信息的規(guī)范和監(jiān)管或考慮重新界定該信息，這里也不排除將其列為強(qiáng)制披露范圍的可能。

2.逐步完善市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制

市場(chǎng)運(yùn)行主體和運(yùn)行規(guī)則決定了市場(chǎng)運(yùn)行效率的高低，最終決定了對(duì)自愿性信息披露的需求和供給。要完善資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，就要注重強(qiáng)化三個(gè)市場(chǎng)主體——上市公司、投資者和中介機(jī)構(gòu)及一個(gè)運(yùn)行規(guī)則——充分競(jìng)爭(zhēng)。首先，增加市場(chǎng)容量，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的時(shí)間雖短但速度驚人。從20世紀(jì)90年代人們排長(zhǎng)龍買股票到現(xiàn)在每支IPO動(dòng)輒凍結(jié)數(shù)億資金，足可見(jiàn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)一直處于賣方市場(chǎng)狀態(tài)，這顯然有悖于市場(chǎng)主體公平競(jìng)爭(zhēng)的前提。要從根本上改變這種現(xiàn)狀，就要完善公司上市的相關(guān)法律制度，適當(dāng)降低門檻，讓更多業(yè)績(jī)優(yōu)秀的公司有機(jī)會(huì)參與資金競(jìng)爭(zhēng)，刺激其自愿披露的動(dòng)機(jī)，改變資金供需不平衡的格局。目前，創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)通可以視為一個(gè)調(diào)節(jié)市場(chǎng)供求的良策，但降低門檻不等于沒(méi)有門檻，為了保護(hù)投資者利益，市場(chǎng)準(zhǔn)入要執(zhí)行嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于已經(jīng)進(jìn)入資本市場(chǎng)的公司，要進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)督，完善退市機(jī)制。其次，培育高素質(zhì)投資者，形成有效需求主體。高素質(zhì)投資群體的缺位使上市公司自愿披露信息與投資者所需信息之間不能實(shí)現(xiàn)有效對(duì)接，造成信息披露的“過(guò)量”與“不足”。我國(guó)的資本市場(chǎng)是一個(gè)典型的“散戶”市場(chǎng)，個(gè)人投資者占開(kāi)戶數(shù)的99.60%，中小投資者 (股票帳戶中資金量在30萬(wàn)元以下者)所占比重為81.48%，個(gè)人投資者的知識(shí)結(jié)構(gòu)層次偏低，大專以下學(xué)歷者所占比例高達(dá)67%［11］。提高投資群體的整體素質(zhì)，培育更多的機(jī)構(gòu)投資者，加強(qiáng)對(duì)個(gè)人投資者的教育工作對(duì)于提高信息利用效率以及確保資本市場(chǎng)科學(xué)運(yùn)行都有著重要意義。最后，健全中介機(jī)構(gòu)機(jī)制，發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)作用?！皣?guó)外的理論和實(shí)證證據(jù)表明，中介機(jī)構(gòu)越有效，強(qiáng)制披露制度的重要性越小，而對(duì)自愿性信息披露的要求越高”。我國(guó)資本市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu) (包括會(huì)計(jì)、審計(jì)、法律、稅務(wù)等)普遍存在規(guī)模小、業(yè)務(wù)水平不高、資信不足、發(fā)展不協(xié)調(diào)等問(wèn)題。建立強(qiáng)大的、高質(zhì)量的中介機(jī)構(gòu)體系，有效的社會(huì)治理機(jī)制將產(chǎn)生巨大的威懾力量，能夠最大限度地遏制不誠(chéng)實(shí)信息的形成與蔓延［12］。

3.逐步完善公司治理結(jié)構(gòu)

