湖南財(cái)政經(jīng)濟(jì)學(xué)院 周 良

一、營運(yùn)資金與營運(yùn)資金管理政策

廣義的營運(yùn)資金是指企業(yè)全部的流動資產(chǎn)，狹義的營運(yùn)資金是指企業(yè)流動資產(chǎn)減去流動負(fù)債后的余額，也稱為凈營運(yùn)資本。一般情況下，此余額大于零時(shí)，說明企業(yè)的流動資產(chǎn)不僅可以償還各種短期債務(wù)，其剩余部分還可以用來作為清償非流動負(fù)債的資金來源，而不必變現(xiàn)長期資產(chǎn)，因此它被廣泛應(yīng)用于企業(yè)償債能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究中。營運(yùn)資金管理政策是指企業(yè)在財(cái)務(wù)管理過程中，關(guān)于流動資產(chǎn)如現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨等與流動負(fù)債管理上的基本思路和原則。營運(yùn)資金管理之所以重要，是因?yàn)槠湓谄髽I(yè)價(jià)值創(chuàng)造過程中具有特殊作用。按照財(cái)務(wù)理論，企業(yè)價(jià)值取決于企業(yè)經(jīng)營活動創(chuàng)造現(xiàn)金流量的多少。企業(yè)經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量是由固定資產(chǎn)創(chuàng)造的，但僅有固定資產(chǎn)并不能產(chǎn)生現(xiàn)金流量，還必須有流動資產(chǎn)協(xié)助配合。在該過程中，營運(yùn)資金起到一個(gè)傳送帶的作用，將固定資產(chǎn)的價(jià)值和流動資產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)行捆綁，通過采購、生產(chǎn)、銷售、回款等環(huán)節(jié)最終形成貨幣資金，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造。

二、中美上市公司營運(yùn)資金管理的對比分析

下面就中美鋼鐵行業(yè)上市公司營運(yùn)資金的管理情況進(jìn)行研究，以期發(fā)現(xiàn)兩國企業(yè)營運(yùn)資金管理上的異同。選取20家在滬深兩市上市交易的我國鋼鐵公司和18家在紐約證券交易所上市交易的美國鋼鐵公司為研究對象。其中，我國鋼鐵行業(yè)公司的報(bào)表數(shù)據(jù)分別來自于上交所、深交所網(wǎng)站公開的A股年報(bào)，美國鋼鐵行業(yè)公司的報(bào)表數(shù)據(jù)是從雅虎財(cái)經(jīng)網(wǎng)站手工收集獲得。

第一，營運(yùn)資金結(jié)構(gòu)分析。首先計(jì)算上述公司2009年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表上營運(yùn)資金相關(guān)各項(xiàng)在總資產(chǎn)中所占比重，如表1所示：

表1 營運(yùn)資金結(jié)構(gòu)分析

由表1可見：（1）中美兩國公司在營運(yùn)資金管理上存在顯著差別，我國公司營運(yùn)資金占資產(chǎn)總額比重的均值只有-9.4%，遠(yuǎn)低于美國公司的19.8%。營運(yùn)資金小于零，這說明流動資產(chǎn)不足以償還流動負(fù)債，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大。從營運(yùn)資金的結(jié)構(gòu)來看，中美兩國公司流動資產(chǎn)所占比重的均值相差不大，關(guān)鍵在于流動負(fù)債的比重，我國公司流動負(fù)債占資產(chǎn)總額比重的均值高達(dá)47.4%，而美國公司只有20.9%，且我國公司流動負(fù)債比重的最小值也明顯高于美國公司的，可見流動負(fù)債是我國公司一種主要的資金來源。（2）選取貨幣資金、應(yīng)收款項(xiàng)、存貨對流動資產(chǎn)進(jìn)行結(jié)構(gòu)分析。發(fā)現(xiàn)兩國公司流動資產(chǎn)的分布情況也很不相同：我國公司流動資產(chǎn)中比重最大的是存貨，平均達(dá)到18.1%，比重最小的是貨幣資金，平均只占8.2%，而美國公司正好相反，比重最大的是貨幣資金，平均占到13.6%，比重最小的是存貨，平均值為13%。兩國公司應(yīng)收賬款的比重雖然差不多，但最大值與最小值的差距來看，我國公司應(yīng)收賬款占資產(chǎn)總額比重的離散程度更大。（3）我國公司的流動負(fù)債中，向銀行借入的短期借款平均占到總資產(chǎn)的16.2%，企業(yè)間往來的應(yīng)付款項(xiàng)平均占總資產(chǎn)的22.3%，而這兩項(xiàng)在美國公司中都不高，分別只有5%和13.3%，可見兩國公司流動負(fù)債的來源是很不相同的。

第二，營運(yùn)資金使用效率分析。采用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率作為研究營運(yùn)資金使用效率的指標(biāo)。結(jié)果如表2所示：

表2 營運(yùn)資金使用效率分析

從表2的數(shù)據(jù)來看，我國鋼鐵公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率都明顯低于美國同行業(yè)平均水平，這可能是因?yàn)槲覈髽I(yè)信用體系不健全，企業(yè)之間相互拖欠現(xiàn)象嚴(yán)重，導(dǎo)致收賬周期長，造成企業(yè)商業(yè)信用使用效率低下。我國鋼鐵公司存貨周轉(zhuǎn)率也顯著低于美國同行業(yè)水平，且存貨占企業(yè)流動資產(chǎn)比重最大，因此存貨的管理是我國企業(yè)營運(yùn)資金管理的重點(diǎn)與難點(diǎn)。

三、營運(yùn)資金管理政策加強(qiáng)建議

在以美國為代表的發(fā)達(dá)工業(yè)國家的理財(cái)實(shí)務(wù)中，大多數(shù)企業(yè)都有明確的營運(yùn)資金政策。相比而言，我國上市公司很多沒有制定財(cái)務(wù)政策的機(jī)制和原則，理財(cái)行為的隨意性很大，絕大部分企業(yè)依靠經(jīng)驗(yàn)來進(jìn)行控制，以不影響生產(chǎn)經(jīng)營活動的正常進(jìn)行為基本準(zhǔn)繩。無疑，這是一種落后的營運(yùn)資金管理思路。具體體現(xiàn)在實(shí)務(wù)上，主要有兩點(diǎn)：第一，營運(yùn)資金結(jié)構(gòu)不合理，如營運(yùn)資金持有量較低，甚至有很多公司營運(yùn)資金為負(fù)數(shù)、流動資產(chǎn)中存貨的比重過高、流動負(fù)債過度依賴銀行借款等；第二，營運(yùn)資金使用效率低下，與美國同行業(yè)公司相比，我國企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率都偏低，說明營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)速度慢，使用效率較低。

按照現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論，固定資產(chǎn)投資決定了企業(yè)未來創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力，進(jìn)而從根本上決定了企業(yè)價(jià)值。在這個(gè)過程中，流動資產(chǎn)所起的作用只是協(xié)助固定資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了最大生產(chǎn)能力，其本身并沒有創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力，對企業(yè)價(jià)值的形成沒有直接的影響。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)科學(xué)合理地確定現(xiàn)金余額、保持最佳的庫存結(jié)構(gòu)、加快應(yīng)收賬款的收回、穩(wěn)健地進(jìn)行有價(jià)證券投資、及時(shí)償還到期債務(wù)、消除不必要的短期資金來源，提高營運(yùn)資金的使用效率，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

［1］毛付根：《論營運(yùn)資金管理的基本原理》，《會計(jì)研究》1995第1期。