完善公司治理結(jié)構(gòu)首先要明確企業(yè)產(chǎn)權(quán)，實(shí)現(xiàn)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)管理權(quán)相分離。運(yùn)用各種法律、法規(guī)的力量規(guī)范委托代理關(guān)系，加強(qiáng)對(duì)公司管理層行為的監(jiān)督和管理。其次，促進(jìn)投資主體多元化發(fā)展，平衡股權(quán)結(jié)構(gòu)。研究表明，股權(quán)分散程度高的公司，自愿性信息披露程度越高［13］。因此，鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展和壯大能夠優(yōu)化產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)權(quán)利的制衡，避免一股獨(dú)大獨(dú)霸決策權(quán)的局面。再次，建立完善的獨(dú)立董事制度。改任人唯親的獨(dú)立董事任免方式為競(jìng)聘上崗;建立類似中介機(jī)構(gòu)的組織負(fù)責(zé)獨(dú)立董事薪酬基金的管理和分配，薪酬基金來(lái)源于上市公司，進(jìn)而增強(qiáng)其業(yè)務(wù)的獨(dú)立性;同時(shí)，建立獨(dú)立董事監(jiān)督績(jī)效評(píng)價(jià)體系和薪酬激勵(lì)方式，提高獨(dú)立董事工作的積極性;建立獨(dú)立董事人才庫(kù)，對(duì)獨(dú)立董事的專業(yè)知識(shí)、公司治理能力等進(jìn)行培訓(xùn)，提高整體素質(zhì)。最后，完善經(jīng)理人市場(chǎng)機(jī)制。經(jīng)理層是委托代理關(guān)系中隸屬于董事會(huì)的直接管理者，其任免同樣沒(méi)有完全市場(chǎng)化。因此，要提高經(jīng)理層的整體素質(zhì)首先要把經(jīng)理人推向市場(chǎng)，充分競(jìng)爭(zhēng)上崗，逐漸甩掉行政干預(yù)的影子。

四、結(jié)束語(yǔ)

自愿性信息披露不僅是強(qiáng)制性信息披露的有益補(bǔ)充，更是緩解經(jīng)營(yíng)者和投資者信息不對(duì)稱矛盾的有效途徑。隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展和完善，自愿性信息披露將發(fā)揮越來(lái)越大的作用。本文只是根據(jù)上市公司自愿披露的現(xiàn)狀簡(jiǎn)單剖析了自愿性信息披露中存在的問(wèn)題和成因，并就完善自愿性信息披露方式提出幾點(diǎn)建議。在我國(guó)目前階段，對(duì)自愿性信息披露問(wèn)題的理論研究和應(yīng)用才剛剛開(kāi)始，很多問(wèn)題等待著理論的探索。例如，資本市場(chǎng)投資者對(duì)自愿披露信息的具體需求狀況怎樣?上市公司自愿披露所能帶來(lái)的總收益和成本究竟有多大?自愿性信息披露究竟應(yīng)該采取怎樣的引導(dǎo)措施?他山之石，可以攻玉。我們應(yīng)該借鑒西方資本市場(chǎng)的發(fā)展歷史，來(lái)預(yù)見(jiàn)我們的發(fā)展方向，從這個(gè)角度而言，自愿性信息披露有太多的東西等著我們?nèi)パ芯俊?/p>

［1］Meek，G.K.，Roberts，C.B.，Gray，S.J.Factors Influencing Voluntary Annual Report Disclosures by US，UK and Continental European Multinational Corporations［J］.Journal of International Business Studies，1995，(3):555-572.

［2］陳艷.會(huì)計(jì)信息披露方式的經(jīng)濟(jì)學(xué)思考［J］.會(huì)計(jì)研究，2004，(8):51-56.

［3］Botosan，C.A.Disclosure Level and the Cost of Equity Capital［J］.The Accounting Review，1997，72(3):323-350.

［4］王惠芳.上市公司自愿性信息披露的現(xiàn)狀及政策建議［J］.財(cái)會(huì)月刊，2007，(10):22-23.

［5］張金良，李樹(shù)華.證券市場(chǎng)財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)問(wèn)題研究［M］.上海:上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，1998.50-82.

［6］張德容.上市公司自愿性信息披露若干問(wèn)題研究［J］.審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究，2005，20，(5).

［7］陶云燕，朱開(kāi)悉.美國(guó)信息披露的發(fā)展及自愿性信息披露對(duì)我國(guó)的啟示［N］.南華大學(xué)學(xué)報(bào)，2005，(1).

［8］蔣堯明，羅新華.有效需求主體的缺失與會(huì)計(jì)信息失真［J］.會(huì)計(jì)研究，2003，(8):3-7.

［9］張力上.上市公司信息披露與分析［M］.成都:西南財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2005.12-59.

［10］夏寬云.美國(guó)的自愿披露研究［J］.上海會(huì)計(jì)，2003，(8):48-49.

［11］陳信元，葉鵬飛，薛建峰.我國(guó)會(huì)計(jì)信息環(huán)境的初步分析［J］.會(huì)計(jì)研究，2000，(8):8-16.

［12］喬旭東.上市公司會(huì)計(jì)信息披露與公司治理結(jié)構(gòu)的互動(dòng)——一種框架分析［J］.會(huì)計(jì)研究，2003，(5):46-49.

［13］肖華芳，袁建國(guó).上市公司自愿性信息披露程度與公司特征的實(shí)證研究［J］.財(cái)會(huì)月刊，2007，(4):2-5.